Fluctuaciones Cíclicas en las Variables Fiscales de los Países del Mercosur

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1 Resumen Fluuaiones Cílias en las Variables Fisales de los Países del Merosur Ana Laura Badagián * Juan Cresa ** En ese rabajo se analiza el omporamieno ílio de la políia fisal en los países del Merosur. Se proede a esimar la volailidad ília y la persisenia de las fluuaiones de oro plazo observadas en las prinipales variables fisales y se analizan los omovimienos de ésas on el PIB real de ada una de las eonomías analizadas. El esudio realiza dos onribuiones al esudio del ema. En primer lugar, se onsideran los daos de las uaro eonomías del Merosur, uilizando un enfoque meodológio homogéneo. En segundo lugar, para minimizar la obenión de resulados induidos por el méodo, se emplean dos proedimienos diferenes para la exraión del omponene ílio el filro HP y los modelos de omponenes inobservables-, así omo dos méodos alernaivos para el esudio de los omovimienos ílios enre las variables fisales y los PIB s reales. Los resulados obenidos revelan que, independienemene de la meodología empleada, ano los ingresos omo los gasos fisales son más voláiles que el PIB real de la respeiva eonomía y que en orden de imporania, Brasil, Argenina y Paraguay resulan ser las que presenan mayor variabilidad. Respeo a la persisenia, las variables fisales presenan una ineria signifiaiva, aunque no exesivamene elevada. Ese hallazgo onuerda on un diseño de políias de aráer asisenial que ayuden a paliar los efeos de la ourrenia los hoques sobre las variables fisales. Las esimaiones realizadas indian que en los países del Merosur se observa un laro omporamieno de la mayor pare de los daos fisales, fundamenalmene en los omponenes del gaso públio. Eso india que las políias fisales en esos países no umplen un papel esabilizador de la eonomía. Muy por el onrario, ellas ienden a exaerbar las fluuaiones ílias del nivel de aividad. Universidad de la Repúblia (UDELAR-Uruguay) y Cenro de Invesigaiones Eonómias (inve- Uruguay). analaura@iesa.edu.uy, ** Cenro de Análisis y Difusión de la Eonomía Paraguaya (CADEP-Paraguay). jresa@adep.org.py

2 2 Absra This paper analyzes he ylial behavior of he fisal poliy in Merosur ounries. I esimaes he ylial volailiy and he persisene of he shor run fluuaions, observed in main fisal variables. Comovemens of hese variables wih he real GDP of eah eonomy under sudy is hen analyzed. This paper makes wo imporan onribuions. Firs, he daa for eah ounry under onsideraion is analyzed under a homogenous mehodologial sope. Seondly, o minimize he possibiliy of resuls indued by he mehod, wo differen proedures for ylial omponen exraion are used he HP filer and he models of unobservable omponens, as well as wo alernaive mehods for he sudy of ylial omovemens beween he fisal variables and he real GDPs. The resuls obained reveal ha, independenly from he mehodology applied, boh fisal inomes and expendiures are more volaile han real GDP. In his sense and in order of imporane, Brazil, Argenina and Paraguay presen he bigges variabiliy. In he ase of persisene, fisal variables presen signifian ineria, hough no exessively high. This findings poin ou he need of assisane poliy design, in order o miigae he onsequenes of shoks. Also, he esimaions indiae ha in Merosur ounries a srong proylial behavior is found in mos fisal variables, espeially in publi expenses. This suggess ha fisal poliies arried ou in hese ounries do no perform as sabilizers, bu on he onrary, end o aggravae he ylial fluuaions of he GDP. Keywords: Fisal Poliy, Maroeonomi Coordinaion, Business Cyle JEL ode: E61

3 3 TABLA DE CONTENIDO I. INTRODUCCIÓN... 4 II. ASPECTOS TEÓRICOS Y CONCEPTUALES... 5 i) Volailidad... 6 ii) Persisenia... 6 iii) Comovimienos ílios de las variables fisales... 7 III. LINEAMIENTOS METODOLÓGICOS... 8 III.1 METODOLOGÍAS PARA LA EXTRACCIÓN DEL COMPONENTE CÍCLICO... 8 III.1.1 El filro Hodrik-Preso... 9 III.1.2 Modelos Esruurales on Componenes Inobservables III.2 METODOLOGÍAS PARA EL ESTUDIO DEL COMOVIMIENTO CON EL CICLO DE REFERENCIA III.2.1 La meodología de las orrelaiones III.2.2 La meodología de las regresiones lineales IV LA EVIDENCIA EMPÍRICA IV.1 CARACTERÍSTICAS CÍCLICAS INDIVIDUALES DE CADA VARIABLE Volailidad y persisenia de los gasos públios Volailidad y persisenia de los ingresos públios IV.2 COMOVIMIENTOS CÍCLICOS DE LAS SERIES FISCALES Comovimienos ílios de los gasos públios Comovimienos ílios de los ingresos públios V. REFLEXIONES FINALES VI. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS VII. ANEXOS Y TABLAS Fuenes, daos y definiiones Tablas... 35

4 4 I. INTRODUCCIÓN El objeivo de ese rabajo es analizar el desempeño de la políia fisal y sus relaiones on el ilo eonómio denro de ada una de las eonomías del Merosur. Para ello, por un lado, se esudian la volailidad y la persisenia de los omponenes ílios de ada una de las variables de ingresos y gasos fisales, onsideradas de manera individual y, por oro, se desribe el omovimieno ílio de las series fisales on el ilo maroeonómio de referenia. El objeivo menionado se desprende básiamene a parir de dos moivaiones. En primer lugar, el análisis apora evidenia omparada aera de los problemas y rasgos omunes en el manejo de la políia fisal en las eonomías del Merosur, de una manera aún no abordada en oros rabajos realizados para la región. La segunda moivaión es brindar informaión úil para el diseño de meanismos de ooperaión y del ipo de ompromisos fisales a desarrollar en un maro de oordinaión de las políias maroeonómias. Cabe alarar sin embargo, que no se dirige la aenión en deerminar un ipo espeífio de meanismos de ooperaión, ni muho menos respeo a la lase de ompromisos que deberían prevaleer. La visión onvenional en la mayoría de los esudios sobre el ema es que la políia fisal debería omporarse de manera onraília; sin embargo, una amplia gama de esudios para Améria Laina ha evideniado resulados onroversiales. Por un lado, auores omo Gavin, Hausmann, Peroi y Talvi (1996), Gavin y Peroi (1997), Lane y Tornell (1998) y Talvi y Vegh (2000) enuenran que la políia fisal se ha omporado de manera proília. Sin embargo, oros rabajos omo el de Agénor, MDermo y Prasad (2000), enuenran que en países en desarrollo, inluyendo a países de Lainoaméria, los gasos del gobierno son onraílios, los ingresos del gobierno son aílios en algunos países y signifiaivamene onraílios en oros. En el Merosur los aspeos fisales siempre han sido objeo de gran inerés, debido a la imporania que han enido en los diferenes episodios de risis en esa región. A pesar de esa imporania, son esasos los rabajos relaionados al esudio del manejo de la políia fisal, y más aún los relaionados al omporamieno ílio de esa políia. En ese senido, el prinipal apore de ese rabajo es que amplía el onoimieno de los rasgos más sobresalienes del omporamieno ílio de la políia fisal - pueso que el ampo de esudio no sólo se resringe a los resulados de los hehos esilizados - sino que se brindan nuevas lues aera de las regularidades empírias en el manejo de la políia fisal en la región, ya sea mediane el esudio de los omovimienos on el ilo del PIB real; omo a ravés del análisis de la volailidad y la persisenia de los ilos de las prinipales series fisales, al inerior de ada una de las eonomías del Merosur. Un puno que meree ser alarado, es que en ese esudio no se raarán los aspeos relaionados a la insiuionalidad de la políia fisal (federalismo), así omo ampoo se busa deerminar la susenabilidad de las finanzas públias. No obsane, además de ampliar el onoimieno aera del manejo fisal en ada una de las eonomías del

5 5 Merosur, ese esudio a diferenia de los demás, iene oras dos onribuiones imporanes. En primer érmino, ada una de las uaro eonomías del Merosur es analizada denro de un mismo período de iempo bajo el empleo de una meodología homogénea. Segundo, para minimizar la obenión de onlusiones que pudieran ser induidas por la apliaión de una meodología en pariular, se emplean dos proedimienos diferenes de exraión del omponene ílio de las series: el filro de Hodrik y Preso y el méodo de los modelos esruurales; y dos meodologías para la esimaión de los omovimienos: el méodo de las orrelaiones ruzadas y el méodo de las regresiones lineales. Además, se implemenan una serie de onrases esadísios para probar la signifiaión, ano de los oefiienes esimados para medir los omovimienos, así omo para realizar inferenia aera de la fase dominane en ada uno de esos omovimienos. Dihos onrases, han sido ampliamene uilizados en varios esudios realizados para los países de la OCDE y la Unión Europea 1 y onsiuye un imporane avane respeo a rabajos realizados para Lainoaméria. El rabajo se ariula de la siguiene forma. En la seión 2 se esruura el maro eório y analíio que subyae al esudio de las propiedades ílias de las variables fisales maroeonómias. En la erera seión, se desriben los aspeos meodológios relaionados; y en la seión 4 se presena la evidenia empíria, prinipalmene a ravés del uso de diferenes indiadores esadísios de volailidad, omovimienos y persisenia. Finalmene, la seión 5 se dedia a presenar un resumen y las onlusiones prinipales del rabajo. En el anexo se enrega informaión relaionada a las fuenes y definiiones de las series originales de daos y de sus omponenes ílios. II. ASPECTOS TEÓRICOS Y CONCEPTUALES La lieraura de las fluuaiones eonómias ha onoido en los úlimos años un inenso debae, ano en lo que hae referenia al origen de las mismas, omo a su nauraleza permanene o ransioria, sobre odo desde la apariión del enfoque de los hehos esilizados propueso por Kydland y Preso (1990). Desde el puno de visa eório, ese enfoque esá inspirado en la definiión eória de los ilos eonómios propuesa por Luas (1977), donde se definen los omponenes ílios de las variables maroeonómias omo las desviaiones de la endenia esoásia orrespondiene al omponene del esado esaionario. Desde el puno de visa esadísio, Kydland y Preso (1982) proponen la apliaión del filro de Hodrik y Preso (1980), el ual se uiliza para exraer de las series el omponene de reimieno no observable. Sin embargo, a parir del desarrollo de énias uaniaivas ada vez más avanzadas, surgieron y se han apliado en la invesigaión eonómia, meodologías alernaivas al filro de Hodrik y Preso 2. Una vez esimado el omponene ílio de las variables fisales, on la finalidad de realizar una araerizaión del mismo, en la lieraura eonómia se suelen alular res ipos de indiadores: i) medidas de volailidad absolua de ada variable fisal y de volailidad relaiva respeo al PIB real, que sirven omo aproximaiones a la ampliud de 1 Véanse enre oros, los rabajos de Eseve e al. (1999) y Fiorio (1997). 2 Un esudio profundo al respeo puede enonrarse en Badagián (2003).

6 6 las fluuaiones; ii) esadísios que miden el grado de persisenia de las innovaiones o hoques sobre las variables fisales maroeonómias y; iii) orrelaiones ruzadas enre el omponene ílio de ada variable y el del PIB (on diferenes rezagos y adelanos) que se uilizan omo indiadores de los omovimienos de las series fisales on el desempeño ílio del produo. Debido a que esos res ipos de indiadores onsiuyen, en ese rabajo, el núleo del análisis del omporamieno ílio de la políia fisal, a oninuaión se desriben sus implianias en maeria eonómia. i) Volailidad Desde el puno de visa eório, la volailidad exesiva de las variables maroeonómias fisales no resula reomendable por múliples razones. Por un lado, en el aso de una eonomía on saldos presupuesarios muy voláiles, la probabilidad de que el gobierno enga en el fuuro difiulades para pagar el serviio de la deuda públia seguramene será fueremene afeada. Por oro lado, los ingresos públios alamene voláiles pueden ener origen en la exesiva variabilidad de las bases imposiivas, o al vez en ambios freuenes en las asas imposiivas -siendo esos úlimos, insrumenos disreionales. De ese modo, la presenia de unos ingresos públios alamene voláiles, genera un ambiene de ineridumbre respeo a la obenión de finaniamieno para los numerosos programas de gasos públios. Por su pare, la exesiva volailidad en los gasos públios se enuenra asoiada posiblemene a pérdidas de efiienia, que pueden apareer en el aso de que los disinos programas de inversión públia o gasos en apial, sean ambiados a menudo debido a variaiones de las prioridades políias y/o por hoques de aráer ransiorio, más que por onsideraiones de efiienia a largo plazo. ii) Persisenia En la eoría eonómia se define la persisenia omo los efeos oninuados de un hoque por un largo período de iempo fuuro. Así, la uesión de inerés eonómio se enra en deerminar la memoria o ineria respeo a valores rezagados de las variables fisales maroeonómias, dado que las mismas pueden asimilarse omo el resulado de la ourrenia de hoques o perurbaiones on diferene freuenia y magniud. En ualquier eonomía los hoques se produen odo el iempo. En esas irunsanias, es imporane saber si sus efeos serán persisenes o sólo durarán un período oro. En general, el análisis de la persisenia de los hoques que afean a una variable es imporane para definir el ipo de políias públias para enfrenarlos. En el aso de series on persisenia baja, las políias espeífias que onvendría diseñar son aquéllas de aráer asisenial, que de forma ransioria ayuden a paliar los efeos de la ourrenia de un hoque, pero que no engan efeos espeífios sobre la evoluión de las variables afeadas. Por el onrario, si los hoques regulares ienen efeos persisenes, los

7 7 meanismos insiuionales vigenes serían inapaes de haer que la variable reorne rápidamene a su valor normal. En ese úlimo aso, dado que los hoques son persisenes, las políias onraílias serán efeivas aún uando se implemenen on algún periodo de reraso, pueso que luego de la ourrenia de un hoque, el valor que osene la variable al momeno de la implemenaión no será muy diferene de la que desenadenó la ejeuión de la políia 3. iii) Comovimienos ílios de las variables fisales Pueso que las políias fisales pueden afear o reflejar los ilos eonómios, resula ineresane raar de responder a dos uesiones básias; i) ómo las variables fisales responden al ilo eonómio; ii) ómo las variables fisales de aráer disreional afean al ilo eonómio. Así, analizando los omovimienos pasados, presenes y fuuros enre los omponenes ílios de las series emporales fisales y del PIB real, es posible disinguir la proiliidad, onrailiidad o ailiidad de las variables fisales, así omo su ambio de fase, es deir el rezago o adelano a los movimienos del ilo de referenia. Desde un puno de visa eonómio 4, los omovimienos de los omponenes del presupueso on el ilo eonómio pueden reflejar los siguienes aspeos: Por el lado de los ingresos públios, si los mismos son s y aúan on reraso respeo al ilo eonómio reflejarán una políia fisal que hae uso de los esabilizadores auomáios, mienras que si son aniílios y se adelanan al ilo eonómio reflejarán una políia fisal que disorsiona la aividad eonómia y que pueden llegar a produir una reesión. Por el lado de los gasos públios, si los mismos son s y se adelanan al ilo eonómio reflejarán una políia fisal de aráer disreional, mienras que si son aniílios podría ourrir que provoarán un efeo expulsión de la aividad privada (si se adelanaran al ilo) o que auarán de esabilizadores auomáios (si se rerasaran respeo al ilo). El omporamieno ílio de la políia fisal en los países lainoamerianos fue esudiado enre oros por Gavin, Hausmann, Peroi y Talvi (1996), Gavin y Peroi (1997), Lane y Tornell (1998) y Talvi y Vegh (2000). Esos enuenran que las variables fisales han enido un omporamieno, que onrasa ano on los posulados eórios, omo on el manejo ílio de la políia fisal en los países pereneienes al G-7. Por oro lado, auores omo Agénor, MDermo y Prasad (2000), enuenran que en países en desarrollo -inluyendo países de Lainoaméria-, los gasos del gobierno son 3 Eso se afirma en el rabajo de Panigo e al (1990). 4 Los aspeos esadísios o meodológios relaionados al álulo de las araerísias ílias, al igual que los referenes a la exraión del omponene ílio de las variables, serán expuesos on mayor dealle en la seión de lineamienos meodológios.

8 8 onraílios, los ingresos de gobierno son aílios en algunos países y signifiaivamene onraílios en oros; siendo para los auores un fenómeno difíil de expliar 5. En algunos esudios realizados para países analizados individualmene, las onlusiones pareen ser diferenes a las obenidas por Agénor, MDermo y Prasad (2000). A su vez, Mailhos y Sosa (1999) enuenran que la políia fisal uruguaya ha sido fueremene proília enre 1955 y 1998, ano por el lado del gaso públio omo de los ingresos 6. Los auores afirman que el manejo ílio de la políia fisal impuso osos inneesarios sobre la eonomía, debido a sus efeos negaivos sobre el bienesar. Resulados similares a los obenidos para Uruguay, ambién fueron enonrados por Vázquez y Mesías (2001) para el aso peruano. Esos auores muesran que durane los úlimos reina años la políia fisal se ha omporado proiliamene, y en ese senido, la políia fisal no ha umplido un rol esabilizador del produo, sino que pudo haber aenuado las fluuaiones. III. LINEAMIENTOS METODOLÓGICOS El esudio de la evoluión de la políia fisal es abordado a ravés de la araerizaión de los omponenes ílios de las variables fisales de las uaro eonomías del Merosur. Como fue expueso aneriormene, diha araerizaión brinda informaión relevane para el diseño de la políia eonómia. La volailidad, persisenia y el ipo de omovimienos ílios que manienen esas variables on el ilo maroeonómio de referenia, resulan de inerés en ese senido. Para la esimaión del omponene ílio se emplean dos meodologías, prourando arrojar luz sobre la sensibilidad de los resulados empírios al proedimieno uilizado, es deir busando qué hallazgos permaneen robusos o invarianes al mismo. Asimismo, on el mismo inerés, se uilizan dos meodologías para la araerizaión de las esimaiones ílias alernaivas. III.1 METODOLOGÍAS PARA LA EXTRACCIÓN DEL COMPONENTE CÍCLICO Exise onsenso enre los esudiosos del ema, aera de la idea de la sensibilidad de las esimaiones del omponene ílio de una serie de iempo a las meodologías de exraión de señales que se emplee (Canova, 1993). Por esa razón, esimar el omponene ílio de una variable implia adopar una deisión respeo a la eleión del proedimieno de desomposiión de la serie original enre el amplio abanio de posibilidades exisenes (Badagián, 2003). 5 Los países lainoamerianos esudiados fueron Méxio, Colombia, Chile y Uruguay. 6 Debido a que los ingresos fisales dependen no solo de la asa de impuesos sino ambién de la base imponible, Mailhos y Sosa (1999) realizan esudios sobre res ipos de asas de impuesos: el impueso inflaión, las arifas públias y las prinipales asas de impuesos del Gobierno Cenral (IVA, IRIC e IMESI).

9 9 Considerando esos aspeos reurrenemene aludidos por la lieraura, en ese rabajo se emplean dos proedimienos meodológios on araerísias muy disímiles para la exraión del omponene ílio: por un lado, el filro Hodrik Preso (1980) apliado al omponene de endenia ilo y por oro, el méodo que se basa en los modelos esruurales de omponenes inobservables desarrollados por Harvey (1992). A oninuaión, se presena un breve resumen de ambos proedimienos. III.1.1 El filro Hodrik-Preso El filro de Hodrik-Preso (1980) es el proedimieno más empleado en los úlimos iempos para exraer la endenia de las series de iempo maroeonómias (Kydland y Preso (1990), Kamil y Lorenzo (1998)). Pare de la idea de que la serie observada { } T y = 1 esá onformada por un omponene de endenia y un omponene ílio, on lo que el problema será filrar la endenia de los daos, de modo de inerprear las desviaiones respeo a diha endenia omo el omponene ílio 7. Se basa en la idea de que la endenia de la serie es esoásia y iene un perfil suave a lo largo de iempo, y asume que el omponene ílio se enuenra inorrelaionado on la endenia. El filro Hodrik-Preso alula una endenia omo la que resularía del razo libre de un invesigador que busa delinear la rayeoria suave de la serie analizada. Diha señal se esima a ravés del siguiene problema de minimizaión 8 : sujeo a T 1 = 2 arg min { τ } T τ = 1 T ( y τ ) = 1 [( τ ) ( τ τ )] µ τ. Dado un iero valor de µ, la resoluión de ese problema equivale al hallazgo del omponene de endenia en ada período ( τ ) que minimiza la siguiene funión sin resriiones: arg min T τ = 1 { τ } T = 1 T ( y τ ) + λ [( τ τ ) ( τ τ )] = 2 El primer érmino es la suma de uadrados de los residuos de la serie respeo a la endenia y represena una medida de bondad de ajuse. El segundo érmino represena la suma de uadrados de la segunda diferenia del omponene de endenia mulipliado por λ y es un indiador del grado de suavidad. El parámero λ es el que regula la suavidad del omponene de endenia. Cuano mayor es el valor de λ, mayor es ambién la penalizaión impuesa a las variaiones en la asa de reimieno del omponene Es por esa razón que el filro Hodrik Preso debe apliarse sobre los daos ajusados de esaionalidad y/o sobre la señal de endenia-ilo. 8 En Kydland y Preso (1990) y en King y Rebelo (1993) se formula un problema de minimizaión equivalene.

10 10 endenial, obeniéndose una señal más suave. Sin embargo, si la endenia es más suave, peor resula el ajuse de τ a y, on lo que el problema de minimizaión planeado esablee un rade-off enre la bondad de ajuse y el grado de suavizado. a) Si λ = 0, el primer érmino debe ser ero para minimizar la funión objeivo y para ello τ e y deben ser idénias. La bondad de ajuse es perfea y el omponene ílio es ero. b) Si λ =, el segundo érmino debe ser ero para minimizar la funión objeivo. Enones τ será una endenia lineal. De esa forma, la funión de ransferenia del filro Hodrik - Preso es igual a 1 uando λ = para odas las freuenias disinas de ero, y es ero para la freuenia ero. Eso lleva a onluir que uando λ = el filro iene la propiedad de reduir la endenia o remover una raíz uniaria de un proeso I(1). Una vez esimado el omponene de endenia τ, el omponene ílio se aproxima senillamene mediane la diferenia τ. III.1.2 Modelos Esruurales on Componenes Inobservables y Los méodos basados en modelos esadísios inorporan explíiamene informaión sobre las propiedades esoásias de los daos de la serie en esudio y sus omponenes inobservables y a parir de la misma se realiza la exraión de señales. Así, se formula un modelo para ada uno de los omponenes inobservables de una serie de iempo y se esima mediane el proedimieno de máxima verosimiliud. El modelo esruural más general, que inorpora al omponene de endenia juno al irregular se denomina de endenia lineal loal. La endenia iene pendiene esoásia, y de esa forma la asa de reimieno de la serie puede ambiar a lo largo del iempo. La represenaión de un proeso omo el planeado es y = µ + ε µ = µ β = β β 1 + ξ, + η = 1,... T. 2 2 ε ~ NID(0,σ ε ), η ~ NID(0,σ η ), ξ donde ε, η y ξ esán inorrelaionados enre sí. ~ NID( 0, σ 2 ξ ) Algunos asos pariulares de ese modelo son: 2 2 si β = 0 y y σ son ero, el nivel es onsane. Si además µ = 0, la serie T σ η ξ iene media nula. si 2 = 0, la serie iene endenia uya asa de reimieno es onsane a lo σ ξ largo del iempo. si σ 2 = 0 y β = 0, la serie no iene endenia. ξ T T

11 11 si σ 2 = 0 y 2 0, la pendiene de la endenia es aleaoria, pero sus ambios η σ ξ se dan "suavemene" ya que es represenada por un amino aleaorio inegrado. Ese aso espeial se denomina modelo de endenia suave. Los modelos planeados hasa ahora, represenan el omporamieno dinámio de series emporales, sin esaionalidad ni ilos. Un modelo esruural que añade el omporamieno esaional puede represenarse omo: y = µ + γ + ε µ = µ β = β β 1 + ξ, + η = 1,... T siendo γ el omponene esaional que al igual que los oros omponenes puede variar a lo largo del iempo. Diho modelo se denomina modelo esruural básio y las varianzas de las perurbaiones de los diferenes omponenes del modelo se denominan hiperparámeros. La esaionalidad puede modelizarse a ravés de variables fiiias ó on funiones rigonomérias. La modelizaión a ravés de variables fiiias implia que: s 1 j= 0 γ ω, j = 2 donde ω es ruido blano on varianza σ ω, inorrelaionado on el reso de las perurbaiones del modelo y s es la freuenia de esaionalidad (s = 4 para series rimesrales). Un omponene esaional debería ener la propiedad de que el promedio de s observaiones sea igual a ero. En ese aso su esperanza es ero, de forma que la esaionalidad no iene por qué ser igual año ras año. Ora forma para modelizar la esaionalidad es a ravés de funiones periódias. La esaionalidad rigonoméria se onepualiza omo: donde on ω j y * ω j γ γ j * j = γ j 1 = γ j 1 γ = s / 2 j= 1 osλ + γ j γ j, * j 1 sen λ + γ j sen λ j + ω j, osλ + ω * j 1 ruidos blanos no orrelaionados enre sí, ni on ninguna de las oras 2 perurbaiones del modelo, on varianza omún σ j, s es la freuenia de esaionalidad y los λ j, j = 1,..., [ s / 2], son las freuenias armónias, λ J = 2 π j s. j * j

12 12 El modelo de endenia suave no permie disinguir enre los movimienos de oro y largo plazo. Con el fin de inorporar el omponene ílio en los modelos exisen dos alernaivas. Una onsise en emplear un proeso auorregresivo esaionario para modelizar los movimienos de oro plazo. La ora se apoya en la uilizaión de funiones periódias, de la siguiene forma:. 1,...,, T y = = ε γ µ, 1,...,, os sen sen os * * 1 1 * T = + = κ κ λ λ λ λ ρ donde λ es la freuenia en radianes y κ y κ * son ruidos blanos independienes enre sí, uya media es ero y su varianza es omún e igual a σ κ 2. El faor ρ se onoe omo amoriguador (damping faor), y puede demosrarse que para 0 < ρ < 1 el proeso es esaionario on media igual a ero, varianza ) ( ρ σ σ κ = y funión de auoorrelaión... 0,1,2, os ) ( = = τ τ λ ρ τ ρ τ 9. Cuando ρ 0 y λ 0 la serie presena una endenia lineal. Cuando λ es 0 ó π, el ilo se onviere en un proeso auorregresivo de primer orden (Harvey, 1992). Con la finalidad de obener un ilo más suavizado, pueden definirse ilos de orden mayor que 1. Harvey y Carvalho (2002) onsideran un ilo esoásio de segundo orden: + = + = * * 1, 1, *,, * 1, 1, * 1 1 * os sen sen os, os sen sen os κ κ λ λ λ λ ρ λ λ λ λ ρ β β β β β β donde κ y son los érminos definidos aneriormene para el ilo de primer orden, y ρ y * κ λ saisfaen las mismas ondiiones. Harvey y Trimbur (2003) definen el ilo esoásio de orden n, omo: n i i i i i i, 2,, 0 os sen sen os, 0 os sen sen os 1, * 1, 1, *,, * 1 1, 1 1, * 1, 1, K = + = + = λ λ λ λ ρ κ λ λ λ λ ρ La esimaión de los modelos de omponenes inobservables se realiza on el programa informáio STAMP y se basa en la formulaión de espaio de esado que permie obener esimaiones máximoverosímiles de los omponenes a ravés del filro de Kalman. Ese es 9 Se pare de las ondiiones iniiales de que el veor ( )', * 0 0 iene media ero y mariz de ovarianzas. I 2 σ

13 13 un proeso ieraivo de esimaión, suavizado y prediión. La funión de verosimiliud es onsruida a parir de los errores de prediión a un paso produidos por el filro de Kalman bajo el supueso de que las perurbaiones del modelo se disribuyen normal. III.2 METODOLOGÍAS PARA EL ESTUDIO DEL COMOVIMIENTO CON EL CICLO DE REFERENCIA El análisis del omovimieno ílio de las variables fisales on el ilo de referenia se realiza a ravés de dos aproximaiones meodológias. Al igual que on la apliaión de más de un proedimieno de exraión de señales, se onsidera que la araerizaión de las fluuaiones ílias de las variables fisales puede ser sensible al méodo de análisis. Por ello, se emplean las meodologías de las orrelaiones (Talvi Vegh) y de los modelos de regresión (Philip Lane), que se presenan en los siguienes párrafos. III.2.1 La meodología de las orrelaiones La meodología de las orrelaiones se basa en la desripión de las regularidades de las fluuaiones ílias de las variables. Las mismas se miden a ravés de la desviaión esándar, de la esruura de auoorrelaiones y orrelaiones ruzadas on el ilo de referenia o ilo general. La desviaión esándar se emplea omo aproximaión a la volailidad del ilo, la auoorrelaión de primer orden, omo medida de persisenia o grado de ineria de las fluuaiones ílias y las orrelaiones ruzadas on el ilo de referenia omo indiador del ipo de omovimieno del mismo y el ilo de ada serie esudiada. La orrelaión onemporánea india si la variable es proília (si el oefiiene es posiivo), onraília (si es negaivo) o aília (si no es signifiaivamene diferene de ero). Por su pare, la orrelaión máxima india el ambio de fase respeo al ilo de referenia: se die que el ilo de una variable lidera, sinroniza o rezaga el ilo de referenia si el oefiiene ρ ( j) alanza un máximo en valor absoluo para j<0, j=0, ó j>0, respeivamene, donde j represena el orden de la orrelaión. En la seión II fueron desripas las implianias en maeria eonómia que ienen esos diferenes indiadores. En general, se onsidera omo ilo de referenia al omponene ílio del Produo Bruo Inerno en érminos reales, porque es la variable que resume de forma más agregada la aividad maroeonómia en su onjuno. Así, si las variables fisales reaionan adelanadas al ilo del PBI real, se habla de una políia fisal disreional, mienras que si lo rezagan se habla de esabilizadores auomáios. III.2.2 La meodología de las regresiones lineales Para deerminar la robusez de los resulados al méodo, ambién se esiman los omovimienos mediane una meodología basada en regresiones lineales, de la forma

14 14 presenada en el rabajo de Lane (2002). Se esima país por país un onjuno de regresiones de la siguiene forma 10 : d(log( X i )) = α i + β Xi * d(log( Yi )) + ε i El oefiiene β Xi es el indiador del ipo de relaión ília en la aegoría i del Gaso o Ingreso Públio; mide la elasiidad de la variable fisal respeo al reimieno del produo. Un valor posiivo de β Xi implia un omporamieno de la variable i; un valor superior a la unidad implia una respuesa más que proporional de la variable en uesión, respeo a las fluuaiones del produo. La euaión se esima mediane Mínimos Cuadrados Ordinarios, orrigiendo por auoorrelaión de primer orden en el érmino de error. IV LA EVIDENCIA EMPÍRICA A oninuaión se analiza el omporamieno ílio de las series fisales de las uaro eonomías del MERCOSUR en el período El análisis se realiza a la vez on daos rimesrales y anuales. Sin embargo, los resulados del esudio on daos anuales se muesran en el anexo, no presenándose explíiamene un análisis de los mismos denro del exo; salvo que se presenen disparidades muy maradas respeo a los resulados alanzados on los daos rimesrales, que amerien ser señaladas. Las variables fisales onsideradas son las provenienes de las uenas del Gobierno Cenral de ada país, y siguen una definiión de base aja, al omo lo esablee el Manual de Esadísias de Finanzas Públias del Fondo Moneario Inernaional (2001) 11. Para araerizar el omporamieno ílio de las variables fisales de ada país, el análisis empírio esará separado en dos seiones. Primeramene se presenan esimaiones de la volailidad y persisenia de las series fisales de ada país, onsideradas individualmene. Luego, se sigue on el análisis de los omovimienos ílios de las series on respeo al PIB real. IV.1 CARACTERÍSTICAS CÍCLICAS INDIVIDUALES DE CADA VARIABLE Dada la esreha relaión que ienen los ingresos fisales on el nivel de aividad eonómia, debido a que ésa deermina variaiones en la base ribuaria, resula imposible realizar un análisis ompleo de las araerísias ílias de aquéllos 12. Por esa razón, se omienza esudiando los gasos fisales. Volailidad y persisenia de los gasos públios 10 El rabajo de Lane (2002) se oriena al análisis de los países de la OCDE. 11 Una expliaión deallada de las araerísias de los daos uilizados y sus fuenes se dealla en el anexo. Informaión adiional puede soliiarse en: jresa@adep.org.py. 12 Más adelane se alararán esos aspeos relaionados on los ingresos fisales.

15 15 El Gráfio 1 presena la evoluión del omponene ílio de los disinos gasos fisales para ada una de las eonomías del Merosur, exraídos mediane el filro HP 13. A parir de la informaión reogida en ese gráfio es posible idenifiar las fases de expansión y de onraión en los gasos públios que han experimenado los uaro países. Gráfio 1. Componenes ílios de los gasos fisales 13 No se muesran los gráfios orrespondienes a la meodología de los modelos esruurales, debido a que no pudieron exraerse los omponenes ílios para odas las series analizadas. No obsane, la evoluión que muesran esos es muy similar a los ilos del filro HP; y además una omparaión más aguda se presena en las ablas de resulados de volailidad, persisenia y omovimienos.

16 16 Como puede verse, los disinos omponenes de los gasos públios han enido un omporamieno muy similar en las uaro eonomías. Cada uno de los países experimenó episodios de expansión y de onraión de los gasos públios, asi en la misma époa de iempo. Además, laramene la ampliud de las fluuaiones ílias se redujo y los ilos de los gasos fisales se ornaron más pareidos y eranos enre países; a parir de mediados de los años novena, un heho oinidene on el iniio de las relaiones omeriales en el maro del auerdo del Merosur. Los resulados de volailidad y persisenia de las series de gasos fisales enregan una desripión más sinéia de las araerísias de los ilos de ada variable fisal en los disinos países, respeo a la que se puede obener an solo observando los gráfios. Variable/País Tabla 1 Caraerísias ílias de los gasos fisales (Volailidad y Persisenia) Daos rimesrales ( ) Filro HP Volailidad Persisenia Volailidad 1 ee Max Min Nivel LB(24) ee Max Min orden Modelos Esruurales Persisenia 1 Nivel LB(24) orden GASTOS TOTALES Argenina Baja Ala Brasil Ala Ala Paraguay Ala Ala Uruguay Ala Ala GASTOS CORRIENTES Argenina Ala Ala Brasil Ala Ala Paraguay Ala Ala Uruguay Ala Ala REMUNERACIONES Argenina Ala Ala Brasil Ala Ala Paraguay Ala Ala Uruguay Ala Ala GASTOS DE CAPITAL Argenina Ala Ala Brasil Baja Ala Paraguay Ala Ala Uruguay Ala Ala PIB Real Argenina Ala Ala Brasil Ala Baja Paraguay Ala Baja Uruguay Ala Ala Noas: La volailidad absolua de las series se deerminan mediane el error esándar en %, y los valores máximos y mínimos alanzados por el omponene ílio. La persisenia es analizada observando el oefiiene de auoorrelaión muesral de primer órden de ada variable. El esadísio LB (Ljung-Box) es alulado para onrasar la signifiania esadísia de los oefiienes de auoorrelaión onsiderados onjunamene, el valor enre parénesis represena el número de rezagos uilizados para alularlo. Un oefiiene de auoorrelaión menor a 0.5 represena una baja persisenia mienras que valores iguales o mayores a 0.5 implian una ala persisenia. Las series fueron previamene ransformadas a logarímos naurales.

17 17 En la Tabla 1 se presenan las esimaiones, para las dos meodologías de exraión del omponene ílio de las series. El omporamieno de los gasos fisales, es sumamene voláil y en general, presena una elevada persisenia en las uaro eonomías del MERCOSUR, sin evideniarse un marado onrase en los resulados de ambos méodos empleados para exraer los omponenes ílios de las series. Tal omo puede esperarse a la luz de los resulados obenidos en esudios previos sobre el ema, la volailidad se inremena a medida que se desagrega el gaso públio, y son los gasos de apial los omponenes más voláiles, pueso que esos esán relaionados a la inversión públia, la que a su vez, según Gavin y Peroi (1997), esá muy ligada a la apaidad de endeudamieno de los países en desarrollo, al grado de modernizaión de los merados finanieros, y al amaño del défii fisal. Oro aspeo imporane es el heho de que las dos eonomías más imporanes en érminos de amaño denro del MERCOSUR: Argenina y Brasil, son las eonomías que presenan la mayor volailidad de los gasos públios. La elevada persisenia de los gasos orrienes, puede ser expliada por el heho de que su omponene más imporane, los gasos en remuneraiones, son los más freuenes y menos flexibles a aleraiones omparados on las demás aegorías de gasos, pueso que en general desansan sobre una legislaión muy rígida y sobre presiones sindiales o gremiales (Lane, 2002). Por su pare, la ala persisenia de los gasos de apial puede expliarse por los mismos moivos expuesos por Gavin y Peroi (1997), y que fueron iados en el párrafo anerior. Volailidad y persisenia de los ingresos públios El omporamieno de los omponenes ílios de los ingresos fisales, exraídos mediane el filro HP, se muesran en el Gráfio 2. Al igual que los gasos públios, los disinos omponenes de los ingresos públios se han omporado de manera similar en las uaro eonomías, en el senido de que ambién experimenaron episodios de expansión y de onraión en los mismos años. Sin embargo, los resulados difieren en el heho de que la ampliud de las fluuaiones ílias de los ingresos públios es muy superior a la de los gasos públios, y paree no reduirse durane la segunda miad de los novena. Ese heho no debe llamar muho la aenión, pueso que las eonomías del Merosur enfrenan diferenias respeo a la esruura del sisema ribuario imperane al inerior de ada una de ellas, así omo diferenias en érminos de la imporania relaiva de ada aegoría de ingresos públios omo fuene de finaniamieno del presupueso fisal. En oras palabras, lo que resula muy imporane para una eonomía en maeria de ingresos fisales, puede no serlo para las oras.

18 Gráfio 2. Componene ílio de los ingresos fisales 18

19 19 Tabla 2 Caraerísias ílias de los ingresos fisales (Volailidad y Persisenia) Daos rimesrales ( ) Variable/País Filro HP Modelos Esruurales Volailidad Persisenia Volailidad Persisenia ee Max Min 1 1 Nivel LB(24) ee Max Min orden orden Nivel LB(24) INGRESOS TOTALES Argenina Ala Ala Brasil Ala Ala Paraguay Ala Ala Uruguay Ala Ala INGRESOS CORRIENTES Argenina Ala Ala Brasil Ala Ala Paraguay Ala Ala Uruguay Ala Ala INGRESOS TRIBUTARIOS Argenina Ala Ala Brasil Ala Ala Paraguay Ala Ala Uruguay Ala Ala INGRESOS NO TRIBUTARIOS Argenina Ala Ala Brasil Ala Paraguay Ala Ala Uruguay Ala Ala INGRESOS DE CAPITAL Argenina Ala Brasil Ala Paraguay Ala Ala Uruguay Ala Ala PIB Real Argenina Ala Ala Brasil Ala Baja Paraguay Ala Baja Uruguay Ala Ala Noas: La volailidad absolua de las series se deerminan mediane el error esándar en %, y los valores máximos y mínimos alanzados por el omponene ílio. La persisenia es analizada observando el oefiiene de auoorrelaión muesral de primer órden de ada variable. El esadísio LB (Ljung-Box) es alulado para onrasar la signifiania esadísia de los oefiienes de auoorrelaión onsiderados onjunamene, el valor enre parénesis represena el número de rezagos uilizados para alularlo. Un oefiiene de auoorrelaión menor a 0.5 represena una baja persisenia mienras que valores iguales o mayores a 0.5 implian una ala persisenia. Las series fueron previamene ransformadas a logarímos naurales. En la Tabla 2 se presenan las esimaiones de volailidad y persisenia de los ingresos fisales. Los resulados permien afirmar que los ingresos fisales son muy voláiles y alamene persisenes en las uaro eonomías del Merosur, sin ninguna ambigüedad. Eso no es sorprendene onsiderando que los ingresos públios ienen diversas fuenes de variabilidad. Del lado de los ingresos ribuarios, esos son el resulado de apliar una asa imposiiva sobre una base imponible (onsumo, ingresos personales, impuesos sobre la propiedad, omerio exerior, enre oros) que por lo general, sufre variaiones onsanemene. Respeo de los ingresos no ribuarios y de apial, según Fiorio (1997), la ala volailidad y elevada persisenia refleja el heho de que su reaudaión es menos

20 20 freuene y a inervalos más irregulares que los ingresos ribuarios. A su vez, los ambios disreionales en los ingresos fisales son lenos (prinipalmene los ingresos ribuarios), pueso que esán asoiados a un proeso políio y legal de oma de deisiones. Por ese moivo, en presenia de un hoque sobre los ingresos fisales, las medidas paliaivas y de ajuse podrían demorarse, permiiendo que los efeos del hoque persisan un iero iempo anes de diluirse, o engan aráer permanene, dependiendo de las araerísias del hoque iniial. IV.2 COMOVIMIENTOS CÍCLICOS DE LAS SERIES FISCALES En esa seión se analizan las orrelaiones ílias ruzadas de las variables fisales y el PBI del país respeivo. Esas brindan informaión sobre el omovimieno enre las primeras y el ilo maroeonómio general de ada eonomía. La orrelaión onemporánea india si la variable es proília (si el oefiiene es posiivo), onraília (si es negaivo) o aília (si no es esadísiamene disino de ero). A su vez, la orrelaión máxima india el ambio de fase respeo al ilo de referenia: el ilo de la variable lidera, sinroniza o rezaga el ilo general si el oefiiene de orrelaión ruzada alanza un máximo en valor absoluo para j<0, j=0, ó j>0, respeivamene, siendo j el orden de la orrelaión. Para el esudio de los omovimienos ílios se debe onsiderar dos uesiones imporanes; la primera se refiere a la signifiaión esadísia de los oefiienes de orrelaión reporados 14, y ambién se debe adopar un rierio que permia definir si el ipo de omovimieno es fuere o débil. Se onsidera que un oefiiene es signifiaivo si es mayor en valor absoluo a un valor ríio deerminado 15, de oro modo se india explíiamene; en uyo aso la variable sería aília o inorrelaionada. El segundo puno imporane a onsiderar es qué rierio seguir si el valor absoluo de dos o más oefiienes de orrelaión muesral es muy erano, ano omo para que resule difiuloso araerizar ano la fase omo el signo del omovimieno. Para salvar ese aspeo, al igual que en Fiorio (1997), se siguen dos rierios: el primero, denominado omo rierio peak, se basa en Kydland y Preso (1990) y onsise en esoger el mayor valor del oefiiene de orrelaión muesral obenido sea ualquiera el orden del mismo. El segundo 14 Bajo la hipóesis nula de que son esadísiamene diferenes de ero. El esadísio uilizado on ese propósio, se define omo: ρ = ρ 2 1 ρ n 2 donde es el oefiiene de orrelaión esimado. Ese esadísio iene disribuión suden. 15 Los valores de rupura son de ρ * = 0.44 para los ilos del filro HP, y ρ * = 0.34 para los ilos de los modelos esruurales; para un nivel de signifiaión del 5 %. El omovimieno es fuere si * 0.5 ρ ( s) 1, y débil si ρ ρ( s) < 0. 5

21 21 rierio esá basado en la fase de dominania, es deir que surge de la omparaión del esadísio de Ljung Box asoiado a los rezagos (LB - ) y el orrespondiene esadísio vinulado on los adelanos de la serie (LB + ). De esa manera, el omovimieno enre un par de series será definido omo fase adelanada si LB - > LB +, y omo fase rezagada si LB + > LB -. Al inroduir el segundo rierio se deben definir a su vez dos ipos de omovimienos sinronizados: un omovimieno sinronizado débil uando exise una fase adelanada o rezagada dominane según el esadísio LB; y un omovimieno sinronizado fuere uando LB - y LB + son iguales o muy eranos el uno del oro. Comovimienos ílios de los gasos públios Al igual que en la seión anerior, se omienza analizando los gasos públios. En la Tabla 3 16 se muesran los resulados de omovimienos ílios y la volailidad relaiva de los mismos, según las dos meodologías de exraión del omponene ílio apliadas. Los gasos oales, orrienes y de apial son aílios en Argenina según ambas meodologías. Mienras que los gasos en remuneraiones son fueremene s y rezagan al PIB real según los ilos del filro HP -omporamieno que puede onribuir a profundizar una reesión o ayudar a poeniar una expansión de la aividad eonómia- y son aílios de auerdo a los modelos esruurales. Ese segundo omporamieno es el más esperable, onsiderando que los gasos orrienes son aílios en ambos asos, y los gasos en remuneraiones onsiuyen un omponene imporane de aquéllos. En Brasil los resulados son onradiorios. Respeo a los ilos esimados mediane el filro HP, los gasos oales, orrienes y de apial son fueremene s y débilmene sinronizados; mienras que los gasos de remuneraiones son fueremene s y adelanados al PIB real. Ese omporamieno podría ser un indiador del aráer disreional de los gasos públios en ese país. Las fluuaiones de mediano plazo esimadas mediane el proedimieno de los modelos esruurales resulan aílias. Ambos resulados serán onrasados más adelane, uando se presenen los oefiienes de las esimaiones a parir de la meodología de las regresiones. Los resulados para Paraguay ampoo son oinidenes. Los gasos en remuneraiones y los gasos de apial son aílios según los dos méodos de esimaión de ilos; pero on los gasos oales y orrienes exise sensibilidad respeo al méodo de exraión de señales. Los omovimienos son débilmene onraílios y adelanados de auerdo a los ilos provenienes de la apliaión del filro HP; y son aílios de auerdo a los modelos esruurales. El primer resulado, sugiere que los mismos provoan un efeo expulsión de la aividad privada (rowding ou), lo que podría desenadenar una reesión. Esas disparidades ambién serán onrasadas más adelane. 16 Todas las ablas en esa seión muesran, para ada variable de gasos e ingresos, el valor de la orrelaión máxima obenida on el PIB real para un onjuno de desfases que van desde 5 a +5 rimesres y el desfase en que es obenida diha orrelaión máxima.

22 22 Tabla 3 Comovimienos ílios enre las variables fisales y el PIB real Daos rimesrales ( ) Variable/País Filro HP Modelos Esruurales Argenina Brasil Paraguay Uruguay Argenina Brasil Paraguay Uruguay GASTOS TOTALES Volailidad relaiva (eer) Comovimieno aílio fueremene débilmene fueremene fueremene aílio aílio aílio onraílio Fase dominane... sinronizado débil adelanado adelanado adelanado LB LB GASTOS CORRIENTES Volailidad relaiva (eer) Comovimieno aílio fueremene débilmene fueremene fueremene aílio aílio aílio onraílio Fase dominane... sinronizado débil adelanado adelanado adelanado LB LB REMUNERACIONES Volailidad relaiva (eer) Comovimieno fueremene fueremene fueremene débilmene aílio aílio aílio aílio Fase dominane sinronizado sinronizado adelanado... adelanado débil débil LB LB GASTOS DE CAPITAL Volailidad relaiva (eer) Comovimieno aílio fueremene fueremene fueremene aílio aílio aílio aílio Fase dominane... sinronizado débil... adelanado adelanado LB LB Noas: La volailidad relaiva (eer) se mide omo el error esándar absoluo de ada variable fisal, dividido por el orrespondiene error esándar del PIB real. En el anexo se muesran las ablas que onienen los valores de los oefiienes de orrelaión para odas las fases, ano on daos anuales omo rimesrales. Las series fueron primeramene ransformadas a logarímos naurales. De auerdo a las dos meodologías de exraión de señales, los gasos oales, orrienes y de apial son fueremene s y adelanados en Uruguay, reflejando una políia fisal disreional del lado del gaso públio. Las remuneraiones son fueremene proilias y adelanadas de auerdo al filro HP; y débilmene proilias on una fase sinronizada débil según los modelos esruurales. En ese senido, y pueso que el valor del esadísio LB - supera al valor del LB +, predomina la fase adelanada. Por lo ano, puede afirmarse que los gasos en remuneraiones ambién siguen un omporamieno

23 23 y adelanado respeo al PIB real, al omo ourre on los omponenes más agregados del gaso públio. Con respeo a la informaión del esadísio que mide la volailidad relaiva, en ambos méodos las variables de gasos son más voláiles que el PIB real; y son las dos mayores eonomías del MERCOSUR las que poseen los valores superiores de volailidad relaiva. En la Tabla 4 se muesran los resulados de los omovimienos ílios de los gasos y de los ingresos públios, a parir de los oefiienes esimados on la meodología de las regresiones lineales. Países/Variables Ingresos oales Ingresos orrienes Ingresos ribuarios Tabla 4 Coefiienes de omovimienos ílios para los países del MERCOSUR Daos rimesrales ( ) INGRESOS PÚBLICOS GASTOS PÚBLICOS Ingresos no ribuarios Ingresos de apial Gasos oales Gasos orrienes Gasos en remun. Gasos de apial Argenina (0.80) (0.87) (1.69) (0.22) (1.45) (0.23) (0.31) (-1.46) (-0.15) Brasil (2.88) (0.68) (-1.60) (0.96) (3.55) (1.17) (2.11) (-2.74) (2.27) Paraguay (0.36) (0.44) (0.38) (0.17) (-1.83) (-0.97) (-0.97) (-0.71) (-0.98) Uruguay (0.32) (0.42) (1.63) (0.36) (0.95) (8.65) (8.02) (6.25) (3.73) Media Desv. es Max Min Mediana Noa: Los valores enre parénesis orresponden al esadísio -suden, alulado para onrasar la hipóesis nula de signifiania esadísia del esimador. El méodo de esimaión es el de Mínimos Cuadrados Ordinarios, efeuando orreiones por auoorrelaión de primer orden. Las series fueron desesaionalizadas uilizando el méodo de TRAMO/SEATS. El valor de la media de los oefiienes de los gasos públios más agregados, para odos los países onsiderados en onjuno, repora un omporamieno, pero la respuesa a las fluuaiones del produo es menos que proporional. En oras palabras, el omporamieno de las series analizadas refleja un manejo disreional de la políia fisal. Sin embargo, los valores promedio de los oefiienes de los gasos públios, esonden una variabilidad susanial enre los países en uano al parón ílio de las series fisales: la desviaión esándar muesral de los oefiienes es elevada, y los valores máximos y mínimos denoan un rango muy amplio denro del uál se enuenran los parámeros esimados. Es por ello, que el análisis de ada país de forma individual enrega más laridad aera del omporamieno ílio de las variables fisales. En ese senido, en Argenina y Paraguay, odas las aegorías de gasos públios son aílias, un resulado que onuerda on los obenidos a parir de las orrelaiones de los ilos de los modelos esruurales.