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1 á - Colombia - Bogoá - Colombia - Bogoá - Colombia - Bogoá - Colombia - Bogoá - Colombia - Bogoá - Colombia - Bogoá - Colombia - Bogoá - Colo

2 Inflación de cosos: las devaluaciones de los años cincuena y el broe populisa de 1963 Javier G. Gómez-Pineda *, ** Banco de la República Resumen El arículo esudia la inflación en Colombia durane de acuerdo al enfoque de presión de cosos (cos push inflaion). El arículo propone un modelo en el que la inflación responde a los aumenos salariales, la devaluación y la inflación de alimenos. El modelo incorpora una ecuación para la inflación de alimenos en función del fenómeno El Niño-Oscilación del Sur. Enre los resulados se argumena que los ajuses masivos en los salarios y la asa de cambio acuaron como imporanes fuerzas expansivas de la inflación durane los programas de esabilización y como fuerzas conracivas de la misma durane los prolongados períodos comprendidos enre los ajuses. Los choques de ofera de alimenos desempeñaron un papel imporane en la evolución de la inflación en el coro plazo. El análisis lleva a dos principales implicaciones de políica. Primero, la evolución de la inflación en el coro plazo ha sido aribuida por la lieraura a los cambios en el crecimieno del dinero, pero el enfoque de inflación de cosos ofrece imporanes punos de visa sobre la evolución de la inflación en el coro plazo. Segundo, Colombia no llegó a la hiperinflación porque no persisió en el objeivo de aumenar los salarios reales. En vez de eso, permiió aumenos de precios y renunció a regla de indexación de los salarios. En consecuencia la inflación se manuvo flexible y bajó rápidamene. Clasificación JEL : N1; N16; E3; E52; E58 Palabras clave: Inflación de cosos; espiral de precios y salarios; indexación; macroeconomía del populismo; mínimo vial y móvil Dirección elecrónica del auor: jgomezpi@banrep.gov.co * Enero 29 de El auor agradece a la Join IMF-Word Bank Library por acceso al Archivo Hisórico del FMI y a Liliana Muñoz por excelene asisencia de invesigación. ** La serie Borradores de Economía es una publicación de la Subgerencia de Esudios Económicos del Banco de la República. Los rabajos son de carácer provisional, las opiniones y posibles errores son responsabilidad exclusiva del auor y sus conenidos no compromeen al Banco de la República ni a su Juna Direciva. 1

3 1. Inroducción Durane la posguerra la inflación colombiana siguió los masivos y represados aumenos en los salarios y en la asa de cambio; pero según las discusiones académicas, la inflación obedeció al crecimieno del dinero. Gómez-Pineda (2015) argumena que el crecimieno del dinero explicó la inflación solo en el largo plazo, no en el coro plazo. Ese arículo explica la inflación en el coro plazo por medio del enfoque de inflación de cosos (cos push inflaion). Según la lieraura, la desinflación de 1951 es consecuencia de una conracción monearia 1. Por ejemplo, el Comié de Desarrollo Económico (1951, p. 37) explica que [el] superávi [fiscal] se reflejó en un aumeno de los depósios del gobierno en el Banco de la República [que] produjo una conracción severa del volumen de los medios de pago en manos del público 2. La inflación es consecuencia del crecimieno del dinero ambién para el FMI (ver Gómez-Pineda 2015). Con ese organismo, Colombia implemenó los programas de esabilización de 1957 y de Sin embargo, el pilar moneario de esos programas esaba basado en el enfoque cuaniaivo y la velocidad de circulación del dinero no era predecible enonces (Gómez-Pineda 2015). Es bien conocido que la velocidad ampoco es predecible en el presene. Mienras que en Colombia la inflación se manuvo por debajo de 20 por cieno (con excepción del año 1963), en América Laina la inflación superó el 50 por cieno (Argenina, 1959; Brasil, ; Chile, ). Por foruna, en Colombia las auoridades no lograron implemenar las políicas populisas de aumenos salariales y conroles de precios, políicas conocidas en la lieraura como la macroeconomía del populismo (Dornbush y Edwards 1991). Por desgracia, las auoridades de Argenina, Brasil y Chile lo hicieron. En esos países la inflación fue consecuencia de aumenos salariales que no esaban basados en aumenos de la producividad. Buscando aumenar los salarios reales, las auoridades recurrieron a conroles de precios. Las auoridades pudieron manener los conroles de precios en ano que el défici fiscal, el aumeno del crédio y la emisión monearia permiieron financiar las empresas del gobierno y las empresas de disribución de bienes básicos. Cuando la resricción fiscal y la emisión monearia empeoraron, los precios debieron ajusarse y comenzaron los espirales de precios y salarios. Las bien inencionadas políicas de la macroeconomía del populismo llevaron a la hiperinflación. Durane la hiperinflación se hace más claro que la inflación iene dos manifesaciones: de un lado aumenos de salarios, precios y asa de cambio; de oro lado, facores monearios que ienen relación con lo fiscal. En el arículo se planean dos pregunas. Primero, qué facores de cosos explican la inflación en 1 En 1951 la inflación cayó de un rango de 20 a 25 por cieno a alrededor de cero. 2 El superávi se debió a un aumeno en los ingresos aduaneros por un aumeno en las arifas y porque el aumeno de la asa de cambio de 1951 repercuió en los ingresos por arifas conabilizados en pesos (Gómez-Pineda 2016). 2

4 Colombia durane ? Segundo, porqué no hubo hiperinflación en Colombia? El arículo consa de cinco secciones incluyendo esa inroducción. En la segunda sección se hace un recueno de los facores de la inflación de cosos en Colombia: los aumenos salariales, las devaluaciones y los choques de ofera. En la sección res se presena el modelo de inflación de cosos y sus resulados. En la sección cuaro se presena una discusión sobre la hiperinflación en América Laina. Esa discusión preende explicar porqué no hubo hiperinflación en Colombia, a diferencia de oros países de América Laina. Finalmene se presenan algunas conclusiones. 2. Algo de hisoria El Gráfico 1 muesra las asas de cambio nominales y reales durane el período de esudio, La asa de cambio nominal muesra devaluaciones masivas en 1951, 1957 y 1963 y relaiva esabilidad durane períodos prolongados de hasa seis años enre las devaluaciones masivas 4. En cuano a la asa de cambio real, muesra profundas apreciaciones anes de las devaluaciones de 1951 y 1957 y una apreciación después de la devaluación de 1962Q4. El Gráfico 2 muesra los salarios nominales y reales durane el período de esudio 5. El salario nominal aumenó significaivamene ano en 1956Q4 como en 1962Q3 y1963q1. Además mosró relaiva esabilidad enre esos aumenos, principalmene anes del aumeno de 1956Q4. En cuano al salario real, aumenó significaivamene en 1956 y con algunas variaciones se manuvo relaivamene esable hasa los significaivos aumenos de 196Q3 y 1963Q1. Un año después de la ley de salarios de 1963Q1, el salario real había vuelo a su nivel inicial; en adelane el salario real cayó por debajo del nivel que regisró anes de la ley de salarios de principio de El Gráfico 3 muesra la inflación oal, de alimenos y sin alimenos 6. Choques de ofera de alimenos presionaron o aliviaron la inflación de alimenos y la inflación oal. Debido a los choques de ofera de alimenos, la inflación oal cayó en 1951 y 1962 y aumenó en 1952, 1957 y El período de esudio cubre desde la Reforma Financiera de 1951 hasa la creación de la Juna Monearia en El gráfico esá en escala logarímica, es decir, aproximadamene porcenual. Más específicamene, las variables en la gráfica se muesran como 100 log(x). 5 Teniendo en cuena la paricipación de la agriculura en el PIB, el salario oal se calculó como una combinación lineal del salario mínimo rural y urbano con ponderaciones de 0.76 y 0.24 respecivamene. 6 La inflación de IPC para el período 1950Q1 1954Q4 fue esimada con el filro de Kalman con base en los daos de Banco de la República (1998, p. 306). Los daos de inflación de alimenos y sin alimenos para 1950Q1 1954Q4 fueron esimados con base en el modelo de ese arículo, por medio de una ecuación para el precio relaivo de los alimenos que sigue el fenómeno El Niño-Oscilación del Sur. 3

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7 2.1. La devaluación de 1951 Temiendo que el presigio del Comié y su enusiasmo habían sido deeriorados me vi obligado a buscar algún modo de resaurarlos 7. Decidí, algo ingenuamene, que un objeivo, valioso en sí mismo, que serviría ese propósio sería la corrección de la sobrevaluación del peso [... ]. No había crisis cambiaria ni presión de devaluar en el momeno, pero esaba seguro que una vez el asuno se planeara en el Comié se crearía una crisis y resularía algún ipo de acción en algún senido (Currie, 1981, p. 90). La devaluación del 20 de Marzo de 1951 fue de 28.2 por cieno a 2.50 pesos por dólar, de un nivel de 1.95 pesos por dólar anes de la crisis. La devaluación era asuno que Colombia debería raar con el FMI, pues según los acuerdos del país con el organismo la asa de cambio fue de iniciaiva exclusiva solo hasa 1949 (Garrisen 1987, p. 34). Pero el Banco Inernacional de Reconsrucción y Fomeno, o Banco Inernacional, como se conocía al Banco Mundial en la época, siguió adelane con el asuno y devaluó. Según el FMI, con la devaluación de Colombia el Banco Inernacional había afecado la colaboración enre las dos insiuciones de Breon Woods en lo referene a la misiones a los países en desarrollo (Alacevich, 2009) Los choques de ofera de Como se mencionó aneriormene, la lieraura enfaiza el papel de una conracción monearia en la desinflación de De la misma forma, la lieraura enfaiza el papel del crecimieno del dinero en la reflación de Pero debido a la ausencia de daos anes de 1954, la lieraura ha guardado silencio respeco al efeco de los choques de ofera de alimenos. Ese arículo muesra que la inflación de alimenos fue un facor imporane en la evolución de la inflación en 1951 y La floación de 1957 A mediados de 1957, [Colombia] enfrenó el rompimieno de sus relaciones comerciales con el reso del mundo a menos que pudiera hacer un arreglo para pagar a sus acreedores y garanizarles que omaba acciones serias para reducir la presión sobre su balanza de pagos (Garrisen 1987, p. 73). El arreglo en mención fue un acuerdo de crédio coningene con el FMI. En el marco de ese acuerdo, Colombia floó la asa de cambio el 17 de junio de La depreciación anual de la asa de cambio fue de 144 por cieno a 6.10 pesos por dólar en marzo de 1958, de 2.50 en marzo de Esa es la depreciación más ala hasa el momeno regisrada en la 7 El Comié de Desarrollo Económico acababa de sufrir un revés relacionado con su asesoría sobre la siderúrgica de Paz del Río (ver Gómez-Pineda, 2015). 6

8 hisoria del Banco de la República 8. En impaco, la depreciación fue de 94.0 por cieno, a 4.85 pesos por dólar en junio de Las auoridades se planeaban coninuar con la asa libre en el mercado de bienes hasa que la siuación monearia se hubiera esabilizado por algún iempo (IMF 1958, p. 15). Para raer un caso de comparación, Perú manuvo la floación durane El FMI endosó la floación de Perú en 1961 clasificando a ese país como de régimen cambiario relaivamene libre (Garrisen 1986, p. 69). En Colombia las auoridades desmonaron la floación de forma premaura en marzo de La floación de 1957M6 1958M3 uvo el mério de reconciliar la asa de cambio con su nivel de equilibrio; y mosró la magniud de la apreciación hasa 1957, por lo menos desde El alza de salarios de 1963 El 20 de noviembre de 1962 la asa de vena de cerificados se devaluó de 6.81 a 9 pesos, una devaluación de 32.2 por cieno del peso colombiano. Hasa el momeno la devaluación más reciene había sido la de 1957, de 144 por cieno. Debido al amaño de la devaluación de 1957, la asa de cambio impulsó la inflación, a pesar del bajo raspaso (esimado en ese arículo en un res por cieno). Evocando la experiencia de 1957, los ransporadores y las cenrales obreras argumenaron que la devaluación de noviembre 1962 ambién endría consecuencias imporanes sobre el coso de vida 9. El argumeno ignoraba que el raspaso era bajo y que el efeco de la asa de cambio sobre la inflación en 1957 se debió al amaño de la depreciación. Pero los rasporadores argumenaron al gobierno que la devaluación aumenaría el precio de la gasolina, lubricanes, llanas, repuesos y salarios. De forma más decisiva, las cenrales obreras argumenaron que no sería posible un aumeno en el raspore sin un aumeno en los salarios y amenazaron al gobierno con un paro nacional (La República, enero 7 de 1963). Según las Consulas del país con el FMI, en dos oporunidades el organismo inernacional había explicado a las auoridades del país que el raspaso de la asa de cambio a la inflación era bajo. Sin embargo, el gobierno cedió a las presiones de las cenrales obreras y de los rasporadores, adopó la iniciaiva del alza de salarios como propia y la presenó al Congreso con la inención de combair el problema de bajos ingresos en el país: El gobierno ha considerado necesario elevar la capacidad de compra de los consumidores a efeco de conrarresar en la misma medida los esragos de la devaluación sobre los salarios reales (La República, enero 15 de 1963). 8 Es sabido que hubo depreciaciones mayores anes de la creación del Banco de la República. 9 El preendido efeco de una devaluación sobre el salario real era usual en los planeamienos de las cenrales obreras. Por ejemplo en uno de esos planeamienos se lee que el propósio principal para reajusar por ley los salarios en un nivel alo es el de compensar a los secores de bajos ingresos por el alza del coso de vida a causa de la devaluación (La República, enero 23 de 1963). 7

9 El primero de febrero de 1963 el Congreso aprobó la ley de salarios con reroacividad al primero de enero. Según la Ley primera del 1 de febrero de 1963, el salario mínimo aumenó 40 por cieno, de 300 a 420 pesos mensuales. Todos los demás salarios, hasa pesos, fueron aumenados en el mismo incremeno absoluo del salario mínimo, en 120 pesos. El aumeno ambién cobijó a los beneficios salariales y a las pensiones. Aún más, la ley de salarios incluyó una clausula de indexación, llamada prima móvil, a ser efeciva cada semesre hasa junio de Según la cláusula, si el aumeno de la inflación era mayor al 5 por cieno, los salarios aumenarían en igual proporción a la inflación. El aumeno de los salarios como consecuencia de la ley primera de 1963 fue de 25 por cieno en promedio en odos los salarios y de 30 por cieno en los salarios de la policía y del gobierno (IMF 1963b, p. 16) El modelo de inflación de cosos 3.1. El sisema de precios, salarios y asa de cambio El enfoque de la inflación de cosos permie analizar los desarrollos que impacaron la inflación en Colombia en el coro plazo. Devaluaciones y ajuses salariales masivos aunque represados, cambios en la acividad económica y choques a la ofera de alimenos. Las variables nominales siguen el siguiene sisema: π = (1 c 3 )π 1 + c 3 s 1 + c 4 y + c 5 q Ali c 6 z CP 1 + ε π, (1) ω = c 7 π 1 + c 8 s 1 + c 9 y c 10 cz CS 1 + ε ω, (2) s = π 1 π US 1 + c 11 q CO US c 12 z s 1 + ε s (3) y π US = π US 1 + ε πus. (4) La ecuación (1) es la curva de Phillips. En ella la inflación π sigue algunas variables nominales y oras reales. En cuano a las variables nominales, la inflación sigue las expecaivas de inflación π e = c 1 π 1 + c 2 ω y el raspaso de la asa de devaluación de la asa de cambio s. A su vez, las expecaivas de inflación π e = c 1 π 1 + c 3 ω esán dadas por la inflación pasada y el aumeno del salario nominal ω. En cuano a las variables reales, la inflación responde a la brecha del produco y y al cambio en el 10 En un arículo periodísico (El Especador, enero 16 de 1963 y La República, Enero 22 de 1963), el economisa Miguel Fadul advirió que el alza de salarios podría precipiar al país a ora devaluación. Además, propuso un cálculo sobre el efeco del alza salarial en los precios. El cálculo esaba basado simplemene en dividir el alza absolua de los salarios por el ingreso nominal. El cálculo fue acerado. 8

10 precio relaivo de los alimenos q Ali. En la curva de Phillips, los coeficienes de las variables nominales cumplen con dos propiedades. Primero, odos suman uno de forma que el modelo cumpla la propiedad de superneuralidad. Segundo, el coeficiene del cambio del precio relaivo de los alimenos es igual a la paricipación de los alimenos en la canasa del IPC 11. La ecuación (2) es la curva de salarios. Los aumenos salariales siguen la inflación y la devaluación pasadas así como el nivel de acividad económica. La ecuación (3) es la ecuación de asa de cambio. En esa ecuación la asa de devaluación o depreciación de la asa de cambio s sigue el diferencial de inflaciones, π π US ; es decir, sigue la paridad del poder adquisiivo relaiva (PPP relaiva). Además, en la ecuación de asa de cambio el érmino de error ε s capura las desviaciones de la asa de cambio nominal, bien sea adminisrada o floane, con respeco a la PPP relaiva. La ecuación (4) es la curva de Phillips para los Esados Unidos, por simplicidad se omiió la brecha del produco; en consecuencia, el érmino de error ε πus por 12 incluye ano facores de ofera como de demanda. El largo plazo de la curva de Phillips, la curva de salarios y la ecuación de asa de cambio esán dados z P C = p p LP, (5) y z W C z S = w w LP, (6) = s s LP, (7) en donde p LP = (1 ω)w LP + ωm LP, (8) y s LP w LP = w + l y, (9) m LP = s + m y (10) = c 13 + c 14 (p p US ) + c 15 q CO US. (11) Las ecuaciones (5) y (8) a (10) denoan el largo plazo de la curva de Phillips. En el largo plazo el nivel de precios iende al coso uniario p LP 13. A su vez, el coso uniario iende a una combinación lineal enre el coso laboral uniario w LP y el coso de imporación uniario m LP. En las ecuaciones (5) a (11), p, w 11 Esa paricipación fue de 46.7 por cieno en Solamene los grupos de carnes, de un lado, y grasas, huevos y leche, del oro, pesaron el y 8.82 por cieno del IPC, respecivamene. 12 P C y W C denoan Phillips curve y wage curve respecivamene. 13 Las variables en leras minúsculas denoan logarimos. 9

11 y s denoan el nivel de precios, el salario nominal y la asa de cambio nominal, ω es la paricipación de las imporaciones en el PIB, l es el rabajo, y es el produco y m son las imporaciones. Las ecuaciones (6) y (9) definen el largo plazo de la curva de salarios. En el largo plazo el nivel del salario iende al coso laboral uniario w LP. Las ecuaciones (7) y (11) denoan el largo plazo de la asa de cambio. En el largo plazo la asa de cambio iende a s LP, un nivel dado por el diferencial de precios, p p US, y el fundamenal de la asa de cambio real, q CO US. Según la ecuación (11), los cambios en la asa de cambio real debidos a facores fundamenales pueden omar lugar a ravés de la asa de cambio nominal 14. El fundamenal incluye odos aquellos facores que inciden sobre la asa de cambio real enre los cuales esán el diferencial de producividad, los flujos de capial y los érminos de inercambio. Por simplicidad, en la ecuación (11) el fundamenal es el valor laene de la asa de cambio real La inflación de alimenos El precio relaivo de los alimenos se planeó en función del fenómeno El Niño-Oscilación del Sur (ENOS). Los daos del fenómeno ENOS esán disponibles desde 1950 y por lo ano permien esimar el precio de los alimenos anes del 1954, cuando comienzan los daos de IPC en Colombia. El precio relaivo de los alimenos sigue la ecuación ˆq Ali en donde ˆζ es el índice del fenómeno ENOS. = c 16ˆq Ali En érminos de definiciones, el precio relaivo de los alimenos es q Ali son el logarimo del precio de los alimenos y del IPC respecivamene. + c 17ˆζ 4 + εˆqali, (12) p Ali p en donde p Ali y p 3.3. Oras ecuaciones El modelo esá planeado para un país con bajo desarrollo del mercado de capiales y alos niveles de represión financiera el que el banco cenral iene un alo grado de conrol sobre el sisema financiero y el crédio, como era el caso de Colombia durane el período de esudio. Por eso la brecha del produco no depende de la asa de inerés como es usual en un modelo para un país con un mayor desarrollo del mercado de capiales, sino que esá especificada en función del crédio real, en forma de desviación con respeco a sus valores laenes. A su vez, el crédio sigue una regla de políica. La regla no preende ser una formalización o caracerización de la políica crediicia del Banco de la República, simplemene busca lograr convergencia en el modelo. 14 Para un modelo de asa de cambio basado en la PPP real y en los facores fundamenales ver Gómez-Pineda (1999). 10

12 Las ecuaciones para las brechas del produco y y del crédio v son las siguienes: ŷ = c 18 ŷ 1 + c 19ˆv + ε y (13) y ˆv = c 20ˆv 1 c 21 ŷ + c 22 (π π) + εˆv, (14) en donde π es el promedio de la inflación durane el período de análisis. Además de las ecuaciones de comporamieno descrias hasa aquí, el modelo consa de una serie de ecuaciones que definen los procesos esocásicos de las variables laenes. Para las variables produco, imporaciones, rabajo, asa de cambio real bilaeral y precio relaivo de los alimenos, x = y, m, l, q CO US, q Ali, sus niveles laenes esán dados por x Ali = x Ali 1 + 0,25γ xali + ε xali, (15) γ xali = γ 1 xali + ε γ x Ali (16) y x Ali = x Ali ˆx Ali. (17) 3.4. Los daos Los daos de precios desde 1954 corresponden al Indice de Precios al Consumidor con fuene Banco de la República (1998). Para el período los daos de precios solo esán disponibles anualmene para el índice de precios oal, no para alimenos. El índice de precios oal se compuó con ponderaciones de 85 por cieno para ingresos bajos y 15 por cieno para ingresos medios, con fuene Banco de la República (1998, p. 306). Esos daos se convirieron a asa rimesral con el filro de Kalman. Los daos de salarios corresponden al salario mínimo legal con fuene Banco de la República (1998). Los daos rimesrales de asa de cambio ienen como fuene Musalem (1971, p. 155) y se refieren al coso efecivo de imporación que incluye arifas y coso de oporunidad de los depósios de imporación. Los daos de IPC para los Esados Unidos ienen como fuene Economic Repor of he Presiden, varios números. Los daos de PIB e imporaciones ienen como fuene Banco de la República (1998) y fueron puesos en frecuencia rimesral con el procedimieno disaggregae.src de RATS. Los daos de fuerza de rabajo ienen como fuene Corporación Cenro Regional de Población (CCRP), información direca 15. Los daos de crédio ienen como fuene Banco de la República (1998). Finalmene, los daos del fenómeno ENOS ienen como fuene la Naional Oceanic and Amospheric Adminsiraion (NOAA). 15 Mi agradecimieno a Jorge García García por faciliarme los daos de fuerza de rabajo con fuene CCRP. 11

13 3.5. Calibración y esimación La calibración involucró 15 parámeros y 25 varianzas, la esimación se realizó para 5 parámeros. La calibración se realizó mediane el análisis de funciones impulso respuesa, ajuse de las ecuaciones, evolución de las variables laenes, descomposición de errores y evolución de los pronósicos. Los parámeros calibrados aparecen en el Cuadro Cuadro 1. Parámeros calibrados (Período: 1950Q1 1965Q4) Coeficiene Valor Coeficiene Valor Coeficiene Valor c 5,467 c 14,68 c 20,8 c 6,03 c 15 1,49 c 21,3 c 10,05 c 16,8 c 22,6 c 12,07 c 18,8 c 23,8 c ,7 c 19,12 ω,12 Fuene: cálculos propios. Mienras que parámeros como la persisencia, la velocidad de convergencia al largo plazo y la varianza de los residuos se manuvieron como una calibración, oros parámeros clave fueron esimados por méodos Bayesianos. Los valores a priori de los parámeros esimados fueron obenidos de la calibración del modelo; aparecen en el Cuadro 2. Los valores a priori se esablecieron como disribuciones normales runcadas con media y desviación esándar, ambién en el Cuadro. Los límies del inervalo de esimación se esablecieron an amplios como fuera posible para reducir el insumo de información en el proceso de esimación. Como resulado de la esimación, el Cuadro 2 muesra que los daos informaron los valores a poseriori, como puede verse en los desplazamienos de la disribución poserior con respeco a la disribución a priori en los coeficienes c 2 y c Un apéndice con el modelo compleo y sus resulados puede ser soliciado por al auor. 12

14 Cuadro 2. Parámeros esimados (Méodo de esimación: Bayes; período: 1950Q1 1965Q4) Coeficiene Valores a priori Media Desvisción esándar Inervalo Media poserior c 2,06,008 (0, 0,120),068 c 3,05,011 (0, 0,1),028 c 4,4,128 (0, 0,8),395 c 7,5,05 (0, 1),503 c 9,2,06 (0, 0,4),197 c 11,2,024 (0, 0,4),2 c 17,62,062 (0, 1,24),614 Fuene: cálculos propios Resulados Los resulados de la descomposición hisórica de errores aparecen en el Gráfico 4. El gráfico muesra que dos facores, los ajuses masivos de salarios y asa de cambio, en rojo y verde, acuaron como imporanes fuerzas expansivas de la inflación durane los programas de esabilización de 1951, 1957 y Esos mismos facores acuaron como fuerzas conracivas de la inflación en los prolongados períodos comprendidos enre esos programas. Un ercer facor, los choques de ofera de alimenos, desempeñó un papel imporane en la evolución de la inflación. Como se mencionó aneriormene, la inflación de alimenos ayudó a esabilizar la inflación oal en 1951 y 1962 y la aumenó en 1952, 1957 y Los resulados permien ofrecer una explicación a la evolución de la inflación en el coro plazo; algo que mediane el enfoque moneario es difícil (Gómez-Pineda 2015). Por ejemplo, la inflación de alimenos 13

15 ayudó a explicar la desinflación de 1951 y la reflación de La relación enre la inflación durane y el crecimieno del dinero que se menciona en la lieraura para la época puede ser fruo del azar porque la inflación no necesariamene iene relación con el crecimieno del dinero en el coro plazo. Sobre la inflación en 1957, el Gráfico 4 muesra que la asa de cambio conribuyó a la inflación de forma imporane, porque la depreciación fue masiva, de 144 por cieno, aunque el raspaso fue de solo 3 por cieno. Los salarios y la inflación de alimenos fueron imporanes fuerzas expansivas de la inflación, no solamene la asa de cambio, como se argumenó con frecuencia en los debaes de políica. Sobre la inflación en 1963, los salarios fueron el facor más imporane de presión inflacionaria seguido poseriormene de los choques de ofera de alimenos. Enreano, la asa de cambio no generó mayor presión sobre la inflación. 4. El broe populisa Colombiano de 1963 y su desenlace Dornbush y Edwards (1991) caracerizaron las políicas de precios y salarios de una serie de gobiernos de América Laina como la macroeconomía del populismo. Típicamene, las bien inencionadas políicas de la macroeconomía del populismo persiguen los objeivos de aumenar los salarios reales y mejorar la disribución del ingreso. Las políicas consisen en aumenos salariales masivos combinados con conroles 14

16 de precios de bienes básicos y arifas de servicios públicos. Como los precios no aumenan al rimo de los cosos salariales, las empresas del gobierno y los insiuos de disribución de bienes básicos requieren de ingenes subsidios que permien financiar el alza de los salarios reales por medio de défici fiscal y emisión. En ano que la presión fiscal obliga, los precios deben ajusarse. Para inenar sosener el alza en los salarios reales las auoridades ajusan los salarios nominales en forma de una regla que indexa los salarios a la inflación pasada, en lo posible más un premio por equidad. El salario real iende a sosenerse con la indexación pero finalmene cae juno con la acividad económica, cuando la hiperinflación y los conroles de precios devienen en consecuencias devasadoras sobre la confianza, la inversión y la acividad económica. Como consecuencia de las políicas de la macroeconomía del populismo la producción cae, los salarios reales caen con la producción y la economía enra en un espiral de precios y salarios. Por ejemplo, en Chile la inflación se elevó de 21.1 por cieno en a 67.8 por cieno en Las auoridades ligaron los aumenos salariales a la inflación pasada (IMF 1957, pp. 3 y 4) y esablecieron conroles de precios ano sobre los bienes de la canasa familiar (leche, pan y carne) 17 como sobre las arifas de servicios públicos (IMF 1957, p. 4). Los aumenos salariales y los conroles de precios ejercieron presión sobre la siuación fiscal (IMF 1957, p. 2). La inflación bajó a 26.3 por cieno en gracias a un conjuno de políicas de esabilización que incluyeron reducción en los aumenos salariales por debajo de la inflación pasada, aumenos de solo 10 por cieno para los rabajadores del gobierno y aumenos salariales un poco mayores en algunas empresas públicas, a pesar de prolongadas huelgas (IMF 1960, pp. 10 y 12). Denro de las políicas de esabilización, las auoridades permiieron que los salarios privados fueran fijados por medio de negociación coleciva. Con menos presión presupuesal, las auoridades pudieron conrolar la exensión de crédio y los subsidios a las empresas públicas. Los alibajos de la inflación en América Laina en la posguerra obedecieron a la implemenación y desmone de las políicas de precios y salarios de la macroeconomía del populismo. Por ejemplo, en Brasil, la inflación se aceleró en 1961 cuando la ofera monearia aumenó mucho más rápido que en cualquier año reciene debido principalmene a un serio deerioro de la siuación fiscal. Déficis en empresas del gobierno o en empresas subsidiadas aumenaron marcadamene. Hubo un aumeno subsancial en los pagos por salarios a los rabajadores del gobierno (IMF 1964, p. 2). El más imporane facor en la aceleración de la inflación fue sin duda el aumeno de salarios en secores clave de la economía. Tano el desbalance fiscal como la expansión de crédio al secor privado [...] respondieron en gran medida al 17 Las auoridades ambién subsidiaron la imporación de algunos bienes básicos (azúcar, e, mae, kerosene y medicinas) (IMF 1957, p. 15). 15

17 acelerado aumeno en los cosos salariales, y el espiral de precios y salarios se convirió en la influencia dominane en la economía (IMF 1964, p. 3). El gobierno hizo esfuerzos explícios para aumenar los salarios reales en algunos secores (IMF 1964, p. 4). De forma análoga, en Argenina el gobierno ha eliminado su posición monopolísica [en la disribución de grano] y esá promoviendo que la iniciaiva privada se haga cargo de la disribución de las cosechas (IMF 1959b, psackb.. 11), las arifas de renes, buses, cargos por elecricidad y precios de la gasolina fueron aumenados susancialmene para reducir el défici de la serie de empresas esaales (IMF 1959a, p. 12). Finalmene, el ajuse auomáico de los salarios al coso de vida ha sido eliminado en la mayoría de los conraos negociados durane 1959 y es políica del gobierno eliminar esas cláusulas dondequiera que aún exisan (IMF 1959b p. 12). Pese a los pobres resulados de la macroeconomía del populismo durane los años cincuena y sesena, una serie de gobiernos en América Laina inensificaron esas políicas en las décadas poseriores. La hiperinflación brilló como el legado de la macroeconomía del populismo en Chile , Argenina , Brasil , México y Perú Para coninuar con el caso de Chile, la inflación saló a un promedio de por cieno en 1972M8 1978M2, llegando a un pico por cieno en 1974M4 18. En consecuencia, las empresas del gobierno arrojaron alos déficis de operación (IMF 1973, p. 4) y aumenaron su dependencia del crédio domésico (IMF 1973, p. 11). Por su pare, el gobierno quedó obligado, por ley, a indexar los salarios nominales a la inflación pasada (IMF 1975, p. 4). Como resulado, el desempleo aumenó (IMF 1975, p. 6). Como concluyó el FMI, la políica de ingresos acual ineviablemene debilia el ineno de las auoridades de reducir la inflación. Mienras que aumenos salariales como el del úlimo rimesre llevaron auomáicamene a grandes aumenos de precios, hay necesariamene un susancial elemeno de espiral de salarios y precios en el aumeno salarial que no iene ningún valor para el rabajador. El desincenivo a la inversión produciva que se deriva de la coninua y rápida inflación... disminuye la capacidad de la economía de aumenar los salarios reales y demora el aumeno en el empleo (IMF 1976, p. 13). Volviendo al caso de Colombia a comienzos de 1963, el gobierno quiso elevar la capacidad de compra de los salarios por medio de un aumeno en el salario nominal, pero inmediaamene después que el Congreso aprobó la ley de salarios el gobierno permiió aumenos generalizados en los precios. Por ejemplo, según el FMI (IMF 1963a, p. 18), el gobierno aumenó las arifas de bus enre 50 y 75 por cieno y las de axi en 25 por cieno y aumenó los precios conrolados de la leche, el azúcar, los cigarrillos y cemeno enre 15 y 30 por cieno. Ecoperol aumenó el precio de la gasolina en 20 por cieno. El Insiuo Nacional de Abasecimienos (INA) aumenó el precio de susenación del maíz y el rigo en 15 por cieno y el 18 Según el IPC para Saniago de Chile con fuene Esadísicas Financieras Inernacionales del FMI. 16

18 del frijol en 90 por cieno. En cuano a los precios no regulados, comercianes e indusriales anunciaron aumenos de precios de un 40 por cieno anes de la ley de salarios, cuando el proyeco de la ley de salarios se discuía en el Congreso. El gobierno quiso combair la especulación por medio de la disribución de bienes de primera necesidad a precios ampliamene reducidos a ravés del INA (La República, enero 11 de 1963), pero el aumeno de la inflación conrarresó rápidamene el aumeno del salario nominal. Aunque a principio de 1963 el gobierno fue un convencido de la ley de salarios, a mediados de 1963 había cambiado de de puno de visa: el presidene Valencia comisionó [a los minisros de rabajo, hacienda, fomeno y comunicaciones] para redacar una declaración que refleje el pensamieno del gabinee sobre la ley primera de 1963 [...] la mayor objeción sobre la ley primera es la de que precipiaría una espiral inflacionaria pues en la medida en que se eleven los salarios cada seis meses, aumenará el coso de la vida [...] con el consiguiene perjuicio para los consumidores de pocos ingresos (La República, junio 26 de 1963). Las cenrales obreras ampoco se mosraron favorables a la ley de salarios y se opusieron a la prima móvil. Dirigenes sindicales, que pidieron se guardara reserva sobre sus nombres, se expresaron adversamene conra la aplicación de la prima móvil, oda vez que ella aumenaría la especulación y obligaría al país a afronar una nueva inflación de origen salarial (La República, junio 26 de 1963). Ese fue el desenlace del broe populisa de 1963, el gobierno y las cenrales obreras aprendieron que la promulgación de una ley de salarios no lleva al aumeno del nivel de vida, sino a un espiral de precios y salarios 19. El desmone de la prima móvil permiió que la inflación se manuviera flexible de forma que regresó a un dígio a fin de El FMI resumió las enseñanzas de la ley de salarios así: aunque el aumeno del nivel de precios en la segunda miad de 1963 ameriaba la puesa en efeco de la cláusula de indexación de la ley de salarios de enero de 1963, no se hará ningún aumeno de salarios porque ano las cenrales obreras como el Gobierno se oponen a la implemenación de esa cláusula (IMF 1964, p. 3). Las cenrales obreras han expresado públicamene su preferencia por negociar los aumenos salariales fuuros por medio de la negociación con los empresarios [...] las auoridades colombianas se han suscrio al principio que los aumenos de salariales deben relacionarse con los aumenos en la producividad (IMF 1964, pp. 14 y 15). El ema de los aumenos salariales es imporae para la inflación y la desinflación. Más arde, en 1999, la Core Consiucional indexó los salarios a la inflación pasada (senencia C-815 de 1999) al vez desconociendo que en 1963 el gobierno y las cenrales obreras se opusieron a la prima móvil para que 19 Por su pare los gremios se manifesaron dispuesos a asumir los cosos relacionados con la prima móvil (La República, 19 de junio de 1963). 17

19 la economía no enrara en un ciclo de aumenos en precios y salarios que; de un lado, no aumena los salarios reales y; del oro, aumena la inercia de la inflación. En relación a la senencia de indexación de la Core Consiucional, Clavijo (2001) señaló su efeco negaivo sobre la inversión y la generación de empleo y Gómez-Pineda (2002) mosró que aumena la rigidez de la inflación y por lo ano el coso de la desinflación. 5. Conclusiones Aunque la evolución de la inflación en el coro plazo ha sido aribuida por la lieraura principalmene a los cambios en el crecimieno del dinero, en ese arículo hemos explicado la evolución de la inflación en el coro plazo por medio del enfoque de inflación de cosos. Aumenos masivos y represados en los salarios y la asa de cambio presionaron y represaron la inflación en el coro plazo. Los choques a la ofera de alimenos ambién impacaron la inflación. El enfoque moneario de la inflación se inerrelaciona con el enfoque de cosos de forma más clara durane la hiperinflación. Los episodios de hiperinflación en América Laina fueron consecuencia de políicas de la macroeconomía del populismo que buscaron aumenar los salarios reales por medio de emisión monearia. A la posre esas políicas resularon en menores salarios reales. Colombia no hace pare de la lisa de países exponenes de la macroeconomía del populismo. Los deseos de aumenar los salarios reales por medio de una ley en 1963 rápidamene se desvanecieron porque el gobierno y las cenrales obreras aprendieron que las políicas que preenden grandes cambios sociales por medio de aumenos en los salarios nominales solo logran que la economía desemboque en un espiral de precios y salarios. La ley de salarios impulsó la inflación de 6.5 por cieno a fin de 1962 a 32.6 por cieno a fin de Cuando el aumeno en el salario nominal enró en vigencia, el gobierno permiió aumenos en precios y arifas y no inenó financiar un aumeno en los salarios reales por medio de emisión, como sí ocurrió en oros países de América Laina. Además, el gobierno y las cenrales obreras no permiieron la aplicación de la llamada prima móvil; es decir, la cláusula de indexación que habría prolongado el espiral de precios y salarios y habría aumenado la rigidez e inercia a la inflación. Como consecuencia del cambio de curso en la políica salarial, la inflación se manuvo flexible y regresó a 8.9 por cieno a fin de La indexación de los salarios a la inflación pasada aumena la inercia de la inflación y dificula la esabilización macroeconómica. Por el conrario, el desmone de la indexación, como ocurrió a mediados de 1963, o la indexación a la inflación esperada o a la mea de inflación denro de un programa de esabilización, reduce la inercia de la inflación y facilia la esabilidad de precios. El enfoque de inflación de cosos ayuda a enender la evolución de la inflación en el coro plazo; sin embargo, las presiones inflacionarias no se validarán en el largo plazo sin una acomodación de esa 18

20 inflación en el crecimieno del dinero. Referencias [1] Alacevich, Michele. The Poliical Economy of he World Bank. Sanford: Sanford Universiy Press, [2] Banco de la República. Principales Indicadores Económicos. Bogoá: Banco de la República, Subgerencia de Esudios Económicos, [3] Boero de los Ríos. Germán. Breve exégesis de las funciones monearias del Banco de la República en Revisa del Banco de la República, Volumen XXXVI, No. 430, Agoso de [4] Clavijo, Sergio. Fallos y fallas económicas de las alas cores: el caso de Colombia , Borradores de Economía No. 173, Banco de la República, [5] Comié de Desarrollo Económico. Informe Final. Sepiembre Agoso Bogoá: Imprena del Banco de la República, [6] Currie, Lauchlin. The Role of Economic Advisers in Developing Counries. Wespor: Greenwood Press, [7] Dornbush, Rudiger, y Sebasián Edwards. The Macroeconomics of Populism in Lain America. Chicago: The Universiy of Chicago Press, [8] Fadul, Miguel. Una inviación al desempleo, El Especador, Enero 16 de [9] Garrisen, Margare. The IMF in a Changing World Washingon D.C.: Inernaional Moneary Fund, [10] Garrisen, Margare. Balance of Paymens Adjusmen, 1945 o 1986: The IMF Experience. Washingon D.C.: Inernaional Moneary Fund, [11] Gómez-Pineda, Javier G., A Model of he Nominal and Real Exchange Raes in Colombia, Borradores de Economía, No. 129, Banco de la República, [12], Wage indexaion, inflaion ineria and he cos of disinflaion Borradores de Economía No. 198, Banco de la República, [13], La inflación bajo una perspeciva monearia: Un visazo al período de la posguerra Borradores de Economía No. 921,

21 [14], El Banco de la República durane : res misiones, dos modelos y un nore, en Hisoria del Banco de la República , próximo a publicarse, [15] Inernaional Moneary Fund. Colombia, Par I, Saff Recommendaions Consulaions. Washingon: Inernaional Moneary Fund, July 27, [16]. Chile, Par I, Saff Repor and Recommendaions Consulaions. Washingon: Inernaional Moneary Fund, January 8, [17]. Colombia, Par I, Saff Repor and Recommendaions Consulaions. Washingon: Inernaional Moneary Fund, March 24, [18]. Argenine esabilizaion program, progress repor, Washingon: Inernaional Moneary Fund, Augus 27, 1959a. [19]. Argenina, Par I, Saff Repor and Recommendaions Consulaions. Washingon: Inernaional Moneary Fund, November 19, 1959b. [20]. Chile, Par I, Saff Repor and Recommendaions Consulaions. Washingon: Inernaional Moneary Fund, July 8, [21]. Colombia, Par I, Saff Repor and Recommendaions Consulaions. Washingon: Inernaional Moneary Fund, July 9, 1963a. [22]. Colombia, Par II, Background Maerial for 1963 Consulaions. Washingon: Inernaional Moneary Fund, July 9, 1963b. [23]. Brazil, Saff Repor and Recommendaions Consulaions. Washingon: Inernaional Moneary Fund, March 30, [24]. Chile, Supplemenary Saff Repor and Amended Proposed Decision for he 1973 Aricle XIV Consulaion. Washingon: Inernaional Moneary Fund, July 3, [25]. Chile, Par I, Saff Repor and Recommendaions Consulaions. Washingon: Inernaional Moneary Fund, February 28, [26]. Chile, Saff Repor and Proposed Decision for he 1976 Aricle XIV Consulaion. Washingon: Inernaional Moneary Fund, June 3, [27]. Chile - Saff Repor and Proposed Decision for he 1976 Aricle XIV Consulaion. Washingon: Inernaional Moneary Fund, May 14,

22 [28] Musalem, Albero R.. Dinero, inflación y Balanza de Pagos, la Experiencia de Colombia en la Pos- Guerra. Bogoá: Banco de la República, [29] Phillips, William. The Relaionship beween Unemploymen and he Rae of Change of Money Wages in he Unied Kingdom Economica 25, No. 100, (1958):

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