Efecto herding en el mercado bursátil español: detección, caracterización e implicaciones

Transcripción

1 Efeco herdg e el mercado bursál español: deeccó, caracerzacó e mplcacoes Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

2 POR QUÉ? Racoaldad y emocoes so complemearos e los procesos de oma de decsoes Los mercados so razoablemee efcees La macó es ua coduca racoal. Teoría de ageca. Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

3 OBJETIVOS: Deecar comporameo mador e el mercado de valores español Caracerzar/localzar dcho efeco Examar las cosecuecas, especalmee e volaldad. Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

4 PARTE : EVIDENCIA DE EFECTO ERDING: ERDING EN EL CONTEXTO INTERNACIONAL Sguedo a C (95), propoemos exploar la formacó del esadísco CSSD. CSSD ( R Alemaa, Reo Udo, Fraca, España, Mexco, USA y Japó. Precos daros desde eero 998-abrl 004 R m ) Replcamos u mercado lbre de efeco macó (Orlea-Isg / Soree, Johase/ Groee, Frases/ eaey e al.) Realzamos u Z-es para dferecas e meda para ragos de reabldad dara: >,5%, ere -,5% y,5% y >,5% Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

5 0,000 0,0900 0,0800 0,0700 0,0600 0,0500 0,0400 0,0300 0,000 0,000 0,0000 PARTE : EVIDENCIA DE EFECTO ERDING: ERDING EN EL CONTEXTO INTERNACIONAL erdg-clea sock marke Spash sock marke 0,000 0,0900 0,0800 0,0700 0,0600 0,0500 0,0400 0,0300 0,000 0,000 0,0000 Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca -0,039-0,0-0,06-0,0-0,00-0,008-0,006-0,005-0,004-0,003-0,00 0,000 0,000 0,00 0,00 0,003 0,004 0,005 0,007 0,008 0,009 0,0 0,03 0,07 0,08-0,040-0,00-0,04-0,0-0,008-0,006-0,005-0,004-0,00-0,00 0,000 0,00 0,00 0,003 0,004 0,006 0,007 0,009 0,0 Marke reur CSSD 0,04 0,00 0,09 0,04 0,03 erdg-clea sock marke Frech sock marke CSSD 0,0 0,09 0,08 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,0 0,0 0,00 Marke reur 0,0 0,09 0,08 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,0 0,0 0,00-0,00-0,06-0,03-0,0-0,009-0,008-0,007-0,005-0,004-0,003-0,00-0,00 0,000 0,00 0,00 0,003 0,004 0,005 0,006 0,007 0,008 0,009 0,0 0,0 0,04 0,07 0,0 0,09-0,077-0,030-0,03-0,09-0,06-0,03-0,0-0,00-0,008-0,006-0,005-0,004-0,00-0,00 0,000 0,000 0,00 0,003 0,004 0,005 0,007 0,008 0,009 0,0 0,03 0,04 0,06 Marke Reur Marke Reur -0,073-0,05 CSSD CSSD

6 PARTE : EVIDENCIA DE EFECTO ERDING: EVIDENCIA INTRADIARIA acemos algo más sofscado el procedmeo aeror: Desvacoes de seccó cruzada escaladas por reabldad Se compara la dsrbucó de CSSD escalado de uesro mercado co la resulae e u mercado lbre de efeco ecoal mador (CSSD SN ) Tes de sgfcavdad: L es y méodo boosrap Daos radaros; eero 996-dcembre 003 Todo el mercado: 00 sesoes 0% más lqudo y egocado: daro e ardaro Pr Pr p boo ( l x < l FCSSDSN ) Pr( l x < l FCSSDSN ) raw ( l x < l FCSSDSN ) Pr( l x < l FCSSD ) boo boo raw ( D D ) boo N Pr whe abs[ D ] > 0 N Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca D D raw raw

7 PARTE : EVIDENCIA DE EFECTO ERDING: EVIDENCIA INTRADIARIA /DIARIA 0,5 0,4 0,3 0, 0, Probably Ierval lms Overall sample Ieoal herdg-f ree eavly raded socks sample. Iraday daa. eavly raded socks sample. Daly daa. Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

8 PARTE : EVIDENCIA DE EFECTO ERDING: EVIDENCIA INTRADIARIA. Robusez de los resulados. Eoro Paerso y Sharma. PRIMER CONTRASTE: Medda de Paerso y Sharma { Tr } { Tr,... Tr } co k m k m Defmos secuecas S { Tr Tr Tr },... k k k l r I ( S ) ( r ) p ( p ) x(,, ) (,, ) x(,, ) σ (, ) a. d. N(0,) σ (, ) p ( p ) 3p ( p ), Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

9 PARTE : EVIDENCIA DE EFECTO ERDING: EVIDENCIA INTRADIARIA. Robusez de los resulados. Eoro Paerso y Sharma. Medda de Paerso y Sharma a b c Resulado medo es. sgfcavos para la muesra oal Desvacó ípca (Núm. íulos co resulado sgfcavo) -6,598 4,956 (7) -6,6773 4,90 (7) -5,5883 3,597 (78) Resulado medo es. sgfcavos para los íulos co permaeca e el Ibex-35 Desvacó ípca -9,04 5,975-9,9 6,865-5,6989 4,833 Resulado medo es. sgfcavos para los íulos s permaeca e el Ibex-35 Desvacó ípca -5,046 3,776-5,98 3,695-5,478 3,986 Resulado medo es. o sgfcavos Desvacó ípca -0,539, ,960 0,975,545 Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

10 PARTE : EVIDENCIA DE EFECTO ERDING: EVIDENCIA INTRADIARIA. Robusez de los resulados. Eoro Paerso y Sharma. SEGUNDO CONTRASTE: Los ervalos er-rasaccó α β * ε TERCER CONTRASTE: Búsqueda de brokers líderes e el mercado LC Tr LV Tr ( C Tr ) b I, b b k u s S : < <... < k u l PTr PTr k PTr k k l b ( V Tr ) I b b k u, S : > >... > k u l PTr PTr k PTr k k l s Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

11 PARTE : EVIDENCIA DE EFECTO ERDING: EVIDENCIA INTRADIARIA. Robusez de los resulados. Eoro Paerso y Sharma. Parámero promedo 3 cfras Q Promedo de rasaccoes cadas COMPRADORES 930,88 Q Promedo de rasaccoes cadas VENDEDORES 96,76 Más de 00 íulos por ras. Desv. ípca 0,98* (0,040) , ,77 900,83 Meos de 00 íulos por ras. Desv. ípca 0,03* (0,060) 4 cfras ,44 00,38 979, ,05 98,5 35,73 GLOBAL Desv. ípca 0,0* (0,034) 3 773,30 653, ,57 575, , ,9 5 34,96 5 4,96 Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

12 PARTE : CARACTERIZACIÓN DEL EFECTO ERDING GENERADORES DE ERDING EN EL MERCADO ESPAÑOL Corases prelmares Vículo co el volume egocado (, ) α β V ε *, 0 k Volume euros Núm. rasaccoes Días que coza Cos. Var. explcava Cos. Var. explcava Cos. Var. explcava a -,34* -7,49E-08* -,367* -0,005* -,37* -0,006 b -,37* -7,464E-08* -,46* -0,005* -,468* -0,006 c -0,4* -5,53E-08* 0,389* -0,003* -0,459-0,00 Paralelsmo e el efeco herdg α β * ε 0 Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

13 PARTE : CARACTERIZACIÓN DEL EFECTO ERDING GENERADORES DE ERDING EN EL MERCADO ESPAÑOL Aálss por careras: Iesdad de erdg y amaño por capalzacó volume egocado e euros urover book-o-marke lqudez pereeca al Ibex-35 aálss secoral exseca de opcó sobre el íulo Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

14 PARTE : CARACTERIZACIÓN DEL EFECTO ERDING GENERADORES DE ERDING EN EL MERCADO ESPAÑOL RESULTADOS a : Iesdad de erdg y amaño por capalzacó volume eg. e euros urover book-o-marke lqudez pereeca al Ibex-35 aálss secoral exseca de opcó Q (-) -0,763-0,0678-0,3388-4,346-6,683 -,449 -,0677 -,77 (B. Cos.) Q5 () -6,606-9,090-7,3956 -,863-0,54-8,38 -,5448-0,78 (Tel.) p-val (0,00) (0,00) (0,00) (0,00) (0,00) (0,00) (0,00) (0,00) Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

15 PARTE : CARACTERIZACIÓN DEL EFECTO ERDING GENERADORES DE ERDING EN EL MERCADO ESPAÑOL ESTRATEGIA DE INVERSIÓN Seleccó de acvos : Telefóca, BBVA y Alads Seleccó del momeo: aálss de esacoaldad Implaacó de la esraega : Icamos la esraega comprado (vededo) a la ercera subda (baada) cosecuva de precos La operacó se deshace ae la llegada de ua secueca de sgo coraro No se abrrá ua seguda poscó hasa que la prmera o haya sdo cerrada Se cosderará oda la secueca como ua sola meras la evolucó o cambe de sgo. Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

16 PARTE : CARACTERIZACIÓN DEL EFECTO ERDING GENERADORES DE ERDING EN EL MERCADO ESPAÑOL Tíulo A Tíulo B Tíulo C Promedo C V C V C V C V S 0,48 (0,8) 0,46 (0,33) 0,8 (0,3) 0,73 (0,09) 0,66 (0,3) 0,54 (0,45) 0,56 (0,6) 0,5 (0,3) S 0,5 (0,4) 0,5 (0,3) 0,44 (0,6) 0,46 (0,7) 0,36 (0,) 0,37 (0,3) 0,3 (0,) 0,33 (0,5) S3 0,07 (0,08) 0,08 (0,07) 0,3 (0,05) 0,3 (0,05) 0, (0,04) 0, (0,05) 0, (0,04) 0, (0,04) S4-0, (0,03) -0, (0,04) -0,8 (0,0) -0,8 (0,0) -0,6 (0,04) -0,6 (0,04) -0,5 (0,0) -0,5 (0,0) Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

17 PARTE : CARACTERIZACIÓN DEL EFECTO ERDING ERDING Y CRISIS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS La crss asáca del 97 cremea el vel de esdad de herdg? k m m, α β, s δ D µ, s Cual es el mpaco emporal de la crss? de ocubre a dcembre de 997? de ocubre de 997 a marzo de 998? de ocubre de 997 a uo de 998? de ocubre de 997 a sepembre de 998? Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

18 PARTE : CARACTERIZACIÓN DEL EFECTO ERDING ERDING Y CRISIS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS Ibex-35 No Ibex-35 a b c a b c δ -0,70** -0,5506* -0,489* δ -0,0503 0,078-0,0475 Co opcó Ibex-35 a b c a b c δ -0,798** -0,847** -0,63** δ 3-0,43* -0,535** -0,59*** δ 4-0,30* -0,373* -0,433** δ 5-0,396** -0,4403** -0,4906*** δ -0,679*** -0,6407*** -0,566*** δ 3-0,0798-0,55-0,34** δ 4-0,0450-0,0940-0,47* δ 5-0,005-0,6-0,83** Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

19 PARTE : CARACTERIZACIÓN DEL EFECTO ERDING UNA EXPLICACIÓN DEL EFECTO ERDING DESDE EL MERCADO DE DERIVADOS Aálss de la esdad de herdg e los días del vecmeo de los dervados vecmeo mesual de los dervados sobre el Ibex-35 vecmeo rmesral couo de dervados sobre accoes e Ibex-35 k,, α, β,,, s δ, D µ,, s Para cada ulo u ssema de 3 ecuacoes. Meodología SUR Dfereca e la esdad de herdg ere los veres de vecmeo y los veres s vecmeo Segudo subperodo a b c -es 3,500*** 3,93***,364*** Wlcoxo/Ma-Whey 3,39***,689***,950** Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

20 PARTE : CARACTERIZACIÓN DEL EFECTO ERDING UNA EXPLICACIÓN DEL EFECTO ERDING DESDE EL MERCADO DE DERIVADOS a DS DS DS 3 DS 4 DS 5 ABE -,44** -0,344-0,77* -0,644** -0,396 ACX -,978*** -0,998** -,073*** -0,996*** -0,838*** ALT -,794* -0,473-0,66-0,670-0,0 BBV -,556* -0,637-0,437-0,575-0,3 BKT -0,990-0,584-0,454-0,639** -0,483* ELE -3,505*** -,58** -,858*** -,673*** -,08** GAS -,60** -0,40-0,60-0,54-0,5 IBE -,4** -,43** -0,679-0,579-0,59 ITX -7,80*** -3,546*** -,434*** -,936*** -,04* POP -,697** -0,56-0,585-0,568-0,59 SAN -3,54* -,56* -,33** -,897** -,46 TEF -3,639* -0,37-0,539-0,783-0,53 Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

21 Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca PARTE : CARACTERIZACIÓN DEL EFECTO ERDING INGREDIENTES DEL ERDING: RENTABILIDAD, SENTIMIENTO DE MERCADO Y PROPENSIÓN IMITADORA Tres facores del comporameo mador: erdg racoal, herdg emocoal y eglec herdg Prcpal dfculad: Qué varables observables se asoca a cada uo de los res facores? Meddas de semeo VCall VPu PCV OCall OPu PCO A AV D DV ARMS # # k S,,, ε δ β α k k S S,,, ε γ φ α R,, ε δ β α k R R,, ε γ φ α Meodología: Aálss de causaldad

22 Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca PARTE : CARACTERIZACIÓN DEL EFECTO ERDING INGREDIENTES DEL ERDING: RENTABILIDAD, SENTIMIENTO DE MERCADO Y PROPENSIÓN IMITADORA Cosecueca : causaldad ere la reabldad y el semeo? k S R R, ε δ β α k k S R S,, ε γ φ α Cosecueca : Relacó coua y predccó k S R,,, ε γ δ β α U O N MME U ˆ ˆ ) ( U O N O MME ˆ ˆ ) ( Cosecueca 3: Medcó de errores/neglec herdg (0%) MAE/MAPE

23 PARTE 3: IMPLICACIONES DEL EFECTO ERDING SOBRE LA VOLATILIDAD Meddas de volaldad: Resduos absolus de reabldad Volaldad realzada R 5 α k Dk ω k Volaldad hsórca: Parkso y Garma-Klass σ P P l σ R σ σ ( m) Volaldad mplíca versó del modelo de valoracó de Black ad Scholes (973) GK m k r k / m R P ε OJO! (l ) Q OJO! Varas meddas de reabldad Varas meddas de reab./volaldad Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

24 PARTE 3: IMPLICACIONES DEL EFECTO ERDING SOBRE LA VOLATILIDAD Obecó de las seres lmpas del efeco volume y día de la semaa α α mm σ ρ σ φ V υ α α mm σ ρ σ θ NT η α α mm σ ρ σ γ ATS τ Esmar: υ η ω s λ τ ω ω s λ s λ CONCLUSIÓN: al aumear la esdad del herdg, aumea la volaldad (sempre??) Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca

25 CONCLUSIONES: Aplcamos u uevo procedmeo aalíco para deecar comporameo mador co ua ampla base de daos y u horzoe emporal amplo El mercado español, especalmee e los íulos más egocados, exhbe comporameo mador sgfcavo Los perodos de crss aumea la esdad madora e los acvos líderes del Ibex-35 Ecoramos evdeca de u efeco vecmeo de dervados e el comporameo gregaro de los agees que opera co el subyacee La reabldad pasada y las meddas de semeo daro so facores claves e la geeracó de comporameo mador Cuao más esa es la macó, mayor es la volaldad que ecoramos e el mercado. La excepcó es la volaldad mplíca (y o sempre) Esos resulados so úles para el desarrollo de uevas esraegas y la defcó de uevas meddas de resgo Navdad Blasco de las eras. 6 de abrl de 00. Valeca