SANTANDER RENTA FIJA EMERGENTES PLUS, FI

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1 SANTANDER RENTA FIJA EMERGENTES PLUS, FI Nº Registro CNMV: 2011 Informe Trimestral del Primer Trimestre 2010 Gestora: SANTANDER ASSET MANAGEMENT, S.A., SGIIC Depositario: SANTANDER INVESTMENT, S.A. Auditor: DELOITTE, S.L. Grupo Gestora: BANCO SANTANDER, S.A. Grupo Depositario: SANTANDER Rating Depositario: Aa2 El presente informe, junto con los últimos informes periódicos, se encuentran disponibles por medios telemáticos en La Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas en: Dirección Ciudad G. Santander Edif. Pinar Boadilla del Monte (Madrid) Correo Electrónico informesfondos@gruposantander.com Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV también pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor ( , inversores@cnmv.es). INFORMACIÓN FONDO Fecha de registro: 04/02/ Política de inversión y divisa de denominación Categoría Vocación inversora: Renta Fija Internacional Perfil de Riesgo: Alto-Muy alto Descripción general Política de inversión: Santander Renta Fija Emergentes Plus es un fondo de Renta Fija Internacional. El fondo invierte el 100% de su patrimonio en valores de renta fija de países en vías de desarrollo, principalmente de los comprendidos en el índice de referencia del fondo, JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global Diversified (EMBI Global); y minoritariamente de países emergentes que se encuentren incluidos bajo la definición de "Economías de Medios-Bajos Ingresos" y "Bajos Ingresos", otorgada por el Banco Mundial. La duración media de la cartera del fondo estará habitualmente en el entorno de los 6 años, pudiendo llegar como máximo a 8 en función de las condiciones que presenten los mercados en cada momento. La exposición de la cartera a divisas distintas del euro superará el 5%. Para la liquidez de las emisiones, no se establecen criterios mínimos, si bien la Gestora mantendrá en todo momento una adecuada diversificación por emisores / emisiones. Al no existir un rating mínimo de emisores, éstos podrían contar con un rating inferior a BBB- por S&P. El fondo toma como índice de referencia el índice JP Morgan EMBI Global Diversified Index. Operativa en instrumentos derivados Inversión y Cobertura para gestionar de un modo más eficaz la cartera Una información más detallada sobre la política de inversión del Fondo se puede encontrar en su folleto informativo. Divisa de denominación EUR 2. Datos económicos Periodo actual Periodo anterior

2 Periodo actual Periodo anterior Índice de rotación de la cartera 0,00 0,15 0,00 0,67 Rentabilidad media de la liquidez (% anualizado) 0,27 0,31 0,27 0,65 Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, éste dato y el de patrimonio se refieren a los últimos disponibles 2.1.b) Datos generales. Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco Periodo actual Periodo anterior Nº de Participaciones , ,98 Nº de Partícipes Beneficios brutos distribuidos por participación (EUR) 0,00 0,00 Inversión mínima (EUR) ,00 Fecha Patrimonio fin de periodo (miles de EUR) Valor liquidativo fin del período (EUR) Periodo del informe , , , ,9650 % efectivamente cobrado Periodo Acumulada Base de cálculo Comisión de gestión 0,28 0,28 patrimonio Comisión de depositario 0,02 0,02 patrimonio Sistema de imputación 2

3 2.2 Comportamiento Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco A) Individual. Divisa EUR Rentabilidad (% sin anualizar) Trimestral Anual Acumulado Último 2010 Trim-1 Trim-2 Trim trim (0) Rentabilidad IIC 2,88 2,88 1,53 7,07 5,72 16,34-13,64 0,95 8,41 Rentabilidades extremas (i) Trimestre actual Último año Últimos 3 años % Fecha % Fecha % Fecha Rentabilidad mínima (%) -0, , , Rentabilidad máxima (%) 0, , , (i) Sólo se informa para las clases con una antigüedad mínima del periodo solicitado y siempre que no se haya modificado su vocación inversora Se refiere a las rentabilidades máximas y mínimas entre dos valores liquidativos consecutivos. La periodicidad de cálculo del valor liquidativo es diaria Recuerde que rentabilidades pasadas no presuponen rentabilidades futuras. Sólo se informa si se ha mantenido una política de inversión homogénea en el período. Medidas de riesgo (%) Trimestral Anual Acumulado Último 2010 trim (0) Trim-1 Trim-2 Trim Volatilidad(ii) de: Valor liquidativo 2,90 2,90 3,08 2,81 4,44 4,50 11,75 2,99 4,04 Ibex-35 23,20 23,20 19,40 19,21 24,97 25,07 39,69 16,34 10,15 Letra Tesoro 1 año 0,65 0,65 2,11 2,63 1,94 2,18 1,40 0,77 0,79 VaR histórico(iii) -9,99-9,99-9,99-9,99-9,99-9,99-9,99-3,67-4,07 (ii) Volatilidad histórica: Indica el riesgo de un valor en un periodo, a mayor volatilidad mayor riesgo. A modo comparativo se ofrece la volatilidad de distintas referencias. Sólo se informa de la volatilidad para los períodos con política de inversión homogénea. (iii) VaR histórico: Indica lo máximo que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. El dato es a finales del periodo de referencia. Gastos (% s/ patrimonio medio) Ratio total de gastos (iv) Trimestral Anual Acumulado Último 2010 Trim-1 Trim-2 Trim trim (0) 0,31 0,31 0,32 0,33 0,33 1,35 1,27 1,26 1,26 (iv) Incluye todos los gastos directos soportados en el periodo de referencia: comisión de gestión, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios, y resto de gastos de gestión corriente, en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del periodo. (v) En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10% de su patrimonio en otras IIC este ratio incluye, de forma adicional al anterior, los gastos soportados indirectamente, derivados de esas inversiones. En el caso de inversiones en IIC que no calculan su ratio de gastos, éste se ha estimado para incorporarlo en el ratio de gastos sintético. 3

4 Evolución del valor liquidativo últimos 5 años Rentabilidad trimestral de los últimos 3 años B) Comparativa Durante el periodo de referencia, la rentabilidad media en el periodo de referencia de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora se presenta en el cuadro adjunto. Los fondos se agrupan según su vocación inversora. Vocación inversora Patrimonio Rentabilidad gestionado* (miles Nº de partícipes* Trimestral media** de euros) Monetario ,05 Renta Fija Euro ,50 Renta Fija Internacional ,99 Renta Fija Mixta Euro ,10 Renta Fija Mixta Internacional ,14 Renta Variable Mixta Euro ,48 Renta Variable Mixta Internacional Renta Variable Euro ,07 Renta Variable Internacional ,71 IIC de Gestión Pasiva(1) ,22 Garantizado de Rendimiento Fijo ,02 Garantizado de Rendimiento Variable ,77 De Garantía Parcial ,11 Retorno Absoluto ,72 Global ,16 Total fondos ,49 *Medias. (1): incluye IIC que replican o reproducen un índice, fondos cotizados (ETF) e IIC con objetivo concreto de rentabilidad no garantizado. **Rentabilidad media ponderada por patrimonio medio de cada FI en el periodo 2.3 Distribución del patrimonio al cierre del período (Importes en miles de EUR) Fin período actual Fin período anterior Distribución del patrimonio % sobre % sobre Importe Importe patrimonio patrimonio (+) INVERSIONES FINANCIERAS , ,24 * Cartera interior , ,69 * Cartera exterior , ,28 * Intereses de la cartera de inversión 473 0, ,26 * Inversiones dudosas, morosas o en litigio 0 0,00 0 0,00 (+) LIQUIDEZ (TESORERÍA) , ,23 (+/-) RESTO 67 0, ,52 4

5 Fin período actual Fin período anterior Distribución del patrimonio % sobre % sobre Importe Importe patrimonio patrimonio TOTAL PATRIMONIO ,00 % ,00 % Notas: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. Las inversiones financieras se informan a valor e estimado de realización. 2.4 Estado de variación patrimonial % sobre patrimonio medio % variación Variación del período actual Variación del período anterior Variación acumulada anual respecto fin periodo anterior PATRIMONIO FIN PERIODO ANTERIOR (miles de EUR) ± Suscripciones/ reembolsos (neto) 54,80 37,54 54,80 115,83 - Beneficios brutos distribuidos 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Rendimientos netos 2,76 1,36 2,76 199,23 (+) Rendimientos de gestión 3,07 1,68 3,07 170,00 + Intereses 1,05 1,18 1,05 31,87 + Dividendos 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Resultados en renta fija (realizadas o no) 4,40 1,77 4,40 266,98 ± Resultados en renta variable (realizadas o no) 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Resultados en depósitos (realizadas o no) 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Resultado en derivados (realizadas o no) -0,50-0,63-0,50 17,15 ± Resultado en IIC (realizados o no) 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Otros resultados -1,88-0,64-1,88 335,66 ± Otros rendimientos 0,00 0,00 0,00 0,00 (-) Gastos repercutidos -0,31-0,32-0,31 44,68 - Comisión de gestión -0,28-0,29-0,28 44,34 - Comisión de depositario -0,02-0,03-0,02 44,34 - Gastos por servicios exteriores 0,00 0,00 0,00 73,71 - Otros gastos de gestión corriente 0,00 0,00 0,00 71,17 - Otros gastos repercutidos 0,00 0,00 0,00 0,00 (+) Ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 + Comisiones de descuento a favor de la IIC 0,00 0,00 0,00 0,00 + Comisiones retrocedidas 0,00 0,00 0,00 0,00 + Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 PATRIMONIO FIN PERIODO ACTUAL (miles de EUR) Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. 5

6 3. Inversiones financieras 3.1 Inversiones financieras a valor estimado de realización (en miles de EUR) y en porcentaje sobre el patrimonio, al cierre del periodo Periodo actual Periodo anterior Descripción de la inversión y emisor Divisa Valor de mercado % Valor de mercado % ES0L REPO TESORO DE ESPAÑA EUR ,69 ES0L REPO TESORO DE ESPAÑA EUR ,10 TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS , ,69 TOTAL RENTA FIJA , ,69 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR , ,69 US900123AV22 - RFIJA REPUBLIC OF TURK USD , ,80 USP01012AJ55 - RFIJA REPUBLICA DEL SA USD 619 0, ,17 US105756BH29 - RFIJA BRAZIL, REPUBLIC USD ,61 US105756BQ28 - RFIJA BRAZIL, REPUBLIC USD 738 0, ,78 US105756AP53 - RFIJA BRAZIL, REPUBLIC USD , ,47 US91086QAK40 - RFIJA MEXICO USD 787 0,97 US91086QAU22 - RFIJA MEXICO USD , ,10 US91086QAV05 - RFIJA MEXICO USD 743 0, ,43 US91086QAW87 - RFIJA MEXICO USD , ,56 XS RFIJA RUSSIAN FEDERATI USD , ,20 US715638AQ52 - RFIJA REPUBLIC OF PERU USD 589 0,73 US715638AW21 - RFIJA REPUBLIC OF PERU USD , ,53 USP17625AA59 - RFIJA REPUBLICA DE VEN USD 180 0,22 US718286AY36 - RFIJA REPUBLIC OF PHIL USD 249 0, ,49 US718286BB24 - RFIJA REPUBLIC OF PHIL USD 854 1, ,66 XS RFIJA REPUBLIC OF PERU EUR , ,52 USY20721AJ83 - RFIJA REPUBLIC OF INDO USD , ,76 US922646AS37 - RFIJA REPUBLICA DE VEN USD , ,59 US760942AR33 - RFIJA REPUBLICA DE URU USD 310 0,38 US760942AS16 - RFIJA REPUBLICA DE URU USD 274 0,34 US168863AP36 - RFIJA REPUBLIC OF CHIL USD , ,05 US168863AS74 - RFIJA REPUBLIC OF CHIL USD ,68 US195325BE41 - RFIJA REPUBLIC OF COLO USD , ,64 US195325BL83 - RFIJA REPUBLIC OF COLO USD 988 1, ,84 US195325BM66 - RFIJA REPUBLIC OF COLO USD , ,36 USP97475AG56 - RFIJA REPUBLICA DE VEN USD 150 0,19 USP97475AN08 - RFIJA REPUBLICA DE VEN USD 532 0, ,97 US698299AU88 - RFIJA REPUBLICA DE PAN USD 552 0,68 US698299AV61 - RFIJA REPUBLICA DE PAN USD 544 0,67 US698299AT16 - RFIJA REPUBLICA DE PAN USD , ,34 US105756BJ84 - RFIJA BRAZIL, REPUBLIC BRL , ,88 ARARGE03F144 - RFIJA REPUBLICA ARGENT USD 597 0, ,22 Total Deuda Pública Cotizada mas de 1 año , ,36 USP0280ADQ15 - RFIJA AMERICA MOVIL USD 370 0, ,72 US715638AS19 - RFIJA REPUBLIC OF PERU USD 563 0,69 US71645WAN11 - RFIJA PETROBRAS INTL USD 522 0, ,02 US71656MAB54 - RFIJA PETROLEOS MEXICA USD 660 0, ,26 USP22854AF31 - RFIJA CENT. ELECTRIC B USD 407 0, ,80 XS RFIJA GRUPO FINANCIERO EUR 453 0,96 US29245SAC61 - RFIJA ENDESA CHILE USD 425 0, ,86 USP3100SAA26 - RFIJA CONTROLADORA MAB USD 395 0, ,74 XS RFIJA GAZ CAPITAL EUR , ,17 USP35053AA86 - RFIJA DESARROLLA HOMEX USD 594 0, ,11 US279158AB56 - RFIJA ECOPETROL SA USD 579 0, ,14 USU37405AA20 - RFIJA GERDAU HOLDINGS USD 393 0, ,76 US84265VAA35 - RFIJA SOUTHERN COPPER USD 778 0, ,51 XS RFIJA PETROLEOS DE VEN USD 363 0, ,62 USG6710EAC42 - RFIJA ODEBRECHT FINANC USD 437 0, ,85 US29274FAE43 - RFIJA ENERSIS, S.A USD 412 0, ,82 USP8585LAA00 - RFIJA CORPORATIVO JAVE USD 258 0, ,47 USG86665AA70 - RFIJA TAM CAPITAL 2 IN USD 370 0, ,70 USP9037HAK97 - RFIJA TELEMAR NORTE LE USD 519 0, ,03 USG9393UAA00 - RFIJA VOTO-VOTORANTIM USD 562 0, ,11 Total Renta Fija Privada Cotizada mas de 1 año , ,65 TOTAL RENTA FIJA COTIZADA , ,01 TOTAL RENTA FIJA , ,01 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS EXTERIOR , ,01 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS , ,70 Notas: El período se refiere al final del trimestre o semestre, según sea el caso. Los productos estructurados suponen un 0,00% de la cartera de inversiones financieras del fondo o compartimento. 6

7 3.2 Distribución de las inversiones financieras, al cierre del período: Porcentaje respecto al patrimonio total 3.3 Operativa en derivados. Resumen de las posiciones abiertas al cierre del periodo (importes en miles de EUR) Subyacente Instrumento Importe nominal comprometido Objetivo de la inversión SUBYACENTE EUR/USD Futuros comprados Inversión CTA DOLARES C/V DIVISA Otras ventas a plazo Inversión Total subyacente tipo de cambio TOTAL OBLIGACIONES Hechos relevantes SI NO a. Suspensión temporal de suscripciones/reembolsos X b. Reanudación de suscripciones/reembolsos X c. Reembolso de patrimonio significativo X d. Endeudamiento superior al 5% del patrimonio X e. Sustitución de la sociedad gestora X f. Sustitución de la entidad depositaria X g. Cambio de control de la sociedad gestora X h. Cambio en elementos esenciales del folleto informativo X i. Autorización del proceso de fusión X j. Otros hechos relevantes X 5. Anexo explicativo de hechos relevantes Nos dirigimos a usted para comunicarle que, a fin de reorganizar nuestra actual gama de Fondos, se van a realizar una serie de modificaciones en el fondo SANTANDER RENTA FIJA EMERGENTES PLUS, FI. Las características del Fondo que se van a modificar son las siguientes: La gestión toma como referencia el comportamiento del índice JP Morgan EMBI Global Diversified Latin America (código Bloomberg: JPGCLATI pudiendo, para ello, superar los límites generales de diversificación. El objetivo de la política de inversión del fondo es mantener una correlación mínima del 75% respecto al índice de referencia El Fondo invertirá hasta el 100% de su patrimonio en los valores de renta fija de países en vías de desarrollo, principalmente de los comprendidos en el índice de referencia del fondo. El rating mínimo de las emisiones será de Caa1 (por Moody s) / CCC+ por (S&P) (es decir, baja calificación crediticia), no obstante podrá tener un máximo del 5% de la cartera con rating Caa2 (por Moody?s) / CCC (por S&P) o inferior / (es decir, calificación crediticia baja), en caso de emisiones no calificadas se atenderá al rating del emisor. 7

8 Para la liquidez de las emisiones, no se establecen criterios mínimos, si bien la Gestora mantendrá en todo momento una adecuada diversificación por emisores/emisiones. La Gestora seleccionará en cada momento aquellos valores que, dependiendo del país y del emisor, cuenten con un mejor retorno estimado, en función de la coyuntura de los mercados. Los valores en los que invierte el Fondo se negocian principalmente en los mercados de valores de los países del área euro y de Estados Unidos, sin descartar otros mercados de países OCDE. La parte del patrimonio que no esté invertida en cada momento en los activos anteriormente mencionados, se invertirá en renta fija pública y/o privada procedente de emisores del área Latinoamericana y/o de países de la OCDE. El rating mínimo de las emisiones será de Caa1 (por Moody s) / CCC+ por (S&P) (es decir, baja calificación crediticia), en caso de emisiones no calificadas se atenderá al rating del emisor. La renta fija privada no incluye titulizaciones. Las inversiones en renta fija podrán realizarse de forma directa, o indirectamente, a través de la inversión de hasta un 10% del patrimonio en IIC financieras que sean activo apto, armonizadas o no, pertenecientes o no al grupo de la Gestora. La duración media de la cartera del fondo estará habitualmente en el entorno de los 6.5 años, pudiendo ser como mínimo de 3 años y llegar como máximo a 9 años, en función de las condiciones que presenten los mercados en cada momento. La exposición del fondo a riesgo divisa estará entre 0 y 100%, principalmente en dólares americanos. El Fondo cumplirá con lo establecido en la Directiva 85/611/CEE modificada por las Directivas 2001/107/CEE y 2001/108/CEE. Se mantiene las actuales comisiones de gestión y depositario No existe comisión de suscripción. Se mantiene la actual comisión de reembolso del 3% para participaciones de hasta 30 días, del 1% para participaciones de antigüedad entre 31 días y hasta 90 días y del 0% para participaciones de más de 90 días. Se va a modificar el Reglamento de Gestión del fondo para adaptarlo al modelo normalizado elaborado por la CNMV e incorporar la posibilidad de crear compartimentos y/o clases de participaciones. 6. Operaciones vinculadas y otras informaciones SI NO a. Partícipes significativos en el patrimonio del fondo (porcentaje superior al 20%) X b. Modificaciones de escasa relevancia en el Reglamento X c. Gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la LMV) X d. Se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha X actuado como vendedor o comprador, respectivamente e. Se han adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora o depositario, o alguno de éstos ha actuado como colocador, asegurador, X director o asesor, o se han prestado valores a entidades vinculadas. f. Se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido otra una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora X del grupo. g. Se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen X comisiones o gastos satisfechos por la IIC. h. Otras informaciones u operaciones vinculadas X 7. Anexo explicativo sobre operaciones vinculadas y otras informaciones Importe efectivo negociado en operaciones REPO (millones de euros): Tipo medio aplicado en REPO (%): 0.28 Comisiones por liquidación e intermediación por COMPRAS: 1, Comisiones por liquidación e intermediación por VENTAS: Comisiones por inversión en derivados: Información y advertencias a instancia de la CNMV 8

9 Sin advertencias 9. Anexo explicativo del informe periódico El primer trimestre del año el riesgo soberano ha marcado la evolución de los mercados. La crisis económica ha forzado a todos los países a poner en marcha abultados estímulos fiscales que, bien por recortes de impuestos o por aumento del gasto público, han llevado a que el déficit fiscal y la deuda como porcentaje de PIB se disparen a niveles extremadamente altos. Adicionalmente, el mero hecho de la recesión ha llevado a un empeoramiento de los ingresos contribuyendo también al deterioro de las finanzas públicas. Grecia ha sido el detonante y el foco en este trimestre, pero también otros países "periféricos" como Portugal y España han sido puestos en la mira del mercado como eventuales problemas por motivos similares aunque de momento el riesgo es significativamente menor. La depreciación del euro ha sido la consecuencia más inmediata. Estos cambios en la coyuntura económica han supuesto para el fondo un comportamiento positivo en el periodo*, ya que se ha visto beneficiado por la caída en los spreads de gobiernos. El patrimonio del fondo en el periodo creció en un 71,68%, el número de participes aumentó en el periodo en 756, y la rentabilidad del fondo en el pasado trimestre fue de 2,88%. Los gastos de gestión directos soportados por el fondo fueron de 0,31% en el pasado trimestre. Los fondos de la misma categoría gestionados por Santander Asset Management tuvieron una rentabilidad media ponderada del 3,99% en el periodo. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 0,27% en el periodo. El fondo obtuvo una rentabilidad superior a la rentabilidad trimestral de la letra del tesoro a 1 año en 2,47% en el pasado trimestre, debido principalmente al buen comportamiento relativo de la clase de activo en la que el fondo invierte. La rentabilidad diaria máxima alcanzada en el pasado trimestre fue de 0,48%, mientras que la rentabilidad mínima diaria fue de -0,37%. Dentro de la actividad normal del fondo se realizaron diversas operaciones de compra y venta de bonos y futuros resultando en una mayor exposición a renta fija con un resultado favorable para el fondo en el cómputo del periodo. El fondo hace uso de instrumentos derivados con el único fin de una inversión ágil y eficiente en el activo subyacente. Como consecuencia del uso de derivados, el Fondo tuvo un grado de apalancamiento medio de 3,56 en el periodo, y tuvo un nivel medio de inversión en contado durante el periodo de 99%. La volatilidad histórica del fondo en el pasado trimestre alcanzó el 2,90%, en línea con el mercado de Renta fija en el que invierte. La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. Los indicadores de confianza empresarial y muchos datos de la economía real revelan que la recuperación sigue su curso. La tan esperada estabilización del mercado laboral americano es una realidad, la inversión continúa creciendo y la dinámica sugiere que esto debe dar soporte al empleo en adelante y, por tanto, al consumo privado. El crecimiento este año debe rondar el 3%, un nivel razonable y sostenible ya que es bastante más lento que lo que han sido recuperaciones de recesiones anteriores. La zona euro en general también se recupera, exceptuando a Grecia, liderada por las exportaciones y el sector manufacturero y por detrás van el empleo y el consumo privado. Esperamos crecimiento en el entorno del 1,3%. La política monetaria seguirá siendo acomodaticia hasta por lo menos la segunda parte del año Aunque se ha empezado la retirada de algunas de las medidas no convencionales aplicadas por los bancos centrales a causa de la crisis, lo cierto es que ni la FED ni el BCE tienen prisa por empezar un ciclo alcista dada la posibilidad de hundir la recuperación en curso. Por lo tanto, en cuanto a tipos de interés oficiales el inicio de las subidas de la FED dependerá de la evolución del mercado laboral y a pesar del buen dato de marzo, esto nos puede llevar al final de 2010 o incluso se podría ir a Para el BCE no esperamos movimientos hasta