HR AAA PEMEX. Certificados Bursátiles

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1 Calificación PEMEX 10U PEMEX 10-2 PEMEX 11-2 PEMEX 11U PEMEX 15 PEMEX 15U 9 Perspectiva Contacto Mariela Moreno Asociada de mariela.moreno@hrratings.com Estable HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de con Perspectiva Estable para las Emisiones con clave de pizarra PEMEX 10U, PEMEX 10-2, PEMEX 11-2, PEMEX 11U, PEMEX 15, y PEMEX 15U de PEMEX. La ratificación de las calificaciones de los (CEBURS) con clave de pizarra PEMEX 10U, PEMEX 10-2, PEMEX 11-2, PEMEX 11U, PEMEX 15, y PEMEX 15U (las Emisiones) de PEMEX se basa en la calificación corporativa de largo plazo de Petróleos Mexicanos (PEMEX y/o la Empresa), la cual cuenta con una calificación de con Perspectiva Estable ratificada el pasado 29 de julio de 2016 y puede ser consultada con mayor detalle en la página de internet (Ver Calificación del Emisor en este documento). José Luis Cano Director de Deuda Corporativa / ABS joseluis.cano@hrratings.com Luis Roberto Quintero Director Ejecutivo de Deuda Corporativa / ABS luis.quintero@hrratings.com Por su parte la calificación de PEMEX 1 se fundamenta en la importancia que tiene la Empresa para el Gobierno Federal, considerando que su deuda cuenta con un estatus de soberanía de facto, lo cual se confirmó con la aportación del Gobierno Federal por P$73.5Mm para apoyar la liquidez de la Empresa. Por otro lado se considera la sana estructura de deuda que refleja la Empresa, a pesar del aumento en el endeudamiento neto y mostrando el 85.6% del total de la deuda a largo plazo, reduciendo la presión para el pago de obligaciones financieras en el corto plazo. Asimismo el FLEA ha continuado deteriorándose por una mayor presión en el capital de trabajo, aunado a la reducción de los ingresos domésticos y en las exportaciones por la caída en el precio internacional del petróleo y la disminución en inversiones para reconfigurar algunas refinerías, con lo cual se refleja una menor producción. En los UDM al 2T16, se mantiene el efecto por la valuación por deterioro de P$382Mm registrado en el costo de ventas con lo cual no se lograron absorber los costos y gastos fijos reduciendo el margen EBITDA. Actualmente PEMEX cuenta con 17 emisiones de CEBURS en circulación calificadas por HR Ratings, las cuales en su conjunto tienen un monto en circulación de P$204Mm. En la siguiente tabla se muestran las principales características de las Emisiones antes mencionadas: Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para las emisiones con clave de pizarra PEMEX 10U, PEMEX 10-2, PEMEX 11-2, PEMEX 11U, PEMEX 15, y PEMEX 15U es de. Esto significa que el emisor o emisión con esta calificación, en escala local, se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda y mantiene un mínimo riesgo crediticio. 1 Petróleos Mexicanos y/o PEMEX y/o la Empresa. Hoja 1 de 14

2 Principales Factores Considerados La ratificación de la calificación se basa en el supuesto de que la deuda de PEMEX mantiene un estatus de soberanía de facto, lo cual se respalda en la importancia que tiene la Empresa para el Gobierno Federal, aunado al apoyo brindado a la Empresa mediante la aportación de P$73.5Mm, con lo cual se tiene la obligación de disminuir sus pasivos circulantes, principalmente en el rubro de proveedores. También se considera la sana estructura de deuda que mantiene la Empresa, a pesar del aumento de la misma, lo cual reduce la presión del pago de obligaciones financieras en el corto plazo. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Estatus de Deuda Soberana. La deuda de PEMEX goza de estatus de soberana de facto, al ser un generador de ingresos relevante para el Gobierno Federal y su importancia para la economía del país. Lo anterior se confirma vía la aportación realizada por parte del Gobierno Federal por P$73.5 mil millones (Mm) apoyando la liquidez de sus operaciones Reducción del FLEA. El deterioro del capital de trabajo y la caída en los niveles de EBITDA debido a una menor absorción de costos y el retraso en el ajuste de los costos variables reflejan una disminución en la generación de FLEA mostrando niveles de P$229Mm en los UDM al 2T16 (vs. P$305Mm UDM al 2T15). Caída de 22.1% en los ingresos durante los UDM al 2T16. Los ingresos bajaron (P$1,059Mm vs. P$1,359Mm UDM al 2T15) como resultado del deterioro del 17.5% en las ventas del país, debido a la caída en los precios de refinados, aunado a la caída de 30.0% en los ingresos por exportaciones debido al menor precio internacional de la mezcla mexicana, debido al efecto de oferta y demanda en el mercado internacional de petróleo, derivándose en una menor producción. Continua disminución en la producción de crudo. En los UDM al 2T16 se redujo la producción en -3.6%, alcanzando 2,237mbd (vs. 2,321mbd UDM al 2T16) por el continuo incremento del flujo fraccional de agua en campos productivos, principalmente en Cantarell, aunado a la declinación natural de campo, derivando en menores inversiones, lo cual se refleja en el cierre de algunos pozos. Registros extraordinarios por deterioro de pozos. En los UDM al 2T16 se reflejó en el costo de ventas la valuación por deterioro de los pozos no utilizados por P$382Mm, mostrando menores niveles en los márgenes operativos. Al 2T16 el margen EBITDA mostró niveles de -5.4% (vs. 36.6% al 2T15). Este efecto se revierte en el Flujo de Efectivo ya que no es una salida de efectivo. Disminución de P$100Mm para alcanzar balance financiero establecido. Como resultado de la caída en precios, se ajustó el nivel de ingresos estimado para PEMEX por P$100Mm, recortando su presupuesto de inversiones, costos y gastos para mantener el balance financiero en los niveles establecidos para Perfil de deuda a largo plazo. La deuda mantiene una sana estructura de deuda manteniendo el 85.6% (vs. 87.4% al 2T15) de la deuda total a largo plazo y únicamente 14.4% (vs. 12.6% al 2T15) en el corto plazo. Esto reduce el nivel de servicio de deuda en el corto plazo, a pesar del incremento en endeudamiento neto por 38.7% al 2T16. Se sigue reflejando un entorno de precios desfavorables en la industria petrolera, lo cual se ha traducido en una menor generación de ingresos para PEMEX durante los UDM al 2T16. Asimismo, se muestra una menor generación de EBITDA principalmente como consecuencia de la menor absorción de costos y gastos fijos, aunado a un retraso en el ajuste de los costos variables a los niveles de precios observados. Este entorno de Hoja 2 de 14

3 precios bajos sumado a la presencia de flujo fraccional de agua también ha generado una menor producción de crudo, limitando la producción únicamente en pozos que continúan siendo rentables ante los precios observados. Aunado a este efecto, en los resultados operativos se refleja un deterioro en el capital de trabajo, presentando una menor generación de FLEA, que muestra niveles de P$229Mm (vs. P$305Mm al 2T15). Es importante mencionar que PEMEX contribuye de manera constante a las finanzas del Gobierno Federal a través del pago de impuestos. Este año, la Empresa ha tenido que ajustar sus gastos y niveles de inversión con el fin de mantener los niveles de balance financiero establecidos por el Gobierno Federal a principios de Como resultado de lo anterior, la Empresa ha destinado un menor flujo de efectivo para realizar las inversiones en exploración y explotación, así como la reconfiguración de sus plantas de refinación. A pesar de que no se estima que las inversiones aumenten a los niveles históricos, se considera que en los próximos años se destine mayores recursos para la realización de nuevos proyectos, los cuales principalmente se realizarán por medio de alianzas con terceros compartiendo el costo y el riesgo de exploración y producción. Asimismo, cabe destacar que después de la Reforma Energética, la Empresa ha fondeado gran parte de sus inversiones mediante endeudamiento, lo cual explica el crecimiento observado en sus niveles de deuda, aunque consideramos que ha mantenido una estructura financiera solvente, aun ante los problemas de liquidez que enfrentó en periodos recientes, en donde se requirió el apoyo financiero por parte del Gobierno Federal. Por otro lado, los niveles de producción de petróleo crudo dependen, por un lado, de las condiciones de los yacimientos de donde se extrae; sin embargo, también dependen de los precios internacionales de petróleo, buscando explotar aquellos yacimientos que sean rentables en función del nivel de precio. Asimismo, la producción de petróleo crudo depende de los recursos con los que cuente la Empresa para fondear la explotación y exploración de los yacimientos. En este año en particular se ha presentado una reducción en la inversión para explotación debido al ajuste realizado en el presupuesto de ingresos para 2016 de PEMEX, con lo cual sus egresos, incluyendo inversiones, deben disminuirse en la misma proporción. Lo anterior se suma al incremento en el flujo fraccional de agua en algunos campos, así como el declive natural de los yacimientos, que han mostrado una disminución de 3.6% en la producción de petróleo crudo (2,237mbd 2 UDM al 2T16 vs. 2,321mbd UDM al 2T15). Como resultado de la disminución en inversiones, algunas refinerías no cuentan con la reconfiguración necesaria para seguir operando, por lo que se ha reflejado una menor producción. Otro factor que se puede mencionar es el menor crecimiento en los precios, lo cual reduce la rentabilidad de producir a los mismos niveles históricos. Los ingresos mostraron menores niveles en los UDM al 2T16, alcanzando P$1,059Mm (vs. P$1,359Mm al 2T15), como resultado del deterioro en la producción y la caída en los precios. Estos ingresos incluyen los ingresos de exportación e importación de petróleo crudo, productos petrolíferos y petroquímicos, así como gas natural. Como parte de la Estrategia de la Empresa ante el entorno desfavorable, se ha enfocado en mantener un balance adecuado entre las importaciones y exportaciones, las cuales 2 Miles de barriles diarios Hoja 3 de 14

4 dependen por un lado de la demanda de los productos, aunado al precio de los productos y a la capacidad y producción interna. En los UDM al 2T16, se ha mostrado que los ingresos por importación de petrolíferos aumentan derivado de los niveles de precios internacionales de los hidrocarburos, manteniendo una mayor rentabilidad con esta mezcla. En relación con los ingresos por exportación, se muestra un total de P$358Mm en los UDM al 2T16 (vs. P$512Mm al 2T15) debido a la constante caída que se ha observado en el precio internacional de la mezcla mexicana, el cual ha mantenido una tendencia a la baja, alcanzando mínimos históricos de US$23.9 en enero 2016; sin embargo, en los últimos periodos ha mostrado un repunte llegando a niveles de US$40.2 a junio Por su parte los ingresos domésticos (sin considerar IEPS) se redujeron 17.5% en relación al mismo periodo del año anterior, con niveles de P$687Mm al 2T16 (vs. P$833Mm al 2T15). Esto se da como resultado de la estabilidad de precios sobre petrolíferos impuesta por el Gobierno Federal, así como y la reducción del crudo procesado en este periodo. El EBITDA ha reflejado menores niveles en los UDM al 2T16 alcanzando un monto de P$58Mm al 2T16 (vs. P$497Mm UDM al 2T15), a pesar de que al 2T16 los costos y gastos se reducen; se considera la valuación de los UDM al 2T16 de P$382m por el reconocimiento del deterioro de los pozos y ductos que no se operaron. Este incremento, en conjunto con la menor producción observada y el efecto en ingresos por la caída en los precios, muestran un margen EBITDA de 5.4% UDM al 2T16 (vs. 36.6% UDM al 2T15). Es importante mencionar que para el cálculo del EBITDA se incorpora el beneficio obtenido por el cambio en el plan de pensiones por P$116Mm, lo cual no logró compensar el efecto por deterioro de los pozos y la menor producción. Si se elimina este efecto en los costos el EBITDA para los UDM alcanzaría niveles de P$591Mm y un margen EBITDA de 44.3%. Es importante mencionar que la valuación por los pozos no utilizados es un efecto contable y no representa una salida de efectivo, por lo que se elimina en el estado de Flujo de Efectivo. Como resultado de la devaluación del peso frente al dólar en el último año, aunado a que la Empresa requirió de mayores niveles de financiamiento para CAPEX y capital de trabajo, PEMEX incrementó su deuda 36.7% al 2T16, cerrando en niveles de P$1,820Mm al 2T16 (vs. P$1,331Mm al 2T15). A la par, el FLEA se redujo hasta P$229Mm al 2T16 (vs. P$305Mm al 2T15) debido a la caída en el EBITDA por la menor absorción de costos, el retraso en el ajuste de los costos variables, aunado al incremento en el capital de trabajo. Se realizó un ajuste por P$116m para el cálculo del FLEA, considerando el efecto por el cambio de plan de pensiones. Como resultado de una menor generación de FLEA, la Cobertura del Servicio de la Deuda alcanzó al 2T16 a 1.2x (vs. 2.2x al 2T15), a pesar de que la Empresa mantiene una estructura de deuda de largo plazo, con lo cual se disminuye la presión de obligaciones financieras en el corto plazo. A pesar del deterioro mostrado en la operación de PEMEX en los UDM, se estima una menor presión en la liquidez de la Empresa como resultado del cambio de la base gravable y costos que puede deducir para el pago de impuestos, donde el Gobierno Federal le brindó la alternativa de deducir costos de manera fija o variable. Asimismo, si se empiezan a realizar los proyectos nuevos por medio de las alianzas con terceros se Hoja 4 de 14

5 disminuirá el riesgo por proyecto, así como la deuda requerida para realizar dichos proyectos. Hoja 5 de 14

6 Anexos Escenario Base Hoja 6 de 14

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9 Anexos Escenario de Estrés Hoja 9 de 14

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12 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Karla Rivas luis.quintero@hrratings.com karla.rivas@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 12 de 14

13 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo Criterios Generales Metodológicos, Marzo Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. PEMEX 10-2: / Perspectiva Estable PEMEX 10U: / Perspectiva Estable PEMEX 11U : / Perspectiva Estable Calificación anterior PEMEX 11-2 : / Perspectiva Estable PEMEX 15 : / Perspectiva Estable PEMEX 15U : / Perspectiva Estable PEMEX 10-2: 29 de julio de 2016 PEMEX 10U: 29 de julio de 2016 PEMEX 11U : 29 de julio de 2016 Fecha de última acción de calificación PEMEX 11-2 : 29 de julio de 2016 PEMEX 15: 29 de julio de 2016 PEMEX 15U: 29 de julio de 2016 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el 1T09 al 2T16 otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Información financiera reportada por PEMEX, Instituto Nacional de Geografía y Estadística (INEGI), Sistema de Información Energética (SIE), Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). Reportes F-20 de Security Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norte América y Secretaria de Energía (SENER). N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Hoja 13 de 14

14 Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 14 de 14