APLICACION DE LAS VENTAJAS COMPARATIVAS RELATIVAS A LAS OPERACIONES SWAP.

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1 PLICCION DE LS VENTJS COMPRTIVS RELTIVS LS OPERCIONES SWP. Tinidad Sancho Fenando Espinosa Catedática de Escuela Univesitaia de Economía Financiea Contabilidad. Pofeso inteino. Depatamento de Matemática Económica, Financiea ctuaial. Facultad de Ciencias Económicas Empesaiales BSTRCT El pesente tabajo petende eplicita las condiciones necesaias suficientes que deben cumpli las ventajas compaativas elativas ente las dos amas del swap paa que ambas consigan educi el coste de la financiación de sendas deudas. simismo, se obtendá la elación ente los inteeses a intecambiase con el swap paa que se poduzca dicho ahoo, sin necesidad de utiliza la cuva de tipos de inteés. PLBRS CLVE Ventajas compaativas del mecado, iesgos financieos, swaps de tipos de inteés, swaps de divisas.. vda. Diagonal, 690, BRCELON Univesidad de Bacelona. vda. Diagonal, 690, BRCELON Univesidad de Bacelona 9

2 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap.. INTRODUCCIÓN. La libealización de los mecados ( en conceto del mecado financieo) como consecuencia de los avances tecnológicos de la eliminación de las baeas legales a la movilidad de bienes, mano de oba capitales ha dado paso a un mecado globalizado con negociación continua (mecado de 4 hoas). Esta globalización a geneado una segmentación del mismo en "nichos" los usuaios tendeán a ubicase en aquel "nicho" en que tengan ventaja compaativa elativa fente a otos usuaios. En biología se entiende po ventaja compaativa "la eplicación de po qué las especies biológicas que compiten po un nicho son supeadas po las compaativamente más eficientes en ese nicho". La aplicación a la economía de las ventajas compaativas la fomuló David Ricado afimando que "en un sistema de comecio absolutamente libe, cada país invetiá natualmente su capital su tabajo en empleos tales que sean lo más beneficiosos paa ambos. 3 Dicha teoía la mateializa en la conveniencia de la especialización de foma que "el país que tiene una ventaja compaativa elativa a oto en una poducción debeá especializase en la misma" "el valo de los dos poductos a comecializa ente de dos países seá difeente del valo inteno de dichos poductos dento de cada país, peo con una limitación: la elación intena ente los pecios de los dos poductos en cada uno de los dos países". En conceto, el éito de la teoía de las ventajas compaativas del mecado eside en identifica los "nichos", o segmentos del mecado, en que los que se puede se fuete etiase de aquellos en los que, compaativamente, se es débil. La globalización libealización del mecado financieo ha hecho posible el desaollo de la innovación financiea, a sea el diseño de nuevos poductos financieos o el diseño de nuevas estategias financieas. Uno de los objetivos de la innovación financiea es el contol de iesgos financieos deivados de las fluctuaciones de los tipos de inteés de los tipos de cambio. Un poducto financieo 3 Ricado, David. "Pincipios de Economía Política Tibutación". ED. Fondo de Cultua Económica, Méico,

3 Tinidad Sancho Fenando Espinosa deivado de la innovación financiea es el "contato swap" o "contato de pemuta financiea". Como a es sabido, el contato swap es un acuedo ente dos sujetos, ambos endeudados en el mecado de péstamos, a tavés del cual se intecambian el pago de los inteeses de sus espectivas deudas. Una de las peguntas que se podía fomula es Qué pesiguen los dos sujetos con dicha opeación financiea?. Si se acepta que el mecado de péstamos es una pate especializada del mecado financieo global, la opeación swap seá una opeación favoable a ambos si cada uno de ellos se ha situado, dento del mecado de péstamos, en el "nicho" en que es más fuete, es deci, si cada uno de los dos sujetos se ha colocado en el luga en que tiene ventaja compaativa elativa al oto. Supóngase la siguiente situación: Dos sujetos, cada uno de un país, necesitan financiación en una divisa distinta de la habitual; el mecado de péstamos ofece a cada uno de ellos péstamos a tipos de inteés fijo a tipos de inteés vaiable en cada una de las dos divisas. Si los dos sujetos ealizan un análisis de las ventajas compaativas elativas ente los dos, compaando que tipos de inteés es el más favoable cada uno se endeuda al tipo de inteés más favoable elativamente al oto, mediante el swap, podán consegui la financiación más baata que la que les ofece el mecado educi iesgos financieos. El objetivo del pesente tabajo es detemina las condiciones necesaias suficientes que deben dase en las ventajas compaativas elativas ente las dos amas de un swap paa que éste beneficie a ambas; así como, cuantifica el ahoo total de inteeses el epato del mismo ente las dos amas.. VENTJS COMPRTIVS DEL MERCDO. Una pegunta pevia a la ealización de un swap de tipos de inteés es bajo qué condiciones de mecado puede se inteesante ealiza un swap? Paa esponde a dicha pegunta es necesaio analiza la posición que ocupan las dos amas del swap en el mecado.

4 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. Consideaemos que ha ventaja compaativa del mecado, en este caso de péstamos, cuando una ama del swap está en mejo posición que la ota paa accede a péstamos con inteeses más bajos. Se supondá que el mecado de péstamos ofece péstamos a ambas amas con tipos de inteés distintos, tanto en el segmento a tanto de inteés fijo como en el de inteés vaiables. ntes de pacta un swap cada una de las amas debeá esponde a dos peguntas básicas: según la situación que tiene en el mecado de péstamos Es más ventajoso endeudase simplemente en la posición deseada al tipo de inteés de mecado?; en caso de tene una espuesta negativa debeá esponde a la siguiente pegunta Es más ventajoso endeudase en la posición contaia a la deseada ealiza un swap? El estudio de las ventajas compaativas del mecado deteminaá el "nicho" o segmento de mecado de péstamos en que debeá endeudase cada ama del swap.. SWPS DE TIPOS DE INTERÉS. Se abodaán las ventajas compaativas del mecado paa los dos gupos de swaps: fijo conta vaiable vaiable conta vaiable, teniendo en cuenta que la divisa es la misma paa las dos amas.... Swap fijo conta vaiable. Consideemos la siguiente situación: una empesa desea tene su deuda a tipo vaiable; ota empesa B desea tene la deuda a tipo fijo, el mecado les ofece a ambas péstamos a inteés fijo vaiable.

5 Tinidad Sancho Fenando Espinosa Empesa + β I sw Empesa B I I B Péstamo a tipo fijo Péstamo a tipo vaiable Las dos empesas pueden accede al mecado de péstamos a tipo fijo a tipo vaiable, siendo los tipos de inteés los siguientes: Tipo fijo Tipo vaiable Empesa Empesa B Swap I I B = I + I I sw I = + α I B = I + I = + α ' Isw = + β Se definián: I = I IB, difeencia ente los tipos fijos que el mecado ofece a las dos empesas. I = I IB = α α ', difeencia ente los tipos vaiables que el mecado les ofece. Las posiciones que se pueden da son:. I > 0 I > 0, la empesa B es la que está mejo situada globalmente que la empesa. Puede sucede: I > I, en este caso la empesa B tiene mejo posición compaativa en el segmento de péstamos a 3

6 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. inteés fijo que la empesa, luego debeía endeudase a tipo vaiable B a tipo fijo. I < I, en este caso la empesa B donde mejo tato ecibe, compaativamente con la empesa, es el segmento de péstamos a inteés vaiable. Luego se debeía endeuda a fijo B a vaiable.. I < 0 I < 0,entonces la empesa globalmente está mejo situada en el mecado que la empesa B. Puede sucede que: I > I, en este caso la empesa tiene mejo posición compaativa en el segmento de péstamos a inteés vaiable que la empesa B, luego debeía endeudase a tipo vaiable B a tipo fijo. I < I, en este caso la empesa donde mejo tato ecibe, compaativamente con la empesa B, es el segmento de péstamos a inteés fijo. Luego se debeía endeuda a fijo B a vaiable paa que al ealiza el swap hubiese posibilidades de educi los inteeses de las espectivas deudas. 3. I < 0 I > 0, en este caso la empesa está mejo compaativamente en el segmento a inteés fijo la empesa B en el segmento a inteés vaiable, luego se debeía endeuda a fijo B a vaiable. 4. I > 0 I < 0, en este caso la empesa B está mejo compaativamente en el segmento a inteés fijo la empesa en el segmento a inteés vaiable, luego B se debeía endeuda a fijo a vaiable. 4

7 Tinidad Sancho Fenando Espinosa... Swap vaiable conta vaiable (swap de bases). El swap de bases es un swap de tipos de inteés en el que las dos amas pagan inteeses vaiables peo cada una de ellos efeenciado a un índice (base) distinto. Empesa + β Empesa B + α + β + α Péstamo a tipo vaiable Péstamo a tipo vaiable El mecado ofece a cada empesa tipos de inteés efeenciados a cada índice: Índice Empesa Empesa B Swap + α + α ' + β + α + α ' + β Se definiá como: = ( + α ) ( + α' ) = α α' = ( + α ) ( + α' ) = α α' a las difeencias de tipos de inteés paa cada catálogo. Las posiciones que se pueden da al compaa los tipos de inteés que el mecado ofece a cada ama son: 5

8 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap.. > 0 > 0, la Empesa B está en mejo posición que la Empesa en el mecado. Puede sucede: >, entonces B está mejo situada en el debeá endeudase al + α '. <, entonces B está mejo consideada que en el debeá endeudase al + α '.. < 0 < 0, entonces está mejo situada que B en el mecado. Puede sucede que: >, la Empesa está mejo que la Empesa B en el, luego debeá endeudase al + α. <, la empesa está mejo que la Empesa B en el, luego debeá endeudase al + α. 3. > 0 < 0, en este caso B está mejo en el está mejo en el, luego cada una se endeudaá en el segmento que le es más favoable, la empesa B al + α ' la empesa al + α. 6

9 Tinidad Sancho Fenando Espinosa 4. < 0 > 0, la situación es la contaia del caso anteio, está mejo consideada que B en el mecado en el B está mejo en el, luego se endeudaá al + α B al + α '... SWPS DE DIVISS. Paa ealiza el análisis de las ventajas compaativas del mecado en el swap de divisas se debeá acepta como hipótesis que cada ama del swap tiene acceso a la divisa en la que desea finalmente paga su deuda sin tene que ecui al mecado de cambios. Po ello, si una ama del swap desea acaba pagando su deuda en la divisa debeá endeudase el mecado en la divisa después ealiza el swap. Como en el swap de divisa se ealiza el intecambio de Nocionales al final del mismo se pacta en el oigen un tipo de cambio, se daá la elación: d C / =, C siendo, C C los espectivos Nocionales.... Swap de divisas fijo conta vaiable. En esta opeación financiea una ama del swap pagaá un inteés fijo en una divisa la ota pagaá un inteés vaiable en ota divisa, con el swap se cambiaán el tipo de inteés la divisa. Empesa + β Empesa B I I sw + α Péstamo sobe C Péstamo sobe C 7

10 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. El mecado ofece a cada ama los siguientes tipos de inteés en cada divisa: Divisa Empesa Empesa B I + α I B + α ' Divisa I + α I B + α ' Supóngase que tiene acceso a la divisa que B tiene acceso a la divisa sin tene que accede al mecado de divisas. Po oto lado, tiene la deuda en la divisa desea efleja sus deudas especto a la divisa ; B tiene la deuda en la divisa peo desea tene eflejada la deuda en la divisa. La empesa se endeudaá en la divisa B en la divisa, las ventajas compaativas del mecado se ealizaán compaando: Empesa I Empesa B I B + α + α ' I = I IB seá la difeencia ente el inteés fijo que el mecado ofece a el inteés fijo que el mecado ofece a B. I = + α ( + α' ) = ( ) + ( α α' ), la difeencia ente los inteeses vaiables que el mecado ofece a cada una de las amas. El estudio de las ventajas compaativas del mecado es idéntico que en el caso del swap de tipos de inteés fijo conta vaiable. 8

11 Tinidad Sancho Fenando Espinosa Las situaciones que pueden dase son:. I > 0 I > 0, la empesa B está mejo globalmente que la empesa. I > I, B está mejo tatada que en el inteés fijo, luego B se endeudaá a fijo vaiable. I < I, B está mejo tatada que en el inteés vaiable, luego B se endeudaá a inteés vaiable a inteés fijo.. I < 0 I < 0, la empesa está mejo globalmente que la empesa B I > I, está mejo tatada que B en el inteés vaiable, luego B se endeudaá a fijo vaiable. I < I, está mejo tatada que B en el inteés fijo, luego B se endeudaá a inteés vaiable a inteés fijo. 3. I > 0 I < 0, B está mejo tatada que en el inteés fijo mejo que B a inteés vaiable. 4. I < 0 I > 0, B está mejo tatada que en el inteés vaiable mejo que B a inteés fijo.... Swap de divisas vaiable conta vaiable. En este swap ambas empesas desean tene el tipo de inteés de su deuda a inteés vaiable, peo desean cambia de índice de divisa. 9

12 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. + α Empesa + β + β Empesa B + α Péstamo sobe C Péstamo sobe C El mecado ofece a ambas los siguientes tipos de inteés paa cada divisa: Empesa Empesa B Divisa Divisa + α + α ' + α ' + α + α + α ' + α ' + α el tipo de cambio seá d /. Paa el análisis de las ventajas compaativas del mecado se debeá tene pesente los siguientes tipos de inteés: Índice Empesa Empesa B + α ' + α + α ' + α Sean: = + α ( + α' ) = ( ) + ( α α' ) la difeencia de tipos de inteés efeenciados al. 0

13 Tinidad Sancho Fenando Espinosa = + α ( + α' ) = ( ) + ( α α' ), la difeencia de tipos de inteés efeenciados al. Las situaciones que pueden dase son idénticas al swap de bases de tipos de inteés:. > 0 > 0, la empesa B está mejo globalmente que la empesa. >. La Empesa B debeá endeudase al ' + α. <.La Empesa B debeá endeudase al.. < 0 < 0, la empesa está mejo globalmente que la empesa B : >. La Empesa debeá endeudase al + α. <. La Empesa debeá endeudase al + α. < 0 > 0, la Empesa se endeudaá al 3. + α la empesa B al ' + α. > 0 < 0, la Empesa se endeudaá al 4. + α la Empesa B al ' + α. El siguiente cuado ecoge las posiciones en el mecado de las dos amas del swap:

14 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. swap de inteés fijo conta vaiable I < I al I B al I > I al α + α ' + B al I B < al α + B vaiable conta vaiable al + α ' > al α + B al + α ' swap de divisas fijo conta vaiable I < I al I B al I > I al α + B al + α ' I B < al α + B vaiable conta vaiable + α ' al > al α + B + α ' al. CONDICIONES NECESRIS Y SUFICIENTES QUE DEBEN CUMPLIR LS VENTJS COMPRTIVS PR PODER REDUCIR EL TIPO DE INTERÉS. Una vez cada una de las amas del swap conoce su mejo posición en el mecado es necesaio detemina bajo que condiciones de mecado se puede consegui una ebaja del tipo de inteés final que pagaá cada una de ellas.

15 Tinidad Sancho Fenando Espinosa Se deteminaán las condiciones necesaias suficientes paa cada uno de los cuato gupos de swaps. demás, se deteminaá el ahoo de total de inteeses que el mecado les pemite la elación ente los tipos de inteés a intecambiase en el swap paa que dicho ahoo sea factible. 3.. SWP DE TIPOS DE INTERÉS FIJO CONTR VRIBLE. Supongamos que la empesa se endeuda a tipo fijo po se su mejo posición elativa en el mecado, luego la empesa B se endeudaá a tipo vaiable. Si ambas empesas desean, además de cambia su estuctua de deuda, educi los inteés a paga po sus espectivas deudas mediante un swap debeá cumplise que el inteés final a paga debeá se infeio al que le ofecía el mecado. El siguiente cuado ecoge los inteeses a paga coba po las empesas B mediante el swap: Pago de inteeses Empesa Empesa B Inteés del péstamo I Inteés a paga del swap + β Inteés a coba del swap + α ' I sw - I -( + β ) sw Inteés final I + + β - I sw + α ' + I sw -( + β ) Paa que la empesa puede tene la deuda a inteés vaiable, la empesa B a inteés fijo obtene ambas un inteés final infeio al que le ofece el mecado debe veificase que: I + + β I < + α (0.) sw + α ' + I ( + β ) < I (0.) sw B 3

16 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. es deci, I ( + α) < I ( + β) < I ( + α') I α< I β< I α' sw B sw B El difeencial de inteeses que el mecado ofece a la ama que se ha endeudado a fijo debe se infeio al difeencial de inteeses del swap ambos infeioes al difeencial de inteeses fijo-vaiable que el mecado ofece a la ama que se ha endeudado a vaiable. De la desigualdad anteio se obtiene la condición necesaia paa que puede obtenese una ebaja en el tipo de inteés final, I I < α α ' El ahoo de inteeses paa cada ama seá: Paa la empesa : De (0.) Paa la empesa B: De (0.) de donde, el ahoo total seá: B α I β + I = h > 0 sw I α ' + β I = h > 0 B sw B h= h + h = ( I I ) ( α ' α) B B demás, como debe cumplise que Sumando ambas igualdades, I α + h = Isw β I α ' h = I β B B sw 4

17 Tinidad Sancho Fenando Espinosa I sw ( h hb) + ( I + IB) ( α + α ') β = Cualquie combinación que esté sobe la ecta I sw ( h hb) + ( I + IB) ( α + α ') = β + daá como esultado final el ahoo total de inteeses h. Paa cada valo de β se obtendá el inteés fijo del swap que debeá pactase paa pode obtene la educción del tipo de inteés. Supuesto (FIJO CONTR VRIBLE): El mecado ofece a cada empesa los siguientes tipos de inteés: Inteés Empesa Empesa B Fijo 9% 0% Vaiable Libo+50p.b. Libo+90p.b. La empesa desea tene su deuda a tipo vaiable la empesa B la desea tene a tipo fijo. mbas desean ealiza un swap si con él pueden tene la estuctua de deuda deseada educi el tipo de inteés final. Paa ello, el difeencial de inteeses del swap, I sw, debeá esta compendido ente los siguientes valoes: I - I =9%-0%= - % α - α '=50p.b.- 90p.b.= - 40p.b. B Como -%<-40p.b. se veifica la condición necesaia paa pode obtene una ebaja de inteeses paa ambas amas, endeudándose al 9% B al Libo+90p.b. El ahoo total de inteeses es de 5

18 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. (I -I ) - ( α '- α )=0% - 9% - (90p.b.- 50p.b.) = 60p.b. B Supóngase que B acuedan epatise el ahoo de inteeses, si h =0p.b. entonces h B=60p.b. - 0p.b = 40p.b, esto quiee deci que el swap debeá veifica: 9%-50p.b.+0p.b. = 8%+70p.b. 0%-90p.b.-40p.b. = 8%+70p.b. paa el Libo paa cualquie β el tipo fijo del swap debeá se: (0p.b.-40p.b.)+(9%+0%) - (50p.b.+90p.b.) I sw = β+ = β +8%+70p.b. lo que detemina las condiciones del swap. Po ejemplo, paa β=30p.b. el swap que debeá pactase es 9% conta el Libo+30p.b. El inteés final pagado po cada una de las dos amas del swap seá: Empesa Empesa B Inteés del péstamo 9% Libo+90p.b. Inteés a paga po el swap Libo+30p.b. 9% Inteés a coba po el swap -9% -Libo-30p.b. Inteés final Libo+30p.b. 9,6% La empesa obtiene la deuda a tipo vaiable con una ebaja de 0p.b.; la empesa B consigue su deuda a inteés fijo con una ebaja de 40 p.b. en el tipo de inteés. 6

19 Tinidad Sancho Fenando Espinosa 3.. SWP VRIBLE CONTR VRIBLE. Supóngase que la empesa está mejo situada especto a la empesa B en el segmento de tipos de inteés indiciados al ; la empesa B debeá endeudase al tipos de inteés indiciados al. Los inteeses que pagaá cada ama seán: Pagos Empesa EmpesaB Inteés péstamo + α + α ' Pagos swap Cobos swap Pagos netos + β + β ( + β) + β ( ) + α ( β β) + α ' + ( β β mbas empesas obtendán una educción del tipo de inteés si: + α ( β β ) < + α (0.3) + α ' + ( β β ) < + α' (0.4) es deci, α- α< β- β β- β< α' - α ' lo que pemite obtene la condición suficiente siendo la condición necesaia α- α< β- β< α' - α ' α- α' < α- α ' 7

20 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. El swap pemitiá cambia el índice de efeencia de la deuda de cada empesa, además, el inteés final pagado po cada una de las amas seá infeio al que les ofece el mecado si se veifica que la difeencia ente los maginales del índice que da mao ventaja compaativa es meno que la difeencia de los maginales del oto. El ahoo total de inteeses que se obtendá seá: Paa la Empesa : De (0.3) α α + ( β - β )= >0 h Paa la Empesa B: De (0.4) α ' α' ( β - β )= >0 h B luego, el ahoo total asciende a: h = h + h = ( α α' ) ( α α' ) = B El swap se debeá pacta de foma que se veifiquen (0.3) (0.4), luego sumando ambas igualdades anteioes, ( h hb) + ( α+ α' ) ( α + α' ) β β = lo que pemite pone un índice en función del oto: ( h hb) + ( α+ α' ) ( α + α' ) β = β + 8

21 Tinidad Sancho Fenando Espinosa Supuesto (SWP DE BSES). las empesas B el mecado les ofece las siguientes condiciones paa péstamos a inteés vaiable, efeenciados a distintos índices: Empesa Empesa B Libo+00p.b. Libo+80p.b. Euibo+75p.b. Euibo+5p.b. Mediante el análisis de las ventajas compaativas del mecado la empesa B está mejo situada que en los dos segmentos del mecado. demás la difeencia en el Libo es meno que la difeencia en el Euibo, luego compaativamente B está mejo situada que en el segmento de péstamos al Euibo. Si la empesa quiee tene su deuda indiciada al Euibo la empesa B la quiee tene al Libo, además, consegui que la financiación final sea infeio a la que les ofece el mecado ambas debeán posicionase en el mecado en el segmento que les es más favoable compaativamente, después, ealiza un swap. Luego, B debeá endeudase al Euibo+5p.b. debeá endeudase el Libo+00p.b. Paa que ealmente se poduzca una educción de los inteeses finales se debe cumpli la condición suficiente: 00p.b. - 80p.b.=0p.b.< β- β <75p.b. - 5p.b.=50p.b. El ahoo total de inteeses seá: (75p.b-5p.b)-(00p.b-80p.b)=30p.b. Supóngase que quiee un ahoo de 0p.b entonces B sólo podá consegui un ahoo de 0p.b. Paa que ello sea posible, el swap que debeá pactase debeá cumpli la siguiente elación ente los maginales de cada índice 9

22 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. 0p.b.+(00p.b.+80p.b.) - (75p.b.+5p.b.) β = β+ = β +45p.b. Ecuación de una ecta que veificaá siempe la condición suficiente al se β- β =45p.b, valo compendido ente 0p.b. 50p.b. Si se fija β =0p.b. entonces β =65p.b. con lo que el swap a pacta seía: Libo+65p.b. conta Euibo+0p.b. El inteés final que acabaá pagando cada ama del swap seá: Empesa Empesa B Inteés del péstamo Libo+00p.b. Euibo+5p.b. Inteés a paga po el swap Euibo+0p.b. Libo+65p.b. Inteés a coba po el swap (Libo+65p.b.) -(Euibo+0p.b.) Inteés final Euibo+55p.b. Libo+70p.b SWP DE DIVISS FIJO CONTR VRIBLE. Dado que en este tipo de swap inteviene el tipo de cambio pactado paa el intecambio de los Nocionales, se analizaán dos situaciones posibles La Empesa se endeuda a tipo fijo en la divisa. La Empesa B se endeudaá a inteés vaiable en la divisa. Los inteeses finales que pagaá cada una de las amas seán: 30

23 Tinidad Sancho Fenando Espinosa Inteeses Empesa Empesa B Péstamo C I C ( + α ' ) Pagos del swap C ( + β ) C I -Cobos del swap - sw Inteeses totales sw C I - C ( + β ) 4 C ( I I ) C ( + C ( α' β ) C I sw s l se C = d / C C C =, la Empesa acaba pagando un d/ inteés vaiable en la divisa, la Empesa B pagaá un inteés fijo en la divisa, que es lo que deseaban ambas. Paa que, además, el tipo de inteés final sea infeio a lo que el mecado les ofece debe cumplise que: C ( I I ) C ( + β ) < C ( + α ) (0.5) sw C ( α' β ) C I < C I (0.6) sw B plicando la convesión a una divisa, de las desigualdades (0.5) (0.6) se obtiene que: d I α < d I β / / sw d I β < d I α ' / sw / B con lo que la condición suficiente es: d I α < d I β < d I α' / / sw / B 4 Se utiliza el símbolo paa indica la agegación de cantidades monetaias efeidas a divisas difeentes. Paa pode sumalas es necesaio convetilas a una misma divisa. 3

24 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. la condición necesaia seá: d / ( I I ) < α α ' B El ahoo de inteeses que obtiene cada una de las amas del swap seá: Paa la empesa : De (0.5) ( α d I ) ( β d I ) = h sobe C (0.7) / / sw Paa la empesa B: De (0.6) es deci, I α' + β I = h sobe C B sw B d/ d/ ( α ) ( β ) d I ' + d I = d h sobe C (0.8) / B / sw / B Sumando (0.7) (0.8), el ahoo total de inteeses seá: h= h d h = ( α α' ) d ( I I ) / B / B Supóngase que se fija h entonces, espectivo nocional. h B h h =, cada una sobe su d / Las condiciones con que se debeá pacta el swap se obtendán de las igualdades (0.7) (0.8) 3

25 Tinidad Sancho Fenando Espinosa d I β = / sw ( ) h d h + d ( I + I ) ( α + α' ) / B / B obteniéndose la ecta que elaciona el inteés fijo del swap con el maginal del inteés vaiable: I sw = β + d / ( ) h d/ hb + d/ ( I + IB) ( α + α' ) La Empesa se endeuda a tipo vaiable en la divisa. En este caso al empesa se endeuda al + α en la divisa la empesa B e endeuda al inteés I B en la divisa. El inteés final pagado po po B seá infeio al que les ofece el mecado si se veifica: C ( α β ) C I < C I (0.9) sw C ( I I ) C ( + β ) < C ( + α ' ) (0.0) B sw Haciendo la convesión a una misma divisa, la condición suficiente es: I d α' < I d β < I d α B / sw / / la condición necesaia seá: d / ( α α' ) < I I B 33

26 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. Si se veifican estas condiciones, el ahoo de inteeses que obtendá cada ama del swap asciende a: Paa la Empesa : De (0.9) ( I d α ) ( I d β ) = h > 0 (0.) / sw / siendo, h el pocentaje de ahoo sobe Paa la Empesa B: De (0.0) C. ( d α' I ) + ( I d β ) = d h > 0 (0.) / B sw / / B siendo, h B el pocentaje de ahoo sobe El ahoo total de inteeses ascendeá a: C. h= h + d h = ( I I ) d ( α α ' ) / B B / Si se fija el valo de h, entonces h B h h =, pudiendo enconta las d elación ente los tipos de inteés del swap que gaanticen dicho ahoo de inteeses. De la suma de (0.) (0.) se obtiene la ecta que daá las condiciones a las que debeá pactase el swap es: / I = d β + sw / ( ) d h h + ( I + I ) d ( α + α' ) / B B / 34

27 Tinidad Sancho Fenando Espinosa Supuesto 3. (Swap de divisas fijo conta vaiable) El mecado ofece a cada una de las amas del swap tipos de inteés paa cada una de las divisas: Divisa Empesa Empesa B 9% + 50 p. b. 0% + 30 p. b. 0% + 80 p. b. % + 90 p. b. El tipo de cambio pactado paa el intecambio de Nocionales es d / =0.9. Se va a supone que la Empesa puede tene divisa sin tene que i al mecado de cambios la Empesa B puede tene divisa de la misma foma. Si la empesa se endeuda en la divisa la empesa B se endeuda en la divisa, el swap pemitiá que ambas amas acaben pagando su deuda en la divisa adecuada. El análisis de las ventajas compaativas del mecado debeá detemina cual es la ama del swap que mejo situada está en el mecado: Inteés de mecado Empesa ( divisa ) Empesa B (divisa ) Fijo 9% % Vaiable + 50 p. b p. b. 35

28 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. Si en el momento de negocia el swap el =6% el =4%, el esultado es que está mejo que B en el segmento de péstamo a tipo fijo, mientas que B está mejo en el segmento de péstamos a inteés vaiable al se: 9%-%<0 e +50p.b. - ( +90p.b.)>0 demás, se cumple la condición necesaia paa que pueda habe un ahoo de inteeses: 0.9 (9% - 0%) < 80p.b. - 90p. luego, la Empesa se endeudaá a tipo fijo en la divisa la Empesa B se endeudaá en la divisa a tipo vaiable. El ahoo total de inteeses asciende a: (80p.b - 90p.b) - [0.9 (9% - 0%)]=80p.b. Si la Empesa quiee un ahoo de 36p.b. podá ahoa h B= =40p.b. 0.9 h =44p.b., la Empesa B sólo se Paa que sea posible dicho ahoo de inteeses, el swap debeá pactase teniendo en cuenta que la elación ente el inteés fijo del swap la tasa maginal del vaiable del swap debe se (44p.b p.b.)+0.9 (9%+0%) - (80p.b.+90p.b.) I sw= β+ = ( β+7.74)% modo de ejemplo si se pacta β =36p.b. entonces a pacta seá +36p.b. conta el 9%: I sw =9.%, el swap 36

29 Tinidad Sancho Fenando Espinosa El inteés final pagado po cada una de las amas del swap asciende a: Paa la Empesa C (9% - 9%) C ( +36p.b.) = C ( +36p.b.)<C ( +80p.b.) Paa la Empesa B 54p.b C 54p.b. C 9% = C +9% = C (9%+60p.b.)<C 0% 0.9 Como puede compobase, la empesa se ha ahoado 44 p.b. la Empesa B 40p.b SWP DE DIVISS VRIBLE CONTR VRIBLE. Supóngase que la Empesa tiene acceso a la divisa la Empesa B a la divisa, luego se endeudaá en la divisa, B se endeudaá en la divisa, después ealizaán el swap. El mecado ofece tipos de inteés paa cada índice paa cada divisa: Divisa Empesa Empesa B + α + α + α ' + α ' + α + α + α ' + α ' 37

30 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. El análisis de las ventajas compaativas se ealizaá ente: Empesa Empesa B + α ' + α + α ' + α Se analizaán las dos posibles situaciones La Empesa se endeuda al. Luego, la Empesa B se endeudaá al. El pago neto de inteeses de las dos amas del swap asciende a: Inteeses Empesa Empesa B Inteés péstamo C ( + α) C + α Pago swap C ( β ) ( ' ) C ( + β ) + C ( + β ) Cobo swap -C ( + β ) - Inteés final C ( α β ) C ( + β ) C ( α ' β ) C ( + β ) Paa que ambas amas del swap eduzcan el tipo final debe cumplise que: C ( α β ) C ( + β ) < C ( + α ) (0.3) C ( α ' β ) C ( + β ) < C ( + α' ) (0.4) 38

31 Tinidad Sancho Fenando Espinosa De (0.3) (0.4) teniendo el cuenta el tipo de cambio pactado paa los Nocionales, d /, se obtiene la condición suficiente paa que se pueda educi el tipo de inteés: d α α < d β β < d α' α' / / / siendo la condición necesaia: d ( α α' ) < α α' / plicando el tipo de cambio paa opea en una misma divisa, el ahoo de inteeses seá: Paa la Empesa : De (0.3) C ( α d/ α ) + ( d/ β β ) = h C (0.5) Paa la Empesa B: De (0.4) C ( α ' α ') ( β β ) = h C B d/ d/ (0.6) El ahoo total de inteeses ascendeá a: h= h + d h = ( α α' ) d ( α α' ) / B / 39

32 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. Supóngase que la Empesa desea un ahoo de h, la Empesa B h h sólo podá accede a un ahoo de hb =, cada uno sobe su d/ espectivo Nocional. La elación ente las tasas maginales de los inteeses del swap se obtendá de las igualdades (0.5) (0.6): β = β + d / ( ) h d/ hb + d/ ( α + α' ) ( α + α' ) ecta que detemina las condiciones a las que debe pactase el swap paa consegui el ahoo de inteeses que el mecado pemite La Empesa se endeuda al. Luego, la Empesa B se endeudaá al. El pago neto de inteeses seá: Inteeses Empesa Empesa B Inteés péstamo C ( + α) C + α Pago swap C ( β ) Cobo swap - Inteés final ( ' ) C ( + β ) + C ( + β ) - C ( + β ) C ( α β ) C ( + β ) C ( α ' β ) C ( + β) Paa que ambas amas del swap eduzcan el tipo final debe cumplise que: C ( α β ) C ( + β ) < C ( + α ) (0.7) 40

33 Tinidad Sancho Fenando Espinosa C ( α ' β ) C ( + β ) < C ( + α' ) (0.8) De las dos desigualdades anteioes (0.7) (0.8) se obtiene la condición suficiente: d α α < d β β < d α' α' / / / siendo la condición necesaia: d ( α α' ) < α α' / El ahoo total de inteeses seá: Paa la Empesa : De (0.7) C ( / ) ( / ) α d α + d β β = h C (0.9) Paa la Empesa B: De (0.8) C ( α ' α ') ( β β ) = h C B d/ d/ (0.0) El ahoo total de inteeses asciende a: h= h + d h = ( α α' ) d ( α α' ) / B / La elación ente las tasas maginales de los inteeses del swap se obtendán de las igualdades (0.9) (0.0): β = d β / ( ) h d h + d ( α + α' ) ( α + α' ) / B / 4

34 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. ecta que detemina las condiciones a las que debeá pactase el swap. Supuesto 4 (Swap de divisas vaiable conta vaiable). El mecado ofece a las dos amas del swap los siguientes tipos de inteés en cada una de las dos divisas: Divisa Empesa Empesa B +70p.b. +90p.b. +90p.b. +00p.b. +90p.b. +00p.b. +40p.b. +70p.b. El tipo de cambio pactado paa el intecambio de Nocionales es d / =0.8. Supóngase que la Empesa puede accede a la divisa la Empesa B puede accede a la divisa sin tene que acudi al mecado de cambios. La Empesa se endeudaá en la divisa la Empesa B en la divisa, con la finalidad que con el swap la financiación la obtengan en la divisa deseada a un tipo de inteés infeio al del mecado. Paa sabe en que segmento debe posicionase cada ama del swap se compaaá: Inteés de mecado Empesa Empesa B +70p.b. +40p.b. +90p.b. +70p.b. 4

35 Tinidad Sancho Fenando Espinosa En el momento de ealiza el swap se sabe que =5%+50p.b., =4%, =5%, =5%, luego, = (5%+70p.b.) - (4%+40p.b.)=,3% >0 = (5%+50p.b.+90p.b.) - (5%+70p.b.)=70p.b. >0 La Empesa B está mejo consideada en el mecado que la Empesa, peo sobe todo en el segmento de tipos de inteés efeidos a la base del, luego B se debeá endeuda al +40p.b. al +90p.b. La condición necesaia paa pode obtene un ahoo de inteeses es: 0.8 (90p.b. - 00p.b.) < (80p.b.-40p.b.) -8p.b.< 40p.b. El ahoo total de inteeses que podán obtene asciende a: (80p.b. - 40p.b.) (90p.b. - 00p.b.)= 48p.b. Supóngase que la Empesa desea un ahoo de h =4p.b., la 48p.b-4p.b. Empesa B sólo podá ahoase h B= =30p.b. la 0.8 elación ente las tasas maginales de los inteeses a pacta po el swap seá: β (4p.b. - 4p.b.)+0.8 (90p.b.+00p.b.) - (80p.b.+40p.b.) = + ( +6p.b.) 0.8 β = 0.8 β Po ejemplo, paa 43

36 plicación de las ventajas compaativas elativas a las opeaciones swap. β =8p.b. β = (8p.b.+6p.b.)=55p.b., luego, 0.8 el swap a pacta seá: +55p.b. conta +8p.b. Los inteeses finales que pagaá cada ama ascendeá a: Paa la Empesa : 0.8 (90p.b. - 55p.b.) + ( +8p.b.)= +56p.b.< +80p.b. Paa la Empesa B: (40p.b. - 8p.b.)+( +55p.b.)= +70p.b.< +00p.b. 0.8 Como puede apeciase ambas consiguen tene la educción de inteeses inicialmente deteminados. 3. PLICCIÓN DE LOS RESULTDOS. Se han obtenido mediante elaciones fomales las condiciones que debe da el mecado a ambas amas del swap paa que puedan apovechase de las ventajas compaativas del mecado. Sin embago, se debe efleiona sobe la posibilidad eal de aplicación de dichos esultados en el ambiente financieo actual. Si aceptamos que los patones actuales de la política economía van a mantenese en el futuo, nos encontamos con la desapaición de divisas en el mecado financieo euopeo, po oto lado, la implantación de una política financiea monetaia común en países de la Unión Euopea que educe el magen de manioba consideablemente a que los citeios de convegencia van diigidos a homogeneiza el pecio del dineo dento de la Unión Euopea. Con el tiempo esta homogenización se etendeá al esto de los países que pogesivamente se vaan incopoando a la misma, lo que deja ve un mecado financieo con unas difeencias de tipos de inteés cada vez 44

37 Tinidad Sancho Fenando Espinosa más educidas. La consecuencia que se deivaá de este escenaio seá una disminución consideable de las "ventajas compaativas del mecado". Si, además, se debe suma el coste de tansacción de la popia opeación swap, nos podemos enconta que no haa ealmente "ventajas compaativas del mecado", quedando este tipo de opeaciones elegadas a su función inicial: el cambio de la estuctua de una deuda con la finalidad de educi iesgos de tipos de inteés de tipos de cambio. BIBLIOGRFÍ. - NDERSEN, T.J.[.987]; Cuenc and Inteest-ate hedging. use's guide to options, futues, swaps and fowad contacts. (Ed. NYIF, Pentice-Hall). - BEILDLEMN, C.R.[.985]; Financial Swaps. New stategies in cuenc and Coupon Risk Management. (Ed. Dow Jones-Iwin, Homewood). - DVIS, D. R.; WEINSTEIN, D.[.999]; Economic geogaph and egional poduction stuctue: n empiical investigation, Euopean Economic Review, nº 43, pp Intenational cuse in Intenational Tade: Ricado Model- Compaative dvantage. - KIFF, J.; EBRHIM S. [000-00]; The Fedeeal Govenment's Use of Inteest ate Swaps and Cuenc Swaps. Bank of Canada Review. Winte, pp KOLB, R. W.[.993]; Financial Deivates, (Ed. NYIF, Englewood Cliffs). - MRSHLL, J.F.; KPNER, K.P. [.996]; Como entende los swaps. (Ed. CECS, Méico). - SBER, N. [.994]; Inteest ate swaps: valuation, tading and pocessing. (Ed. Iwin, N.Y.). - SRWL,.K. [.989]; KPMG Intenational Handbook of Financial Instuments and Tansactions. (ED. Buttewoths. London). - VON DER BECKE, C. [.993]; Un modelo teóico esquemático paa la globalización. Holding- pequeñas medianas empesas. ño 3, nº 4. 45

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