Resumen Estructura de Capital y WACC 1

Transcripción

1 Resumen stuctua de Capital y WCC 1 Mundo sin impuestos Poposición I de M&M: l valo de una empesa es independiente de su estuctua de capital s deci, da lo mismo que popoción de deuda se tenga, el invesionista siempe podá eplica de igual foma la combinación anteio. Paa esto suponemos un mecado de capitales pefecto. as tasas de inteés paa pesta y pedi pestado son iguales, no existen impuestos, etc. Po lo tanto, no hay agegación de valo. WCC = = etono sobe los activos = Ingeso Opeacional alo de Mecado de los ctivos isto bajo la pespectiva de que los dueños de los activos son tanto los accionistas como los aceedoes, el etono sobe los activos se puede ve como una catea compuesta po el pomedio pondeado de los etonos de los activos individuales (patimonio y deuda: WCC = = +, con = e lo anteio, se llega a: Poposición II de M&M: l etono espeado del capital de una empesa endeudada aumenta popocionalmente con la azón /, calculada a pecios de mecado (con y constantes. = + ( pesa de que el valo de la empesa se mantiene constante, el aumento en la deuda implica que el etono exigido al capital debido al mayo iesgo que impone el apalancamiento sobe los accionistas debe se mayo. l igual que en el caso de un potafolio cualquiea (bajo la hipótesis del CPM: β = ( β + ( β β = β + ( β β ocumento de apoyo elaboado po Yonatan Meye. udas y/o comentaios a ymeye@ing.uchile.cl 1

2 Mundo con Impuestos Bajo la existencia de impuestos, la poposición I de M&M no es valida. s posible aumenta el valo de la empesa mediante mayo deuda: Sea BIT, la utilidad antes de inteeses e impuestos y Tc, la tasa de impuestos copoativos. Po lo tanto, la utilidad después de impuestos es: ( BIT * * (1 Tc Po lo tanto, los flujos efectivos que eciben tanto los accionistas como tenedoes de deuda (aceedoes son: ( BIT * *(1 Tc + * = BIT *(1 Tc + Tc * * l flujo Tc* * es el flujo efectivo adicional que eciben los invesionistas de la empesa apalancada. (Nótese que utilizamos la palaba invesionistas paa efeinos tanto a los accionistas como a los aceedoes. o l monto Tc* * denomina potección fiscal de la deuda. ste es un flujo po un peíodo.(po ejemplo, un año fiscal. o sumiendo que el flujo Tc* * tiene el mismo iesgo que los inteeses de la deuda, el valo pesente de la potección fiscal es: Tc * * = T * c o l témino BIT*(1-Tc epesenta el flujo efectivo, después de impuestos, paa una empesa no apalancada. Po lo tanto, el valo de una empesa no apalancada, u es: BIT * (1 Tc =, donde es el costo de capital de una empesa no apalancada, luego. BIT *(1 Tc Tc * * = + = + T 2

3 Po lo tanto, la poposición I de M&M con impuestos es violada, ya que al aumenta la deuda, se incementa el valo de la empesa: = T, donde T es el valo pesente del escudo tibutaio. + Gáficamente, al aumenta la deuda, el valo de la empesa aumenta en foma lineal. Claamente, si Tc = 0, =. o anteio es siempe y cuando la tasa exigida po la deuda sea constante y meno que la del capital y esta última cece cuando se sustituye patimonio po deuda. na consecuencia de la poposición I de M&M es que la empesa debiea mantene un 100% de deuda, a fin de maximiza su valo. No obstante, existen costos asociados a la insolvencia financiea. n supuesto más ealista seía asumi que también la tasa exigida po la deuda se incementa al aumenta el endeudamiento, dado el mayo iesgo que enfentan los aceedoes. uego se puede demosta que existe un punto donde el WCC es mínimo. 3

4 n contaste con la poposición I paa un mundo con impuestos, la poposición II de M&M si se cumple y es de la foma: = + ( 1 Tc( 2 emostación: l flujo de efectivo espeado poveniente de los activos es: * + * Tc * donde: : valo de la empesa no apalancada Tc*: valo pesente escudo tibutaio : euda : Capital o Patimonio : endimiento espeado de los activos de la empesa sin deuda : etono espeado de la deuda Po oto lado, el flujo espeado de los tenedoes de la deuda y del capital es: * + * Claamente, estos tienen el mismo valo, luego: * + * Tc * = * + * ividiendo po y eodenando téminos, se tiene: = * *(1 Tc * peo = + Tc * = + (1 Tc * Finalmente: = + (1 Tc * * (1 Tc * * = + (1 Tc( 2 No confundi con. se obtiene del CPM: = + β y = WCC f ( m f 4

5 WCC: WCC = *(1 Tc * + * emostación: Sabemos que WCC = alo Ingeso Opeacional de Mecado de los ctivos BIT *(1 Tc BIT *(1 Tc * *(1 Tc * * (1 Tc WCC = = + *(1 Tc * ( BIT * * (1 Tc WCC = + Claamente, el flujo atibuido a los accionistas es: ( BIT * * (1 Tc = * WCC = *(1 Tc * + *, luego: Relación ente β apalancado y β desapalancado Si quisiéamos enconta el beta de una empesa que no cotiza en bolsa, el pocedimiento clásico es el siguiente: goso modo, enconta una seie de empesas que opeen en el mismo negocio 3 y que coticen en la bolsa y toma sus betas. esapalanca los betas 4 y enconta un beta desapalancado, po ejemplo, como un pomedio simple de los betas desapalancados de las empesas poxy. uego, volve a apalanca en función de la estuctua de capital y tasa de impuestos copoativos que enfenta la empesa. Según el CPM, el capital accionaio no apalancado es: = + β Y el capital accionaio apalancado es: = + β f ( m f f ( m f sando = + ( 1 Tc(, obtenemos: β = ( 1+ (1 Tc * β 3 estas empesas se les denomina poxy. 4 Ya que estas empesas poseen distintas estuctuas de capital y pueden paga distintos impuestos. 5

6 Costos de insolvencia financiea n la páctica, a medida que / cece, se vuelve más pobable que la empesa enfente la bancaota. n la pesencia de costos de insolvencia financiea, el valo de la empesa apalancada es: = + P( T P( Costo _ Insolvencia l óptimo se alcanza cuando el P del ahoo en impuestos, debido al mayo endeudamiento, se vea justamente compensado po el aumento en el P de los costos de insolvencia. 6

7 xtensiones: Modelo de Mille con impuestos pesonales y copoativos o Se puede demosta que el valo de una empesa apalancada viene dada po: (1 Tc(1 T = + (1 * (1 t con: Tc: tasa de impuesto copoativo T : tasa de impuesto pesonal sobe los inteeses T : Tasa de impuesto pesonal sobe las distibuciones de capital BIT( 1 Tc = a azón capital. (1 Tc(1 T (1 t se denomina la ventaja tibutaia de la deuda elativa al Po lo tanto, la deuda copoativa es deseable sólo si: 1 T > (1 Tc(1 T, luego, >. 7