NASHIRA CAPITAL SICAV

Transcripción

1 Informe Semestral del Primer Semestre del NASHIRA CAPITAL SICAV Sicav inscrita en la CNMV con fecha 20 de mayo de 2003 y número Gestora: POPULAR GESTIÓN PRIVADA SGIIC, S.A. Grupo Gestora: GRUPO BANCO POPULAR Depositario: BNP PARIBAS SECURITIES SERVICES Grupo Depositario: GRUPO BNP PARIBAS SECURITIES SERVICES Auditor: AVRP AUDITORES SL Rating Depositario: MOODYS A1 Existe a disposición de los partícipes un informe completo, que contiene el detalle de la cartera de inversiones y que puede solicitarse gratuitamente en, C/ Jose Ortega y Gasset, Madrid, o mediante correo electrónico en backofficepgp@popularbancaprivada.es, pudiendo ser consultados en los Registros de la CNMV, y por medios telemáticos en La Sociedad de Inversión, o en su caso, la Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relaccionada con la IIC en: C/ Jose Ortega y Gasset, o mediante correo electrónico en backofficepgp@popularbancaprivada.es Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atenci ón al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV tambi én pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor ( , inversores@cnmv.es). Madrid, INFORME DE GESTIÓN DEL PERÍODO Se cierra el primer semestre de un año 2015 que ha presentado dos partes bien diferenciadas, con unos meses iniciales en los que la tendencia alcista en todos los activos fue protagonista y que contrasta con los recortes y aumento de la volatilidad observada en el segundo trimestre. Entre los factores que explicar ían este mal comportamiento reciente de los mercados hay que destacar tanto la subida de las rentabilidades de la deuda soberana como la cada vez m ás complicada situación de Grecia, con las negociaciones con la Troika en un callej ón sin salida y la posibilidad del impago cada vez más cerca. De este modo, los índices de renta variable europeos, que presentaban subidas cercanas al 20% en el primer trimestre impulsados por el programa de compra de activos del BCE y la depreciación del Euro, han perdido parte de la revalorizaci ón acumulada, aunque aún presentan en su mayoría importantes plusvalías anuales. En el caso del Eurostoxx50, retrocede un 7,4% en el segundo trimestre, afectado principalmente por el mal comportamiento de las compa ñías exportadoras, reduciéndose la subida anual a un 8,8%. En España, el IBE-35 continúa en el vagón de cola con un alza de un 4,8% en el año, tras perder un 6,5% desde marzo. Respecto a los mercados americanos, se mantienen pr ácticamente planos tanto en el año como en el trimestre, mostrando una volatilidad mucho m ás reducida que la de sus homólogos europeos. Por último, en Asia tenemos que destacar los fuertes movimientos de la Bolsa China, que a pesar de perder m ás de un 20% desde mediados de junio presenta una revalorización anual cercana al 30%. Descripción General Sociedad de carácter global, cuyo objetivo es obtener una revalorizaci ón a largo plazo del capital. La sociedad invierte indistintamente, de forma directa e indirecta a trav és de IIC, tanto en renta variable como en renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos y/o instrumentos del mercado monetario no cotizados que sean l íquidos), denominados en euros o en divisas distintas del euro sin l ímite en cuanto a su calificación crediticia y sin una duración predeterminada de la cartera. Operativa en Instrumentos Derivados La Sociedad puede operar con derivados negociados y no negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. La Gestora utiliza conforme a la Circular 6/2010 el "Método del Compromiso" en el cálculo de la exposición total al riesgo de mercado asociada a instrumentos financieros derivados. La metodología aplicada para calular la exposición total al riesgo de mercado es Del Compromiso Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo. Divisa de denominación EUR En cuanto a la renta fija, la fuerte caída de los tipos de interés por la confianza extrema en el programa de compras del BCE, sitúo a gran parte de las referencias de deuda soberana europea con rentabilidades anormalmente bajas o incluso negativas en abril. Sin embargo, con la aparici ón de las primeras señales de inflación, se ha producido una fuerte corrección en los mercados de bonos, que no es más que el inicio de la normalización en la valoración del activo. Como en otras burbujas, lo más destacable ha sido la elevada velocidad del movimiento, destacando por ejemplo el caso del bund alem án, que tras alcanzar un mínimo del 0,05% en abril, cierra el semestre con una rentabilidad del 0,75%. Por su parte, en el Treasury americano sigue siendo determinante cuando se iniciará el ciclo de subidas de tipos de la FED, que el mercado espera se produzca en septiembre o diciembre de este año. La rentabilidad del activo cierra en el 2,35%, tras marcar un mínimo a finales de enero en el 1,64%. En el mercado de divisas, a la fuerte apreciaci ón del dólar en el primer trimestre desde 1,21 a 1,07 $/, ha seguido un período con una tendencia mucho menos definida, con el tipo de cambio cotizando dentro de un rango que va desde el 1,06 $/ en la parte baja al 1,14 $/ en la alta. La depreciación anual del Euro se repite contra el resto de divisas, y alcanza el 5,7% respecto al yen y el 8,6% contra la libra esterlina. Las materias primas, que sufrieron recortes en el primer trimestre cercanos al 8%, recuperan posiciones gracias a las alzas en energ ía y agricultura, cerrando el primer semestre en niveles muy similares a los de inicio del a ño. Destacamos en el segundo trimestre la fuerte apreciación del barril de petróleo Brent, que tras subir un 15,4% se sitúa por encima de los 63$. 1. POLÍTICA DE INVERSIÓN DE INVERSIÓN Y DIVISA DE DENOMINACIÓN Categoría Tipo de Fondo: Vocación Inversora: Perfil de Riesgo: Muy Arriesgado - 7 Sociedad que invierte más del 10% en otros fondos y/o sociedades Global La sociedad cotiza en el Mercado Alternativo Bursatil Página 1 de 5

2 2. Datos económicos 2.1. Datos generales 2.3. Distribución del patrimonio al cierre del período (Importe en mile Período Nº de acciones en circulación Nº de accionistas 105 Dividendos brutos distribuidos por acción Período Distribución del patrimonio Fin período Importe % sobre patrimonio Fin período Importe % sobre patrimonio (+) INVERSIONES FINANCIERAS , ,17 Fecha Patrimonio fin de período Fin del período Valor liquidativo Mínimo Máximo Primer Semestre ,5492 7,5002 9,2507 7,7766 7,1430 8, ,4508 6,3139 7, ,4454 5,4382 6,5131 * Cartera interior ,70 * Cartera exterior , ,47 * Intereses de la cartera de inversión 0 0 * Invers. dudosas, morosas o en litigio 0 0 (+) LIQUIDEZ (TESORERÍA) , ,32 (+/-) RESTO 446 1, ,51 Comisión de gestión (s/patrimonio) % efectivamente cobrado Período Acumulada 0,12 0,12 Base de cálculo Patrimonio Sistema de imputación TOTAL PATRIMONIO % 10% Notas: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. Las inversiones financieras se informaran a valor estimado de realización. Comisión de gestión (s/resultados) Patrimonio Comisión de depositario 0,05 0,05 Patrimonio Período Período Año Año 2.4. Estado de variación patrimonial Índice de rotación de la cartera Rentabilidad media de la liquidez (% anualizado) Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, los datos se refieren al último disponible. 0,41 0,41 0,10 0,03 del período % sobre patrimonio medio del período acumulada anual % variación respecto fin período 2.2. Comportamiento PATRIMONIO FIN PERÍODO ANTERIOR Rentabilidad (% sin anualizar) Acumulado año Trim JUN Trim MAR Trimestral Trim DIC Trim SEP Año Año Anual Año Año (+/-) Compra/venta de acciones - Dividendos a cuenta brutos distribuidos (+/-) Rendimientos netos 11,69 7,98-0,88 11, ,02 7, ,23 9,93-4,33 14,91-1,49 0,62 4,37 15,60 17,06 5,07 (+) Rendimientos de gestión 8,28-0,66 8, ,67 Ratio de gastos (% s/patrimonio medio) Acumulado año Trim JUN Trim MAR Trimestral Trim DIC Trim SEP Año Anual Año Año Año Intereses + Dividendos (+/-) Resultados en renta fija (realizada o no) (+/-) Resultados en renta variable (realizada o no) 0,15 1,14 0,15 227,51-84, ,33 0,16 0,16 0,17 0,18 0,67 0,85 0,70 (+/-) Resultados en depósitos (realizada o no) (+/-) Resultados en derivados (realizada o no) 1,85-0,48 1,85-562,47 Incluye los gastos directos soportados en el período de referencia: comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoria, servicios bancarios (salvo gastos de financiación), y resto de gastos de gestión corriente, en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del período. En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10% de su patrimonio en otras IIC se incluyen también los gastos soportados indirectamente, derivados de esas inversiones, que incluyen las comisiones de suscripción y reembolso. Este ratio no incluye la comisión de gestión sobre resultados ni los costes de transacción por la compraventa de valores. (+/-) Resultados en IIC (realizada o no) (+/-) Otros resultados (+/-) Otros rendimientos (-) Gastos repercutidos - Comisión de la sociedad gestora 6,29-0,30-1,35 0,03-0,22 6,29-0,30-664,48-129, ,56 15,33 Evolución del Valor Liquidativo de los Últimos 5 años - Comisión de depositario 19, Gastos por servicios exteriores -8, Otros gastos de gestión corriente - Otros gastos repercutidos -0,03-0,09-0,04-0,03-0,09 0, , (+) Ingresos Comisiones de descuentos a favor de la IIC 90 + Comisiones retrocedidas 80 30/06/2010 Índice: AFI FIAMM 30/06/ /06/2012 VL Índice Rentabilidad Semestral de los Últimos 5 años 30/06/ /06/ /06/ Otros ingresos (+/-) Revalorización inmuebles uso propio y resultados por enajenación inmovilizado PATRIMONIO FIN PERÍODO ACTUAL ,00% Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso 12,00% 8,00% 4,00% % -4,00% -8,00% 1 SEM SEM SEM SEM SEM SEM SEM SEM SEM SEM SEM 2015 VL Índice Página 2 de 5

3 3. Inversiones financieras 3.1. Inversiones financieras a valor estimado de realización (en miles de EUR) y en porcentaje sobre patrimonio, al cierre del 3.2. Distribución de las inversiones financieras, al cierre del período: Porcentaje respecto al patrimonio total Distribución Geográfica Descripción de la inversión y emisor Divisa Período Valor de mercado % Período Valor de mercado Bonos ESTADO ESPAÑOL EUR ,70 TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS INTERIOR ,70 TOTAL RENTA FIJA INTERIOR ,70 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR ,70 IIC LYOR UCITS ETF EUROSTO 50 EUR (MSE FP) EUR , ,20 IIC ISHARES II PLC ISHARES EURO STO 50 UCITS ETF EUR , ,82 IIC ISHARES MSCI EMERGING MARKETS UCITS ETF EUR (I EUR , ,07 IIC ISHARES CORE EURO STO 50 EUR (CS5 LN) EUR 252 0,66 0 IIC ISHARES FOOTSIE MIB EUR (CSMIB IM) EUR 629 1,64 0 IIC ISHARES MSCI RUSSIA ADR GDR USD USD 718 1,87 0 IIC JPMORGAN LF. EURO LIQUIDITY "B" EUR EUR , ,28 IIC SCHRODER ISF JAPANESE EQUITY "C" EUR_H EUR 258 0, ,70 IIC DB TRACKERS STO EUR 600 UCITS ETF DR EUR 435 1, ,86 IIC DB TRACKERS EURO STO 50 UCITS ETF 1C (ESC EUR , ,39 IIC BNP PARIBAS INSTICASH MONEY 3M EUR "I" EUR EUR ,87 0 IIC COMSTAGE ETF PSI20 UCITS ETF (PPP PL) EUR 93 0,24 0 IIC DB TRACKERS IBE 35 INDE UCITS ETF 1C (DIB EUR 833 2, ,86 IIC LYOR ETF STO BANKS EUR EUR ,87 IIC BNP PARIBAS INSTICASH EUR "I" EUR EUR ,69 IIC DB TRACKERS STO EUR 600 BANKS UCITS ETF EUR ,86 IIC GS FUNDS GROWTH & EMERGING MARKETS DEBT PORFOL EUR ,87 TOTAL IICs ETERIOR , ,47 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS ETERIOR , ,47 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS , ,17 % Distribución por Tipo de Activo Cartera Exterior Cartera Interior IICs Renta Fija Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso Los productos estructurados suponen un % de la cartera de inversiones financieras del fondo o compartimento. Página 3 de 5

4 3.3. Operativa en derivados. Resumen de las posiciones abiertas la cierre del período (importe en miles de EUR) Descripción del Subyacente Instrumento Importe nominal comprometido Objetivo de la inversión DJEU50 Futuros comprados 6.925,00 Inversión PSI 20 Futuros comprados 96,00 Inversión Total Subyacente Otros 7.021,00 TOTAL OBLIGACIONES 7.021,00 4. HECHOS RELEVANTES a. Suspensión temporal de suscripciones/reembolsos b. Reanudación de suscripciones/reembolsos c. Reembolso de patrimonio significativo d. Endeudamiento superior al 5 % del patrimonio e. Sustitución de la sociedad gestora f. Sustitución de la entidad depositaria g. Cambio de control de la sociedad gestora h. Cambio en elementos esenciales del folleto informativo i. Autorización del proceso de fusión j. Otros hechos relevantes 5. ANEO EPLICATIVO DE HECHOS RELEVANTES No aplicable. 6. OPERACIONES VINCULADAS Y OTRAS INFORMACIONES a. Partícipes significativos en el patrimonio del fondo (porcentaje superior al 20%) b. Modificaciones de escasa relevancia en el Reglamento c. Gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la LMV) d. Se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado como vendedor o comprador, respectivamente e. Se han adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora o depositario, o alguno de éstos ha actuado como colocador, asegurador, director o asesor o se han prestado valores a entidades vinculadas. f. Se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido una entidad del grupo de la gestora, sociedad de inversión, depositario u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo g. Se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC h. Otras informaciones u operaciones vinculadas 7. ANEO EPLICATIVO SOBRE OPERACIONES VINCULDAS Y OTRAS INFORMACIONES Existe un accionista cuya participación en la IIC supone el 67,05% de su patrimonio. El Depositario y la Gestora no pertenecen al mismo grupo Las operaciones de adquisición o venta de valores, en las que el depositario ha actuado como vendedor o comprador, respectivamente han sido únicamente los REPOS a día. La rentabilidad media obtenida por los saldos en cuenta mantenidos en el Depositario ha sido del EURIBOR MES menos un diferencial del 0,25%; la obtenida por los REPOS a un día ha sido del 0,02% 8. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS A INSTANCIA DE LA CNMV No aplicable. 9. ANEO EPLICATIVO DEL INFORME PERIÓDICO Durante el periodo el valor teórico ha variado un 9,93%. El patrimonio ha evolucionado en un 23,68%, y el número de accionistas se sitúa en 105, frente a los 106 del semestre. La Sociedad invierte más de un 10% de su patrimonio en otras IIC. El impacto que los gastos generados por las IIC en las que se invierte ha sido de un 0,16% sobre el patrimonio. La SICAV no tiene ningún índice de referencia. Su rentabilidad en comparaci ón con la de la Letra del Tesoro a un año ha sido de 9,93% frente al 0,22% de la Letra. La Sociedad no ha realizado operativa alguna de pr éstamo de valores en el periodo. No existen en cartera inversiones incluidas dentro del art ículo 48.1.j del RIIC (libre disposición). No existen litigios pendientes sobre ninguna inversi ón en cartera. SI SI NO NO La valoración de la cartera de la institución se realiza en todo momento en función del valor de mercado de los activos que la componen. Los activos de renta fija se valoran a precios de mercado obtenidos de fuentes externas siempre que sean de suficiente calidad (frecuencia diaria, contribuidores representativos y movimientos ajustados a mercado). En caso de no se existir precio de mercado, el activo se valora utilizando procedimientos alternativos (descuento de flujos teniendo en cuenta las peculiaridades de cada emisi ón) y fuentes de datos estándar del mercado (curvas de tipos, spread de crédito). La Gestora cuenta con un procedimiento de control de Operaciones Vinculadas de verificación de la ejecución de estas operaciones a precios de mercado. NASHIRA CAPITAL SICAV ha obtenido en el segundo trimestre de 2015 una rentabilidad negativa de -4.33%. El perfil agresivo de la SICAV ha marcado la gestión en lo que va de año, cerrando el primer semestre de 2015 con una rentabilidad de +9.93%. Durante el segundo trimestre de este 2015 hemos observado un importante aumento de la volatilidad en los mercados, que nos ten ían mal acostumbrados tras una primera parte del año muy positiva y sin apenas altibajos. Dos han sido los factores que principalmente han incrementado las dudas entre los inversores, por un lado la incertidumbre respecto a la consecuci ón de una solución para Grecia y por otro la importante alza en las rentabilidades de los bonos. Respecto a Grecia, el continuo tira y afloja entre la Troika y el Gobierno griego ha puesto al país en una situación muy complicada y cerca del default, con los acreedores representados por el BCE y el FMI negándose a desbloquear los fondos del tercer tramo del rescate. El establecimiento de controles de capitales y cierre de los bancos tras la decisión del Gobierno del Primer Ministro griego, Alexis Tsipras, de celebrar un referéndum para decidir si aceptar o no los ajustes fiscales propuestos por Europa, dificulta aún más llegar a una solución a corto plazo, planteándose incluso la posible salida de Grecia de la zona Euro. Todo ello ha provocado una elevada volatilidad, con recortes en las Bolsas y un tensionamiento en las primas de riesgo periféricas, si bien el mercado sigue esperando que al igual que en otras ocasiones, se alcance una solución entre las partes implicadas. Otro factor a tener muy en cuenta ha sido el incremento en las rentabilidades de los bonos soberanos tras haber alcanzado niveles anormalmente reducidos, con gran parte del espectro de la renta fija europea cotizando a rentabilidades negativas por la confianza extrema en el programa de compras del BCE. Como en otros escenarios observados de burbujas de activos, lo destacable no es la normalización de las valoraciones, sino la velocidad de la correcci ón, que en el caso del bund alemán ha llevado a la rentabilidad a subir desde un 0,05% a mediados de abril a un 1,05% el 10 de junio, afectando enormemente a aquellas carteras que mantenían duraciones elevadas. Durante el primer semestre de 2015, NASHIRA CAPITAL SICAV ha estado gestionada en base a la filosofía y política de inversión agresiva de la IIC, atendiendo a los parámetros marcados y los acontecimientos arriba descritos. En renta fija, hemos mantenido nuestra visión negativa, al considerar que la mínima rentabilidad que ofrecía el activo, en muchos casos negativa, no aportaba valor para el riesgo asumido. En este sentido, nuestra exposición a renta fija se ha visto reducida en los dos únicos fondos que teníamos y que invertían en mercados emergentes, que son el de Goldman Sach y el de Julius Baer. De este modo nuestra cartera de renta fija desaparece, quedando exclusivamente posiciones en fondos monetarios como el BNP Paribas Insticash 3M y el JP Morgan Euro Liquidity con un peso entre ambos del 25.36% a cierre de semestre. En cuanto a la renta variable, cerramos la primera mitad del a ño con una elevada volatilidad e incertidumbre en los mercados. En Europa, el Eurostoxx -50 presenta caídas trimestrales de un 7,4%, arrastrado tanto por la difícil situación en Grecia como por el mal comportamiento de las compañías exportadoras, que habían subido mucho en los primeros meses del año impulsadas por la depreciación del Euro. En el caso del IBE-35 los retrocesos alcanzan el 6,5%, influyendo además la incertidumbre política tras el buen resultado de los partidos de izquierda radical en las pasadas elecciones autonómicas y municipales del 24 de mayo. Respecto a los mercados americanos, siguen mostrando su fortaleza y terminan el trimestre prácticamente planos, encontrándose relativamente cerca de sus máximos históricos. En cualquier caso, y a pesar de las dudas recientes, los ganadores de este 2015 siguen siendo la renta variable y el dólar, presentando gran parte de los índices europeos y asiáticos rentabilidades anuales cercanas al doble d ígito. Durante el periodo hemos aprovechado para incrementar el peso de la cartera de renta variable. De este modo, hemos incrementado posiciones en el mercado Ruso con la ETF de Ishares que manteníamos en cartera, en el Ibex 35 de mercado español, en el PSI20 de Portugal, en el Eurostoxx50 con diversas ETFs y en el MIB Italiano. Respecto a la exposición a Bolsa japonesa, hemos mantenido la exposici ón mediante Schroder ISF Japanese Equity, dado que se trata de una zona geogr áfica que nos sigue gustando por el buen momento de los beneficios empresariales y la política expansiva del banco central. En total, hemos subido la exposición a renta variable desde un 64% a un 68.2%. Destacamos también este trimestre nuestra visión más constructiva sobre el sector de materias primas, plasmada en abril con un cambio de nuestro posicionamiento desde Neutral a Sobreponderar en el activo. Entre las razones para ello, se Página 4 de 5

5 encuentran la caída superior al 50% del precio del barril de petróleo desde los máximos del año pasado, así como el descenso observado recientemente en la volatilidad de los índices de referencia. Esperamos además que el nivel de inventarios, que se encuentra en máximos y explica en parte el fuerte retroceso del precio del crudo, revierta su tendencia, gracias a recortes de producci ón y al cierre de plataformas en USA. En cuanto al resto de sectores, observamos unas previsiones más optimistas en el balance entre oferta y demanda de algunos metales industriales, que reducirían el superávit de producción previsto para En este sentido, tomamos posiciones en crudo mediante futuros del Brent a mediados del último trimestre, pero la incertidumbre del mercado por las negociaciones de Irán nos hizo vender esta posición. Con todos estos movimientos mantenemos el perfil más agresivo en la cartera, y además contamos con una importante presencia de activos monetarios y liquidez, que son los que descorrelacionan con el resto en momentos de tensi ón, y que representan un 31.8% al cierre de junio. La principal posición se encuentra en BNP Paribas Insticash Money Market 3M con un 13.82%, y JP Morgan Euro Liquidity con un 11.54%. A fin de trimestre la exposición total de NASHIRA CAPITAL SICAV a otras IIC supone el 93,93% del patrimonio de lasicav, destacando las posiciones en las siguientes gestoras: BNP Paribas, JPMorgan y Schroders. La exposici ón a ETF de índices supone un 67.81% de las casas Ishares, DB Trackers, Lyxor y Comstage. A 30 de junio, la cartera mantiene posiciones largas de 199 futuros del Eurostoxx50 vencimiento Septiembre de 2015 y 17 futuros del PSI 20 vencimiento Septiembre 2015 como inversión. A lo largo del trimestre hemos invertido en futuros del Brent si bien esta posición ya está cerrada a fin de semestre. Se cierra la primera mitad del 2015 con el aumento de la incertidumbre respecto a Grecia y la subida de las rentabilidades de los bonos como protagonistas, afectando a unos mercados que durante el inicio de a ño mostraron una fuerte tendencia alcista en todos los activos. De momento, las expectativas siguen siendo positivas, gracias a factores como la recuperaci ón económica en Europa, el papel activo de los bancos centrales, la debilidad del Euro, el bajo precio del petr óleo y los buenos resultados empresariales publicados, si bien el reciente aumento de la volatilidad ha hecho recordar que una exposici ón excesiva al riesgo es muy peligrosa en unos mercados con valoraciones ajustadas como los es. Respecto a Estados Unidos, los inversores siguen centrados en cuando se iniciar á el ciclo de subidas de tipos por parte de la FED, una vez que los datos econ ómicos publicados reflejan que la desaceleración del primer trimestre se ha debido a factores coyunturales como el mal tiempo o las huelgas en los puertos. En cualquier caso, y aunque los mercados descuentan que la primera subida se produzca en 2015, los índices americanos siguen mostrando un sólido comportamiento, cerca de máximos históricos y con una volatilidad muy inferior a la europea. En cuanto a la renta fija, ha comenzado como esper ábamos la normalización en los tipos de interés, que habían alcanzado niveles anormalmente bajos o incluso negativos en gran parte de las referencias de deuda soberana europea. Hay que destacar que, como en otras burbujas, el ajuste está siendo m ás rápido de lo deseable, afectando a muchas carteras con duraciones elevadas por la confianza que depositaban sus gestores en el programa de compra de bonos del BCE. Para la segunda mitad del año, estaremos atentos a unos mercados que podr ían darnos buenas oportunidades para aumentar la exposici ón al riesgo a niveles atractivos, partiendo de la base que seguimos positivos en renta variable a medio y largo plazo. En renta fija, nos mantenemos cautos en el activo, con reducida exposición a duraciones largas o deuda pública, dada la poca rentabilidad que aún aporta para el riesgo asumido. Página 5 de 5