CICLO ECONÓMICO REAL INTERNACIONAL: EFECTOS DE LAS ASIMETRÍAS EN LOS SHOCKS TECNOLÓGICOS. Globalización, integración europea y estrategias regionales

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1 CICLO ECONÓMICO REAL INTERNACIONAL: EFECTOS DE LAS ASIMETRÍAS EN LOS SHOCKS TECNOLÓGICOS. Globalización, inegración europea y esraegias regionales Royuela Mora, Vicene Pons Novell, Jordi Universidad de Barcelona. Resumen: En esa comunicación se esudian los efecos de los shocks ecnológicos en dos economías, en concreo la española y la noreamericana, de amaño muy diferene. Como es de esperar, el efeco de un shock ecnológico español sobre la economía mundial no puede compararse con el efeco que puede ener un shock ecnológico generado en los EE.UU. sobre las demás economías. Mediane la consideración de un modelo de ciclos económicos reales con economías abieras se hace un análisis de la asimería de los shocks ecnológicos y los efecos que eso provoca en el ciclo económico, haciéndose una aplicación para variables económicas españolas y noreamericanas.

2 CICLO ECONÓMICO REAL INTERNACIONAL: EFECTOS DE LAS ASIMETRÍAS EN LOS SHOCKS TECNOLÓGICOS. 1. Inroducción En los esudios realizados sobre los ciclos económicos reales inernacionales se suele incluir como elemeno fundamenal la propagación de los shocks ecnológicos enre países. Uno de los aspecos más ineresanes es la consideración de que los efecos de dichos shocks no sean siméricos. Es decir, que los shocks generados en una economía pequeña como la española no influyen en el reso de países del mismo modo que un shock generado en los Esados Unidos. En ese rabajo se realiza un análisis de los efecos asiméricos de los shocks ecnológicos, empleándose un modelo de ciclos económicos reales inernacionales con daos españoles y esadounidenses, en el cual los shocks ecnológicos del país origen de dicho shock ienen un efeco diferene sobre el oro país que forma el modelo. Es imporane considerar el hecho de que se esudia el efeco direco de los shocks y no sólo los efecos desbordamieno de los mismos. El rabajo se esrucura de la presene manera. En primer lugar se analizan los daos empleados y los hechos esilizados de las dos economías esudiadas. A coninuación se presena el modelo y sus principales resulados. El siguiene puno presena los resulados obenidos y considera la asimería anes señalada, concluyéndose con diversas consideraciones alrededor de la invesigación efecuada. 2. Daos y hechos esilizados La información esadísica empleada en ese rabajo se ha obenido de las bases de daos del Fondo Moneario Inernacional (Inernaional Financial Saisics) y de la OCDE (Main Economic Indicaors). De la primera se exrajeron los daos de conabilidad nacional de los países y de la segunda los daos de empleo. El período analizado ha sido 1972:3-1992:4. Las series de capial se han elaborado siguiendo el méodo de exisencias perpeuas esándar. Las asas de depreciación rimesral se han calculado a parir de los daos anuales de capial de la base de daos de Summers y Heson (1991) i. Las proporciones de inversión sobre produco que se han empleado para dicho cálculo han sido las de los daos originales, empleando siempre la muesra referenciada. La esimación de la población de los dos países uilizada para el cálculo de la proporción de la población española con respeco a la noreamericana se ha exraído de la base de daos de Summers y Heson. Esos mismos daos, rimesralizados según el méodo de Boo e al. (1967), han sido empleados para obener las medidas per capia de las dos economías consideradas. Las variables españolas se han converido a dólares uilizando el ipo de cambio medio con el dólar de 1990 y se han expresado en érminos consanes de ese mismo

3 año. El residuo de Solow se ha calculado a parir de las medidas de produco, empleo y capial, con un parámero igual a 0.42 para el capial. CUADRO 1. VOLATILIDAD DE LA COMPONENTE CÍCLICA DE LAS SERIES desviación raio de las desviaciones esándar esándar en % de las variables con respeco a la de y y nx/y cp i g n y/n z España 1.07% 2.31% EE.UU. 1.48% 1.45% CORRELACIONES CON EL PRODUCTO EN CADA PAÍS cp i g nx/y n y/n z España EE.UU CORRELACIONES DE LAS VARIABLES EE.UU. CON ESPAÑA y,y* cp,cp* g,g* i,i* nx/y,nx/y* n,n* z,z* Noa: y se refiere al produco, cp al consumo privado, i a la inversión, y/n a la producividad, nx/y a las exporaciones neas como porción del produco, g al consumo público, n al empleo y z al residuo de Solow. Las variables con aserisco se refieren a los EE.UU. En el cuadro 1 se muesran los principales hechos esilizados correspondienes a las economías española y esadounidense, en concreo, la volailidad y correlaciones conemporáneas. El cuadro 1 permie comparar los hechos esilizados de la pare cíclica de las principales variables macroeconómicas de los dos países. En primer lugar, en lo que respeca a la volailidad, se aprecia como el produco esadounidense es más voláil que el español, mienras que las exporaciones neas como porcenaje del produco son más dispersas en España. El consumo privado es más disperso que el produco en España, al conrario de lo que sucede en Esados Unidos. Ese hecho ya fue apreciado en Dolado e al. (1993) y coincide con el caso del Reino Unido, al y como se apuna en el mismo rabajo. La inclusión del consumo de bienes duraderos en la definición de consumo privado es la causane de dicho resulado, que conradice la hipóesis de rena permanene/ciclo vial. La inversión es aproximadamene cuaro veces más voláil que el produco en los dos países, mienras que el gaso público es más voláil que el produco en España y menos en los EE.UU. El empleo es más voláil que el produco en los dos casos y la producividad lo es menos. Por úlimo, el residuo de Solow presena una dispersión relaiva con respeco al produco muy diferene enre los dos países: 0.39 para España y 1.74 para EE.UU. En segundo lugar, las correlaciones enre el produco y las demás variables en cada uno de los dos países se asemejan en el consumo privado, inversión, gaso público y empleo. Las exporaciones neas en relación con el produco son conracíclicas en España y procíclicas en los EE.UU. La producividad no esá correlacionada con el produco en España, mienras que las

4 cifras esadounidenses arrojan una correlación de Los residuos de Solow (cuyas correlaciones aparecen con signos negaivos por esar medidos en érminos logarímicos) muesran unas correlaciones relaivamene similares y moderadamene elevadas. Las correlaciones enre las variables de los dos países son en general bajas, siendo las más elevadas el residuo de Solow (posiiva), la inversión (negaiva) y el produco (posiiva). 3. El modelo El modelo eórico presenado consise en una modificación del modelo de Backus e al. (1992), desarrollada en Bec (1995). Ese modelo conempla dos países represenados por un gran número de consumidores que se consideran idénicos y que viven infinios períodos. Los dos países producen un único bien y sus esrucuras ecnológicas y de preferencias son iguales. El capial financiero es perfecamene móvil y el producivo dispone de un alo grado de movilidad, cosa que no sucede con el rabajo, que es un facor específico de cada país. Por oro lado, se conempla la exisencia de equilibrio compeiivo, lo que significa que los mercados inernacionales disribuyen el riesgo. Esas caracerísicas provocan que el comercio inernacional asegure que el capial se siúa en el país más producivo. Además, el equilibrio compeiivo mundial con mercados compleos es Pareo-eficiene. Las preferencias son iguales en los dos países y siguen la siguiene función de uilidad adiivamene separable del ipo u( c, l ) = log c + γ log l,donde c es el consumo per capia en el período y l es el ocio per capia en el período para el país de referencia. El consumo efecivo se define como p c = c + α g, donde g se refiere al gaso público per capia y el parámero α oma valores enre 0 y la unidad. La inerpreación de ese parámero iene que ver con la uilidad marginal del consumo privado. De hecho, cuando ese parámero oma valor 1, un aumeno del gaso público igual a la unidad afeca a la uilidad marginal del consumo privado de manera absolua, mienras que si el valor del parámero es igual a 0, el efeco del gaso público sobre la uilidad marginal del consumo privado es nulo. Se supone que el gaso público de los dos países se financia mediane impuesos, que reducen la rena familiar, y siguen sendos procesos esocásicos definidos por log g = ( ρ g ) log g + ρ g log g + ε g,, donde g es el nivel medio 1 1 de gaso público per capia, y las innovaciones ε g, son independienes en el iempo, y ienen media 0 y varianza σ 2 g. Además se supone que los shocks esocásicos en los procesos de gaso público de un país no influyen en el proceso del oro país. Como se ha comenado aneriormene, ambos países disponen de idénicas funciones ecnológicas de producción y asumen rendimienos consanes a escala. Ambas funciones esán afecadas por unos shocks exógenos que afecan a la producividad, a, que, en pare, son específicos de cada país. Las ecnologías descrias uilizan capial, k, y rabajo, n. El primero no

5 iene porqué ser propiedad de los residenes, mienras que el segundo se supone inmóvil. Las funciones de producción oman la forma de una Cobb-Douglas, a la que se añade un proceso ecnológico y además la inversión esá sujea a coses de ajuse: ( φ )( ) θ 1 θ y = a k n 2 k k, donde 0<θ<1, φ>0 e y es la producción per capia. Los shocks de producividad siguen un proceso mulivariane esocásico esacionario exógeno dado por: log a log a ρ ρ log a log a ( 1 ρ a ) + ρ ρ b log a ( ) + ρ log a 1 1 ψ a b = * * * * * * * 1 ρ b ρ a 1 b a 2 ψ 1 ε 1 ε donde la mariz de parámeros de la pare auorregresiva presena valores propios menores que la unidad para asegurar la esabilidad. Las variables y los parámeros con aserisco se refieren al segundo país. ψ 1 y ψ 2 son dos parámeros que no iene porqué ser iguales y que deerminan la correlación conemporánea enre shocks domésicos y exernos. ε a, y ε * a, son las innovaciones que se producen en el proceso ecnológico y esán caracerizadas por unas medias igual a 0, por ser orogonales, y por ener varianzas σ 2 a y σ 2 a *. Por úlimo, el capial se acumula en el iempo siguiendo la siguiene expresión: k+ 1 = ( 1 δ ) k + i, donde i corresponde a la inversión y δ es la asa de depreciación. La doación individual de iempo se normaliza a la unidad en ambos países, de modo que las resricciones de rabajo esán dadas por n + l 1. a, * a,, Pueso que sólo se produce un único bien, el oal de las imporaciones de un país debería ser igual al oal de las exporaciones del oro. Sin embargo, se asumirá que dichos flujos son proporcionales en odo el período considerado. Eso permiirá que exisan diferencias relaivas en la riqueza de los dos países, independienemene de la proporción capial/produco de cada país. Para formalizar esa idea se define (1-π) como la fracción de la población mundial que vive en el país exranjero; nx serán las exporaciones neas per capia; y b es el parámero que permie diferencias en el comercio exerior debidas a disinas riquezas relaivas. Como b consecuencia, se manendrá la relación enre los dos países nx * π = nx, donde nx * son 1 π las exporaciones neas del país exranjero. Por úlimo, las resricciones de recursos en cada país p vendrán dadas por π( y c i g nx ) * p* * * π b = 0 y ( 1 π ) y c i g + nx = 0 1 π. Dado que se acepa que exise equilibrio compeiivo y que ése es Pareo-eficiene, se concluye que el equilibrio, que buscará el máximo de la suma ponderada de uilidades nacionales, sujeo a las resricciones descrias más arriba, se puede alcanzar como una solución a un problema de planificación social, que se resuelve como en King e al. (1988) ii.

6 Siguiendo la lieraura, una serie de parámeros se han fijado idénicos para los dos países. El parámero ecnológico 1-θ se esablece igual a 0.58 para los dos países, valor que se corresponde con el raio medio de paricipación de las renas del rabajo sobre el produco noreamericano en el período , presenado en Bec (1995). De la misma fuene se exrae el parámero de cose de ajuse, φ, que se fija igual a 0.05 para imiar la volailidad observada de la inversión sobre el produco. Y por úlimo, el parámero γ omará un valor de modo que el valor esacionario del empleo sea igual a 0.2. Los parámeros b, β, δ y π se han calibrado a parir de las medidas relaivas de primer orden enre las variables de los dos países. Los parámeros de los procesos esocásicos correspondienes al secor público de los diferenes países, ρ g y σ g se han calculado a parir de los daos de gaso público per capia en dólares consanes de Los parámeros del proceso ecnológico se han calculado esimando un vecor auorregresivo de orden uno uilizando los residuos de Solow de cada país. La mariz de varianzas y covarianzas de los residuos de dicha esimación se ha empleado para obener el valor de las desviaciones esándar σ a (0.61%) y σ * a (1.08%). Los parámeros ψ 1 y ψ 2 adopan una relación no lineal enre ellos consecuencia de la no deerminación del problema de disribuir la covarianza del proceso VAR original enre los dos shocks. Sólo en el caso de simería, eso es, que los dos parámeros son iguales, se encuenra solución al sisema. La solución que se ha seguido en ese rabajo es omar un conjuno de pares de valores de los dos parámeros que sea coherene con la mariz de varianzas y covarianzas del proceso VAR. A parir de los valores resringidos que marcan la simería (ψ 1 = y ψ 2 =0.1799) se han escogido de manera arbiraria un oal de 29 valores de ψ 1 a parir de 14 incremenos y 14 decremenos del 10% del valor de ψ 2. Así, los pares exremos del oal de 29 valores han sido ψ 1 = y ψ 2 = por un lado y ψ 1 = y ψ 2 =0.4318, lo cual da una ampliud con respeco a ψ 1 del 94% respeco al valor de referencia de la simería, y con respeco a ψ 2 del 280% con respeco al mismo valor. 4. Resulados del modelo Se han realizado un oal de 100 simulaciones para cada uno de los valores del parámero α, con un amaño de las series simuladas de 82 rimesres. La implemenación del programa de solución del problema se ha realizado mediane el lenguaje IML de SAS. Por razones lógicas de espacio, en el cuadro 2 sólo se presenan los resulados del modelo en el caso de simería. Los valores enre parénesis se refieren al esadísico de Suden. El modelo presena los resulados ípicos de ese ipo de análisis: elevada dispersión del produco y de las exporaciones neas, y mayor correlación enre los consumos de los dos países que enre los producos de los mismos. Los resulados presenan escasas variaciones ane los diferenes valores del parámero α, lo que

7 vendría a indicar la escasa imporancia del mismo en la propensión marginal al consumo privado. CUADRO 2 VOLATILIDAD Desviación raio de las desviaciones esándar Esándar en % de las variables con respeco a la de y α=0 y nx/y cp i g n y/n España 2.577% % (4.18) (0.33) (7.15) (5.68) (6.88) (4.41) (5.61) EE.UU % % (6.75) (0.33) (12.46) (7.68) (6.95) (7.48) (9.30) α=1 España 2.553% 8.853% (4.34) (0.48) (7.50) (5.41) (6.28) (4.49) (6.16) EE.UU % 8.554% (5.53) (0.50) (10.16) (6.53) (7.36) (6.31) (7.74) CORRELACIONES CON EL PRODUCTO α=0 cp i g nx/y n y/n España (-0.47) (5.84) (-0.07) (-0.04) (39.56) (2.98) EE.UU (12.88) (15.80) (0.06) (-0.03) (20.78) (27.22) α=1 España (-0.56) (4.40) (0.00) (0.04) (44.09) (3.56) EE.UU (8.34) (12.98) (-0.04) (0.00) (21.96) (18.08) CORRELACIONES DE LAS VARIABLES ESPAÑOLAS CON LAS DE LOS EE.UU. y, y* cp, cp* g, g* i, i* nx/y, nx/y* n, n* y/n, y/n* α= (-0.88) (2.93) (-0.05) (-6.57) --- (-2.48) (2.796) α= (-1.00) (2.76) (-0.06) (-8.71) --- (-2.27) (2.299) Noa: ver noa cuadro 1. Las diferencias en érminos de volailidades enre los dos países se dan sobre odo en el consumo privado, pueso que la dispersión relaiva del consumo privado español es mucho menor que la esadounidense. Ese resulado se debe al efeco alisador del comercio exerior en el consumo privado, que es mucho mayor en el país más pequeño, España. Por conra, la inversión es mucho más voláil que el produco en España si se compara con la cifra de los EE.UU., al igual que sucede con la variable empleo. Esos dos elemenos son los que hacen que el produco español sea siempre más voláil que el noreamericano. Mienras, el gaso público iene prácicamene la misma dispersión en los dos países y la producividad presena mayor dispersión en los EE.UU. que en España.

8 CUADRO 3 CORRELACIONES ENTRE EL PARÁMETRO ψ 1 Y LAS MEDIDAS QUE CARACTERIZAN EL CICLO. DISPERSIÓN ABSOLUTA α=0 y nx/y cp i g n y/n España (3.21) (-0.28) (5.22) (6.72) (-0.04) (1.58) (7.43) EE.UU (-1.87) (-0.21) (-5.52) (-1.52) (0.57) (-2.01) (-3.15) α=1 España (3.32) (-2.12) (7.02) (6.10) (-0.04) (1.92) (7.83) EE.UU (-1.84) (-2.24) (-5.24) (-1.36) (0.57) (-2.00) (-3.48) DISPERSIÓN RELATIVA Raio de las desviaciones esándar de las variables con respeco a la de y α=0 cp i g n y/n España (-0.20) (3.22) (-2.53) (-5.27) (1.94) EE.UU (-1.06) (0.52) (1.56) (0.72) (-1.14) α=1 España (0.03) (2.45) (-2.63) (-5.07) (2.13) EE.UU (-0.94) (0.75) (1.56) (0.57) (-1.17) CORRELACIONES CON EL PRODUCTO α=0 cp i g nx n y/n España (4.97) (4.21) (-1.14) (1.46) (-0.72) (5.10) EE.UU (-0.51) (-1.27) (0.24) (-0.38) (0.67) (-0.11) α=1 España (4.95) (4.67) (-1.04) (0.78) (-0.82) (4.58) EE.UU (-0.61) (-1.65) (0.31) (-1.82) (0.72) (0.12) CORRELACIONES DE LAS VARIABLES ESPAÑOLAS CON LAS DE LOS EE.UU. y,y* cp,cp* g,g* i,i* nx/y,nx/y n,n* y/n,y/n* * α= (2.03) (0.15) (-0.67) (3.37) --- (1.33) (-0.51) α= (2.18) (-0.94) (-0.67) (3.70) --- (2.02) (-0.34) Noa: ver noa cuadro 1. Las correlaciones de las variables de cada país con su produco muesran como dao más desacado la nula correlación de las exporaciones neas como porcenaje del produco, lo cual esá muy alejado de los hechos esilizados. Producividad e inversión presenan correlaciones significaivas en ambos países más elevadas en el caso esadounidense, mienras el empleo, ambién significaivo, esá más correlacionado con el produco en el caso español. El consumo privado esá posiivamene correlacionado con el produco en el caso noreamericano y

9 sorprendenemene no lo esá en el caso español, donde la cifra que aparece es incluso negaiva, lo cual puede deberse al elevado peso de las exporaciones neas en el produco. Por úlimo, las correlaciones enre las variables españolas y las noreamericanas aporan valores basane pequeños, con las excepciones de las exporaciones neas (proporcionales por definición) y la inversión, con un valor negaivo. Como era de esperar, el produco de un país esá negaivamene correlacionado con el del oro país (aunque el dao no es significaivo) y el consumo lo esá de manera posiiva, al igual que la producividad. El empleo y la inversión muesran unas correlaciones del mismo signo que el produco, mosrando como la pare cíclica de las dos economías difiere de signo. 5. Análisis de los efecos de la asimería en los resulados del modelo En el supueso de que en la calibración del modelo varían los valores de los parámeros ψ 1 y ψ 2 del modo anes explicado, se obienen unos resulados cíclicos diferenes a los del caso de simería, que es el que se ha presenado en el cuadro 2. Para comprobar si la asimería iene efeco sobre la volailidad y la correlación de las variables del modelo, se ha calculado el coeficiene de correlación lineal enre las medidas cíclicas y los valores del parámero ψ 1, mosrándose los resulados en el cuadro 3. Para comprobar si dichos coeficienes son significaivamene disinos de cero se ha efecuado un conrase ipo, mosrándose en negria aquellas correlaciones que son significaivas al 5% y en negria y cursiva las que lo son al 10% iii. Las cifras que se obengan, en caso de ser posiivas, indicarán que ane un ψ 1 elevado (o lo que es lo mismo, unψ 2 bajo) la medida que se considere se hará más ala. Si el valor de ψ 1 es alo, la asimería dará más imporancia a los shocks noreamericanos que a los españoles, como era de esperar. Los modelos no presenan diferencias significaivas ane disinos valores del parámero α. Los resulados obenidos en érminos de volailidades se han separado en dispersión absolua y dispersión relaiva. Del análisis de la primera puede apreciarse cómo el produco, el consumo privado, la inversión y la producividad, odo ello en el caso español, aumenan de modo significaivo su dispersión en érminos absoluos a medida que exise una asimería en los shocks que aumena la imporancia de la perurbación esadounidense en las variables españolas y que reduce el efeco de una perurbación española en las variables esadounidenses. Las medidas de dispersión noreamericanas que ven modificada su magniud de manera significaiva ane cambios en la asimería de los shocks son el consumo privado y la producividad. Así, esas dos variables ven reducirse su dispersión absolua a medida que la asimería da más imporancia a los shocks noreamericanos. Sin embargo, si se mide la volailidad de cada variable en relación

10 con la volailidad del produco, se obienen resulados diversos a los aneriores. De ese modo, para el caso español, el consumo privado y la producividad, que anes aumenaban de manera significaiva su dispersión en érminos absoluos ane aumenos de la asimería, no la aumenan en érminos relaivos. Mienras, el gaso público y el empleo sí que ven cómo disminuye su dispersión relaiva ane dicho aumeno de la asimería. La variable inversión por su pare no ve variar el signo del resulado anerior. En el caso de las variables de los EE.UU. no se encuenra ninguna que varíe su dispersión en érminos relaivos ane cambios en la asimería de los shocks ecnológicos. En lo que respeca a la correlación de las variables con el produco, es de nuevo el caso español en el que se encuenran casos significaivos en los que exise un efeco de la asimería. Así, el consumo privado, la inversión y la producividad se ven aumenadas ane un cambio de la asimería favorable al peso de los shocks esadounidenses. Las variables noreamericanas no ven alerada de manera significaiva su correlación con el produco. Las correlaciones de las variables españolas con las variables de los EE.UU. se ven aleradas de modo significaivo en el caso de la inversión: ane una asimería mayor favorable a los shocks noreamericanos, aumena la relación enre la inversión de un país y la del oro. Las demás variables no ven alerada su correlación significaivamene ane los cambios en los parámeros ψ 1 y ψ Conclusiones En esa comunicación se ha realizado un análisis de la asimería de los shocks ecnológicos enre dos países de amaño y riqueza muy dispares mediane un modelo de ciclos económicos reales con economías abieras. El principal resulado es la consaación de que la asimería de los shocks ecnológicos afeca más a un país pequeño que a uno grande, de manera que los resulados de las variables del modelo correspondienes a EE.UU. se ven escasamene afecadas ane los cambios en los parámeros causanes de dicha asimería. En el caso español, las variables que ven más afecada su volailidad son la producividad, la inversión, el consumo privado y el produco en érminos absoluos, y la inversión, el empleo y el gaso público en érminos relaivos. La correlación con el produco aumena en las variables españolas de consumo privado, producividad e inversión, y la correlación de variables enre países sólo se ve afecada por la asimería en el caso de la inversión. De ese modo, puede afirmarse que la asimería de los shocks ecnológicos afeca de manera inequívoca a la inversión española, en érminos de dispersión absolua y relaiva, de correlación con el produco y de correlación con la inversión esadounidense. El produco español ambién se ve afecado, pero no el noreamericano. Esa circunsancia puede venir moivada ya que la dispersión del residuo de Solow de los EE.UU. es mayor a la del residuo de España, de modo

11 que el efeco de una perurbación española se noe menos por el simple hecho de ener menor magniud. 7. Bibliografía Backus, D.; Kehoe, P. y Kydland, F. (1992): Inernaional real business cycles, Journal of Poliical Economy, 100(4), Bec, F. (1995): The inernaional ransmission of real business cycles, en Henin, P. (coord.) (1995): Advances in Business Cycles Research,Springer, Berlín. Boo, J.C.G.; Feibes, W. y Lisman, J.H.C. (1967): Furher mehods of derivaion of quarerly figures from annual daa, Applied Saisics, 16, Dolado, J.J.; Sebasián, M. y Vallés, J. (1993): Cyclical paerns of he spanish economy, Invesigaciones Económicas, XVII, Hodrick, R.J. y Presco, E.C. (1997): Poswar U.S. business cycles: an empirical invesigaion, Journal of Money, Credi, and Banking, 29(1), Una versión previa es Hodrick, R.J. y Presco, E.C.(1980): Poswar U.S. business cycles, Carnergie Mellon Universiy, Working Paper. King, R.G.; Plosser, C.I. y Rebelo, S.T. (1988): Producion, growh and business cycles I, Journal of Moneary Economics, 21, Puch, L.A. y Licandro, O. (1995): Teoría de los ciclos reales y flucuaciones agregadas de la economía española, Fedea, Documeno de Trabajo Royuela-Mora, V. y Pons, J.(1997): Inernaional real business cycles. Evidence for G-7 OECD counries and Spain, presenado en el 37h European Regional Science Associaion Congres, Roma. Summers, R. y Heson, A. (1991): The Penn world able (mark 5): an expanded se of inernaional comparisons, , Quarerly Journal of Economics, 56(2), i Debe desacarse el hecho de que la definición de capial que se adopa en la base de daos de Summers y Heson no es lo suficienemene complea. En el presene rabajo se han añadido al capial producivo, el capial residencial y el capial de ranspore, obeniéndose un raio de capial/produco para España igual a 7.56, mienras que Puch y Licandro (1995) obienen un valor de ii Para el desarrollo compleo de la caracerización del equilibrio y de la aproximación numérica del modelo, véase Royuela y Pons (1997). iii Ese conrase asume la hipóesis nula de no correlación lineal, y oma la forma: = r n 2 1 r 2, siguiendo una disribución con (n-2) grados de liberad, siendo r el coeficiene de correlación lineal. Con las 29 observaciones que se han pracicado, los valores críicos son de al 5% y de al 10%.