Lectura 13 FUTUROS Y CONTRATOS ADELANTADOS.

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1 Lctur 13 FUTUROS Y CONTRATOS ADELANTADOS. Gnrlidds. Son contrtos hchos ntr dos prts qu rquirn lgun cción spcífic n un fch postrior; l cción consist n l ntrg d lgún ctivo subycnt, por lo qu sos contrtos tmbién s ls llm d ntrg difrid. Hy contrtos d ntrg inmdit y d ntrg postrior. L ntrg inmdit constituy l mrcdo spot (d contdo). Los mrcdos d contdo y dlntdo (forwrd) constituyn los mrcdos d fctivo. Difrncis ntr los contrtos dlntdos y futuros. 1.- Los contrtos d futuros ngocin sólo intrcmbios futuros, mintrs los contrtos dlntdos ngocin contrtos tipo sobr l mostrdor (ovr th countr) 2.- Los contrtos d futuros son ltmnt stndrizdos, con todos los términos dfinidos n l contrto, xcpto l prcio, l cul s dfin n l momnto d ngocir. Los contrtos dlntdos s sujtn un curdo mutuo ntr ls prts contrtnts 3.- Exist un Cámr d Compnsción n contrtos d futuros, por lo qu ls idntidds d ls prts son irrlvnts. En los contrtos dlntdos, ls contrprts son mutumnt rsponsbls ntr sí, por lo qu sus idntidds son muy importnts 4.- Los contrtos d futuros s ngocin por l Comisión Ngocidor d Artículos d Futuros (CFTC) d los Estdos Unidos. Los mrcdos dlntdos no stán rglmntdos 5.- L intgridd finncir d los mrcdos d futuros s protg xigindo cd contrprt un mrgn o dpósito d grntí, l cul, trvés d un just dirio d mrcdo, s fctún ls corrspondints trnsfrncis d márgns, sgurndo l cumpliminto d cd prt. En los contrtos dlntdos no s pid mrgn, por lo qu l just d sos mrcdos limit los contrtos sólo prsons conocids, por lo qu vcs s difícil y n ocsions imposibl concluir sos contrtos, difrnci d los futuros. Futuros. Son contrtos muy stndrizdos sobr l ntrg difrid d lgún ctivo, bsd n rgls clrmnt dfinids. Un Cámr d Compnsción orgniz l trto. Al vnddor dl contrto s l llm CORTO y l comprdor s l llm LARGO. Ambs prts portn un dpósito llmdo MARGEN n l Cámr d Compnsción. L trnsfrnci dl mrgn llmdo mrgn d vrición, s fctú dirio n rspust procsos d just dl mrcdo, bsdos n prcios d liquidción dirios. Cd contrto d futuros tin socido un ms, qu rprsnt l ms cundo s dbrá fctur l ntrg físic o ms d liquidción. En cd ms s hn pctdo dtrminds ntrgs, por jmplo, míz n dicimbr, T-bills n julio, tc. Ls sris d futuros ls formn l mismo ctivo, ngocido con l mismo intrcmbio y fch d ntrg. Los contrtos qu s ntrgn principios d ms s llmn contrtos crcnos y los qu s ntrgn fin d ms s llmn contrtos dlntdos. El mrgn s vribl. Si l contrto s risgoso s pid dl 5 l 7 % dl vlor dl contrto, pro pudn sr d tn sólo 1 3 % si l spculdor s lrgo n un sri y corto n otr sri, llmdo mrgn difrncil. Si l posición s un cobrtur s cobr un 4 %. L difrnci más furt ntr futuros d rtículos y finnciros, s qu los últimos no s ntrgn d mnr trdicionl. Cundo l contrto s ntrgbl, l corto (l vnddor), tin un strcho mrgn d timpo pr l ntrg físic dl producto y db notificr l Cámr cundo hrá l ntrg, l Cámr sign l ntrg un lrgo (comprdor) y vrific l ntrg. Usurios.- Son los cobrturists, pr cubrir un oprción n l qu stén implicdos y los spculdors. Los primros prtndn rducir l risgo d los movimintos dvrsos, n p.j. los tipos d intrés futuros, o n diviss qu fctn ls mprss. Los principls cobrturists son: ).- Dtllists qu fijn tipos d intrés cundo tinn un xcdnt d dinro n l mprs b).- Emprss pr protgr umntos n ls tss d intrés si mitn bonos o ppl comrcil c).- Exportdors pr protgr tipo d cmbio n mbrqus d).- Bncos hipotcrios pr protgr sus hipotcs contr movimintos dvrsos n l intrés d ls hipotcs. Por l ldo d los spculdors s utilizn pr: ).- Arbitrj, bnficirs d simtrís ntr l mrcdo d dinro y mrcdo d futuros. El rbitrj crc d risgo b).- Espculción propimnt dich. L rzón d sr d un mrcdo d futuros s l posibilidd pr los invrsionists d comprtir l risgo d l vrición d ls tss d intrés con otros gnts. Mintrs más dur l invrsión, hbrá más probbilidds d qu vrí l intrés. Los futuros tmbién pudn dsstbilizr l mrcdo si los spculdors son vorcs, rrisgndo mucho, gnndo mucho, y djndo sin much cobrtur ls oprcions. Est flt d rspldo fu un d ls cuss d l cíd d Wll Strt n octubr d Los futuros s ngocin n Bols d Vlors, como culquir cción, con l únic difrnci d l intrvnción d l Cámr d Compnsción n los futuros. Como l mrgn s just dirio y s 1

2 liquid dirio, s sgur qu l Cámr simpr sté nivld. Sólo los corrdors prtncn l Cámr y ctún como Cámr pr sus clints. Su uso s limitdo por dos rzons: primro, si l lrgo o l corto s un cobrturist, l rtículo cubirto pud no sr xctmnt l mismo spcificdo n l contrto d futuros. Así, si l cobrturist s corto, l producto físico mntnido por él, pud no sr cptbl pr l ntrg. Al producto físico o otro ctivo subycnt ls llm ACTUALES. Si l cobrturist s lrgo, l producto sr ntrgdo pud no sr xctmnt l qu l cobrturist ncsit. L sgund rzón s qu l ntrg tom l form d trnsfrnci d un lmcén utorizdo hci fur. No xistn muchos lmcns utorizdos y bin situdos. Por todo sto, ctulmnt s ntrgn muy pocos contrtos d futuros. En vz d sto, los cobrturists tomn posicions n futuros como un sustituto tmporl pr postriors trnsccions n l mrcdo d fctivo. El problm d l ntrg no s d n futuros finnciros, d hcho, su rsgo s qu no son ntrgbls físicmnt. El uso d futuros s spcultivo y proporcion un bun plncminto, dbido qu los costos d trnscción son bjos con rlción l costo dl contrto y los mrcdos son simétricos. L simtrí implic l fcilidd con l cul pud tomrs un posición lrg o cort. No todos los mrcdos fcilitn ls posicions corts como lo hcn los mrcdos d fctivo. L Cámr d Compnsción s protg dl risgo d prcio, pus simpr tin igul númro d contrtos lrgos y cortos, dmás d protgrs por l sistm d mrgn. S dic qu los prcios d los contrtos d futuros son informcionlmnt ficints, lo cul signific qu los prcios totl instntánmnt rfljn l vlor d tod l informción rlvnt. En los prcios d futuros, implic qu son inssgdos rspcto d los prcios d contdo d futuros y son indicdors ficints dl vlor rl. L torí sugir qu los futuros son un instrumnto d cobrtur sin costo pr los qu tinn un ncsidd d cubrirs dl risgo d prcio, y s n productos, n tss d intrés o n pridds montris. Son los instrumntos más mplimnt usdos pr cubrir l risgo d prcio. Funcionminto d l Cámr d Compnsción Vnt d futuros d T-bills BANCO A ntrg l T-bill ntrg dinro por l T bill Piso d rmts d futuros d T- bills n l Bols d Vlors Cámr d Compnsción pg dinro por l T-bill compr futuros d T-bill ntrg l T-bill BANCO B Cd dí hábil l Cámr rvloriz tods ls posicions d curdo con los prcios d cirr y pud xigir un mrgn d vrición. Clcul ls pérdids y gnncis nts d todos los prticipnts n l mrcdo y crg o crdit sgún l cso, con pgos hchos l siguint dí hábil. Cundo los crgos o bonos xcdn cirt cntidd prstblcid dl mrgn inicil, l Bols pg o xig un mrgn d vrición, l cul corrspond l mrgn dicionl qu s dposit nts d l prtur dl mrcdo dl siguint dí hábil. En todo cso, cundo culquir tipo d mrgn no s pg cundo s rqurido, l posición s cirr utomáticmnt y l prticipnt n l mrcdo, ún stá lglmnt obligdo cubrir l mrgn qu db. Est práctic vit qu s cumuln pérdids qu no s pudn pgr. Pr vitr ir dirio cobrr o pgr, l corrdor xtind un lín d crédito su clint o bin, ést dposit un cntidd myor l mrgn rqurido, n culquir cso l dinro gn intrés. El risgo d ls tss cmbiris s mnj más fácilmnt qu l risgo d ls tss d intrés, y qu s un cobrtur dirct n vz d un cobrtur cruzd. Un cobrtur dirct s qull n l cul l posición d fctivo, qu s l sujto d l cobrtur, s vntulmnt idéntic l ctivo subycnt dl instrumnto qu stá cubrindo. Un cobrtur cruzd s cundo, por jmplo, s cubr un lz n ls tss d intrés con futuros d bonos T, los culs no son idénticos. Ls unidds montris d un pís son stndrizds. Así, un unidd montri d un pís X, srá rcibido n un punto futuro dl timpo y s pud xprsr n unidds d otr mond dl pís Y, qu srá rcibid n l mismo punto n l timpo. Est lógic prc suponr qu l ts óptim d cobrtur s 1:1 n un cobrtur dirct. Esto s, un unidd montri srí cubirt srí cubirt n 2

3 un unidd d futuros montrios. Sin mbrgo, un cobrtur 1:1 s lgo ingnu, s utiliz rr vz n un cobrtur dirct y trbj rzonblmnt bin. Espculción y Cobrtur. Espculción n posición cort.- Un prson vnd un contrto d futuros por un millón d uros ntrgr dntro d 6 mss cmbio d 1.3 millons d dólrs (mdd), pro él no tin uros. Psdos 6 mss l uro h cído hst 1.2 dlls/uro. En s momnto, st prson dbrá comprr los uros 1.2 y ntrgrlos 1.3 dlls/uro como dic l contrto, gnndo = 0.1 mdd = 100,000 dlls. Cundo l prcio d liquidción dscind, los qu tinn posición cort jugn l bj y obtinn gnncis, pro si scind l pridd prdrán. Aquí, l Cámr d Compnsción liquid dí dí justndo l mrcdo. Cobrtur con futuros n cmbios d pridd.- Cotizción ctul d futuros 3 mss: 25, dlls/. L mprs H pos 2.5 millons qu dquirió 1.1 $/ = 2.75 millons d dólrs. Si quir cubrirs vndindo futuros, vndrí 100 contrtos 2,500,000/ 25,000 por contrto. L mprs H vnd 100 contrtos d futuros 1.2 $/. A los 3 mss, l pridd c 1.0 $/ = $2,500,000 y ntoncs s pird = 0.1 $/ o $250,000 d pérdid. Los futuros 3 mss cn 1.1 $/. El bnficio n futuros srá d = $/ 0 $250,000. Pérdids y gnncis s contrrrstn. Ejmplo.- Un mprs tin 50,000 n cunts por pgr 30 dís. Su risgo s qu sub l tipo d cmbio y n 30 dís pgu más d 50,000. S supon qu l tipo d cmbio dlntdo 30 dís s d 1.51 $/ y unqu imprfcto, s l mjor pronóstico Posición dlntd n librs Cmbio nto n USD Posición n fctivo USD/lb L gráfic mustr l prfil d risgo. Si bj l pridd, ls cunts por pgr s vulvn más brts y vicvrs. L mprs pud liminr st tipo d risgo comprndo un contrto dlntdo 30 dís, pus con llo no intrs l fluctución d l pridd n s priodo, y qu con l contrto s sb xctmnt cunto s pgrá. Si l tipo d cmbio s ncontrr 1.52, l mprs sólo pgrá 1.51 US/ y si bj 1.50, d todos modos pgrá 1.51 $/. L cobrtur y posición d contdo tinn l mism pndint, pro l primr s ngtiv. En mbos prfils s obsrv qu ls gnncis d un ldo nuln ls pérdids dl otro ldo. El prfil d risgo nto vin sr l j horizontl, s dcir l risgo nto s cro y l mprs tin crtidumbr n l pgo d ls cunts por pgr. Esto s d norm vlor n plnción strtégic y tom d dcisions corto plzo. Un ltrntiv s comprr por dlntdo ls librs y pgrls 30 dís, pro sí s dj d invrtir s dinro n otro ldo. En ocsions, los Bncos solicitn un dpósito qu s un cntidd rducid dl vlor totl dl contrto. Prims y comisions no s cobrn xplícitmnt n los contrtos dlntdos d diviss; los bncos obtinn su gnnci dl difrncil compr-vnt d ls monds. Espculr signific qu l mprs o un individuo, hubir comprdo l contrto sin tnr rlmnt qu pgr un dud 30 dís. Alguns dfinicions. Volumn birto (opn intrst).- Es volumn d trnsccions ngocids n futuros. S pud dfinir como l cntidd qu qullos invrsionists qu tinn posicions corts, stán obligdos ntrgr o l cntidd qu stán obligdos cptr pgr los qu tinn posicions lrgs. L bs.- Pr cobrturists qu tngn un posición n l instrumnto finnciro y un posición d igul mgnitud pro opust, n un contrto d futuros, l difrnci ntr l prcio dl futuro y l prcio d contdo dl ctivo finnciro s llm bs. Cundo l curv d rndiminto d los ctivos finnciros tin form scndnt, s dcir, cundo l rndiminto d ls misions lrgo plzo son myors qu ls d corto plzo, l prcio n l mrcdo d futuros d un ctivo, srá mnor qu l prcio d contdo dl mismo. A myor rndiminto corrspond un mnor prcio d mrcdo, por lo qu si un misión lrgo plzo tin myor rndiminto, s porqu tin un prcio más bjo, lo qu hc qu l bs s ngtiv, n tnto qu si l 3

4 curv d rndiminto s dscndnt, l bs srá positiv, porqu los intrss corto plzo suprn los d lrgo plzo. L bs qu vrí con l timpo, convrg hci cro conform s crc l vnciminto dl contrto d futuros, dbido qu n l vnciminto, coincid l prcio d los futuros y dl ctivo. El concpto d bs s rlcion con l risgo d bs. El único risgo s qu l vnciminto, l bs no s d cro. S dnomin dquirir l bs, n l oprción qu consist n dquirir un instrumnto finnciro y su futuro corrspondint. L spculción sobr l bs s justific cundo l invrsionist considr qu su vlor no srá d cro l vnciminto y trt d pronosticr st difrnci. Un prson con un posición lrg n un contrto d futuros y un posición cort n l ctivo finnciro, obtndrá gnncis si l bs s strch y pérdids si s mpli. Lo contrrio ocurr si tin un posición cort n futuros y un lrg n l ctivo. Ejmplo.- Unos bonos con vnciminto n sptimbr vln $88.40 n l mrcdo d futuros l dí 15 d julio. El bono qu corrspond l oprción y qu s ntrgrá, cotiz n l mrcdo d rnt fij $88.65, tin un fctor d convrsión igul 1 y vnc n 170 dís. Si trnscurrido l 27 d julio, l cotizción d futuros s d $88.35 (cinco puntos bs mnos), mintrs qu l dl mrcdo d rnt fij s d $88.55 (diz puntos bs mnos), l bs s h strchdo, pus h psdo d puntos bs n 12 dís. Si Ud. dquirió un contrto d futuros l dí 15 d julio, dbió pgr $88.40; si dmás vndió un bono n l mrcdo d rnt fij, rcibió $ Así qu d momnto, Ud. h gndo = 25 puntos bs. Si trnscurridos 12 dís Ud. vnd l futuro, con lo qu cirr l volumn birto $88.55 y l vz rcompr l bono n l mrcdo d rnt fij $88.55, hbrá prdido = -20 pb. El rsultdo globl s un gnnci d 5 pb n doc dís, pro no hy qu olvidr qu l bs tind cro conform l contrto s crc l vnciminto. L spculción vin l considrr, si l momnto d l vnt, l bs s h strchdo o s h mplido más d lo sprdo. Obtnr un bnficio conómico d sto s lo qu busc un spculdor. bs vlor rl vlor sprdo vnciminto dl contrto Los cmbios n l vlor d l bs corrspondn modificcions n l intrés d contdo y n l intrés implícito n l mrcdo d futuros. Si ls vricions son idéntics l bs no s ltr. El risgo n l cmbio d bs s mid por l probbilidd d qu l pndint d l curv vrí, l vrir los prcios implícitos n los contrtos. Ud. h gndo 5 pb, pro hbrá qu comprobr si s gnnci s justo lo qu dbrí obtnr sgún l pndint d l bs, y hí s pud gnr más o mnos d lo sprdo. S db sbr n todo momnto, culs son los vlors rl y sprdo d l bs, y si no coincidn, oprr simpr d form d obtnr un gnnci, pro qu no s tn pquñ qu s pud nulr por los costos d trnscción. Difrncils (sprds).- S dic qu un invrsionist spcul sobr l difrncil cundo tom conjuntmnt un posición lrg n un contrto d futuros finnciros y un posición cort n otro contrto sobr l mismo ctivo con otr fch d vnciminto. Quin hc sto, spcul sobr los cmbios qu pudn ocurrir n l difrnci d prcios d dos contrtos, un difrnci qu constituy l bs pr st prticulr cobrtur. Un cobrturist rduc o limin l risgo socido con l moviminto gnrl d los prcios, cmbindo l risgo por l socido los cmbios d ls difrncis d los prcios y dsd st punto d vist, xistn dos difrncils: 1.- Difrncil lcist (bull sprd). - Consist n l dquisición dl contrto d futuros con un vnciminto más ljno y n l vnt dl qu tin l vnciminto más crcno. El spculdor tomrá st tipo cundo prv un umnto dl difrncil, s dcir, cundo l prcio dl contrto d futuros d 4

5 mnor plzo, vy umntr rltivmnt más qu l d myor plzo. Ejmplo.- S compr R con vnciminto n mrzo, un costo d $90 y rndiminto d 10 %, mintrs qu l d vnciminto n junio stá $89.75 y rndiminto d %. Si Ud. vnd un futuro sobr bonos $90 y lo compr $89.75, strá spculndo sobr l difrncil, l spr d qu s mntng un structur tmporl d los tipos d intrés lcist. 2.- Difrncil bjist (br sprd). - Consist n l dquisición dl contrto d futuros con vnciminto más crcno y n l vnt dl contrto qu tin l vnciminto más ljno. S dquirirá st difrncil cundo s prv un dscnso dl mismo, sto s, cundo l prcio dl contrto d futuros d mnor plzo, vy disminuir rltivmnt más qu l d myor plzo, lo qu implicrí un dscnso tmporl d ls tss d intrés. L clv s qu l invrsionist no db nlizr los prcios d los ctivos, sino ls difrncis ntr los mismos. Por jmplo, n l cso d los títulos d rnt fij, un cmbio idéntico dl intrés n l mismo númro d puntos porcntuls n los contrtos, no fctrá l vlor dl difrncil, sino sólo l vlor d cd uno d los contrtos d futuros. Así pus, l xpcttiv d un incrmnto n l pndint d l curv d rndiminto, implic l nticipción d un difrncil lcist sobr contrtos d futuros corto plzo, dbido qu l vlor dl difrncil s nutro con rspcto los cmbios hbidos n los tipos d intrés, pro con rspcto los cmbios n l curv d rndiminto. Si por l contrrio, s spr un rducción n l pndint d l curv d rndiminto, srá un nticipción d un difrncil bjist. Otro tipo d difrncil distinto l ntrior, s d ntr dos contrtos d futuros qu, tnindo l mismo vnciminto, son d ctivos finnciros distintos y s llm intrsprd. Cobrtur con futuros. S tin l concpto d P N = ( + i m ) y d vlor d un punto bs. D l fórmul, s obsrv qu si umntn ls tss d intrés, los prcios cn y vicvrs. Un cobrtur contr l risgo d tss d intrés, s l tom d un posición n futuros cuyo vlor d un punto bs (VPB) contrrrst l VPB d l posición d contdo. Ejmplo. - El tsorro d un Bnco pins vndr n 3 mss un T-bill qu hoy tin un plzo d 3 mss, con vlor nominl d un millón d dólrs (mdd). Hoy no lo pud vndr por culquir rzón. Si l curv d rndiminto (l structur d los plzos d ls tss d intrés) s horizontl y l ts d los T-bills 6 mss s d 10 %, l risgo rsid n qu, dntro d 3 mss, l ts d los T-bills umnt por rrib d s porcntj, y s rcibn mnos dólrs d lo prvisto por l vnt d los T-bills. Aunqu dntro d 3 mss l T-bill sólo l qudrán 3 mss (l dí d hoy su plzo s d 6 mss), l risgo s qu dntro d 3 mss, l ts d los T-bills 3 mss hy umntdo. cmbio nto n Prfil d risgo por l $ posición d l vnt d futuros risgo nto 10 % intrés dl T-bill prfil d risgo d l posición d contdo L figur mustr los prfils d risgo d ls posicions d futuros y d contdo, dond l risgo nto vin sr l j horizontl, s dcir, cro. El tsorro tom l posición d futuros qu compns l risgo d l posición d contdo, l vndr futuros d T-bills 90 dís qu vncn n 3 mss, s dcir, l contrto d futuros xpir n 3 mss y l T-bill 90 dís s l ctivo subycnt. Si n 3 mss l prcio d los T-bills 90 dís h cído, l ts d los T-bills hbrá umntdo y l tsorro rgistrrá un gnnci n su posición d futuros, qu compnsrá l pérdid rgistrd n l posición d contdo. El tsorro pud ntrgr l T-bill 90 dís o crrr su posición n futuros nts d l fch d vnciminto dl contrto, l cul corrspond l fch n l cul quir trminr su cobrtur. En culquir cso, su risgo finl simpr srá cro. 5

6 L spculción simpr s dirct, si s vndn T-bills sin un posición d contdo subycnt, s strá spculndo con l umnto n l ts d T-bills. Por l contrrio, si s comprn futuros d T- bills sin un posición d contdo subycnt, s strá spculndo sobr l cíd n l ts dl T-bill. Mmoric lo siguint:.- Si umnt l ts c l prcio dl instrumnto b.- Al cr l ts, umnt l prcio dl instrumnto c.- Si cn los prcios d los futuros gnn los vnddors d.- Cundo umnt l prcio d los futuros gnn los comprdors. Por tnto,.- Si prvé un lz n ls tss d intrés, vnd futuros sobr l instrumnto b.- Si prvé un cíd n ls tss d intrés, compr futuros sobr instrumntos d dud. Cobrtur cruzd. Actulmnt no xistn futuros sobr muchos instrumntos como ppl comrcil, cptcions bncris, crtificdo d dpósitos, tc. Es posibl utilizr los futuros xistnts sobr tss d intrés no sólo pr cubrir sts, sino tmbién otrs tss d intrés. A st tipo d cobrtur s l llm cobrtur cruzd. Pr lgir dcudmnt tnto l tipo como l númro d contrtos, s rquir tnr un mdid d l rlción d los prcios d los dos instrumntos, s dcir, su corrlción. L difrnci ntr ls dos tss qu s l difrnci ntr los dos prcios, por jmplo, ntr l ts d T-bills y urodólrs, s l conoc como l bs, sindo st concpto similr l bs ntr l prcio d un futuro y l prcio d contdo. Cundo los dos prcios stán ltmnt corrlciondos, l bs s muy stbl, si disminuy l corrlción, l bs s más volátil. Por lo gnrl, l contrto d futuros d T-bills ofrc l corrlción más lt, s dcir, l bs más stbl con los instrumntos dl mrcdo d dinro d los EUA. Ls cobrturs cruzds no son prfcts por l instbilidd d l bs, pro l risgo d un cobrtur cruzd s mnor qu un posición birt (d contdo) sin cobrtur. Por jmplo, l bs ntr l ppl comrcil y los T-bills pud fluctur ntr 20 y 175 pb. Los prcios dl ppl comrcil son más volátils y su fluctución pud lcnzr hst 300 pb. Si un dministrdor d risgos us futuros sobr T-bills pr cubrir un posición n ppl comrcil, tom un risgo bs d 175 pb pr liminr l risgo d 300 pb d un posición birt. Por so, los dministrdors d risgo spculn con l bs. Cobrtur cundo son dsiguls los vncimintos dl instrumnto l contdo y d los futuros. Es muy difícil ncontrr vncimintos iguls d futuros con instrumntos d dud. Hy qu tomr n cunt qu mintrs myor s l plzo dl vnciminto d un instrumnto, myor srá l rspust d su prcio l cmbir ls tss, s dcir, srá myor su vlor d punto bs o vlor puntul bs (VPB) y vicvrs. Por tnto, un cobrtur bin disñd xig l corrspondnci, no dl vlor nominl n dinro dl instrumnto l contdo y dl contrto d futuros, sino d sus VPBs. Por jmplo, no srí propido cubrir 5 millons d dólrs (mdd) n crtificdos d dpósito 6 mss, con 5 contrtos d futuros d T-bills 90 dís, por un vlor nominl d 1mdd cd uno. El VPB d los crtificdos d dpósito 6 mss db sr myor qu l VPB d los T-bills 90 dís, d mnr qu posiblmnt s rquirn más d 5 contrtos d futuros d T-bills. L rgl básic s qu l númro d contrtos d futuros pr un cobrtur, no db sr tl qu corrspond l vlor nominl dl instrumnto subycnt, sino qu db str invrsmnt rlciondo l difrnci ntr l plzo l vnciminto dl instrumnto subycnt n l contrto d futuros y l plzo l vnciminto dl instrumnto l contdo. Esto s mustr n l siguint fórmul, dond F s l númro d contrtos d futuros por ngocir; c s l vlor nominl dl instrumnto l contdo por protgr; f s l vlor nominl d los futuros; M c s l plzo l vnciminto dl instrumnto l contdo y M f s l plzo l vnciminto dl contrto d futuros: c M F = f M Por jmplo, pr cubrir un invrsión dos mss d 10 mdd, con un contrto d futuros d tss d intrés 3 mss, con un vlor nominl por contrto d $1 mdd: 10 2 F = = No s pudn comprr contrtos frcciondos. Si s comprn 6, l cobrtur srí un poco mnor y con 7 l cobrtur srí myor. Un método ltrntivo pr stimr l númro dcudo d contrtos d futuros, s primro clculr l VPB d l posición d contdo y d futuros, postriormnt dividir l primro ntr l sgundo. Ejmplo.- Si l VPB d l posición d contdo s d $63 dlls y l VPB dl contrto d futuros slcciondo s d $32.50 dlls, pr un cobrtur dcud s dbn comprr: c f 6

7 63dlls = dlls s obvio qu son dos contrtos l no xistir frccions d contrto. Cobrtur con futuros d bonos T usndo l modlo dl vlor d un punto bs. En myo 15 un mprs stá dcidindo instlr un nuv sucursl, con un invrsión d $50 millons, los culs finncirá con bonos hipotcrios 30 ños, pgndo un intrés d 9.75 % nul con cupón smstrl. Vn trnscurrir vrios mss ntr l timpo n qu l concjo d dministrción prub l pln y qu los bonos pudn vndrs. En st priodo hbrá qu rlizr todos los trámits d misión, s invstig, s prub y s busc sindicto. En st intrvlo subn ls tss d intrés. El grnt finnciro sgur l Concjo qu pud cubrir lo ofrcido y rducir bstnt l xposición l risgo n l intrvlo d spr. El Concjo prub rlizr l cobrtur. Supong qu l Bnco vis qu n trs mss (gosto), los ppls strán listos. Pr clculr su cobrtur, l grnt utiliz un modlo VPB y lig futuros d bonos T como instrumnto d cobrtur. Supong qu los bonos qu mit l mprs con vnciminto d 30 ños, tinn un coficint d corrlción ß y d rndiminto d 0.45 y un rndiminto d 9.75 %; s vndn su vlor pr con un VPB d Los futuros d bonos T s suscribn 30 ños l 8 % con los culs l mprs s cubrirá. S vndn su vlor pr d $100 y tinn un VPB d Pr cubrir l rndiminto hst gosto, los rqurimintos d cobrtur son: F cob VPBbonos = Fbonos β y VPB dond: F cob s l vlor nominl d los instrumntos d cobrtur; F bonos s l vlor nominl d los bonos d l mprs ($50 millons); VPB cob y VPB bonos s l vlor d un punto bs pr l instrumnto d cobrtur y d los bonos d l mprs; ß y s l bt d rndiminto qu quivl l coficint d corrlción ntr los rndimintos d los bonos d l mprs y los bonos T. Sustituyndo vlors: F cob = 50, 000, = millons qu s l vlor nominl d los bonos T rquridos pr cubrir l ofrt. El grnt trduc l vlor nominl d l cobrtur n l númro d futuros rqurido N f por l cución N f = F cob F f ; sto s, l vlor nominl d l cobrtur rqurid s divid por l vlor nominl d cd contrto d futuros F f ; y qu F f = 0.1 millons d bonos T: N f = = contrtos d futuros Así, l grnt vndrá 220 contrtos d futuros d bonos T n myo. Pr vrificr qu l dcisión fu propid, considr l impcto finnciro pr l mprs, si l rndiminto corportivo s lv 80 pb, s dcir, n vz d pgr 9.75 % pgrá % cd ño, durnt 30 ños, con cpitlizción smstrl, lo cul quivl : intrés dicionl = 50,000,000 x x 0.5 = 200,000 más d intrss cd sis mss. El son los 80 pb y l 0.5 s l cpitlizción smstrl. Utilizndo l nuv ts cupón d %, pr dscontr los intrss sobr un priodo d 30 ños, s ncuntr un vlor prsnt d: 60 VP = ( ) 1, ( ) 60 cob = 3, 617, 950 qu s l costo dl umnto pr l mprs Ahor considérs l bnficio qu obtin l mprs sobr l posición cort n 220 contrtos d futuros d bonos T. Si l rndiminto corportivo s lv 80 pb, l rndiminto d los bonos T db 80 lvrs i = = pb. Est s l informción qu rroj l coficint bt. Cómo fct st incrmnto l rndiminto d los bonos T sobr l mprs qu tin un posición cort n futuros d bonos T, quivlnt $22 millons d bonos T? El vlor prsnt d los bonos T l nuv ts s: Intrés nul = = ; i smstrl = = Cd bono tin un vlor d $100, d form qu l pgo smstrl s: A = 100 (0.08 2) = 4 VP bonos = 60 4 ( ) = $ (. ) ( ) Esto s lo qu bj l prcio dl bono por l umnto d ls tss d intrés. El bnficio s obtin si n gosto, si l subir ls tss y bjr l prcio dl bono, l mprs compr l bono $

8 qu s su prcio d mrcdo n s momnto, y lo vnd $100 sgún l contrto d futuros, con lo qu l gnnci pr l mprs s: Gnnci = ( ) 220,000 = $3,777,000 l mprs posí 220,000 bonos T, y qu tní $22 millons d bonos y cd uno tin un vlor d $100. Y qu l vlor d los bonos dclin y l mprs stá cort, st vlor s l cumul l mprs. Así, mintrs l misión ctul d bonos l cust $3.618 millons l mprs, l cobrtur l compns $3.777 millons más, dl costo dicionl. Rcurd qu compró un poco más d los bonos T qu rqurí, por lo qu l produc un gnnci xtr un poco myor su pérdid, = millons xtrs. L cobrtur rduc l impcto d cmbios n l rndiminto pro porqué l cobrtur no fu prfct? L rspust s simpl. El modlo VPB produc un cobrtur prcis y fctiv pr cmbios rltivmnt pquños n l timpo d l ts d intrés (un punto bs l vz). Al cmbir l rndiminto, l VPB d los bonos T y d los bonos corportivos cmbi simultánmnt, pro no n l mism proporción. Así, si l rndiminto sub o bj dl nivl l cul fu clculdo l VPB, l cobrtur s vulv progrsivmnt mnos prcis. Pro sto no s un srio problm, y qu n l práctic s just l cobrtur pr qu con l timpo rflj los cmbios dl VPB. S costumbr rlizr justs dspués d cd cmbio d 5 pb n l rndiminto dl mrcdo, unqu sto tng costos dicionls. Ignorndo l rclculo sugrido, vmos como s dsmpñ l cobrtur n términos d los prfils d risgo y d pgo. En l fig. 1 s mustr l prfil d risgo d l mprs rspcto cmbios n l rndiminto n todo l priodo considrdo, dsd l propust inicil hst su cptción. El dsmpño n l j vrticl s mid como l cmbio d los vlors prsnts d los cupons futuros qu l mprs tndrá qu pgr, mpzndo con un cupón d 9.75 %. Llmmos bnficio (profit) st mdid d dsmpño. Bnficio (millons) Fig. 1.- Prfil d risgo. Posición n fctivo % Rndiminto sobr bonos Bnficio (millons) 4 Fig. 2.- Prfil d pgo con cobrtur bs d un posición cort n futuros d bonos dl Tsoro Not: El prcio dl ctivo subycnt stá dclrdo n términos dl quivlnt n bonos corportivos pr hcr l prfil d risgo y l prfil d pgos dirctmnt comprbls Rndiminto sobr bonos 8

9 El prfil d risgo d l cobrtur s mustr n l fig. 2, suponindo qu no hy justs d l cobrtur l cmbir l rndiminto. S h dfinido l j horizontl como l rndiminto sobr l bono corportivo, n vz dl rndiminto sobr l bono T. Est just s rlizó utilizndo l bt d rndiminto, pr construir l prfil d risgo y d pgo d l mprs, comprbls dirctmnt prtir d l cobrtur d l mprs con futuros. Combinndo ls figurs 1 y 2 s obtin l prfil d risgo rsidul d l cobrtur l cul s mustr n l figur 3. Bnficio (millons) 4 Fig. 3.- Prfil d risgo rsidul con un cobrtur bs d compr d futuros prf il d risgo rsidul Rndiminto sobr bonos Si l cobrtur s justr dspués d cd cmbio d 5 pb n l rndiminto dl mrcdo, l prfil d pgos s vrí como n l fig. 4. Tmbién hí s mustr un prfil d pgos sin justr pr fins d comprción. Bnficio (millons) Fig. 4.- Prfil d pgo d l cobrtur justd con futuros, n rlción l cobrtur sin justr. Prf il d pgos justdo Prf il d pgos sin justr % Rndiminto sobr bonos Combinndo ls figs. 1 y 4 s obtin l prfil d risgo rsidul pr l cobrturist, quin rclcul y just l cobrtur continumnt, lo cul s mustr n l fig. 5. Not qu st just fino d l cobrtur tin un impcto fvorbl sobr l risgo rsidul y pud vlr l sfurzo xtr. L mprs comrcil n st jmplo, ncsit cubrirs contr l posibilidd d un lvción n l nivl d ls tss d intrés n l mrcdo. Al hcrlo sí, l cobrturist tom un posición cort n futuros d tss d intrés. Est punto s muy importnt y qu l posición d l cobrtur s invirt n cirtos tipos d contrtos d futuros. 9

10 Bnficio (millons) 4 Fig. 5.- Prfil d risgo rsidul con un cobrtur bs d compr d futuros. Ajustdo vs sin justr 2 prfil d risgo rsidul justdo 0-2 prf il d risgo rsidul sin justr Rndiminto sobr bonos Modlo simpl. El vlor principl dl contrto d futuros coincid con l principl dl ctivo finnciro, lo qu hc qu l rngo d cobrtur s igul l unidd. Los movimintos n l vlor dl ctivo finnciro s spr qu sn prllos los dl contrto d futuros. L xprsión dl rngo d cobrtur s: RC = Ac/F RC = rngo d cobrtur Ac = vlor nominl dl ctivo finnciro F = vlor nominl dl contrto d futuros Ejmplo.- Si un invrsionist rquir protgr un posición lrg d un millón d dólrs con rlción l pso, podrí comprr contrtos d futuros sobr dólrs. Si l vlor d cd contrto s d $100,000 psos s tin: RC = 1,000,000/100,000 = 10 contrtos En st cso l cobrtur s muy sncill, pus l contrto d futuros s xprs n l mism unidd qu l ctivo finnciro, lo qu implic qu culquir ltrción n l prcio dl ctivo srá contrrstd por un vrición n l vlor dl contrto d futuros. Est s l cobrtur más sncill pro tmbién l más difícil d qu ocurr. Modlo d fctor d convrsión. El ctivo finnciro cubrir difir dl futuro ntrgr: Ac RC = (FC) F FC = fctor d convrsión El fctor d convrsión s utiliz pr compnsr ls difrncis ntr los movimintos d los prcios dl ctivo y dl futuro ntrgbl. Est modlo supon qu tnto l prcio dl ctivo como l dl futuro justdo, stán fctdos d l mism form por vricions n l tipo d intrés, psr d ls difrncis n los cupons o n l vnciminto, s dcir, sum un structur tmporl pln d los tipos d intrés Modlo d rgrsión Vlor n l posición n futuros qu rduc l vribilidd d los cmbios dl prcio d l posición cubirt su más bjo nivl. El rngo d cobrtur no s más qu l pndint d l rct d rgrsión. El coficint d rgrsión mustr cuánto vrí l prcio dl ctivo con rlción un vrición unitri n l prcio dl futuro corrspondint. Modlo bsdo n l durción dl ctivo. L durción qu s mid n priodos d timpo y s dnot por D, s l promdio pondrdo dl vlor prsnt d los rcursos gnrdos y s us como un mdid d l rspust dl prcio d un instrumnto los cmbios n l rndiminto. Los psos son los cocints d los vlors prsnts d los futuros flujos d fctivo, incluyndo intrés y principl, sobr los prcios ctuls d mrcdo dl instrumnto. El prcio ctul d mrcdo s, por supusto, l sum d los vlors prsnts d todos flujos futuros d fctivo socidos l instrumnto. L dquisición d un contrto d futuros por si mism conllv un risgo y dbido qu los futuros son contrtos cuyo vlor dpnd d un ctivo subycnt, s ncsrio conocr los tipos d risgo los qu s pud nfrntr un dministrdor d risgo l utilizr st tipo d instrumntos, y qu csi nunc ncontrrá un cobrtur prfct, culquir qu s l cobrtur qu quir hcr. 10

11 Mcnismo d compr-vnt d contrtos d futuros n México. Supóngs qu Ud. l sobr un poco d dinro y dcid spculr con contrtos d futuros dl pso contr l dólr. Sb qu pud prdr o pud gnr y por so s un spculción. Si Ud. fur l tsorro d un mprs y tuvir un dud n dólrs y quisir cubrir n l mprs l risgo d un dvlución, d form qu s incrmntr l dud n psos, ntoncs podrí comprr o vndr contrtos d futuros, pro no srí un spculdor, sino un cobrturist. Supongmos ntoncs qu Ud. s un spculdor. Lo primro qu db hcr s consultr l cotizción d los contrtos d futuros pso-dólr. Supóngs qu pr l 31 d myo d 2005, l cotizción stb $10.93 $/USD l vnt y $10.78 $/USD l compr. El mismo dí, l cotizción d futuros (qu prc n l scción finncir d culquir priódico) dl pso contr l dólr pr octubr d 2005 r d $ $/USD. Con stos dtos n mnt Ud. cudirí un Cs d Bols, y y s qu quisir comprr o vndr contrtos d futuros, tndrí qu djr un dpósito dl 5 % d l oprción. Supong qu s quir comprr un contrto por un vlor totl d 10,000 USD, d form qu l dpósito (o mrgn) srí d $500 USD. L Cs d Bols, n contcto con l Cámr d Compnsción d Mxdr, hrí un cunt diri (liquidción diri) dl stdo qu gurd su oprción. Si l dólr s movir su fvor, l dpósito crcrí y no hbrí problm, pro l dólr s pud movr n su contr, d form qu lo qu Ud. fur prdindo, Mxdr lo v tomndo dl dpósito d 500 USD. En un cso xtrmo, l dólr s podrí movr totlmnt n su contr d form d hcrl prdr los 500 USD d dpósito. Como Mxdr hc un cunt diri d l oprción, l visrín d inmdito qu su dpósito s h gotdo y qu dbrá hcr otro dpósito similr pr qu su contrto prmnzc vignt, d lo contrrio, l contrto s drí por finlizdo. S pud comprr o s pud vndr un contrto d futuros. Anlicmos ls dos situcions. COMPRA d un contrto d futuros.- El comprr un contrto d futuros qu vnc n octubr d 2005, signific qu pr s fch, Ud. stá obligdo comprr 10,000 USD rzón d $/USD, indpndintmnt d l cotizción d mrcdo qu tng s dí l pridd $/USD. 1ª suposición.- L pridd d mrcdo pr octubr d 2005 s d $/USD. En st cso Ud. hubir gndo, irí l Cs d Bols, comprrí cd dólr n psos y lo podrí vndr n l mrcdo $/USD, s dcir l gnnci srí d = psos por cd dólr y como l contrto s por 10,000 USD, ntoncs l gnnci srí d 3,237 psos, dmás d qu l rgrsrín su dpósito d 500 USD. L gnnci nt n psos srí d 3,237 psos, más lo qu gnó n los 500 USD d dpósito. Rcurd qu compró los dólrs y hor los pud vndr 11.50, s dcir su gnnci srí d 500( ) = 285 psos qu sumdos los 3,237 totlizn un gnnci d 3,522 psos. Situción sin futuros.- Por otro ldo, supong qu n myo d 2005, Ud. tin suficint dinro pr comprr 10,000 USD n s momnto $/USD, pro dcid no comprrlos y s spr hst octubr d 2005 pr hcrlo, pro n s momnto l pridd y stá n $/USD, por tnto Ud. tndrí qu pgr 10,000( ) = 5,700 psos xtrs, y qu si hubir comprdo los dólrs n myo hbrí pgdo 109,300 psos, n tnto qu n octubr pgrá 115,000. Esto signific qu con l compr dl contrto d futuros psrí d un pérdid d 5,700 psos un gnnci d 3,522 psos. Nd ml con tn solo hcr un dpósito d 500 USD, considrndo qu l pridd s movió su fvor con l contrto. 2ª suposición.- L cotizción dl pso pr octubr d 2005 fu d $/USD. En st cso Ud. hubir prdido, y qu l contrto lo oblig comprr dólrs n octubr d $/USD, n tnto qu n l mrcdo los podrí comprr tn solo $/USD. L pérdid srí d = psos por cd dólr y como l contrto s por 10,000 USD, l pérdid srí d 3,363 psos. Mxdr hubir tomdo d los 500 USD d dpósito s dinro, d form qu solo l rgrsrí 500(10.84) = 5,420 psos, 5,420 3,363 = 2,057 psos. Situción sin futuros.- Supóngs qu n myo Ud. tin dinro suficint pr comprr los 10,000 USD, pro dcid no hcrlo y cundo los quir comprr n octubr su prcio s d tn solo $/USD, con lo cul Ud. hubir gndo 10,000( ) = 900 psos. Esto signific qu pr tnr 10,000 USD, n myo hubir gstdo 109,300 psos y pr octubr solo gstrí 108,400 psos pr tnr l mism cntidd d dólrs. VENTA d un contrto d futuros.- Ud. n vz d comprr un contrto, lo pud vndr; sto signific qu l fch d vnciminto, l contrto lo oblig vndr dólrs Mxdr l prcio fijdo por l contrto. Pr fins d comprción, s tomrán xctmnt ls misms cifrs, pro hor bjo l suposición d qu s tin un contrto d vnt d futuros. L cotizción dl contrto d futuros s l mism, s dcir, pr octubr d 2005, l pridd dl contrto stá n $/USD y hy qu djr un dpósito d 500 USD pr comprr l contrto d vnt d dólrs. Tmbién son los mismos dtos d ls pridds inicils. 11

12 1ª suposición.- L pridd dl mrcdo n octubr d 2005 stá n $/USD. En st cso Ud. prdrí, y qu l contrto lo oblig vndr Mxdr cd dólr n psos, n tnto qu n l mrcdo los podrí vndr n $/USD. L pérdid s = psos por cd dólr, como l contrto s por 10,000 USD, l pérdid srí d $3,237 psos. Est dinro lo tom Mxdr dl dpósito d 500 USD. Pr octubr d 2005, s dinro n psos vldrí 500(11.50) = 5,750 psos, con lo qu Mxdr solo rgrsrí 5,750 3,237 = 2,513 psos. Situción sin futuros.- Si Ud. hubir comprdo los dólrs n myo d $/USD hbrí invrtido 109,300 psos. Pr octubr d 2005, si vndir los 10,000 USD cmbiándolos psos tndrí 11.50(10,000) = 115,000 psos con lo qu l gnnci srí 115, ,300 = 5,700 psos. 2ª suposición.- L pridd pr octubr d 2005 s d $/USD. En st cso Ud. gnrí, y qu l contrto l prmit vndr Mxdr cd dólr n $/USD, n tnto qu n l mrcdo stá tn solo $/USD. L gnnci srí d = psos por cd dólr, como l contrto s por 10,000 USD, l gnnci s d $3,363 psos, dmás d rgrsr los 500 USD los culs compró n $/USD, qu l pridd d octubr d 2005 quivln n psos 500( ) = -$45, s dcir, hubir prdido 45 psos, con lo qu l rsultdo nto srí un gnnci d 3, = 3,318 psos. Situción sin futuros.- Si Ud. hubir comprdo los dólrs n myo d $/USD, hbrí invrtido 109,300 y dcid vndrlos n octubr un pridd d $/USD, obtnindo 108,400 psos, por tnto s tndrí un pérdid d 108, ,300 = 900 psos. D st jmplo s pud obsrvr como l situción con contrto d futuros (y s compr o vnt) y l situción sin contrto d futuros, qu formlmnt s llm posición l dscubirto, simpr tinn rsultdos opustos, s dcir, si n uno s pird n otro s gn. Por otro ldo, tmbién s importnt sñlr qu l momnto d l liquidción n Mxdr, no hy qu llvr l cntidd d dólrs qu mpr l o los contrtos pr hcr l liquidción, y qu sólo s pgn o s cobrn difrncis. Por jmplo, si Ud. pird, Mxdr tom dl dpósito inicil l dinro qu Ud. prdió y si Ud. gn tmbién l pgrán solo l dinro qu gnó y no todos los dólrs qu mpr l contrto. Por st situción l tipo d ctivos qu s ngocin n sts trnsccions s ls llm ctivos nocionls. Dpósitos d grntí (mrgn inicil). - Posicions n l primr contrto (últimos 5 dís) $4,500 dólrs nortmricnos (USD). Posicions n los dmás contrtos $1,500 USD. Posicions sprd ntr dos contrtos $750 USD. Admás dl mrgn inicil, NYMEX tmbién stipul dpósitos mínimos d grntí (mrgn d mntniminto) sobr ls trs posicions dscrits. Los márgns dscritos pudn sufrir vricions d un dí pr otro d curdo ls condicions dl mrcdo. Todos los contrtos sobr mtris prims tinn crctrístics n común: cntidd, dscrit con ls tolrncis cptbls, qu s pudn mdir sobr l producto. clidd cptbl, dfinindo los posibls sustitutos, dfinindo l vrición dl prcio n cso d qu l clidd s slg dl mínimo stblcido n l contrto. fchs d contrtción. horrios d mrcdo. mcnismos d ntrg l vnciminto. Cundo no s ntrg mrcncí, pus l ctivo subycnt son índics bursátils o urodólrs, no xist l ntrg físic sino compnsción d difrncis (nocionls). márgns y dpósitos d grntí y d mntniminto pr rspldr ls posicions. Funcionminto d un mrcdo d futuros. S ds ngocir futuros d ptrólo. Los psos qu s sigun pr un trnscción típic son los siguints. Supóngs qu s quirn vndr 25,000 brrils d ptrólo WTI, n dicimbr d 1997, pr ntrg n l primr mitd d gosto d El prcio futuro dl ptrólo pr s fch s d 20,25/20,30 USD, sto s invstig n los priódicos, con un gnt ngocidor d futuros (brokr) o n un cintillo lctrónico n l Bols d Vlors. Llmmos nustro gnt, qu pud str instldo n un cbin dl piso d rmts d l Bols, o llmmos l Cs d Bols, pr qu l hbl su corrdor d piso, y l instrucción s vndr l 25 d gosto d ,25. El corrdor d piso rcib l ordn por culquir mdio (tléfono, fx, not scrit, tc.). Nustro rprsntnt, dntro dl piso d rmts d l Bols, intnt ncontrr otro brokr quin pud comprr l ptrólo, pidindo prcios otros corrdors. Cirr l trto, lo not n un librt junto con l nombr d l compñí o prson con l qu crró l trto, indic l cs d Bols qu logró jcutr l ordn 12

13 El brokr o l Cs d Bols nos inform qu s crró l trto, y qu hor ncsitmos dinro n nustr cunt pr cubrir l mrgn inicil (dpósito d grntí). En l cso dl ptrólo, un mrgn inicil norml podrí sr $1.50 USD por brril, con un mrgn d mntniminto postrior d $1.00 USD/brril. Los márgns s justn dirio. Nustr posición s d 25 contrtos, cubrindo cd contrto 1,000 brrils, pr compltr l vnt d 25,000 brrils, por lo qu s db dpositr $37,500 USD como mrgn inicil. Al cbr l dí, todos los prticipnts n l mrcdo hn dpositdo un mrgn n l Cámr d Compnsción. No xistn trnsccions birts ntr ningún tipo d prticipnts. Tods ls trnsccions s rlizron ntr un prticipnt y l Cámr. L Cámr no tom posicions. Por cd posición lrg qu rcib, l Cámr rcibirá otr posición cort, s dcir, pr cd vnddor d un contrto xist un comprdor dl mismo. Todo l risgo d crédito pr rlizr ls oprcions, l Cámr lo sustnt con los márgns d grntí qu dpositn los prticipnts, por lo qu su solidz finncir s muy grnd. En los dís qu sigun, l mrcdo continu volucionndo, y nustr posición s v sujt un just dirio (mrk to mrkt), n función dl prcio dl ptrólo y dl prcio stipuldo n l contrto pr gosto d Si bj l ptrólo y por lo tnto, gnmos dinro, nustr cunt con l brokr tin más dinro cd vz qu l ptrólo bj, por cd cntvo qu bj l prcio dl ptrólo, nosotros gnrmos $250 USD (0.01 x 25,000) y s pud rtirr culquir sldo nustro fvor n l cunto, qu xcd l mrgn inicil. Pro l prcio dl ptrólo pud subir n l mrcdo, con lo cul mpzrmos prdr, y n form invrs, por cd cntvo d dólr qu sub l prcio dl brril d ptrólo, nustr cunt prdrá 250 dólrs. Si sub dmsido l prcio, nustr cunt crá por bjo dl mrgn d mntniminto, por lo qu tndrmos qu dpositr más dinro n l cunt, si sto sucd. Si no lo hcmos, l brokr crrrá inmditmnt l cunt, comprndo n nustro nombr, los 25 contrtos qu vndimos. D st form, l Cámr d Compnsción sólo trnsfir fondos ntr ls cunts d comprdors y vnddors d contrtos d futuros. Clsificción d los contrtos d futuros Básicmnt xistn dos tipos d contrto: - Finnciros.- Sobr índics bursátils, sobr tss d intrés y sobr diviss - Mrcncís.- Exist un grn vridd sobr productos grícols, mtls y nrgí. Futuros finnciros. Futuros sobr índics bursátils.- Es un contrto por l qu l comprdor s compromt pgr l difrnci ntr l vlor finl dl índic sobr l qu hc l contrto, mnos l vlor pctdo, multiplicdo por un cntidd. Son contrtos cuyo prcio vrí con l moviminto d un índic bursátil conocido. El ctivo subycnt no tin ningun xistnci físic, por lo qu n l fch d liquidción dl contrto no xistirá ningún tipo d ntrg físic, d tl mnr qu culquir contrto qu no hy sido crrdo nts d dich fch srá liquiddo con dinro, s dcir, l vnciminto, l vnddor no tin qu ntrgr un pqut d ccions qu rpliqu xctmnt l índic. Estos contrtos s cotizn como culquir otro instrumnto finnciro. Pr vitr un xcsiv voltilidd d los prcios, normlmnt ls bolss stblcn límits ls oscilcions d prcios rgistrds n un solo dí, dmás d xistir un límit mínimo d cmbio llmdo tick. Como culquir contrto d futuros, un contrto sobr índics rquir, por prt dl comprdor y vnddor un mrgn inicil y un mrgn d mntniminto. Por mrgn inicil s ntind l cntidd d dinro qu hy qu dpositr l inicio dl contrto, qu sul sr pquñ con rspcto l vlor totl dl contrto. Por mrgn d mntniminto s ntind l cntidd sucsiv qu hy qu ir dpositndo pr cubrir ls posibls pérdids, n cso d qu l cotizción s muv n sntido dvrso nustr posición, s dcir, l comprdor dl contrto tndrá qu ir ñdindo dinro mdid qu l cotizción d su contrto dscind; lo mismo pr l cso dl vnddor dl futuro cundo l sub l índic d l cotizción. El mrgn s difrnt sgún l tipo d contrto y sgún l posición dl comprdor. Así, xistn márgns difrnts pr l spculdor, pr l qu cubr risgos n un mprs y pr l rbitrjist qu compr y vnd l mismo contrto provchndo pquñs difrncis d prcios. L cobrtur dl risgo drivdo d ls fluctucions d prcio d ls ccions, s logr l vndr contrtos d futuros sobr un dtrmindo índic cundo s pos un invntrio d ccions, d form tl qu si todo l mrcdo s dsplom, s obtndrán utilidds n los futuros qu s plicrán l disminución n l vlor d los ctivos d l crtr d invrsión. Por l contrrio, si nos ncontrmos nt un flt d rcursos pr un dquisición postrior, l comprr futuros, si l mrcdo sub n su conjunto, s obtndrá un utilidd n los futuros qu s pud plicr l incrmnto n l costo d dquisición d ls ccions dsds. Ls crctrístics d st tipo d contrto n México son: vlor d 13

14 $10.00 mn por punto dl IPC, cutro contrtos simultános (mrzo, junio, sptimbr y dicimbr), l liquidción finl srá n fctivo. Futuros sobr tss d intrés. Es un contrto qu consist n un compromiso d dr o tomr un cntidd normlizd, n un fch futur dtrmind, d un ctivo finnciro qu pos un vnciminto prfijdo, qu producirá un tipo d intrés dtrmindo n l mrcdo l fch d conclusión dl contrto. Est tipo d contrto s utiliz pr compnsr futurs vricions n los tipos d intrés, stndo l vlor dl contrto n función d los tipos imprnts. L myorí d stos contrtos s liquidn n dinro cundo no s pud hcr l ntrg dl título o dpósito n custión. L ts d intrés rprsnt l ts d rpgo qu un crditdo stá dispusto cubrir durnt un priodo por utilizr los rcursos d un trcro, o bin, l ts d rndiminto qu ds obtnr un crditnt por prmitir l uso d sus rcursos durnt un priodo. D hí qu l crditdo tind str xpusto l risgo d qu subn ls tss d intrés y l crditnt d qu sts disminuyn. Pr obtnr l cobrtur, s disñron contrtos d futuros cuyo subycnt s un título d dud fundmntlmnt gubrnmntl, qu cmbi d prcio n virtud d ls fluctucions n ls tss d intrés: bonos pr l lrgo plzo y pgrés pr l corto plzo. Ls vntjs pr st tipo d contrto son: - sgurr l tipo d intrés pr un invrsión futur - corrcción d situcions d dsquilibrio ntr ctivos y psivos tipos d intrés distintos - ctú n l cobrtur d un crtr d rnt fij - cubr un misión d bonos y pgrés, y n su cso, l concsión d un crédito rspcto l costo dl ndudminto l fijr l tipo d intrés El oprdor d st tipo d contrto no proyct rlmnt mntnrlo hst su vnciminto. En l myorí d los csos, su tnción stá n l rlizción d un difrncil un fch futur, compnsndo l contrto comprndo o vndindo inicilmnt con un oprción n sntido contrrio, fctud l prcio dl contrto st fch. El vlor d un contrto d futuros sobr tipos d intrés lrgo plzo st ddo por: F 0 Ni = (1 + k) t N + (1 + k) i = ts d intrés dl cupón N = vlor nominl opcionl K = tipo d intrés T = priodo lo lrgo d los culs s xtind l misión N = vnciminto nocionl L posición primri n físicos srá: posr los vlors qu disminuyn su vlor nt un lz gnrlizd d ls tss d intrés o tnr l ncsidd d dquirirlos, con lo qu un bj gnrlizd d tss signific un incrmnto n l prcio d compr. L cobrtur s obtin n l primr cso, possión d invntrio, l ir n posición cort n futuros, y qu un disminución n l prcio dl invntrio s compns con l utilidd qu s obtndrá dl contrto d futuros, cuy cotizción tmbién disminuirá, n tnto qu n l sgundo cso, ncsidd d compr, l ir n posición lrg n futuros, un incrmnto n costo s compns con l utilidd n futuros cuy cotizción tmbién s incrmntrá. Estrtgi pr umntr l rndiminto d cpitl d un bnco crndo instrumntos sintéticos por l uso d futuros. Los bncos simpr invirtn un prt d su cpit n los mrcdos d dinro y bjo risgo, por so son los usurios normls d los CETES n México y d los T-bills n los EUA, con vnciminto ntr 7 dís y un ño. Existn dos forms d umntr l rndiminto sobr l cpit, ún invirtindo n vlors gubrnmntls. L primr form s invirtindo lrgo plzo. D curdo l torí d l prim d liquidz, l pndint d l curv d rndiminto, simpr srá positiv lrgo plzo, lo qu signific qu conform umnt l plzo d l invrsión, l rndiminto srá myor, pus l invrsionist, mintrs myor timpo dj l dinro invrtido, myor srá l probbilidd d confrontr problms d liquidz. Esto pud hcr qu pird cpitl lo qu s rcompnsdo con un prmio, qu s un ts d rndiminto myor. Los bncos pudn cpturr st prim d liquidz invirtindo myor plzo. No obstnt, st tipo d invrsión tmbién l hrá corrr un risgo d prdr cpitl, n cso d qu ls tss d intrés d mrcdo s lvn y l invrsionist tng su cpitl invrtido lrgo plzo con tss d intrés infriors. L ctitud gnrl qu s h tomdo por prt d los bncos, s qu invirtn su dinro 3 mss n CETES o n t-bills, vitndo instrumntos con vncimintos myors, como culquir tipo d bono, qu tin un rndiminto hst d 30 ños n los EUA y d hst 5 ños n México. n 14

15 L sgund y mjor form n qu un bnco pud lvr su rndiminto invirtindo n ppl gubrnmntl corto plzo, s con l uso d futuros pr construir un instrumnto sintético. Como no xistn futuros d CETES s hblrá d futuros d t-bills n dólrs. Un instrumnto sintético s cr l unir dos o más instrumntos como un T-bill y un futuro d t-bill, qu juntos s comportn como un instrumnto distinto. Est strtgi prmit, por jmplo, qu un Bnco construy un T-bill sintético trs mss, cuy ts d rndiminto s myor qu l d un T-bill norml 3 mss. Pr logrrlo, compr un T-bill 6 mss, cpturndo sí l prim d liquidz dl T-bill 6 mss y vndindo simultánmnt un futuro d T-bill 3 mss qu vnc n 3 mss. Al término d dicho priodo, l Bnco ntrg l contrto d futuros, junto con los T-bills qu compró, l cul originlmnt r un T-bill 6 mss pro qu l cbo d 3 mss s convirt n un T-bill 3 mss. Por tnto, l bnco compr un T-bill 6 mss con un dscunto myor qu l qu tin un T-bill trs mss y l mismo timpo limin l posibl risgot pérdid d cpitl durnt 3 mss, y qu fijó su prcio d vnt mdint l vnt d un contrto d futuros. Est tipo d oportunidd prc frcuntmnt cundo l curv d rndiminto no stá invrtid, pus n l cso d qu stuvir invrtid, los rndimintos d lrgo plzo srín mnors qu los d corto plzo. Estdísticmnt l prim d liquidz cpturd mdint st strtgi s d 47 pb n los EUA. S h dmostrdo qu l rbitrj no fct stos rndimintos. Comportminto dl prcio d los contrtos. S prsnt un sistm d cotizción d futuros, qu stá bsdo n l tmño dl contrto y l prcio unitrio. El rport finnciro dclr l prcio d prtur, l más lto y l más bjo d l jornd, y los prcios l cirr n l ntrg d cd ms. Con rtículos, l último prcio dl dí o prcio l cirr, s l llm prcio d liquidción. Tmbién s llg rportr l cntidd d intrés birto qu s l númro d contrtos qu stán n circulción n dí. Not n l siguint tbl qu l prcio d liquidción pr myo dl míz fu d 252 ½. Y qu l sistm d prcio stá n cntvos por bushl, signific qu l contrto fu ngocido $2.52½ por bushl y qu l vlor d mrcdo dl contrto fu d $12,625, y qu cd contrto implic 5,000 bushls, 5000 x = 12,625. El prcio d los rtículos rccion tnto ls condicions conómics, como ls polítics y l stdo dl timpo qu pud prvlcr n un momnto dtrmindo, por lo qu los prcios s muvn hci rrib y hci bjo, qu s lo qu quirn los spculdors. Como los contrtos implicn grnds cntidds dl rtículo, por jmplo, 5000 bushls son 40,000 librs d producto, un pquño cmbio d prcio implic un bun impcto n l prcio dl contrto, y por tnto d pérdid o d gnnci pr l invrsionist. Por jmplo, si l prcio dl míz s lv 20 cntvos por bushl, l vlor d un solo contrto vrirá n $1,000 su prcio. Qué tnto s muv los prcios d los productos? L tbl siguint mustr un bun jmplo d l vrición d prcios d un dí otro. Not qu l míz n sptimbr cyó $125 (5,000 bushls x $0.25 = $125), n gosto l soy umntó $ En sptimbr l ptrólo crudo cyó $320 y n sptimbr l gsolin cyó $609. Not qu s s l vrición d un solo dí y d un solo contrto, pro si s considr qu pr obtnr uno d sos contrtos solo hy qu invrtir un pquñ cntidd, ntoncs s vrá qu l pérdid o l gnnci pudn sr cuntioss n un solo dí. Est s l trctivo pr invrsionists y spculdors, unqu ls utoridds hn pusto límits l vrición diri d cmbio n los prcios. El límit dirio d prcio rstring l vrición máxim qu pud tnr un prcio n solo dí. Por jmplo, l prcio dl míz no pud cmbir más d 10 cntvos su prcio d un dí l siguint. Pr l cobr l vrición prmitid s d 10 cntvos. A psr d sto, ún qud mucho spcio pr obtnr bunos bnficios. 15