Comercialización de productos financieros óptimos para cada inversor: el ejemplo de los unit-linked

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1 Comercializació de productos fiacieros óptimos para cada iversor: el ejemplo de los uit-liked Tiee los iversores-familias los coocimietos fiacieros suficietes como para ivertir de forma adecuada e productos de iversió co riesgo?. Está la red comercial de las etidades fiacieras preparada para dar asesoramieto de iversió a sus clietes?. La existecia de variables como los míimos de diversificació, los costes de seguimieto, los costes de trasacció, los efectos fiscales, el diferete perfil de riesgo de los idividuos, las carteras previas y otros muchos factores hace que el asesoramieto o recomedació de iversioes tega que ser muy persoalizado. E los últimos años y especialmete e la última década, el ahorro de las familias españolas ha aumetado sigificativamete tato e térmios absolutos como e térmios relativos respecto al producto iterior bruto (1). Auque el icremeto del ahorro se ha traducido e u icremeto de la iversió e la mayoría de los productos fiacieros, los de mayor crecimieto ha sido si duda los fodos de iversió, las accioes y productos de seguros. E defiitiva, se ha producido u cambio fudametal e la estructura de la iversió de las familias desde los productos de tradicioales de reta fija (efectivo, depósitos, deuda pública,...), e los que el riesgo de la iversió es prácticamete despreciable, hacia productos de reta variable, dode el cocepto de riesgo de la iversió es muy importate. Detro de los productos de iversió e reta variable, los fodos de iversió se ha covertido e caalizadores del ahorro familiar y e segudo lugar la iversió directa e accioes. Probablemete alguos iversores tiee coocimietos suficietes para poder gestioar su propia cartera, pero la mayoría de pequeños ahorradores ecesita u asesoramieto e sus iversioes. Así es como las redes comerciales de bacos, compañías de seguros y otras etidades que comercializa productos de reta variable se ha trasformado de la oche al día e asesores fiacieros. Si embargo, es lógico que para los comerciales de estas etidades fiacieras sea difícil poder acosejar sobre la evolució de los mercados, las expectativas de ua determiada empresa, las vetajas fiscales de ua determiada iversió, teer coocimietos sobre diversificació del riesgo, etc. PERFIL DE RIESGO DE UN INVERSOR El primer paso para realizar u bue asesoramieto es iformar al cliete de que la iversió e reta variable colleva u elemeto de riesgo e la retabilidad esperada de dicha iversió, pudiedo geerar icluso a ua dismiució e la catidad ivertida. Además, el iversor debe idetificar que la retabilidad esperada de ua iversió lleva asociado u ivel de riesgo y que, por orma geeral - e los modelos teóricos es ua codició de equilibrio -, cuato mayor es la retabilidad esperada mayor es el riesgo de la iversió. Ua vez el iversor es cosciete del riesgo que se va a asumir, habrá que idetificar cuál es el ivel de riesgo óptimo para dicho iversor. Actualmete, los cuestioarios de medició del riesgo se cetra e estudiar la situació persoal y patrimoial del i- 44

2 versor para estimar el perfil de riesgo. El problema que platea todos estos cuestioarios es que determia el perfil e fució de si el iversor tiee o o hijos, está casado y si tiee ua vivieda hipotecada. Segú este razoamieto, la mayoría de los iversores mayores de 35 o 40 años e España tiee el mismo perfil de riesgo ya que geeralmete vive co su pareja, tiee algú hijo y está pagado su vivieda. Ate esto, os propoemos cofigurar u juego de perfil de riesgo, que o solo tega e cueta la situació persoal y patrimoial que por supuesto afecta al perfil de riesgo, sio que tambié idetifique cual es la actitud ate el riesgo del iversor. Dos iversores, asalariados, casados, si hijos y co vivieda e propiedad, puede diferir e cuato al riesgo que quiere soportar, fudametalmete porque su actitud sea más o meos coservadora o arriesgada. Así, auque podamos teder a ofrecerles a ambos ua cartera compuesta por el mismo tipo de productos - por ejemplo, fodos de iversió - podremos determiarles ua actitud diferete y ofrecerles ua cartera co mayor o meor ivel de riesgo asociado. LA GESTION DE CARTERAS El cocepto de gestió de carteras se cetra e la forma de distribuir ua iversió etre diferetes activos fiacieros de tal forma que permita el crecimieto a lo largo del tiempo de dicha iversió. La teoría fiaciera sobre gestió de carteras destaca dos aspectos fudametales y que está altamete relacioados: retabilidad y riesgo. Todo iversor busca obteer el máximo de su iversió, es decir, obteer la máxima retabilidad, pero siempre teiedo e cueta el riesgo que se asume co dicha iversió. La gestió diámica de ua cartera compuesta por fodos de iversió, de tal forma que el iversor pueda aprovecharse de las tedecias del mercado, tiee e España u aspecto egativo e el tratamieto fiscal al que está sometidos este tipo de productos Si los activos fiacieros garatizase siempre ua retabilidad futura, el problema de gestió de carteras se reduciría a seleccioar e cada istate del tiempo aquel producto que os diese la máxima retabilidad. Si embargo, la retabilidad de todos los activos fiacieros preseta u determiado ivel de riesgo: el precio de las accioes de ua empresa puede fluctuar depediedo de que haya coseguido o o u cotrato importate, el pago de itereses de uestra cueta bacaria puede o producirse si el baco quiebra o icluso la iversió e deuda pública de u país puede llegar a perderse por problemas políticos e dicho país. La gestió de carteras modera combia estos dos coceptos de cara a seleccioar e cada istate la iversió óptima. Los trabajos de Markowitz (1952) y posteriores desarrollos ha setado las bases de la metodología de selecció de carteras basada e retabilidad y riesgo como variables que afecta a la decisió de iversió. La cartera ideal sería aquella que maximice la retabilidad y al mismo tiempo miimice el riesgo de obteer dicha retabilidad. Si embargo, retabilidad esperada y riesgo está geeralmete relacioados de forma positiva: los activos a los que se les presupoe ua mayor retabilidad geeralmete tiee asociados u mayor riesgo. La imposibilidad de ecotrar ua cartera que satisfaga al mismo tiempo los dos criterios hace que el problema de selecció sea ecotrar la combiació de activos que, para u ivel de retabilidad determiado, miimiza el riesgo de alcazar dicha retabilidad. O la formulació iversa, la combiació de activos que, para u ivel determiado de riesgo, tiee la máxima retabilidad esperada. Aquí es dode la determiació del perfil de riesgo del iversor se covierte e fudametal para ofrecerle ua recomedació adecuada. Otro cocepto fudametal e la selecció de carteras es el de diversificació. Etre los diferetes activos de iversió existe ciertas relacioes e su evolució, que permite reducir el riesgo de ua cartera compuesta por diferetes activos. Por ejemplo, u icremeto del precio del petróleo puede afectar de forma positiva a uas determiadas empresas, mietras que puede perjudicar a otro tipo de empresas. Si coociésemos esta relació positiva-egativa podríamos costruir ua cartera que o se viese muy afectada por los cambios e el precio del petróleo. Si esto lo pudiésemos hacer para u grupo de factores de riesgo, podríamos costruir ua cartera co poco riesgo. EL PROBLEMA DE OPTIMIZA- CION DE CARTERAS PARA UN PEQUEÑO INVERSOR La composició de ua cartera "óptima" de iversió, es decir, aquella que tiee la máxima retabilidad, dado u ivel de riesgo, se obtiee de la 45

3 resolució del siguiete problema de optimizació: max wi wi R i j=1 wi w j σ i σ j ρ ij σ obj αi = 1 α 1,..., α 0 [1] Dode "w i " represeta la proporció de la iversió ivertida e el activo "i", "R i " la retabilidad esperada del activo "i", " ij " la correlació del activo "i" co el activo "j" y "" es el úmero de activos que estamos cosiderado. El vector (w 1,w 2,...,w ) que solucioa el problema de optimizació aterior es la cartera óptima. La primera restricció fija ua cota superior " obj " al ivel de riesgo de la cartera, la seguda restricció es la restricció presupuestaria (toda la iversió se debe distribuir etre los "" activos dispoibles, pudiedo ser uo de ellos la liquidez) y las últimas restriccioes determia que la iversió e cada activo sea cero o positiva, es decir, o se permite vetas a corto (depediedo del iversor, esta puede o ser ua restricció). La estimació de los parámetros de retabilidades, volatilidades y correlacioes etre los activos puede realizarse fácilmete a través de los datos históricos, calculádose los mometos muestrales o bie fijado las propias expectativas de la Etidad o del Iversor. Además, al problema de optimizació se le puede icorporar u cojuto de codicioes o restriccioes como por ejemplo, o ivertir e u activo determiado o e u cojuto de activos más del 10% de la iversió, o ivertir u 20% e u activo cocreto. Estas restriccioes so iteresates para el iversor e cuato puede teer ua cartera previa de iversió que o quiere modificar (pero que si ifluye e el riesgo global de su posició) o defiir ua estructura de su cartera predefiida e cuato a tipo de activos pero co libertad e la elecció propia de los activos. Las restriccioes que se puede aplicar e ua herramieta desarrollada para ua red comercial puede icluir cuestioes tales como icorporar e todas las recomedacioes u porcetaje de u producto que se quiere promocioar, o limitar el porcetaje de iversioes e activos co u riesgo elevado, etc. Auque alguos iversores pueda maejar elevados importes, existe u gra cojuto de pequeños iversores que debido a la existecia de míimos de iversió e alguos activos, o puede difereciar su iversió suficietemete como para poder obteer ua cartera eficiete. Estos míimos de iversió (2) hace que el problema de optimizació aterior se covierta e u problema muy complejo de resolver. Además, el iversor puede querer establecer limitacioes e cuato al úmero de activos e los que ivertir, pricipalmete co el objetivo de reducir los costes de seguimieto de todos los activos que compoe su cartera. La icorporació de estos dos aspectos geera u problema de optimizació co variables eteras como el que se especifica a cotiuació: max wi R wi i j=1 wi w j σ i σ j ρ ij σ obj αi = 1 α i - m i D i 0 α i - M i D i 0 Di k Di p α 1,..., α 0, D i {0,1}, k p [2] Dode "m i " y "M i " represeta el míimo y el máximo de iversió e el activo "i" (expresado e porcetaje de la iversió total a realizar), "D i " es ua variable biaria de cotrol (sirve para cumplir co los míimos de iversió) y "K" y "P" el úmero de activos míimo y máximo e los que se desea ivertir. Respecto del problema [1], e este se ha añadido cuatro uevas restriccioes. La primera de ellas recoge la existecia de los míimos de iversió. Si la variable biaria "D i " toma el valor 0, la iversió e el activo "i" será cero; si toma el valor 1, la iversió e dicho activo estará etre el míimo "m i " y el máximo "M i " de iversió. Las dos últimas restriccioes garatiza que el úmero de activos e los que se ivierte este etre "K" y "P". Este tipo de problemas de optimizació se cooce como programació mixta, es decir, optimizació co variables cotiuas y variables eteras (e este caso biarias). Ua posible solució para la resolució de este tipo de problemas requiere de la utilizació de algoritmos por ejemplo de "Brach ad Boud" que cotrola el orde de exploració sobre le cojuto de posibles combiacioes de úmeros eteros. Estos algoritmos so geeralmete muy costosos e térmios de tiempo, lo cual lleva a que o se pueda ofrecer ua solució rápida y precisa al cliete. LOS PRODUCTOS "UNIT-LINKED" La gestió diámica de ua cartera compuesta por fodos de iversió, de tal forma que el iversor pueda aprovecharse de las tedecias del mercado, tiee e España u aspecto egativo e el tratamieto fiscal al que está sometidos este tipo de productos. U iversor que decida cambiar la iversió realizada e u fo- 46

4 TABLA A. RENTABILIDADES ESPERADAS, VOLATILIDADES Y CORRELACIONES RENTABILIDAD VOLATILIDAD ESPERADA ESPERADA MATRIZ DE CORRELACIONES Fodo 1 Fodo 2 Fodo 3 Fodo 4 Fodo 5 Fodo 6 Fodo 7 Fodo 8 Fodo 9 Fodo 10 Fodo 1 6.1% 3.37% 1 Fodo 2 6.5% 5.70% Fodo 3 7.2% 7.16% Fodo 4 8.1% 7.86% Fodo 5 8.3% 8.65% Fodo 6 9.2% 8.95% Fodo 7 9.2% 10.97% Fodo 8 9.3% 13.95% Fodo 9 9.5% 17.79% Fodo % 19.33% do a otro fodo co mayores perspectivas de crecimieto, le obliga a tributar por las plusvalías que se ha geerado, perdiedo los derechos por atigüedad de las aportacioes realizadas y, por cosiguiete, las futuras gaacias fiscales que se pueda derivar por ello. Si embargo, desde hace alguos años, existe u uevo tipo de producto que, basádose pricipalmete e fodos de iversió, permite ua gestió diámica de carteras si teer que sufrir ua pealizació fiscal por ello. Este tipo de producto se cooce e España como "Uit-Liked". U "Uit-Liked" es u seguro de vida pero e el que las aportacioes o primas realizadas por el tomador del seguro se ivierte e el cojuto de fodos de iversió que compoe dicho "Uit-Liked" (3), de la forma que el iversor cosidere y asumiedo el riesgo de la iversió. La propia compañía de seguros es quie ivierte e los activos y o el tomador del seguro y, por tato, las plusvalías geeradas e los cambios de u fodo a otro o so atribuibles al iversor hasta el mometo e que deshaga la iversió. Así, todos los cambios realizados por el iversor sobre la distribució de su iversió está exetos de tributació hasta el mometo del rescate de la iversió. Los "Uit-Liked" aparece primeramete e el Reio Uido co la idea de combiar e u mismo producto u seguro de vida y activos de iversió a largo plazo. E España, dado el tratamieto fiscal que tiee los "Uit-Liked", como productos de seguro y el tratamieto que tiee los fodos de iversió, se ha covertido e u producto fudametalmete de iversió y que permite ua gestió de cartera si efectos fiscales, y dode el seguro de vida es ua parte aecdótica del producto. La gra vetaja de los "Uit-Liked" es, por tato, permitir ua gestió diámica de la cartera, y es aquí dode los modelos de selecció de carteras co los coceptos de retabilidad-riesgo y diversificació so perfectamete aplicables. UN EJEMPLO Supogamos que uestra etidad comercializa u "uit-liked" compuesto por 10 fodos de iversió co diferetes iveles de riesgo. La evolució histórica de los fodos de iversió, cojutamete co las expectativas más razoables que se ha realizado, os permite estimar uos valores de retabilidades esperadas como los que se muestra e la tabla A. Además, tambié hemos medido los iveles de riesgo de cada uo de los fodos a través de su volatilidad histórica así como las correlacioes existetes etre cada uo de los fodos que compoe el "uit-liked" (ver tabla A). Se puede observar que los fodos co retabilidades esperadas más altas está asociados co iveles de riesgo tambié más altos. Los míimos de iversió supoemos que so iguales a 200,000 pesetas e cada uo de los diez fodos. A cotiuació defiimos oce iveles de riesgo, ua divisió suficietemete amplia como para poder clasificar a u gra úmero de iversores segú su perfil. La divisió se realiza sobre todo el espectro de iveles de volatilidad de las carteras que se ecuetra e la frotera eficiete de iversió si igú tipo de restricció, es decir, aquellas carteras que resuelve el problema [1] ateriormete plateado. Para cada perfil de riesgo estimamos la cartera óptima, como aquella cartera que mateiedo ese ivel de riesgo maximiza la retabilidad esperada de la iversió. Los resultados para las oce carteras se puede 47

5 TABLA B. CARTERAS DE LA FRONTERA EFICIENTE RENTABILIDAD VOLATILIDAD ESPERADA ESPERADA PORCENTAJES DE INVERSION Fodo 1 Fodo 2 Fodo 3 Fodo 4 Fodo 5 Fodo 6 Fodo 7 Fodo 8 Fodo 9 Fodo 10 Cartera 1 8.0% 2.9% 44.6% 14.7% 10.4% 6.8% 6.2% 6.3% 4.6% 2.5% 2.3% 1.8% Cartera 2 8.8% 4.0% 0.0% 1.3% 10.7% 15.0% 14.9% 21.2% 14.8% 7.1% 6.6% 8.4% Cartera 3 9.4% 5.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 7.7% 31.7% 21.4% 12.2% 10.7% 16.4% Cartera 4 9.6% 7.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 24.6% 18.5% 11.4% 14.7% 30.8% Cartera 5 9.8% 9.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 16.2% 14.2% 9.8% 17.4% 42.4% Cartera 6 9.9% 10.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 8.9% 10.6% 8.4% 19.8% 52.4% Cartera % 12.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.1% 7.2% 7.0% 22.0% 61.7% Cartera % 14.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.3% 4.2% 23.5% 71.0% Cartera % 15.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 18.8% 81.2% Cartera % 17.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 8.9% 91.1% Cartera % 19.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% GRAFICO 1. CARTERAS OPTIMAS DE INVERSION Evolució de la cartera óptima de segú el pérfil del iversor, la cuatía de la iversió y el grado de diversificació Retabilidad de la cartera 11% 10% 9% 8% 7% 6% Cartera 2 0% 5% 10% 15% 20% 25% Iversió de 10,000,000 ptas Si límites de diversificació Iversió de 10,000,000 ptas Máximo 2 activos Iversió de 500,00 ptas Volatilidad de la cartera Frotera eficiete: carteras si míimos de iversió y total diversificació ver e la tabla B y e el gráfico 1. Este cojuto de carteras (4) se cooce como frotera eficiete, y represeta aquellas carteras que realiza ua perfecta diversificació del riesgo. El resto de carteras se ecotrará siempre por debajo de la frotera eficiete y, por tato, está domiadas por algua cartera de la frotera (5). Lo ideal para cualquier iversor es teer ua cartera situada e u puto de la frotera eficiete, co mayor o ivel de riesgo depediedo de su perfil. El problema es que hay codicioates sobre cada iversor que impide que su cartera pueda estar situada sobre la frotera. Supogamos que teemos dos iversores co el mismo perfil de riesgo (por ejemplo, tipo 2). La úica diferecia etre ellos es que el iversor I esta dispuesto a ivertir 10 milloes de pesetas, y el iversor II sólo ivierte 500,000 pesetas. E la tabla C y los gráficos 1 y 2 podemos observar las carteras óptimas para cada uo de estos dos clietes bajo dos situacioes diferetes. E la primera situació A (si límites de diversificació) las carteras puede diversificarse si igua restricció e cuato al úmero de activos que se puede comprar, mietras que e la situació B, las carteras puede estar formadas como mucho por dos activos. Aalizado la situació A, vemos que el iversor I puede alcazar u grado de diversificació muy parecido al de la cartera óptima, auque co pequeñas variacioes para cumplir co los míimos de iversió (e el Fodo 2). Si embargo, el iversor II o puede prácticamete diversificar su cartera. De hecho, la cartera que mejor se adapta a su perfil de riesgo es completamete diferete a la cartera óptima (ivierte e el Fodo 1, mietras que la Cartera 2 o ivierte ada e este activo). La cosecuecia es que e vez de teer ua retabilidad esperada del 8.8% como la Cartera 2, se queda e u 7%. La cartera óptima para el iversor I supoe ivertir e 9 activos diferetes. Esto puede supoer u coste de seguimieto importate o simplemete de trámites (por ejemplo, fiscales) que o le gustaría teer que realizar. Así, puede determiar que o le compesa esa cartera, sio que 48

6 Hoy e día, las redes comerciales al igual que los portales fiacieros e Iteret se ha covertido o tiee que covertirse e asesores fiacieros para iversores que cada vez cooce más el mercado GRAFICO 2. CARTERAS OPTIMAS FONDO 1 FONDO 6 FONDO 2 FONDO 7 FONDO 3 FONDO 8 FONDO 4 FONDO 9 FONDO 5 FONDO 10 CARTERA 2 le gustaría teer ua cartera que, siedo la mejor etre todas las posibles, sólo ivirtiese e como mucho 2 activos. E este caso, la cartera recomedada es completamete distita (ivierte e los fodos 1 y 6) y lógicamete obteiedo ua retabilidad esperada de ta sólo u 7.3%. ELEMENTOS ESENCIALES DE UN BUEN ASESORAMIENTO La existecia de variables como los míimos de diversificació, los costes de seguimieto, los costes de trasacció, los efectos fiscales, el diferete perfil de riesgo de los idividuos, las carteras previas y otros muchos factores hace que el asesoramieto o recomedació de iversioes tega que ser muy persoalizado. Hoy e día, las redes comerciales al igual que los portales fiacieros e Iteret se ha covertido o tiee que covertirse e asesores fiacieros para iversores que cada vez cooce más el mercado y que demada u asesoramieto más profesioal. Ua solució a esta ecesidad es la utilizació de herramietas iformáticas que, basadas e las metodologías usadas por los asesores profesioales, permita su uso y aplicació por los comerciales de etidades fiacieras (o icluso por los clietes a través de iteret) para gestioar carteras. La extesió de este tipo de herramietas a la red comercial o al ámbito del asesoramieto o-lie a través de iteret, colleva que dichas herramietas esté diseñadas para realizar u asesoramieto Profesioal, Homogeeo, Cotrolado y Persoalizado. Evidetemete, la recomedació de cada cliete debe adaptarse a sus ecesidades y expectativas futuras pero teiedo tambié e cueta su pasado. Las recomedacioes geerales so secillas aproximacioes, que puede llegar a ser muy malas recomedacioes para alguos iversores. E el ejemplo mostrado ateriormete, la cuatía de la iversió puede ser u elemeto clave para dar ua recomedació u otra. Además, la cartera previa de u iversor puede afectar a la recomedació óptima. Por ejemplo, supogamos dos clietes co ua cartera previa co el mismo perfil de iversor y cuatía de la iversió, pero cada ua ivertida e cico activos diferetes. La recomposició de la cartera tiee u coste asociado que puede ser "elevado" y que la recomedació de iversió debe teer e cueta. Ua misma recomedació para los dos iversores puede supoer que alguo de ellos afrote uas comisioes de gestió y costes fiscales que haga que el beeficio co el cambio sea realmete ua pérdida. Todos estos elemetos o características hace que la recomedació ofrecida por ua red comercial sea óptima para cada cliete. INVERSION 500,00 PTAS Si limites de diversificació INVERSION 500,00 PTAS Máximo de iversió e 2 activos INVERSION 100,000,000 PTAS Si limites de diversificació INVERSION 100,000,000 PTAS Máximo de iversió e 2 activos 49

7 TABLA C. CARTERAS OPTIMAS PARA INVERSORES CON EL MISMO PERFIL PERO DIFERENTE CANTIDAD DE INVERSION RENTABILIDAD VOLATILIDAD ESPERADA ESPERADA PORCENTAJES DE INVERSION Fodo 1 Fodo 2 Fodo 3 Fodo 4 Fodo 5 Fodo 6 Fodo 7 Fodo 8 Fodo 9 Fodo 10 Cartera 2 8.8% 4.0% 0.0% 1.3% 10.7% 15.0% 14.9% 21.2% 14.8% 7.1% 6.6% 8.4% Iversió de 500,000 ptas Si límites de diversificació 7.0% 4.0% 55.2% 0.0% 0.0% 44.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Iversió de 10,000,000 ptas Si límites de diversificació 8.8% 4.0% 0.0% 2.0% 10.6% 14.8% 14.8% 21.1% 14.7% 7.1% 6.6% 8.4% Iversió de 500,000 ptas Máximo e 2 activos 7.0% 4.0% 55.2% 0.0% 0.0% 44.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Iversió de 10,000,000 ptas Máximo e 2 activos 7.3% 4.0% 63.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 37.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% EL PODER DE LA GESTION PROFESIONAL EN ENTORNOS VIRTUALES Reducir costes e icremetar los iveles de servicio es el sueño de cualquier orgaizació empresarial. La implatació progresiva de itraets e las etidades fiacieras, juto co la icorporació decidida de iteret como u uevo caal de comercializació, permite efectuar esta combiació aparetemete paradójica. Si se dispusiera de herramietas de soporte a la toma de decisió suficietemete capaces de realizar recomedacioes cosistetes y persoalizadas para cada tipo de usuario y Ua buea herramieta o-lie permite alcazar iveles de asesoramieto equiparables al que puede ofrecer la baca privada a públicos muy reducidos. Esa herramieta o-lie deberá teer e cueta la situació previa del iversor que, a la vez, fuera operativas por los medios electróicos, se coseguiría. Veamos como: supogamos ua red tradicioal, e la que el persoal de la oficia bacaria atiede a u público heterogéeo. Hasta ahora, la petició de asesoramieto de iversió se atiede teiedo e cueta las recomedacioes geéricas que realiza la Etidad o recurriedo al grado de coocimieto de las iversioes que tega el persoal de la oficia. Este coocimieto es, obviamete, limitado. Por tato, el asesoramieto que se ofrece uca puede cojugar alto ivel técico juto co la adecuació absoluta. Si embargo, ua buea herramieta o-lie permite alcazar iveles de asesoramieto equiparables al que puede ofrecer la baca privada a públicos muy reducidos. Esa herramieta o-lie deberá teer e cueta la situació previa del iversor, es decir, sus posicioes iiciales, justo co su perfil de riesgo medido de ua maera observable y o ituitiva. Co u algoritmo de optimizació adecuado y u software capaz de trabajar a la velocidad iteret, es decir, al mometo, esa herramieta se puede ofrecer. SciEco ha creado u software capaz de desarrollar ambas premisas: la calidad técica del aálisis de carteras y la selecció de activos juto co la potecia iformática para que, istatáeamete, cualquier cliete de ua etidad fiaciera, sea u particular o pyme, obtega el ivel de seguridad e la iversió que cosigue los grades clietes. NOTAS (1) Ua referecia sobre el ahorro de las familias e España puede ecotrarse e el artículo publicado e el ejemplar úmero 89 de juio del 2000 de la Bolsa de Madrid. (2) La mayoría de los fodos de iversió existetes e España tiee míimos de iversió, tato para las aportacioes iiciales como para aportacioes adicioales, y puede ser variar desde las pesetas hasta más de u milló de pesetas. (3) Actualmete e España, el úmero de activos que compoe el "Uit-Liked" está limitado a diez fodos de iversió. (4) Es decir, al cojuto de todas las solucioes al problema de optimizació [1] para cada ivel de riesgo. (5) Para toda cartera situada fuera de la frotera eficiete, existe ua cartera situada e la frotera que tiee el mismo ivel de retabilidad o superior y al mismo tiempo el mismo ivel de riesgo o iferior. 50

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