BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO

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1 a Estudios BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 23 de marzo de 2018 ACTUALIDAD ECONÓMICA Europa: El proteccionismo rebaja el optimismo de los agentes. EEUU: Trump centra el punto de mira en China. Emergentes: China reacciona a los aranceles y a la Fed. España: Las AA.PP. cumplen con el objetivo de déficit público. MERCADOS FINANCIEROS Interbancario: La Fed sube tipos y revisa al alza las previsiones para los próximos años. Deuda pública: Las tires podrían extender su reciente movimiento bajista. Bolsas: Demasiadas malas noticias. Divisas: Sin reacción en el cruce euro/dólar. CITAS MÁS IMPORTANTES Indicadores de coyuntura: IPC preliminar, en Alemania (jueves 29), Francia e Italia (viernes 30). En EEUU, confianza de las familias (martes 27) y consumo y renta personal (jueves 29). En Japón, producción industrial (viernes 30). Bancos centrales: Reuniones de los bancos centrales de Argentina y Hungría (martes 27), Sudáfrica y Tailandia (miércoles 28) y República Checa (jueves 29). Mercados cerrados en Europa (viernes 30 y lunes 2) y en EEUU (viernes 30).

2 BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 23 DE MARZO DE 2018 EXPECTATIVAS DE MERCADOS DEUDA PÚBLICA BOLSAS TIPOS DE CAMBIO A CORTO PLAZO Las rentabilidades de la deuda pueden seguir cayendo. Vemos a la tir a 10 años de EEUU retrocediendo hasta el 2,65% y a la alemana hasta el 0,45%. Se complica a corto el escenario, sobre todo si el S&P 500 pierde el soporte de 2640 puntos, lo que le llevaría a los El Ibex podría caer a los puntos. El euro puede seguir en torno a 1,23 con el dólar y recuperar algo frente a la libra, probablemente hasta 0,88 eur/gbp. A MEDIO PLAZO Las tires están inmersas en una tendencia al alza de medio plazo. La cautela de los bancos centrales limitará la intensidad de la subida. La tendencia alcista de medio/largo plazo sigue vigente. Los argumentos positivos macro y micro siguen apoyando. La tendencia alcista del euro frente al dólar es sólida. Nuestro objetivo es que alcance este año niveles de 1,28 eur/usd. (*) Previsiones de medio plazo que se ha considerado conveniente actualizar respecto al anterior informe. EXPECTATIVAS DE INDICADORES ANTERIOR PREVISIÓN VALORACIÓN/COMENTARIO EEUU Confianza de las familias mar. Martes 27 de marzo EEUU Consumo privado feb. (%) m/m Jueves 29 de marzo 130,8 132,0 0,2% 0,2% El buen momento del mercado laboral y las expectativas de aumento de los salarios explican el optimismo actual. El consumo está creciendo a ritmos modestos por culpa de factores puntuales, pero se recuperará en el 2T18. Cierre: 23 de marzo de 2018 a las 14:00 h 2

3 BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 23 DE MARZO DE 2018 ACTUALIDAD ECONÓMICA Europa El proteccionismo rebaja el optimismo de los agentes La UE y Reino Unido acuerdan una prórroga para hacer efectivo el Brexit EEUU Trump centra el punto de mira en China Emergentes China reacciona a los aranceles y a la Fed España Las AA.PP. cumplen con el objetivo de déficit público Los indicadores de confianza caen de forma generalizada en marzo, reflejando los temores por la deriva proteccionista de la administración Trump y consolidando cierta tendencia a la baja. En Alemania, el ZEW registra la caída más acusada en casi tres años (-12,7 puntos, hasta 5,1) y tanto el Ifo (114,7 vs 115,4) como el IDC Markit (55,3 vs 57,1) retroceden hasta mínimos desde mayo y julio de 2017, respectivamente. Por su parte, el IDC Markit cae en Francia a mínimos desde el verano (56,2 vs 57,3) y en la UEM a mínimos desde comienzos de 2017 (55,3 vs 57,1). La salida de Reino Unido de la UE será efectiva en diciembre de 2021, frente a la fecha oficial del 29 de marzo de Londres consigue así tiempo para que las empresas se preparen y para negociar acuerdos comerciales con terceros países, pero deberá acatar las normas de la UE y las que se aprueben durante la prórroga, sin participar ya en la toma de decisiones. Por otra parte, la Comisión Europea propone establecer un impuesto del 3,0% a las empresas digitales con ingresos anuales superiores a 750 millones de euros y que obtengan en la UE al menos 50 millones. Con esta medida se obtendrían unos millones de euros al año. La administración Trump anuncia medidas proteccionistas específicas para China: aranceles del 25% sobre una serie de productos por valor de millones de dólares; restricciones a la inversión de empresas chinas en EEUU; y una denuncia ante la OMC por violación de leyes comerciales. A priori, el impacto directo sobre EEUU es modesto (afecta solo al 3% de sus importaciones), pero preocupa la escalada proteccionista, los problemas en la cadena global de oferta y las represalias de China. Lo más probable es que EEUU busque concesiones de China para reducir el déficit comercial y no una guerra comercial. Por tanto, aunque el riesgo y la incertidumbre han aumentado (los mercados respondieron con un nuevo ajuste a la baja) es pronto para pensar en los peores escenarios y es factible que la administración Trump modere el tono inicial, tal y como sucedió en el caso del acero y el aluminio. Por su parte, los indicadores de febrero confirman el buen momento de la economía en el 1T17: la producción manufacturera repuntó con fuerza (1,3% vs -0,2%) y el indicador adelantado conserva una señal cíclica muy expansiva (6,5% interanual, máximo desde 2014). El gobierno chino ha anunciado aranceles a las importaciones de EEUU equivalentes a millones de dólares, como represalia por las medidas impuestas por EEUU sobre el acero y el aluminio. Ahora se espera que, ante las nuevas sanciones, anuncie más medidas restrictivas contra las exportaciones de EEUU. Previsiblemente, serán calibradas para evitar una nueva escalada por parte de EEUU. Paralelamente, el banco central subió el tipo que cobra a la banca comercial en apenas 5 pb, hasta el 2,55%, como respuesta a la subida de tipos de la Fed. Por su parte, Brasil volvió a bajar los tipos de interés en 25 pb, hasta el 6,5%, en lo que puede ser el final del proceso de relajación monetaria iniciado en septiembre de En Perú, se abre un periodo de inestabilidad política por la dimisión del presidente Kuczynski por su implicación en números casos de corrupción. El déficit de las AA.PP. se redujo en 2017 hasta el 3,07% del PIB (4,29% anterior), ligeramente por debajo del límite fijado por la CE (3,1%); no obstante, España es el único país de la UEM que se mantiene dentro del Procedimiento de Déficit Excesivo (PDE). El ajuste necesario este año para situar el déficit en el 2,2% y abandonar el PDE rondará los millones de euros. Por otro lado, la balanza comercial ha iniciado 2018 con un intenso deterioro: el déficit de enero (3.935 millones de euros) es el más elevado en dicho mes en siete años y el acumulado en los últimos 12 meses alcanza máximos desde 2013 (2,2% del PIB). Las importaciones siguen creciendo por encima de las exportaciones (+8,9 interanual vs +6,5%), impulsadas, sobre todo, por las de productos energéticos (+15,1%): el déficit de la balanza energética explica dos terceras partes del deterioro del saldo comercial en el mes. Por su parte, la balanza no energética también empeoró, y ello a pesar del repunte de las exportaciones, especialmente las de manufacturas de consumo. 3

4 BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 23 DE MARZO DE 2018 MERCADOS FINANCIEROS Interbancario La Fed sube tipos y revisa al alza las previsiones para los próximos años Deuda pública Las tires podrían extender su reciente movimiento bajista Renta variable Demasiadas malas noticias Divisas Sin reacción en el cruce euro/dólar La Fed ha subido 25 pb sus tipos hasta el rango 1,50%-1,75%, como se esperaba. Lo más importante de la reunión ha sido la significativa revisión al alza en las previsiones de crecimiento y a la baja en las de tasa de paro, evidenciando que se ha reforzado la solidez de la economía en los últimos meses. Adicionalmente, se ha producido un generalizado aumento en los tipos de interés previstos por los consejeros, siendo llamativo que uno de ellos espere que en 2020 podrían situarse en el rango 4,75%-5,00%, niveles que hasta ahora parecían inalcanzables. La sensación que deja la reunión de esta semana es que es bastante factible que, en próximas citas, la Fed vuelva a revisar al alza sus previsiones de tipos y se muestre más dispuesta a efectuar tres subidas adicionales de 25 pb en En cuanto al BoE, su reunión de esta semana apunta hacia otra subida de tipos, quizás en mayo, tras haberse producido dos votos en contra del mantenimiento de tipos. La ausencia de sobresaltos tras el cambio de las previsiones de la Fed y los nuevos aranceles anunciados por la administración Trump a China han presionado a la baja las rentabilidades. Este movimiento ha llevado a la tir a 10 años de EEUU cerca del 2,80%, nivel de soporte que ha detenido tres intentos bajistas en los dos últimos meses, mientras que la del bono alemán ha caído con mayor fuerza consolidando niveles inferiores al 0,6%, lo que supone la amenaza de volver al amplio rango lateral dentro del que se movió durante todo el año pasado. Además, las primas de riesgo de España e Italia se han reducido, llevando a la tir de la deuda a 10 años española por debajo del 1,30%, mínimos desde noviembre de 2016, y a la italiana a situarse en sus niveles más bajos del año, pese a la incertidumbre política en este país. Los niveles alcanzados parecen difíciles de justificar atendiendo a los fundamentos, especialmente para una economía como la de la UEM cuyo crecimiento nominal es cercano al 4%. Sin embargo, los temores de una escalada en las tensiones comerciales continuarán, al menos, en el corto plazo, pudiendo provocar nuevas cesiones en las tires: el bono a 10 años de EEUU podría intentar buscar su siguiente soporte situado en el 2,65% y la alemana dirigirse al 0,45%. Siempre hay un problema para cada solución y ese problema tiene nombre y apellidos: Donald Trump. En esta semana nos han aparecido dos nuevos incendios que tienen como denominador común al presidente de EEUU. El primero, es el escándalo en torno a Facebook por la filtración de datos de 50 millones de sus usuarios, lo que le ha supuesto una caída en bolsa cercana al 15% y ha despertado una ola de desconfianza sobre la seguridad de la información en manos de las grandes tecnológicas que, además, se enfrentan a la propuesta de la CE de un impuesto digital del 3% sobre sus ventas. El segundo, no menos importante, es su aparente voluntad de iniciar una guerra comercial con China. Ambos incendios, juntos o por separado, pueden provocar nuevas caídas, sobre todo porque tienen impacto directo sobre la bolsa de EEUU, que ha sido y es la que lidera la tendencia alcista. De momento, el S&P 500 se ha parado en un soporte relevante, los 2640 puntos, pero es probable que lo acabe perdiendo para dirigirse al rango , que coincide más o menos con los mínimos de febrero de este año y la directriz alcista que viene desde febrero de Las bolsas europeas, que siempre se apuntan a las caídas de Wall Street, también pueden sufrir. Nos preocupa ver de nuevo al Dax en la zona , pues su pérdida tendría claras implicaciones negativas. Tal y como esperábamos, el euro se ha mantenido oscilando en torno a 1,23 eur/usd, sin verse afectado por la subida de tipos de la Fed ni por la amenaza de guerra comercial entre EEUU y China. De momento, esta situación puede prolongarse. Más movimiento hemos visto en la libra, que se ha visto impulsada por los avances en la negociación sobre el Brexit y por las expectativas de que el BoE no esperará mucho antes de subir su tipo de interés. Se ha apreciado puntualmente hasta niveles de 0,874 eur/gbp y, a corto plazo, vemos probable que ceda, quizá hasta 0,88. La situación está girando a mejor para la libra, pero para esperar un movimiento más duradero debería consolidar la ruptura de la resistencia que tiene en 0,87. 4

5 Economía Internacional Economía Nacional BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 23 DE MARZO DE 2018 PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS Cuadro Macroeconómico Indicadores de actividad Cuadro Macroeconómico último prev. último prev. último último último dato dato 2018 dato 2018 dato dato dato anterio EE.UU T feb feb feb feb Japón 2.1 4T feb ene ene T UEM 2.7 4T feb ene ene mar Alemania 2.9 4T feb ene ene feb Francia 2.5 4T feb ene ene feb Italia 1.6 4T feb dic ene feb España 3.1 4T feb dic ene feb Reino Unido 1.4 4T feb dic dic feb (1) Tasa interanual de variación. (2) IPCA para UEM y Reino Unido. (3) Criterio OIT en Reino Unido. Fuente: Thomson Reuters. Previsiones: Bankia Estudios. Indicadores de actividad y mercados PIB (1) IPC (1)(2) IPI (1) Paro (3) Conf. Consumidores último prev. último prev. valor a variación valor a variación valor a variació Latinoamérica dato 2018 dato mar. 7 días 22-mar. 7 días 22-mar. 7 día Brasil 2.2 4T feb % % México 1.5 4T feb % % Argentina 4.0 4T % % Chile 3.3 4T feb % % Países Asiáticos China 6.8 4T feb % % Corea del Sur 3.0 4T feb % % India 7.2 4T feb % % Europa del Este Rusia 1.8 3T feb % % Turquía T feb % % Polonia 4.3 4T feb % % Rep. Checa 5.2 4T feb % % Hungría 4.9 4T feb % % (1) Tasa interanual de variación en porcentaje. (2) Último dato y variación porcentual. (3) Apreciación (+)/ depreciación (-). (4) Variación en puntos básicos Fuente:Thomson Reuters. Previsiones: Bankia Estudios. PIB (1) IPC (1) Divisa/USD (2)(3) Bolsas (2) Tir bono 10 años (4 5

6 BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 23 DE MARZO DE 2018 EVOLUCIÓN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS TIPOS DE REFERENCIA BANCOS CENTRALES UEM EEUU 1 UK JAPÓN 2 MÉXICO BRASIL 0,00 1,50-1,75 0,50-0,06 7,50 6,50 1 Rango de tipos fijado por la Fed. 2 Tipo de interés a un día. TIPOS EONIA Y EURIBOR Variación (p.p.) en Spread Plazo 22-mar 1 semana el mes el año Eur-OIS 1 Día -0,368 0,00-0,02-0, semanas -0,374 0,00 0,00 0, Mes -0,371 0,00 0,00 0,00-0,01 3 Meses -0,329 0,00 0,00 0,00 0,03 6 Meses -0,271 0,00 0,00 0,00 0,09 12 Meses -0,191 0,00 0,00-0,01 0,16 TIPOS LIBOR Divisa 1 M 3 M 6M 12 M Pdte 12m-1m Dólar 1,86 2,27 2,43 2,68 0,82 Libra 0,51 0,64 0,75 0,97 0,46 Yen -0,07-0,05 0,01 0,11 0,18 FUTUROS SOBRE TIPOS A 3 MESES Vencimiento Euro Dólar Libra Yen Franco suiz. jun-18-0,320 2,31 0,86 0,070-0,73 sep-18-0,315 2,39 0,95 0,080-0,72 dic-18-0,300 2,53 1,06 0,080-0,68 mar-19-0,260 2,63 1,15 0,085-0,61 MERCADOS MONETARIOS Euribor a 12 meses 0,02 0,00-0,02-0,04-0,06-0,08-0,10-0,12-0,14-0,16-0,18-0,20 m-17 m-17 j-17 s-17 n-17 e-18 m-18 Libor del dólar a 12 meses 2,75 2,65 2,55 2,45 2,35 2,25 2,15 2,05 1,95 1,85 1,75 1,65 m-17 m-17 j-17 s-17 n-17 e-18 m-18 SWAPS DE TIPOS DE INTERÉS EN EUROS Variación (p.p.) en TIPOS FRA EN EUROS Spread Tipo a: 3 m 6 m 12 m Plazo 22-mar 1 semana el mes el año Bono-Swap En: 1 año -0,26 0,00-0,01-0, m -0,320-0,262-0,180 5 años 0,40-0,01-0,06 0,08-0,16 6 m -0,310-0, años 1,00-0,01-0,08 0,11 0,29 12 m -- -0,155 0,007 MERCADO DE DEUDA PÚBLICA RENTABILIDADES EN ESPAÑA Variación (p.p.) en Plazo 22-mar 1 semana el mes el año 3 años -0,13-0,08-0,13-0,13 5 años 0,24-0,08-0,15-0,16 10 años 1,29-0,09-0,25-0,28 DEUDA PÚBLICA INTERNACIONAL A 2 AÑOS Variación (p.p.) en País 22-mar 1 semana el mes el año Alemania -0,60-0,02-0,06 0,02 España -0,32-0,07-0,11 0,03 EEUU 2,28-0,01 0,03 0,40 DEUDA PÚBLICA INTERNACIONAL A 10 AÑOS Variación (p.p.) en País 22-mar 1 semana el mes el año Alemania 0,53-0,05-0,13 0,10 España 1,29-0,09-0,25-0,28 Italia 1,89-0,10-0,09-0,13 Francia 0,77-0,05-0,15-0,02 R. Unido 1,44 0,00-0,06 0,25 EEUU 2,82 0,00-0,04 0,42 BONOS A 10 AÑOS INDEXADOS A LA INFLACIÓN EEUU Alemania Francia España (*) Interés real 0,72-1,04-0,63-0,70 Inflación implícita 2,08 1,33 1,40 1,35 Δ año infl. implícita 0,10 0,03-0,03 0,11 (*) El bono indexado español es a un plazo de 7 años. PRIMA DE RIESGO A 10 AÑOS EN UEM Holanda Francia Bélgica España Prima (p.p.) 0,16 0,24 0,29 0,76 Δ en el año 0,06-0,12 0,08-0,38 Portugal Italia Irlanda Grecia Prima (p.p.) 1,23 1,36 0,43 3,76 Δ en el año -0,29-0,23 0,19 0,07 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 Tir a 10 años Alemania 0,10 m-17 m-17 j-17 a-17 o-17 n-17 e-18 m-18 Tir a 10 años EEUU 3,00 2,90 2,80 2,70 2,60 2,50 2,40 2,30 2,20 2,10 2,00 m-17 m-17 j-17 s-17 n-17 e-18 m-18 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 0,70 Prima de riesgo a 10 años España-Alemania 0,60 a-17 s-17 o-17 n-17 d-17 e-18 f-18 m-18 6

7 ESTADOS UNIDOS EUROPA BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 23 DE MARZO DE 2018 Indices 22-mar 1 semana el mes el año Global Corporates 490,75 0,25 0,94 1,24 US Aggregate IG 2815,00-0,26-0,44-2,99 Euro Aggregate IG 245,88-0,06-0,13-0,42 US corp. HY 1933,39-0,26-0,60-0,85 Paneuropeo corp. HY 380,85-0,10 0,00-0,15 Emerg. Sov+Corp (USD) 1075,81-0,28-0,32-1,85 IG = Investment Grade, HY = High Yield. Datos procedentes de índices construídos por Bloomberg/Barclays Indices 22-mar 1 semana el mes el año MSCI GLOBAL 2.072,94-2,83-2,13-1,45 Dow Jones ,89-3,68-4,28-3,08 S&P ,69-3,77-2,58-1,12 Nasdaq Comp ,68-4,21-1,46 3,81 Euro Stoxx ,19-1,93-2,64-4,45 Ibex ,40-2,03-3,59-5,54 FT ,59-2,62-3,86-9,56 CAC ,21-1,90-2,88-2,74 Dax ,08-1,99-2,70-6,33 Nikkei 225 (***) ,99-0,97-2,16-5,15 MSCI Emerging Markets 1.196,73-1,60 0,13 3,30 Shanghai "B" (China*) 329,16-1,37 0,38-3,70 Sensex (India) ,27-2,02-3,45-3,08 Mexbol (México) ,04-0,95-0,16-4,04 Bovespa (Brasil) ,88-0,19-0,69 10,95 (*) Las acciones tipo B son las que pueden contratar los no residentes. (***) Poco antes del cierre de la sesión de hoy 23/03/18 el Nikkei caía un 4,51% hasta 20617,86 puntos 1 semana el mes el año SECTOR 1 semana el mes el año 0,67 1,14-6,96 Energía 0,95-1,38-5,71-3,88-2,54-10,00 Telecom. -2,85-3,25-9,31-0,18 1,84-5,65 Utilities -1,79 1,17-6,28-3,12-3,36-2,61 Industrial -2,61-3,13-4,91-4,18-4,07-0,99 Financiero -2,58-4,92-3,73-2,94-1,62 3,64 Consumo discrec. -0,88-2,00-1,85-3,41-3,46-9,77 Consumo básico -1,98-2,03-9,63-3,40-4,00-5,53 Materiales -2,29-3,55-4,64-4,75-3,05-1,47 Salud -1,74-2,78-8,01-5,36-2,91 4,31 Tecnología -4,52-1,67-0,04 Clasificación sectorial del S&P 500 Clasificación sectorial del S&P 350 Europe 22-mar 1 semana el mes el año EUR/USD 1,230-0,02 0,89 2,47 EUR/GBP 0,873-1,16-1,52-1,73 EUR/JPY 129,52-1,02-0,43-4,26 (+) Apreciación del euro. 22-mar 1 semana el mes el año GBP/USD 1,410 1,14 2,44 4,31 USD/JPY 105,280-1,00-1,31-6,58 USD/CHF 0,949-0,23 0,49-2,58 USD/CNY 6,335 0,20 0,06-2,64 (+) Apreciación de la divisa base. Metales básicos 22-mar 1 semana el mes el año Aluminio ,51-4,68-9,01 Cobre ,41-3,51-7,69 Plomo ,09-5,30-4,87 Níquel ,17-4,35 3,47 Zinc ,01-7,95-4,10 Cotizaciones spot en dólares. Fuente: London Metal Exchange. 22-mar 1 semana el mes el año Oro (1) 1.329,02 0,97 0,81 1,99 Petróleo brent (2) 68,41 6,03 6,13 2,38 Cotización en dólares. Fuente: (1) Swiss Bank Corporation. (2) Bloomberg ,83 Tires (%) 0,88 6,26 3,65 US IG. EURO IG. US PANEUR. CORP. CORP. HY HY MERCADO DE CORPORATES PANEUR. CORP. HY US CORP. HY MERCADOS DE RENTA VARIABLE Ibex m-17 m-17 j-17 a-17 o-17 d-17 e-18 m-18 Euro/Dólar Spreads (pb) EURO IG. US IG. MERCADOS DE DIVISAS 1,26 1,28 1,26 1,23 1,24 1,20 1,22 1,20 1,17 1,18 1,14 1,16 1,14 1,11 1,12 1,08 1,10 1,08 1,05 1,06 1,02 1,04 m-17 m-17 j-17 s-17 n-17 e-18 m-18 MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS Petróleo Brent (usd/barril) 0,93 1 1,091 3,223 3, m-17 m-17 j-17 s-17 n-17 e-18 m-18 7

8 Japón España Reino Unido Italia Francia Alemania UEM EEUU BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO 23 DE MARZO DE 2018 CALENDARIO SEMANAL Lunes 26 de marzo Martes 27 de marzo Miércoles 28 de marzo Jueves 29 de marzo Viernes 30 de marzo Confianza de las familias (marzo) Precio de vivienda S&P (enero) PIB del 4T17 (d) Venta de vivienda pendiente Consumo y renta personal Confianza de las familias UM (marzo) (d) Mercados cerrados. M3 Índice de Sentimiento Económico (marzo) Mercados cerrados. Ventas minoristas IPC preliminar (marzo) PIB final 4T17 Gasto del consumidor IPC preliminar (marzo) Pedidos industriales (enero) IPC preliminar (marzo) M4 Cifras de negocio sectores (enero) Avance IPC (marzo) Balanza de Pagos (enero) Cuentas del Estado Cuentas no Fin. (4T17) Deuda pública (4T17) Ventas minoristas Precios de servicios Ventas minoristas Producción industrial Tasa de paro Nota: (p) dato preliminar, (d) dato definitivo. Vivienda iniciada 8

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