Tema 6. Empréstitos de obligaciones

Transcripción

1 Tema 6. Emprétito de obligacione. Concepto y clae. Concepto Lo emprétito on operacione de amortización en la que el capital pretado e divide en un número generalmente muy elevado de operacione de prétamo que e van reembolando de acuerdo con un plan general y unitario de amortización y en el que a priori toda la obligacione tienen condicione financiera equivalente. La parte alícuota en que e divide la operación de prétamo e materializan en título valore que pueden er negociable y e califican genéricamente como obligacione aunque en función de la condicione jurídica del emior, del plazo, o de otro apecto e denominan de manera divera (bono, cédula, obligacione). Lo obligacionita on lo pretamita múltiple de la operación y el emior el pretatario único de la mima. Aunque la peculiaridad de eta operación permite que la caracterítica de la operación global (emprétito) ean diferente de la de lo prétamo individualizado (obligacione), en el análii que e realiza a continuación no limitaremo al cao en que la obligacione preentan condicione financiera idéntica entre í y coincidente a u vez con la del propio emprétito. A pear de que ete upueto pueda parecer muy retrictivo, la práctica totalidad de lo título que en el momento actual e emiten en lo mercado tienen eta caracterítica, por lo que el citado análii e conidera uficiente. Repreentaremo por: C: Cuantía de la pretación en que e ubdivide el emprétito (obligación). Recibe el nombre de valor nominal de la obligación. N: Número total de título emitido (número de parte en que e ubdivide la operación global). C T 0 : Pretación total o total nominal del emprétito. C T 0 = C N Clae a) Por la modalidad de prétamo que repreenta la obligación Obligacione americana. El obligacionita realiza una entrega única en el momento de la compra y a cambio recibe periódicamente lo interee (cupone) y la amortización integra del título al final de la operación (vencimiento). Cada obligación repreenta, pue, una operación de prétamo americano. Obligacione cupón cero. El obligacionita, a cambio de la entrega única realizada en el momento de la compra, recibe una entrega también única en el momento del reembolo (final de la operación). Son pue operacione de prétamo imple, eto e, de pretación y contrapretación única. Obligacione con amortización progreiva. El obligacionita, ademá de lo interee periódico, recibe reembolo parciale, iguiendo la dinámica de cualquier método de amortización. Son conocida por obligacione amortizable por reducción de nominal. Al emitire ecaamente en el mercado limitaremo el etudio a la do modalidade anteriore.

2 b) Por la forma del reembolo Reembolo imultáneo. Todo lo título tienen la mima duración y e amortizan en la fecha prefijada en el momento de la emiión. Reembolo no imultáneo. La obligacione e amortizan de manera ecalonada iguiendo un programa de cancelación definido en la condicione de emiión. Pueto que eta modalidad implica condicione divera para la obligacione, el etudio financiero que e realiza a continuación e limita al reembolo imultáneo de la obligacione. c) Por la exitencia de garantía Obligacione imple. Son aquella que ólo cuentan con la garantía de la olvencia del emior. Obligacione garantizada. La que la deuda etá afecta a alguna garantía epecífica, generalmente una hipoteca. d) Por la poibilidad del cálculo del cote o el rendimiento Emprétito predeterminado. Cuando e poible calcularlo a priori Emprétito podeterminado. Cuando el cote y/o el rendimiento ólo pueden conocere a poteriori. 2. Etudio financiero Pueto que todo lo título tienen la mima problemática, bata con realizar el etudio financiero de una obligación y hacerlo extenivo a la retante. Aimimo, la generalización a la totalidad del emprétito e encilla, pue bata con multiplicar lo valore correpondiente a una obligación por el número de título emitido. 2.. Análii financiero de una obligación Pretación: (C, t 0 ) Contrapretación: a,t, a2,t2, a3,t3, L, an, tn La notación a, t reponde a la neceidad de ditinguir el término amortizativo de una obligación del correpondiente a la operación agregada que e denotará por a, t. Evidentemente, al tratare de una operación financiera de prétamo deberá verificare la equivalencia financiera entre la pretación (valor nominal de la obligación) y la contrapretación (término amortizativo percibido por el obligacionita) Cabe eñalar que la modalidad de prétamo ubyacente en la obligación puede er de cualquier clae (francé, cuota contante, etc.), pero lo normal, e que la obligacione e emitan con una de la do modalidade iguiente: Modalidade a) Americana En ete cao el prétamo que ubyace e un prétamo americano. En conecuencia lo término amortizativo de una obligación adoptarán el valor; 2

3 a = C i; a2 = C i2; a3 = C i3; L ; an = C in + C Mientra que la reerva; C = C τ τ ( + i+ ) = C( + i+ ) Cτ = C para < τ < +. b) Cupón cero En el cao de obligacione cupón cero el prétamo implícito en la obligación e un prétamo imple, en conecuencia lo término amortizativo de una obligación erán todo nulo a 0; a = 0; a = 0; L; a 0 excepto el último que adoptará el valor: o en el cao de tipo de interé contante: = 2 3 n = a n = C ( + ih) n h= n n = C ( i) a + La reerva matemática en t dependiendo también de la variabilidad o no del tipo de interé; h ) h= C = C ( + i o bien = C( i) C Análii financiero del emprétito T ( 0 0 τ ( + i+ ) Cτ = C para < τ < +. Pretación: C, t ) Contrapretación: a,t, a2,t2, a3,t3, L, a n, tn La pretación, la contrapretación y la reerva matemática de la operación e obtienen multiplicando la correpondiente a una obligación por el número de título emitido. Aí: Ejemplo. C T 0 = C N ; a = a N ; C = C N Sea un emprétito de obligacione de la iguiente caracterítica: N= ; C=.000 ; n= 3 año; i = 0,035 En el upueto de obligacione americana y obligacione cupón cero, obtenga: a) La cuantía de lo término amortizativo para el emior y para una obligación. b) El capital vivo del emprétito a lo do año y a lo do año y tre mee. 3. Cote y rendimiento de la emiión En la emiión de obligacione también exiten caracterítica comerciale que determinan un cote y un rendimiento ditinto al tanto efectivo de la operación. Al igual que en lo prétamo, éta pueden er de tipo bilateral y unilateral. La caracterítica de tipo bilateral afectan tanto al emior como al obligacionita y en T 3

4 conecuencia afectarán al tanto efectivo de cote y al de rendimiento. Generalmente e introducen con la finalidad de hacer má atractivo lo título emitido. La má frecuente on la prima de emiión y/o de amortización y uponen emitir o amortizar el título por un precio menor (ucripción) o mayor (amortización) que el nominal. En cuanto a la caracterítica de tipo unilateral báicamente afectan al emior, ya que lo emprétito uelen emitire libre de gato para el ucriptor. Suelen er gato que inciden en la operación en diferente momento de tiempo y que reponden a la complejidad de pueta en marcha de una operación de eta naturaleza. Ahora bien, el obligacionita también uele aumir gato por la adquiición, tenencia y reembolo de la obligacione ya que normalmente utiliza la intermediación de algún agente (banco, agencia de valore, etc.), que cobra la correpondiente comiión por el ejercicio de u actividad. También en ete cao e trata de gato de tipo unilateral, ya que afectan al obligacionita y tercera perona ajena al emior del emprétito. Ello ignifica, que para obtener lo tanto efectivo del emior y del obligacionita debe replanteare la ecuacione en término reale, coniderando la caracterítica comerciale que correpondan en cada cao. Debe eñalare, que ahora no exite una ituación única para el pretatario (emior) y para el pretamita (obligacionita) ya que el pretamita e múltiple y en ocaione con diferente problemática, por ejemplo cuando exite emiión bajo ubata (o reembolo no imultáneo). Por ello, e uelen ditinguir tre tanto efectivo: El tanto efectivo de cote, tanto efectivo del emior, o tanto efectivo del deudor (ip), reultante de plantear la equivalencia financiera en capitalización compueta entre la pretación realmente recibida por el emior con la contrapretación realmente devuelta por éte. El tanto efectivo del acreedor, tanto efectivo del conjunto de lo obligacionita (ia), definido a partir de la equivalencia financiera entre la pretación real entregada por el conjunto de lo obligacionita con la contrapretación real recibida por éto. El tanto efectivo de una obligación o tanto de rendimiento. Conceptualmente imilar a la anteriore pero coniderando únicamente la pretación y la contrapretación que afecta a una obligación individual. Ejemplo 2. En el ejemplo anterior; a) Calcule la rentabilidad que obtendría un obligacionita que debe pagar a la entidad financiera que le getiona la operación una comiión obre el valor nominal del 2 por mil en el momento de la ucripción y del por mil en el reembolo. b) Determine el tanto efectivo de cote para el emior teniendo en cuenta que hace frente a uno gato iniciale del % del capital emitido y uno finale de Valor de una obligación en el mercado Una de la propiedade ma apreciada por lo inverore financiero e la poibilidad de recuperar la inverión ante de la fecha inicialmente previta. En el cao de que la condicione contractuale de una operación lo permitan y que ea el deudor quien proporcione al acreedor el capital financiero al que tiene derecho e dice que la operación tiene liquidez interna. 4

5 Sin embargo, no iempre la operacione cuentan con eta poibilidad pueto que ello implicaría una difícil ituación para el deudor. Por ello e arbitra otro procedimiento para la conecución de la liquidez dado que difícilmente lo pretamita etarían dipueto a realizar determinada inverione que no contaen de una u otra manera con la poibilidad de recuperar anticipadamente la inverión realizada. El procedimiento conite en obtener la liquidez externamente mediante la tranmiión a un tercero de lo derecho del acreedor in la implicación del deudor en la cancelación de la operación. Dicho de otra forma, lo que e hace e vender en el mercado la poición acreedora de la operación. Evidentemente, la venta de la operación en el mercado e realizará en la condicione vigente en el momento de llevarla a cabo, y por tanto, el precio de la venta no tendrá que coincidir neceariamente con la reerva matemática de la operación. La emiión de obligacione e un ejemplo típico en ete entido, ya que e emiten de forma que queda garantizada la liquidez externa de la operación mediante la materialización en un título negociable en el mercado. De eta manera, i el obligacionita quiere recuperar la inverión realizada implemente acudirá al mercado ecundario para vender la obligación quedando el emior al margen de la cancelación. Éte únicamente quedará afectado en el entido de que deberá pagar lo cupone y rembolar el valor de la obligación al que ea propietario en ee momento ya que la tranmiione pueden realizare uceivamente hata la amortización del título. En definitiva, el valor de mercado de la obligación, que no e otra coa que el precio de venta de la obligación en el mercado ecundario, e determinará actualizando al momento de la venta lo flujo futuro que generará la obligación al tipo de interé de mercado. Suponiendo que el mercado valora dicho flujo futuro a un tipo de interé contante im el valor de la obligación, V, erá: V S a + a +2 a n t S t S+ t S+2 t n V n (r ) = ar ( + im) r= + Obérvee que en el cao de que la obligación etuviee emitida a un tipo de interé contante i e verifican la iguiente relacione: i > im C < V Si el tipo de mercado e menor que el interno, lo que ignifica que en ee momento obligacione de condicione de riego imilare e emiten a un tipo de interé má bajo, la obligación e valorará por encima de u reerva matemática. i < i m C > V 5

6 Si el tipo de mercado e mayor que el interno, lo que ignifica que en ee momento obligacione de condicione de riego imilare e emiten a un tipo de interé má alto, la obligación tomará un valor inferior a u reerva matemática. i = i m C = V Si el tipo de mercado coincide con el de la obligación, el precio del título coincidirá exactamente con u reerva matemática. Ejemplo 3. Un obligacionita adquiere obligacione de un emprétito de obligacione americana de la caracterítica iguiente: C = 000 N = Cupone anuale al 4 % anual Duración= 5 año. Decide venderla en el mercado trancurrido do año dede la fecha de emiión. Determine a) Lo término amortizativo que hubiee percibido en el upueto de que la operación hubiee llegado a término. b) El precio de venta de la obligacione en el mercado, uponiendo que en ee momento el tipo de interé fuee b.) el 3 %; b.2) el 5 % Ejemplo 4. Idem que en el ejemplo 3, pero uponiendo que en lugar de pagare cupone al 4% anual e trata de obligacione imple emitida al 4 % 5. Valor de mercado de la operacione financiera El concepto de valor de mercado que e ha etudiado referido a la obligacione e extenivo a cualquier operación financiera. Aí el pretamita de una operación de prétamo puede vender u derecho obre la operación a otro agente in má que determinar u valor de mercado. El valor de mercado e obtendría actualizando al momento de la venta lo término amortizativo pendiente al tipo de interé vigente en dicho momento. Igualmente podría ditinguire entre el valor del uufructo y el de la nuda propiedad efectuando la valoración de la cuota de interé y la de amortización de forma eparada. Finalmente, cabe decir que igual que e han valorado lo derecho de una operación para u venta (lo que implica coniderar la poición del acreedor de la operación) pueden valorare la obligacione. Ello repreentaría valorar la obligacione futura que el agente deudor tiene repecto a u acreedor, teniendo en cuenta naturalmente la condicione del mercado en ee momento. La cuantía obtenida repreentaría el precio que el deudor debe de pagar a un nuevo agente para que éte e haga cargo de u obligacione. 6

7 CUESTIONES TEÓRICAS.- Razone i e verdadera o fala la iguiente afirmación: La obligacione cupón cero no on operacione imple. 2.- Razone i e verdadera o fala la iguiente afirmación: La obligacione americana no on operacione imple. 3.- Razone i e verdadera o fala la iguiente afirmación: A la obligacione con amortización progreiva también e le conoce como obligacione amortizable por reducción del nominal. 4.- Razone i e verdadera o fala la iguiente afirmación: El valor de mercado y la reerva matemática de una obligación nunca pueden coincidir. 5.- Razone i e verdadera o fala la iguiente afirmación: El valor de mercado de una obligación e puede interpretar como el precio de venta de una obligación en el mercado ecundario. 6.- Razone i e verdadera o fala la iguiente afirmación: El tanto efectivo del conjunto de obligacionita iempre coincide con el tanto efectivo de una obligación. 7.- Razone i e verdadera o fala la iguiente afirmación: El valor de mercado de una obligación iempre e puede obtener como uma aritmética en dicho momento del valor del uufructo y del valor de la nuda propiedad. 8.- Razone i e verdadera o fala la iguiente afirmación: En auencia de caracterítica comerciale, lo emprétito cupón cero on iempre má caro para el emior que lo emprétito con pago periódico de cupone, porque al acumular el pago de lo interee al final de la operación, la cuantía total pagada e mayor, de manera que también el cote e mayor 9.- Obtenga razonadamente la relación entre la reerva y el valor de mercado de una operación financiera de amortización imple. 7