FUSIONES HORIZONTALES QUE REDUCEN LOS PRECIOS por Germán Coloma (Universidad del CEMA)

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1 FUSIONES HORIZONTALES QUE REDUCEN LOS PRECIOS or Germán Coloma (Universidad del CEMA) Resumen Ese rabajo desarrolla un modelo de euilibrio de un merado on difereniaión horizonal de roduos en el ual las emresas fijan los reios de las variedades ue roveen y, en ieros asos, alguna de ellas aúa omo líder de reios. Dados esos elemenos, el rabajo elora ué ondiiones deben darse ara ue una fusión o aduisiión horizonal ue aumena la onenraión del merado lleve a un euilibrio on menores reios ue los ue se daban anes de diha fusión o aduisiión. La lave ara ue eso aoneza es ue el ambio de esruura sirva ara romer la siuaión de liderazgo reviamene vigene, y ue el nuevo gruo ue se onsolida no inremene susanialmene su oder de merado. Clasifiaión del JEL: L, L. PRICE-REDUCING HORIZONTAL MERGERS by Germán Coloma (Universidad del CEMA) Absra This aer develos an euilibrium model for a marke wih horizonal rodu differeniaion in whih firms se he ries of he varieies ha hey suly and, in some ases, one of hem as as a rie leader. Given hose elemens, he aer elores whih ondiions should hold so ha a horizonal merger or auisiion, whih inreases marke onenraion, generaes an euilibrium wih lower ries han he re-merger ones. The key for his o our is ha he hange in sruure hels o break he revious leadershi siuaion, and ha he new merged firm does no subsanially inrease is marke ower. JEL Classifiaion: L, L.

2 FUSIONES HORIZONTALES QUE REDUCEN LOS PRECIOS or Germán Coloma (Universidad del CEMA). Inroduión Una de las áreas de mayor aividad de las olíias de defensa de la omeenia de disinos aíses del mundo es el onrol revio de fusiones y aduisiiones (ambién onoidas omo oeraiones de onenraión eonómia ). La idea imlíia derás de diho onrol es ue la auoridad anirus debe disinguir enre oeraiones de fusión y aduisiión de emresas ue engan efeos aniomeiivos y oeraiones ue engan efeos roomeiivos o neuros, desauorizando o ondiionando auéllas y auorizando esas úlimas. El aso más omún de onenraiones eonómias on efeos aniomeiivos se da uando las emresas ue se onsolidan son omeidoras denro del mismo merado relevane, irunsania en la ual se die esar en resenia de una fusión horizonal. Eso se debe a ue, uando dos unidades eonómias ue omeían enre ellas asan a onsiuir una únia enidad, la desaariión de la omeenia eisene uede generar un inremeno en el ejeriio del oder de merado, y haer ue diho merado se aleje más del euilibrio erfeamene omeiivo y se aerue más al euilibrio monoólio. La lieraura eonómia ha analizado el onrol de fusiones y aduisiiones de diferenes maneras. El aríulo ionero sobre el ema es el de Williamson (96), en el ual diho auor señala la eisenia de un onflio de objeivos fundamenal en la evaluaión de una oeraión de onenraión eonómia. Diho onflio se rodue or la ourrenia simulánea del aumeno en el oder de merado generado or la fusión (ue indue un aumeno de reios y, or ende, una érdida de efiienia asignaiva) y de una reduión de osos ue la fusión le uede raer aarejada al gruo ue se onsolida (ue indue una ganania de efiienia roduiva). Evaluada desde el uno de visa de la efiienia eonómia global (ue, en un oneo de euilibrio arial, uede asimilarse on el oneo de eedene oal de los agenes eonómios ), una fusión horizonal uede or lo ano ser buena o mala, según uno u oro efeo domine en érminos de su onribuión al eedene oal generado. El aríulo eório más imorane sobre evaluaión de fusiones horizonales es robablemene el de Farrell y Shairo (99), ue desarrolla la idea de Williamson de manera sisemáia y omlea ara ualuier fusión horizonal ue enga lugar en un merado de un roduo homogéneo ue funione omo un oligoolio de Courno. Esos auores llegan a la onlusión de ue una fusión horizonal uede inlusive reduir los reios de euilibrio, si bien señalan ue eso reuiere de la aariión de sinergías enre las funiones de osos de las emresas ue se fusionan, ue logren reduir de manera signifiaiva los osos marginales del nuevo gruo onsolidado. También onluyen ue, aunue esas sinergías no se enuenren resenes y no haya ninguna reduión de osos marginales en el gruo ue se onsolida, una fusión horizonal es suseible de inremenar el eedene oal si logra generarle una eernalidad euniaria osiiva a las resanes emresas ue oeran en el merado (es deir, a las ue no se esán fusionando) ue más ue omense la eernalidad euniaria negaiva ue le genera a los onsumidores or el aumeno de reios ue indue. Ambas onlusiones deenden de manera ruial de la ariiaión de merado de las emresas ue se onsolidan y de la onenraión relaiva del reso del merado, siendo más fáil ue una fusión horizonal enga efeos osiivos sobre la efiienia eonómia si iene lugar enre emresas relaivamene eueñas ue oeran en un merado en el ual las oras emresas son relaivamene grandes. Una are de la lieraura sobre fusiones horizonales ha inororado la idea de ue las mismas ueden ambién ener lugar en merados on roduos difereniados y omeenia en reios. En ese uno, el rabajo ionero es un aríulo de Denekere y Davidson (9), en el ue se muesra ue en ese io de merados suelen eisir mayores inenivos ara ue las emresas deidan fusionarse, ueso ue la reaión eserada de

3 las emresas ue no se fusionan ane una onenraión ue aumena los reios es inremenar ellas mismas los suyos, a diferenia de lo ue aonee en los asos en los uales las emresas omien or anidades (en los ue la reaión eserada es aumenar la anidad y, onseuenemene, derimir el reio de euilibrio). Todo ese análisis, sin embargo, are del suueso ue ese io de merados se omora omo un oligoolio de Berrand, y ue diho omoramieno se verifia ano anes omo desués de la fusión bajo análisis. Práiamene oda la lieraura eória sobre fusiones horizonales se basa en modelos en los uales, or definiión, las fusiones horizonales inremenan el oder de merado (o, al menos, no lo reduen), y sólo son aaes de ener efeos reduores de reios en los asos en ue induzan reduiones de osos. En onrase on eso, la ráia anirus omarada y la lieraura aliada a asos de defensa de la omeenia suelen rabajar on la idea imlíia de ue ieras fusiones horizonales ueden ener un efeo reduor de reios ue no se derive de una reduión de osos sino de un osible aumeno de la omeenia ue la fusión ueda generar. Resula al reseo ilusraivo el rabajo de Garía Alba (99), en el ual diho auor roone el uso de un índie de dominaión ue mide uán dominado esá un merado or la emresa más grande ue oera en él, y aonseja auorizar las fusiones horizonales ue roendan a la reduión del índie en uesión. Esa idea esá ambién imlíia en la normaiva euroea sobre onrol de onenraiones eonómias (Resoluión 6/99 del Consejo de Euroa), ue esablee un esándar de análisis según el ual lo ue se rohibe son auellas oeraiones ue rean o refuerzan una osiión dominane en el merado. En el análisis de las fusiones horizonales, esa eresión suele inerrearse omo reresenaiva de las siuaiones en las uales aumena la ariiaión de merado de la emresa más grande. En ese rabajo inenaremos desarrollar un modelo eório simlifiado en el ual se verifiue ue, en ieras irunsanias, una fusión horizonal uede reduir los reios de euilibrio de un merado sin ue medie ninguna reduión de osos. La lave ara obener ese resulado será suoner ue la fusión afea un merado on difereniaión de roduos en el ual las emresas omien or reios, y ue es aaz de ambiar la esruura de merado (asando de una siuaión en la ual una emresa iene liderazgo a ora en la ual diho liderazgo desaaree). Esa úlima araerísia es la ue, a nuesro enender, subyae en las normas ue busan ombair la aariión o onsolidaión de osiiones dominanes, y ue or lo ano ven en ieros asos omo osiivas a las fusiones enre emresas relaivamene eueñas ue asan a desafiar el liderazgo ue anes ejería ora emresa más grande. El modelo ue desarrollaremos es el más simle ue se nos ourrió en el ual ienen lugar los fenómenos desrios en el árrafo anerior. Se raa de un merado en el ue las variedades del roduo omeriado ehiben una difereniaión horizonal ue sigue la idea de la iudad irular de Salo (979), y en el ual se roveen uaro variedades simérias ue ienen el mismo oso medio y marginal (ue es, además, onsane or unidad). La anidad oal demandada en el merado esá fija, y surge de la agregaión de las Una de las oas eeiones a esa regla es un aríulo de Norman y Peall (), ue desarrolla un modelo eório de fusiones horizonales on omeenia en anidades (oligoolio de Courno) y dos ios simuláneos de difereniaión de roduos. En diho modelo, la omeenia uede aumenar luego de una fusión horizonal si las emresas asan a ener mayores inenivos a roveer variedades diferenes en disinas loalizaiones geográfias, y eso lleva a un aumeno de las oiones disonibles ara los onsumidores ubiados en ada una de dihas loalizaiones. Cabe reonoer ue, en los úlimos años, las auoridades euroeas han omenzado a inerrear ese eo de manera más abaraiva, onsiderando la osibilidad de ue una fusión horizonal ree una osiión dominane onjuna. Con esa eresión se designan siuaiones en las uales la ariiaión de merado de la emresa más grande no aumena ero sí lo haen las de las emresas ue la siguen en imorania, y eso favoree la aariión de onduas olusivas elíias o áias. El uno de infleión en ese ema aree esar dado or la senenia del Tribunal de Jusiia de la Unión Euroea ue erró el aso Kali & Salz/MDK (99), ECR I- 7. Para un análisis más ehausivo de ese uno, véase D Amore (99).

4 demandas de onsumidores infiniesimales idénios ue se enuenran uniformemene disribuidos en el esaio, ue oan or onsumir una variedad u ora según uál les resule más eonómia en érminos de reio y de oso de ransore hasa el uno en el ual se rovee la variedad en uesión. Según haya más o menos emresas en el merado, ada emresa roveerá una únia variedad o habrá alguna emresa ue rovea dos o res variedades. Cada emresa iene omo variables de deisión los reios de las variedades ue rovee, y dihos reios deerminan un euilibrio de Nash de un juego en el ue los jugadores son las emresas ue oeran en el merado. Cuando odas ellas roduen el mismo número de variedades, el juego es simuláneo (oligoolio de Berrand). Cuando hay una emresa ue rodue más variedades ue las oras, en ambio, el juego es seuenial, auando auélla omo líder y las demás omo seguidoras. Oerando en el modelo en uesión, se llega a la onlusión de ue los menores reios de euilibrio se obienen uando hay uaro emresas en el merado o uando hay dos emresas ue roveen (ada una de ellas) variedades no adyaenes. Si hay una emresa ue rovee dos variedades y oras dos emresas ue roveen una variedad ada una, en ambio, los reios resulan mayores, y ese fenómeno se inensifia si hay dos emresas ero ada una de ellas rovee variedades adyaenes. Finalmene, el aso en el ual los reios de euilibrio son mayores se da uando hay una emresa ue rovee res variedades y ora ue sólo rovee una variedad. Dado odo eso, hay varios asos osibles de fusiones y aduisiiones horizonales ue reduen los reios de euilibrio. Uno de ellos se da uando dos emresas ue roveen variedades no adyaenes se fusionan, y el resane aor del merado es una emresa reeisene ue rovee oras dos variedades no adyaenes. Oro es uando una emresa ue rovee una únia variedad aduiere los aivos ara roveer una segunda variedad a la ora emresa, ue anes roveía res variedades. También reduen los reios ieros rueues enre variedades, or los uales las emresas dejan de roveer variedades adyaenes y asan a roveer variedades no adyaenes.. Modelo eório Suóngase ue la demanda de un deerminado bien se enuenra disribuida uniformemene en una irunferenia de amaño, y ue diho valor mide ambién la anidad oal demandada (ue esá fija). En diha irunferenia se enuenran loalizadas uaro variedades del roduo en uesión (,, y ) ubiadas simériamene (es deir, a una disania de / enre una y ora), al omo aaree reresenado en el gráfio. Gráfio / / / / Obviamene, ambién es osible ue en el merado haya una sola emresa ue rovea las uaro variedades. Diho aso, sin embargo, uedará fuera de nuesro análisis, debido a ue dadas las eseifiaiones simlifiadas de nuesro modelo ondue a un euilibrio en el ual los reios de euilibrio ienden a un número infinio.

5 Las funiones de demanda de ada una de las variedades del roduo bajo análisis surgen de hallar las ondiiones de indiferenia de los onsumidores marginales ue deben oar enre dos de dihas variedades (las ue se enuenren más era de su roia loalizaión). Esas ondiiones de indiferenia deenden de los reios a los ue se venden las variedades del bien (,, y ) y del oso de ransore de los onsumidores (ue suondremos igual a or unidad de roduo y or unidad de disania). Dadas dos variedades adyaenes, i y j, habrá un onsumidor indiferene enre ambas ue esará ubiado a una disania d j * de la loalizaión de la variedad i, ara el ual se dará ue: j i i d j * j d j * d j* (). Del mismo modo, si onsideramos a la variedad i en onjuno on la ora variedad adyaene a ella (k), habrá un onsumidor indiferene enre i y k ue esará ubiado a una disania d k * de la loalizaión de la variedad i, ara el ual se dará ue: k i i d k * k dk * dk* (). Como disania y anidad se miden uilizando las mismas unidades, la funión de demanda de la variedad i uede eresarse del siguiene modo: j k i i d j * d k * () ; donde i es la anidad demandada de la variedad i. Suongamos ahora ue roveer una unidad de ualuiera de las variedades del roduo bajo análisis iene un oso medio y marginal onsane e igual a. Eso imlia ue el benefiio emresario (B i ), ue se obiene or roveer una anidad i de la iésima variedad, uede esribirse del siguiene modo: i (). j k i B i ( i ) i ( ).. Euilibrio on emresas simérias Suongamos ue las emresas ue roveen ese bien ienen omo variable esraégia el reio de las variedades ue ellas ofreen y oman omo dados los reios de las oras variedades. Un rimer ejemlo de euilibrio on emresas simérias se da uando hay uaro emresas, y ada una de ellas rovee una únia variedad (aso A). En ese aso el euilibrio surge de resolver el sisema de euaiones formado or las siguienes ondiiones de rimer orden: ( ) B ( ) B ( ) B () ; (6) ; (7) ; Para una eliaión más deallada de los suuesos derás de ese modelo, véase Coloma (), aíulo.

6 6 ( ) B () ; y nos lleva a una soluión en la ual se da ue: ; (9). Un segundo ejemlo de euilibrio on emresas simérias se da uando hay dos emresas, y la rimera de ellas rovee las variedades y, y la segunda rovee las variedades y (aso B). Como ninguna emresa rovee variedades adyaenes, sus ondiiones de rimer orden de maimizaión de benefiios son idénias a las de las euaiones ()/(), y or lo ano los reios y anidades de euilibrio son iguales a los de la euaión (9). Un erer ejemlo de euilibrio on emresas simérias se da uando hay dos emresas ue roveen variedades adyaenes (aso C). En esa siuaión una emresa rovee las variedades y, la ora emresa rovee las variedades y, y sus reseivas funiones de benefiio ( B y B ) son las siguienes: ( ) ( ) B () ; ( ) ( ) B (). Las ondiiones de rimer orden de los reseivos roblemas de maimizaión de benefiios asan enones a ser: B () ; B () ; B () ; B () ; y los reios y anidades de euilibrio son, or lo ano, iguales a: ; (6)... Euilibrio on liderazgo de reios Si suonemos ue en el merado del bien bajo análisis hay una emresa ue iene una osiión de liderazgo reseo de las resanes, enones el euilibrio del merado uede hallarse resolviendo el roblema de maimizaión de benefiios del líder sujeo al umlimieno de las ondiiones de rimer orden de maimizaión de los seguidores. Eso imlia lanear el roblema omo un juego seuenial en el ual el líder deide rimero los reios de las variedades ue él rovee, y los seguidores deiden luego sus roios reios observando los reios ue fijó el líder. El euilibrio erfeo de ese juego uede hallarse uilizando un roedimieno de induión haia arás, es deir, resolviendo rimero el

7 7 euilibrio de la úlima eaa y reemlazando lo obenido en la funión objeivo del líder. Un rimer ejemlo de euilibrio on liderazgo de reios se da uando el líder rovee dos variedades no adyaenes, y hay dos seguidores ue roveen una variedad ada uno (aso A). Si el líder rovee las variedades y, y los seguidores roveen las variedades y, eso imlia ue esos úlimos maimizarán sus benefiios umliendo on las ondiiones de rimer orden ue aareen en las euaiones (6) y (), y, or lo ano, el roblema de maimizaión de benefiios del líder será el siguiene: ( ) ( ) (ma) B s.a. y (7). Reemlazando las resriiones en la funión de benefiios, diho roblema uede reesribirse del siguiene modo: ( ) ( ) (ma) B () ; y resolverse a ravés de ese sisema de euaiones: ) ( B (9) ; ) ( B () ; ue da omo resulado los siguienes reios y anidades de euilibrio: ; 6 ; 6 ; 6 (). Un segundo ejemlo de euilibrio on liderazgo de reios se rodue uando el líder es una emresa ue rovee dos variedades adyaenes (or ejemlo, y ) y los seguidores son dos emresas ue roveen una variedad ada una (aso B). En esa siuaión, los seguidores maimizan sus benefiios saisfaiendo las ondiiones de rimer orden ue aareen en las euaiones (7) y (), las uales se umlen simuláneamene uando se da ue: 6 ; 6 (). Reemlazando esas eresiones en la funión de benefiios del líder, el roblema de ése se ransforma en: ( ) ( ) (ma) B () ; y se resuelve uando se umlen las siguienes ondiiones de rimer orden: ) ( ) ( B () ;

8 ) ( ) ( B () ; lo ue imlia ue: ; ; 6 ; (6). Un úlimo ejemlo de euilibrio on liderazgo de reios se da uando el líder rovee res variedades y el seguidor solo rovee una (aso C). Si el seguidor rovee la variedad número, enones la funión de benefiios del líder es la siguiene: ( ) ( ) ( ) B s.a. (7) ; y eso imlia ue el roblema de maimizaión de diho líder uede eresarse omo: ( ) ( ) 7 6 (ma) B ( ) 7 6 (). Las ondiiones de rimer orden de ese nuevo roblema de maimizaión de benefiios serían enones las siguienes: ) ( B (9) ; B () ; ) ( B () ; y su umlimieno simuláneo llevaría a la deerminaión de esos reios y anidades de euilibrio: 7 ; ; 6 9 () ; ; ; 6 9 (). La soluión hallada, sin embargo, imlia ue el seguidor se ueda on una ariiaión de merado mayor ue el líder, y ue or lo ano los onsumidores ubiados en los unos en los ue se roveen las variedades y oan or aduirir la variedad en vez de auéllas. Eso no se ondie on la lógia del modelo, ue resuone ue ales onsumidores deben oar or la variedad ue les orresonde, or lo ual resula neesario agregar dos resriiones adiionales, a saber:

9 ; (). Si esas resriiones resulan oeraivas, los reios y anidades de euilibrio surgen de resolver el sisema formado or las siguienes euaiones: ; ; ; () ; ue orresonden a las res resriiones del roblema y a la ondiión de rimer orden de maimizaión reseo de 6. Resolviendo diho sisema se llega a ue: ; 6 ; 7 ; ; (6) ; (7).. Análisis de los resulados Los resulados del modelo eório desarrollado en la seión anerior ueden resumirse a ravés de las ifras ue aareen en el uadro. Cuadro. Resumen de los resulados del modelo eório Modelo Margen Promedio Conenraión (HHI) Dominaión (ID) Caso A,,, Caso B,,, Caso C,,, Caso A,9,9, Caso B,9,, Caso C,66,, Las ifras de margen romedio reresenan la diferenia enre los reios y los osos marginales orresondienes al romedio de las unidades vendidas en el merado en ada uno de los asos esudiados, habiéndose normalizado los valores de los arámeros y omo iguales a uno. La onenraión, or su are, aaree medida a ravés del índie de Herfindahl y Hirshman (HHI), el ual se define omo: HHI s i () ; i donde s i es la ariiaión de merado de la iésima emresa, medida en base a las anidades rovisas en euilibrio. En lo ue se refiere al índie de dominaión del merado or are de la rinial emresa (ID), el mismo se alula a ravés la siguiene fórmula: i s i ID HHI (9). De la observaión del uadro, surge ue los asos en los uales los márgenes (y, or ende, los reios de euilibrio) resulan ser menores son el aso A y el aso B (es deir, los asos on emresas simérias ue roduen variedades no adyaenes). En erer lugar se ubia el aso A, en uaro lugar el aso B, en uino lugar el aso C y or 6 Una osibilidad alernaiva sería ue el líder oara or roveer solamene la variedad (la más alejada de la variedad ue rovee el seguidor) y no roveyera las variedades y. En ese aso, sin embargo, diha oión le reoraría al líder un benefiio menor ue el ue obiene en la soluión auí rouesa. 9

10 úlimo aaree el aso C. Diho orden resula basane diferene del ue uede esableerse si se uiliza el índie de onenraión o el índie de dominaión (ue, en ese modelo, erminan generando ránkings idénios). La rinial diferenia es ue el aso B aaree on el mayor índie de onenraión, ue no se disingue de los ue resenan los asos C y C. Los asos A y B, asimismo, ienen índies de onenraión inermedios, mayores ue el aso A ero menores ue los asos B, C y C. Si analizamos los disinos ios osibles de fusiones horizonales omo oeraiones ue imlian movimienos del merado de un aso a oro, resula osible disinguir or lo menos una siuaión en la ual aumenar la onenraión redue los reios. La misma se rodue uando, en un merado en el ual hay una emresa líder y dos seguidoras ue roveen variedades no adyaenes (aso A), las dos seguidoras se fusionan y se asa una esruura de merado on dos emresas simérias ue roveen variedades no adyaenes (aso B). También resula osible hallar algunos asos ue reduen los reios maneniendo onsane la onenraión, ales omo la vena de una variedad or are de una emresa líder ue rovee res variedades a la emresa seguidora. En esa siuaión se asa del aso C a los asos B ó C (según la variedad vendida sea adyaene o no a la ue ya roveía la emresa omradora). Esas oeraiones ueden omararse on oeraiones idénias en las uales el omrador es una nueva emresa ue enra al merado, las uales llevan a ue la siuaión os-vena sea la orresondiene a los asos A ó B. El aso de una fusión enre dos emresas seguidoras ue roveen variedades no adyaenes resula de inerés orue rodue un resulado ue no suele aareer en la mayoría de los modelos eórios ue se uilizan ara analizar fusiones 7. La lave ara ue auí aareza una reduión de reios es ue se raa de un aso en el ual la fusión no aumena el oder de merado de las emresas ue se onsolidan (orue las mismas roveen variedades no adyaenes ue no son susiuos direos enre sí) ero sí redue el oder de merado de la ora emresa (ue deja de ser líder y asa a ser una omeidora siméria de la nueva emresa onsolidada). Como en ese modelo el liderazgo de reios ermie ue ano el líder omo el seguidor obren reios más alos ue en una siuaión sin liderazgo, el ambio de régimen haia esa úlima siuaión hae ue los reios de euilibrio aigan y ue, or lo ano, los onsumidores se benefiien. Nóese ue en esa aída nada ienen ue ver los osos de las emresas ue oeran en el merado, ue son idénios anes y desués de la fusión. Los asos de enajenaión de una variedad or are de una emresa ue rovee res variedades, or su are, son ambién ineresanes orue ilusran una siuaión ue suele aareer en asos de grandes fusiones en los uales la auoridad anirus ondiiona la realizaión de las mismas a la enajenaión de ieros aivos. En dihas irunsanias, se lanea la disyuniva enre ermiir ue los aivos en uesión sean aduiridos or una emresa ue ya oera en el merado u obligar a ue el aduiriene sea un nuevo ingresane 9. En nuesro modelo, se ve ue la mejor oión en érminos de reduir los reios 7 Las fusiones ue reduen los reios, or ejemlo, no eisen en los modelos ue suonen ue las emresas eligen anidades en vez de reios, ni amoo en los modelos en los uales las emresas omien or reios ero la difereniaión de roduos no es esaial sino idiosinráia. Al reseo, véase Gowrisankaran (999), uien desarrolla un modelo dinámio on fusiones endógenamene deerminadas, ero suone ue las emresas son oligoolisas de Courno ue roveen un roduo homogéneo. Véase ambién Werden y Froeb (99), uienes analizan el ema ara un oligoolio de Berrand on roduos difereniados ero sin omeenia esaial. Esa es una diferenia imorane on oros modelos de liderazgo en los uales la variable esraégia de las emresas es la anidad o en los ue el líder elige el reio y los seguidores eligen anidades. En esos asos las funiones de reaión de los seguidores haen ue en euilibrio se rovean anidades mayores on liderazgo ue sin él, y eso iene el efeo de derimir el reio de euilibrio. En ese modelo en el ual odas las emresas (líderes y seguidoras) eligen reios, en ambio, la eisenia de liderazgo lleva a ue, reseo de una siuaión sin liderazgo, el líder inremene su reio y los seguidores ambién aumenen los suyos. 9 Los ejemlos de ese roblema son múliles, udiendo iarse al reseo el aso euroeo Neslé/Perrier (99), CMLR M7, el aso brasileño Brahma/Anaria (), AC /99-, y el aso argenino

11 es haer ue sea el aual seguidor uien aduiera la variedad ue se enajena, siemre ue la misma sea una variedad no adyaene a la ue diho seguidor ya esá roveyendo. De al modo se logra asar del aso C al aso B, y el merado asa a funionar omo un duoolio simério on emresas ue roveen variedades no adyaenes. Si, en ambio, la variedad ue se enajena es adyaene a la del aual seguidor, enones los reios se reduen más si el ue la omra es una nueva emresa (aso B) ue si es el aual seguidor (aso C). Eso se debe a ue, uando las emresas roveen variedades adyaenes, enones su aaidad de fijar reios se oenia or la aariión de un mayor oder monoólio loal (en la zona de adyaenia enre las variedades onroladas or la misma emresa). Ese fenómeno es más fuere uando sólo hay dos emresas en el merado ue uando hay res. Cabe señalar, or úlimo, ue los reios de euilibrio ueden bajar y la onenraión manenerse onsane en ieros asos de rueue enre variedades. El más senillo es auél en el ual dos emresas, ue roveen dos variedades adyaenes ada una, inerambian roduos y asan a roveer dos variedades no adyaenes ada una (lo ual imlia asar del aso C al aso B). También se reduen los reios si un líder ue rovee dos variedades adyaenes roa una de ellas on un seguidor y asa a roveer dos variedades no adyaenes (lo ual imlia asar del aso B al aso A). En esa úlima irunsania, inlusive, los índies de onenraión y de dominaión aumenan levemene, or el inenivo ue se le genera al líder ara inremenar su ariiaión de merado.. Conlusiones La rinial onlusión de ese rabajo es ue, en un oneo en el ual hay difereniaión de roduos, las emresas omien or reios y eise una emresa líder, enones resula osible ue una fusión horizonal enre dos emresas seguidoras onduza a un nuevo euilibrio en el ual los reios sean menores ue en la siuaión revia a la fusión, aunue no haya ningún io de reduión de osos. Para ue ese resulado enga lugar, deben darse dos ondiiones ue resulan lave: ue la fusión sirva ara romer la siuaión de liderazgo reviamene vigene, y ue el nuevo gruo ue se onsolida no inremene susanialmene su oder de merado (lo ual, en nuesro ejemlo, ourre uando las emresas ue se fusionan roveen variedades adyaenes). El ue se ase de una siuaión on liderazgo a una siuaión sin liderazgo es un ema ue resula de difíil areiaión, y ue en ese rabajo hemos omado omo un suueso. A efeos de raionalizarlo, odemos invoar la idea de ue, en una siuaión siméria, no aree eserable ue el euilibrio de merado onduza a una siuaión asiméria, on lo ual la hióesis de liderazgo uede ser desarada sin más ara los asos ue hemos denominado on los ódigos A,B y C. En los asos asimérios, en ambio, el liderazgo nos ha areido la hióesis más lausible, ueso ue el mismo ondue a un euilibrio en el ual ano el líder omo los seguidores obienen mayores benefiios ue los ue odrían obener si adoaran oros omoramienos alernaivos. Dihos omoramienos alernaivos aareen esudiados en el aéndie ue hemos inluido al final del resene aríulo, en el ual se eonen on iero dealle los disinos suuesos osibles ue odrían aliarse, y se onluye ue lo más razonable es suoner ue la emresa ue rovee dos o res variedades debería omorarse omo líder y las ue roveen una variedad deberían omorarse omo seguidoras. Una segunda onlusión imorane del modelo desarrollado en ese rabajo, aralela en iero modo a la anerior, es ue, en ieras irunsanias en las uales la auoridad de defensa de la omeenia debe deidir un desmembramieno emresario, uede ser referible, en érminos de reduión de los reios de euilibrio, ue el omrador de los aivos ue se desmembran sea una emresa ue ya oera en el merado (en vez de eigir el ingreso de un nuevo omeidor). Para ue eso sea así deben umlirse los suuesos AmBev/Quilmes (), Res /, SDC. En odos ellos los ondiionamienos elegidos or las auoridades anirus eigieron el ingreso de nuevos omeidores al merado y busaron imedir el foraleimieno de los omeidores eisenes.

12 generales del modelo (difereniaión de roduos, omeenia en reios, liderazgo) y debe además darse ue el omrador del aivo desmembrado no inremene susanialmene su oder de merado (o sea, ue no ase él mismo a omorarse omo líder ni logre onrolar variedades adyaenes del roduo ue rovee). El haber desarrollado disinos asos osibles de un mismo modelo on difereniaión de roduos nos ermie onluir ambién ue, en irunsanias omo ésas, las medidas de onenraión del merado ienen una relaión muy enue on las medidas de desemeño del mismo, asando en ambio a omar un ael fundamenal el ema de la susiuión enre variedades rovisas or la misma emresa (ue, en un oneo de omeenia esaial, esá deerminada or la adyaenia o no de las variedades ue se roveen) y el ema del liderazgo de reios. En ese senido, nuesros resulados muesran ue ni el índie de onenraión de Herfindahl y Hirshman ni el índie de dominaión de Garía Alba dan buenas auas reseo de uál esruura de merado lleva a un nivel de reios mayor o menor, ya ue una de las siuaiones más omeiivas (el aso B) y la siuaión on un nivel de reios más alo (el aso C) erminan eniendo la misma onenraión (ano si se la mide a ravés del HHI omo si se la mide a ravés del ID). Buenos Aires, julio de. Referenias bibliográfias Coloma, Germán (). Aunes de organizaión indusrial, are ; Doumeno de Trabajo Nro. Buenos Aires, Universidad del CEMA. D Amore, Marelo (99). Esándares de inervenión en los regímenes de onrol de fusiones ; Anales de la XXXIII Reunión Anual de la Asoiaión Argenina de Eonomía Políia. Mendoza, AAEP. Denekere, Raymond y Davidson, Carl (9). Inenives o Form Coaliions wih Berrand Comeiion ; Rand Journal of Eonomis, vol 6, 7-6. Farrell, Joseh y Shairo, Carl (99). Horizonal Mergers: An Euilibrium Analysis ; Amerian Eonomi Review, vol, 7-6. Garía Alba, Pasual (99). Un índie de dominaión ara el análisis de la esruura de los merados ; El Trimesre Eonómio, vol 6, 99-. Gowrisankaran, Gauam (999). A Dynami Model of Endogenous Horizonal Mergers ; Rand Journal of Eonomis, vol, 6-. Norman, George y Peall, Lynne (). Saial Comeiion and Loaion wih Mergers and Produ Liensing ; Urban Sudies, vol 7, -7. Salo, Seven (979). Monoolisi Comeiion wih Ouside Goods ; Bell Journal of Eonomis, vol, -6. Werden, Gregory y Froeb, Luke (99). The Enry-Induing Effes of Horizonal Mergers ; Journal of Indusrial Eonomis, vol 6, -. Williamson, Oliver (96). Eonomis as an Anirus Defense: The Welfare Tradeoffs ; Amerian Eonomi Review, vol, -6.

13 Aéndie: Jusifiaión del suueso de liderazgo de reios A lo largo de nuesro rabajo hemos suueso ue, uando en el merado oeraba una emresa ue roveía dos o res variedades y una o dos emresas ue roveían una variedad ada una, la rimera de dihas emresas auaba omo líder de reios y la o las resanes omo seguidoras. En el resene aéndie inenaremos jusifiar diho suueso, mosrando ue el mismo uede raionalizarse a ravés de un juego revio al desarrollado en el aarado., en el ual las emresas deiden si van a oerar omo líderes o omo seguidoras. Suongamos rimero ue esamos en una siuaión en la ual hay una emresa ue rovee dos variedades no adyaenes (E ) y oras dos emresas ue roveen una variedad ada una (E y E ). Cada una de ellas debe deidir si va a auar omo líder o omo seguidora. Suongamos or simliidad ue la emresa E se omora siemre omo seguidora, y onenrémonos en el juego ue iene lugar enre las emresas E y E, el ual uede reresenarse a ravés de la siguiene mariz de benefiios, donde los ódigos ue aareen en ada asillero reresenan los benefiios ue obienen ada una de las emresas en las disinas alernaivas osibles del juego. Líder E Seguidor E Líder B a; B a B b; B b Seguidor B ; B B d; B d Para alular los benefiios orresondienes a ada asillero resula neesario hallar las ondiiones de euilibrio asoiadas on ada osible siuaión. En el asillero d, or ejemlo, ambas emresas aúan omo seguidoras, y or ende las ondiiones de euilibrio son las orresondienes al sisema formado or las euaiones ()/() ue aareen en el aarado.. Eso imlia ue los benefiios de E y E en diha siuaión serían los siguienes: B d ; Bd (). 6 En el asillero b, or su are, los benefiios serán los ue surjan de las ondiiones de euilibrio del sisema formado or las euaiones (7)/(), orresondienes al aso en el ual E oera omo líder y E oera omo seguidora. Los benefiios son, enones: 9 B b ; Bb () En lo ue resea al asillero, el mismo orresonde a una siuaión en la ual E aúa omo líder y E aúa omo seguidora. Las ondiiones de euilibrio surgen enones de onsiderar onjunamene las euaiones (), (7) y (), las uales imlian ue: 6 ; () ; y de resolver el roblema de maimizaión de benefiios de E sujeo al umlimieno de esas ondiiones. Eso nos lleva a una siuaión en la ual se da ue: 7 ; ; 9 () ;

14 ; ; ; B ; B (). 9 La úlima siuaión a analizar es la orresondiene al asillero a, en el ual ano E omo E aúan omo líderes y E aúa omo seguidora. El euilibrio se da uando se saisfae la euaión (), y uando ambos líderes maimizan sus benefiios simuláneamene sujeos al umlimieno de diha euaión. Eso imlia ue: 7 7 ( ) ( ) () ; 6 6 B y or lo ano debe darse ue: ( ) B ( ) ( ) B ( ) B ( ) ( ) B ; ; 9 ; (6) ; (7) ; () ; (9) ; () ; 9 7 B a ; Bb (). 6 Normalizando odas esas oiones ara una siuaión en la ual, la mariz de benefiios del juego enre E y E nos ueda eresada del siguiene modo: Líder E Seguidor E Líder,;,76,6;,977 Seguidor,97;,6,;,6 Los resulados euesos nos muesran ue ese juego iene dos euilibrios de Nash en esraegias uras: ue E elija ser líder y E elija ser seguidor, y ue E elija ser seguidor y E elija ser líder. El rimero de ellos, sin embargo, es Pareo-dominane reseo del segundo, ueso ue ambos jugadores obienen un benefiio mayor en auél ue en ése. Es ambién el únio ue sobrevive omo un euilibrio erfeo uando uno de los jugadores deide rimero y el oro deide desués, on indeendenia de ue el rimer movimieno lo realie E ó E. Por ello es ue, a fin de modelar un euilibrio enre una emresa ue rovee dos variedades no adyaenes y oras dos emresas ue roveen una variedad ada una (aso A), hemos oado or suoner ue auélla se omoraba omo líder y ésas omo seguidoras. El razonamieno del árrafo anerior uede eenderse a los asos B y C, en los uales hay una emresa ue rovee dos o res variedades adyaenes. Para ello debe

15 roederse de manera idénia a la efeuada en el resene aéndie ara el aso A, alulándose los benefiios de ada emresa en ada una de las uaro oiones resenadas y hallando los orresondienes euilibrios de Nash.