Revista de Economía Mundial ISSN: Sociedad de Economía Mundial España

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1 Revsa de Economía Mundal ISSN: Socedad de Economía Mundal España Escaro, Regna Presupueso, dnero y precos: un panorama Revsa de Economía Mundal, núm. 29, 20, pp Socedad de Economía Mundal Huelva, España Dsponble en: hp:// Cómo car el arículo Número compleo Más nformacón del arículo Págna de la revsa en redalyc.org Ssema de Informacón Cenífca Red de Revsas Cenífcas de Amérca Lana, el Carbe, España y Porugal Proyeco académco sn fnes de lucro, desarrollado bajo la ncava de acceso abero

2 ISSN: PRESUPUESTO, DINERO Y PRECIOS: UN PANORAMA BUDGET, MONEY AND PRICES: A SURVEY Regna Escaro Unversdad de Zaragoza rescaro@unzar.es Recbdo: sepembre de 2009; acepado: dcembre de 200 RESUMEN Ese arículo ofrece un panorama empírco sobre el vínculo exsene enre las necesdades de fnancacón del défc públco, el crecmeno monearo y la nflacón. De él se concluye que la evdenca a favor del vínculo es sensble al méodo economérco ulzado, ya que en algunos rabajos su ausenca sólo refleja la lmacón écnca de no aplcar un méodo de esmacón dnámco, gnorando la posbldad de una acomodacón moneara dferda en el empo. En segundo lugar, los conrases ssemazados dejan claro que el resulado no es ndependene del perodo consderado, lo que recomendaría ener en cuena posbles rupuras en esudos con muesras largas. Fnalmene, desaca la mayor prodgaldad con que emerge el domno fscal cuando los rabajos se cenran en países no desarrollados. Palabras claves: Défc; Dnero; Precos; Domno fscal.

3 ABSTRACT Ths paper surveys he emprcal leraure on he lnk beween he fnancng needs of he Treasury and moneary growh and nflaon. The frs concluson s ha he evdence n favour of he lnk s sensve o he selecon of he economerc mehod. In some works, he lack of fscal domnance mgh smply reflec he non use of dynamc mehods of esmaon able o capure a delayed moneary response o defcs. Secondly, he survey shows how resuls depend sgnfcanly on he perod under examnaon, makng convenen o consder breaks when dealng wh long-erm sudes. Fnally, he nfluence of fscal polcy on moneary polcy s evden when works focus on samples of non developed counres. Keywords: Defc; Money; Prces; Fscal Domnance. Clasfcacón JEL: E5, H5, H6.

4 . INTRODUCCIÓN La neraccón enre polícas fscal y moneara ha sdo objeo de dscusón permanene enre economsas, omando en deermnados momenos especal relevanca. A fnales de los seena, la preocupacón académca que en Esados Undos suscó la nflacón, supuesamene dervada de las polícas de core keynesano aplcadas en los sesena y prmeros seena, esmuló la formalzacón del vínculo enre défc públco y dnero. Ejemplo de ello son las conrbucones eórcas de Barro (977, 978a, 978b), Nskanen (978) y Levy (98), donde las desvacones anormales del gaso públco, el défc o el nvel de deuda públca aparecían como deermnanes de la ofera moneara. Así, el prmero de ellos, Barro (977), desarrolló una ecuacón de crecmeno ancpado del dnero según la cual eran las varacones aípcas del gaso, y no su nvel o el del saldo presupuesaro, las que afecaban al crecmeno monearo. En un sguene paso (978a), esmó el crecmeno no ancpado del dnero a parr del aneror, para ulzarlo a su vez como varable explcava en una ecuacón de precos. De esa forma y según su formulacón fnal, desvacones anormales en el nvel de gaso, por medo del crecmeno no ancpado del dnero, nfluyen sobre el nvel de precos. En ello nssó, ncluyendo la varable défc en la ecuacón de crecmeno no ancpado, en el rabajo de 978b. Por su pare, Nskanen (978) desarrolló un modelo donde la ofera de dnero aumenaba en respuesa al défc acumulado en el propo año, y cuya ecuacón de ncremeno de precos ambén ncluía el défc como varable explcava. Fnalmene, Levy (98) planeó la funcón de reaccón de la ofera moneara denro de un marco mulecuaconal IS-LM, enre cuyas endógenas se ncluían el nvel de precos, la demanda de dnero y la deuda en manos del públco. En ese planeameno, la conexón enre la varable moneara y el gaso públco vendría dada en forma de monezacón de la deuda. Ese rabajo se ha benefcado del apoyo fnancero de Goberno de Aragón y Caja Inmaculada, a ravés del Programa de ayudas Europa XXI para esancas de nvesgacón; del proyeco CICYT SEJ y del programa del Grupo de Excelenca de Invesgacón SEIM (SEC ).

5 242 REGINA ESCARIO Relaconados con esos rabajos, pero nroducendo la Resrccón Presupuesara Ineremporal (RPI) de los gobernos en el análss, esán los de Sargen y Wallace (98) y Kng y Plosser (985), quenes descrberon una relacón dnámca enre los défc acuales y sus necesdades, presenes o fuuras, de fnancacón moneara. Así, Sargen y Wallace (98) propuseron un modelo eórco en el que la lucha conra la nflacón por medo de una políca moneara resrcva podía no ser sosenble a largo plazo, ya que una vez la demanda de deuda alcanzase un máxmo que es funcón del amaño de la economía, la monezacón pasaría a ser el medo prncpal de fnancacón de la deuda y sus nereses. Acepando el supueso monearsa, el nvel de precos crecería en odo momeno de manera proporconal a la base moneara per cápa. En línea con ese planeameno, Kng y Plosser (985) ambén concluyeron, parendo de la RPI, que en modelos de domno fscal los défc y las polícas monearas ya sean pasados, presenes o prevsos para el fuuro podrían generar necesdades de segnorage a largo plazo. Por úlmo, Obsfeld (2005) ambén cuesonó la relacón enre polícas fscal y moneara, planeando una modelzacón dnámca del segnorage basada en la eoría de juegos. La novedad radcó en que además de un goberno maxmzador del benesar socal y sujeo a su RPI, consderó ambén el comporameno del secor prvado, maxmzador a su vez de su propa uldad y sujeo a la resrccón correspondene. Ambos secores son nerdependenes a ravés de la ofera y la demanda de dnero y de las expecavas de nflacón, sendo que la varable endógena es la evolucón de la deuda públca. De ese modelo eórco concluyó que s la asa de preferenca emporal del goberno supera a la prvada pueden darse sendas para los precos y el saldo presupuesaro que ncluyen esados esaconaros con nflacón perssene. Apoyados en esas bases eórcas han prolferado los conrases empírcos. En un prmer momeno, en los años seena y prmeros ochena, las aplcacones se cenraron en EE.UU. Sn embargo, el esudo del vínculo enre fnanzas públcas y varables monearas no quedó consreñdo a ese país. Por una pare, con objeo de analzar s el grado de desarrollo de una economía deermna el po de relacón enre sus polícas fscales y monearas se han vendo sucedendo, desde mades de los ochena, esudos comparavos con amplas muesras de países. Por ora pare, a parr de los novena, la creacón de la Unón Moneara Europea (UME) renovó el nerés por el ema, fruo del cual surgeron esudos de largo plazo sobre el vínculo enre défc y dnero para España, Greca, Iala y Turquía. Ese msmo guón se sgue en lo que resa de arículo. La evdenca empírca, a favor y en conra de la hpóess, se presena agrupada en el segundo aparado, dferencando medane los epígrafes correspondenes enre esudos aplcados a EE.UU. (2.), los aplcados a muesras amplas de países (2.2) y los esudos de largo plazo sobre países europeos (2.3). Así, en el ranscurso de esa exposcón se jusfca la evolucón de la meodología economérca ulzada y se realza un análss comparavo de los rabajos. En

6 PRESUPUESTO, DINERO Y PRECIOS: UN PANORAMA 243 el aparado de conclusones (3) se exraen los supuesos bajo los cuales cabe esperar que la políca fscal nfluya sobre la políca moneara y los precos. Por úlmo, un anexo fnal ofrece una complacón cronológca de odos los rabajos empírcos cados, explcando de manera snéca sus objevos, resulados y modelzacones concreas. 2. EVIDENCIA EMPÍRICA 2.. EL CASO DE ESTADOS UNIDOS Los prmeros rabajos empírcos aplcados a EE.UU. son los de Barro (977, 978a, 978b) y Nskanen (978) ya menconados. El prmer auor, con daos correspondenes al perodo y esmando ecuacones de ofera moneara y precos, halló que desvacones del gaso afecaban posvamene al crecmeno del dnero (más que los défc ), menras que los precos se veían a su vez afecados posvamene por la candad de dnero del ssema. Sn embargo Nskanen (978), esmando su funcón de reaccón moneara para el perodo , no enconró evdenca de que la ofera fuese sensble a varacones en el défc correne, lo que achacó a la sencllez de su funcón de reaccón moneara. Ese fue el puno de parda para que Levy (98) planeara un modelo mulecuaconal con una funcón de reaccón moneara endógena al ssema. Aplcado el conrase a la economía amercana enre , el auor halló un vínculo posvo enre deuda y dnero. Lo cual no fue óbce para que ese msmo año Hamburger y Zwck (98) y luego Allen y Smh (983), hallaran evdenca del vínculo enre fnanzas públcas y dnero, a parr de la funcón de reaccón moneara unecuaconal de Barro (977, 978a). La aporacón de Hamburger y Zwck (98) esuvo en dferencar denro del perodo dos subperodos, anes y después de 96, a efecos de consderar los mporanes cambos producdos en la políca macroeconómca durane los años 60. La evdene dferenca enre los prmeros años de posguerra y el keynesansmo de los les llevó a crcar los rabajos de Barro por no dsngur enre ambos perodos a la hora de conrasar los efecos de los défc sobre el crecmeno del dnero y el de Nskanen por lmarse a nclur una represenava de una mayor asa de expansón moneara para el segundo perodo. Parendo de la msma ecuacón de crecmeno ancpado de dnero, hallaron clara evdenca del efeco del défc públco (más nenso que el de los gasos no ancpados) sobre el dnero enre 96 y 976. Por su pare, Allen y Smh (983) esmaron el msmo modelo para , ano en su forma orgnal, como aplcando pequeñas varacones (báscamene susuyendo défc por deuda). Sus resulados desacan la mporanca del défc en la expansón de la base moneara, además del efeco posvo de la varable deuda sobre el dnero una vez corregda la nesabldad esrucural deecada en el perodo. En la esela de Barro y Nskanen aún habría oros dos rabajos. El prmero, de Gannaros y Kollur (985), esmó sendas ecuacones de comporameno

7 244 REGINA ESCARIO para el agregado monearo y los precos enre 950 y 98, no sólo para EE.UU., sno ambén para oros nueve países ndusralzados. A dferenca de Nskanen (978), halló un efeco posvo de los défc (y no el gaso públco) sobre el crecmeno monearo y los precos en EE.UU., Iala, Bélgca, Franca y Suza, aunque no para el reso de países analzados, eso es, Canadá, Japón, Reno Undo, Alemana Orenal y los Países Bajos. El segundo rabajo, de Jones (985), se cñe a EE.UU. pero amplía la coberura emporal a En ese caso, el auor no halló evdenca de que el crecmeno del dnero de alo conendo hubera esado relaconado con el componene no bélco del défc, aunque se revelaba un nexo enre el gaso públco y el dnero en los perodos en que el gaso bélco alcanzó una proporcón consderable del PIB. En cualquer caso, sobre los anerores rabajos, pesó la críca de no haber consderado la posbldad de causacón nversa. En odos ellos, un coefcene del défc (gaso no ancpado o deuda) posvo y esadíscamene sgnfcavo se consderó evdenca a favor de la hpóess de que el défc causa el crecmeno del dnero y/o la nflacón, desconando la posbldad de causaldad nversa o bdrecconal. Frene a al proceder, auores como Dwyer (982), Mller (983), Kng y Plosser (985) y Ahkng y Mller (985) oparon por la modelzacón de la relacón enre défc, dnero y precos medane un ssema de ecuacones smuláneas, donde cada varable se raaba como poencalmene endógena. En la prácca, ese objevo se radujo en la aplcacón del análss de Vecores Auo-Regresvos (VAR) propueso por Sms (980). Así, Dwyer (982) efecuó un análss de la relacón dnámca enre défc e nflacón aplcando esa modelzacón, aunque sn enconrar evdenca a favor de que los défc huberan jugado un papel mporane en la deermnacón de la nflacón en el perodo Tampoco Kng y Plosser (985) hallaron relacón dnámca concluyene enre défc y dnero en EE.UU. aplcando un VAR de cnco varables (que ncluía además gasos e ngresos públcos y deuda) en el perodo ; relacón que ampoco deecan en el análss de Reno Undo, Franca, Alemana Orenal, Iala y Japón. Sn embargo, oros análss VAR aplcados a perodos smlares obuveron dferenes conclusones. De ese modo, Mller (983) para y Ahkng y Mller (985) para , sí hallaron evdenca a favor del vínculo enre fnanzas públcas e nflacón TRABAJOS CON MUESTRAS DE PAÍSES Denro de los esudos aplcados a muesras de países convene dferencar enre los que se cñen al examen de países desarrollados o en desarrollo y aquellos que opan por nclur en la muesra ambos pos de países. Esudos de seres emporales con grupos de pases desarrollados son los de Kng y Plosser (985), Gannaros y Kollur (985) ya descros al hlo de los rabajos sobre EE.UU., Proopapadaks y Segel (987) o Vera (2000). Dchos esudos no alcanzaron a confrmar la nfluenca de los défc sobre las magnudes monearas. Más en concreo, Proopapadaks y Segel

8 PRESUPUESTO, DINERO Y PRECIOS: UN PANORAMA 245 (987) conrasaron empírcamene la relacón enre crecmeno de la deuda públca, crecmeno del dnero e nflacón para dez países en el perodo , concdendo con la coberura emporal de Kng y Plosser (985) y Gannaros y Kollur (985). Los auores conrasaron dos relacones: una ecuacón de reaccón moneara (dependene del crecmeno de la deuda y de la produccón) y una ecuacón de precos (funcón del crecmeno monearo, de la deuda y de la produccón). No hallaron vínculo sgnfcavo enre crecmeno de la deuda y dnero en nngún país y sólo para subperodos más coros (una década) se confrmaba la relacón enre deuda y dnero para Franca y Reno Undo. Fnalmene, Vera (2000), a parr de una compleja esmacón economérca basada en modelos VAR con varables de dsno orden de negracón, ampoco halló evdenca empírca que confrmase la nfluenca de los défc sobre la nflacón en Europa durane el perodo , un hecho que asocó al gro haca poscones monearas más resrcvas exgdo por las condcones de acceso a la UME. Un mayor éxo alcanzaron los esudos aplcados a muesras exclusvas de Kollur y Gannaros (987), aplcaron el msmo modelo becuaconal de Gannaros y Kollur (985) sobre Brasl y Méxco, sólo que dada la carga de deuda acumulada por ambos países, lo esmaron una segunda vez susuyendo la varable represenava del défc por la deuda exerna. Como resulado, aunque no se halló evdenca de que el défc hubera nfludo sobre el dnero, sí se halló para la deuda. Por su pare De Haan y Zelhors (990), aplcando un modelo VAR a la ecuacón de crecmeno monearo de 7 países en desarrollo enre 960 y 985, no hallaron para la mayoría que el défc o la deuda huberan causado el crecmeno monearo, pero sí enconraron excepcones para el caso de los países lanoamercanos (Brasl y Méxco en perodos de ala nflacón, en consonanca con lo hallado por Kollur y Gannaros (987)). Fnalmene, enre los rabajos sobre muesras que aglunan a países con dsno grado de desarrollo, desaca el de Karras (994), basado en los esudos de Barro (977) y Nskanen (978) y aplcado a un oal de 32 países. El análss se llevó a cabo para dsnos países y perodos, concluyendo que sólo en cuaro el mpaco del défc sobre el dnero era posvo y sgnfcavo. Enre ellos esaba el caso de EE.UU., que al gual que en Gannaros y Kollur (985), volvía a aparecer como la excepcón a la regla enre los países desarrollados. Más recenemene, Fscher, Sahay y Végh (2002) aplcaron la meodología de daos de panel al análss del comporameno de la nflacón en 94 países, desarrollados y no desarrollados, durane el perodo No hallaron evdenca de vínculo enre el saldo y los precos en países poco nflaconaros o durane fases de baja nflacón, pero sí durane epsodos muy nflaconaros y/o en países con ala nflacón por regla general, no desarrollados. Un resulado que refrenda el rabajo de Caão y Terrones (2005), cuando analzando una muesra de 07 países para el perodo por medo de écncas de panel, sólo halla evdenca de que el défc nfluye sobre los precos cuando excluye del panel

9 246 REGINA ESCARIO a los países desarrollados de menor nflacón (los correspondenes al cuarl nferor). En oras palabras, sólo para el subgrupo de países desarrollados con bajas asas de nflacón no se deeca la nfluenca. Para ermnar, y enlazando con el próxmo epígrafe, cabe car una sere de esudos mul-país movados por el proyeco UME, donde lógcamene domnan los europeos. Así, Mélz (997, 2002), cenrándose en una muesra de 9 países de la OCDE (4 membros de la UE) en el perodo , esma funcones de reaccón de las polícas fscales y monearas de manera smulánea, y halla que ambas, excepuando las de economías mederráneas, se han coordnado para compensar sus efecos. Además, en conra de lo que predce la hpóess de domno fscal, no encuenra vínculo alguno enre la políca moneara y la fscal durane la úlma década del sglo XX, hecho que relacona con las exgencas de enrada en la UME. A la msma conclusón llega Wyplosz (999) al esmar de forma ndependene las funcones de reaccón moneara y fscal, ncorporando los coses laborales unaros, para los países membros de la UME en Por su pare, ampoco Favero (2002) halla evdenca de que las varables fscales nfluyan sobre las monearas de manera sgnfcava en la UME durane los novena EUROPA Con carácer de esudo país, se hallan rabajos que analzan el vínculo enre varables fscales y fnanceras para Reno Undo, Iala, Greca, Turquía y España; algunos de ellos, con un enfoque de muy largo plazo. Así, Barro (987) analza el mpaco sobre dsnas varables, enre ellas el crecmeno del dnero y el nvel de precos, de los cambos emporales en el gaso públco (prncpalmene gaso bélco) para Reno Undo en De sus conclusones, desaca cómo el ncremeno del gaso públco emporal aumenó ano el crecmeno de la candad de dnero como el nvel de precos, pero sólo en los perodos de suspensón del parón oro ( y 94-98). El resulado parece lógco s se ene en cuena que el sosenmeno de la converbldad oro supuso la deermnacón endógena de la políca moneara, que quedaba así fuera del conrol de las auordades fscales. Tambén referdo a Reno Undo, debe carse el esudo de Hendry (200), que a parr de un VAR mplíco no lneal, en el que consdera más de dez varables explcavas para la nflacón enre 875 y 99, no halló que la defnda como exceso de deuda resulara sgnfcava. Más recene, pero referdo ambén a la economía de Reno Undo, esá el rabajo de Janssen, Nolan y Thomas (2002) para el perodo , que analza las posbles neraccones enre deuda, défc, base moneara y nvel de precos en un conexo de vecores auorregresvos. Tampoco hallaron evdenca de que el sock de deuda hubera nfludo sobre el de dnero. Mayor evdenca a favor del nexo enre fnanzas públcas y dnero se halla en los rabajos referdos al área mederránea. Por una pare, Favero y Spnell (999) esmaron para Iala un modelo esrucural de ecuacones smuláneas

10 PRESUPUESTO, DINERO Y PRECIOS: UN PANORAMA 247 (moneara, de salaros y de precos) para el perodo , y hallaron que el crecmeno del dnero fue endógeno al défc públco hasa 975. Sn embargo, el modelo no funconaba al exenderlo hasa 994 e nclur lo que llamaron el dvorco enre el Tesoro y el Banco de Iala en 98, año en que el Banco Cenral se hzo ndependene. En la msma línea, Fraann y Spnell (200) obuveron evdenca a favor del vínculo enre el défc y el componene públco de la base moneara alana en su análss del perodo que va de la unfcacón políca (86) hasa la negracón de la lra en la UME (998). Sn embargo, en coherenca con Favero y Spnell (999), deecaron un deblameno del vínculo a parr de los 80. En lo que a Grecase refere, Lazareou (995) analzó la relacón enre gaso públco y polícas monearas durane el perodo , hallando que en gaso ejerceron un efeco posvo y sgnfcavo sobre la candad de dnero. Para perodos más cercanos en el empo, Apergs y Karaklds (995), con meodología VAR, puseron de manfeso la nfluenca de los défc sobre la evolucón de la base moneara y los precos. Tambén Hondroyanns y Papaperou (994, 997), a parr de un VAR bvarane, hallan evdenca a favor del efeco que el défc, a ravés de su monezacón, ejerce en sobre los precos. Sn moverse del Mederráneo, denro del grupo de rabajos cenrados en Turquía, Akçay, Alper y Özmucur (996) encuenran para el perodo que el análss de conegracón señala un mpaco sgnfcavo del défc haca la nflacón, s ben con un modelo general VAR el vínculo enre crecmeno del dnero e nflacón se debla a parr de 985, ras prohbrse la monezacón dreca de los défc. Esa prohbcón, por su pare, podría explcar por qué menras Men (998) halla que los défc afecaron a varables monearas y precos enre 952 y 987, Soydan (200) no hallara nngún po de vínculo al resrngr su análss enre 988 y Lo cual no es óbce para que a parr de la lberalzacón fnancera de los 80, que resrngó el acceso a los recursos del Banco Cenral, los desequlbros fscales sgueran condconando la marcha de los precos en Turquía. Así lo defenden Koru y Özmen (2003), quenes re-examnan la relacón enre défc, agregado monearo e nflacón para el perodo amplando la defncón de dnero con los bonos ulzados desde 98 en la fnancacón del défc (bonos prvados pero con respaldo gubernamenal ane posbles requermenos de lqudez). Como resulado, s ben no hallan relacón enre los défc y la base moneara, sí la encuenran con el agregado monearo más amplo, y de ése con la evolucón de los precos. Fnalmene, Sabaé e ál. (2006) aplcan un análss VAR al vínculo enre saldo presupuesaro y dnero para en el perodo , que confrma el cumplmeno de la hpóess de domno fscal. El msmo nflujo del presupueso sobre la base moneara se confrma en el análss de Escaro (2006) exenddo al perodo Sn embargo, el análss de causaldad por subperodos revela que el vínculo se debla con el paso del empo hasa perder sgnfcavdad en , pérdda que se relacona con la decsón de abandonar la

11 248 REGINA ESCARIO monezacón nmedaa a favor de una fnancacón más orodoxa del défc. El que una pare sgnfcava del défc se fnancara a parr de enonces con la emsón de íulos de deuda cuas-líqudos explcaría que rependo el análss del vínculo enre défc y el agregado monearo Acvos Líqudos en Manos del Públco (ALP), la causaldad no declne hasa prmeros de los 90, eso es, hasa la concesón de auonomía al Banco de España. 3. CONCLUSIONES El objeo de esas págnas ha sdo el de ofrecer un esado empírco de la cuesón sobre el vínculo exsene enre las necesdades de fnancacón del défc públco, por un lado, y el crecmeno del dnero y los precos, por oro. De la dspardad de resulados empírcos recabados dependendo del méodo de esmacón, país y perodo consderados puede conclurse lo sguene. Prmero, que el vínculo enre varables fscales y monearas debería conrasarse a parr de méodos economércos dnámcos. La fala de evdenca a favor del vínculo enre varables fscales y monearas en alguna de las conrasacones [por ejemplo Barro (977, 978); Nskanen (978)] podría esar smplemene reflejando la lmacón écnca de no nclur reardos de la varable presupuesara, lo que dejaría sn explorar la posbldad de una acomodacón dferda en el empo. En ese puno, especalmene lusravo es el ejercco de Caão y Terrones (2005) cuando comparan la nensdad del vínculo enre défc e nflacón con un enfoque economérco esáco y hallan una relacón más débl que s ulzan un enfoque dnámco. En segundo lugar, de las múlples conrasacones ssemazadas queda claro que el resulado no es ndependene del perodo consderado. En ese puno, especalmene lusravos son los rabajos de Hamburger y Zwck (98) y Allen y Smh (983), capaces de hacer aflorar una relacón sgnfcava sn más que fragmenar para EE.UU. un perodo en dferenes eapas. Igualmene desacable es la ausenca de vínculo enre varables fscales y monearas cuando el esudo se cenra en los países de la UME durane los años novena [por ejemplo, Mélz (2002) y Favero (2002)]. La relacón enre las polícas fscal y moneara puede cambar de nauraleza con el paso del empo y, por supueso, con el grado de desarrollo de los países. Por ello, fnalmene, habría que desacar la mayor prodgaldad con que emerge el vínculo défcdnero-precos cuando los ejerccos dscrmnan enre países desarrollados y no desarrollados [por ejemplo, Fsher, Sahay y Végh (2002)]. Los países más desarrollados, con profundos ssemas fnanceros y amplo acceso a los mercados nernaconales de capal enen un amplo margen para manejar sus RPI sn ener que recurrr a la emsón de dnero. Sólo así se enende, para conclur, por qué en ejerccos como los realzados por Fraann y Spnell (200) para Iala o Escaro (2006) para España, el fn del segnorage, ras dlaados perodos de domno fscal, concde con procesos de modernzacón fnancera domésca e ndependenca de los bancos cenrales, en un conexo de crecene movldad nernaconal del capal.

12 PRESUPUESTO, DINERO Y PRECIOS: UN PANORAMA 249 OBJETIVO VARIABLES CONSIDERADAS MÉTODO DE ESTIMACIÓN RESULTADOS Barro (977) / EE.UU ; daos en medas anuales Evaluar los efecos del FEDV: gaso del goberno en relacón al crecmeno del dnero consderado normal sobre el desempleo y la UN: asa de desempleo nflacón. DM: asa de crecmeno del dnero (M) Barro (978a) / EE.UU Exender el análss del Además de las ya defndas, ncluye: efeco del crecmeno no X: medda del gaso real ancpado del dnero al P: precos (deflacor del PIB) oupu y al nvel de r: po de nerés nomnal precos. DMR: componene no ancpado del crecmeno del dnero, DM DM MIL: varable que mde el ncenvo a evar el desempleo Barro (978b) / EE.UU Conrasar medane su La únca varable no presenada en ecuacón de crecmeno anerores rabajos es: monearo (978a) s el SUR: superáv nomnal relavzado por défc ene un efeco el deflacor del PIB posvo sobre la creacón de dnero. Nskanen (978) / EE.UU ; daos anuales Aporar evdenca empírca sobre la relacón enre défc, gaso e nflacón. M: ofera moneara Y: PIB real P: deflacor del PIB S: dummy (0: / :967-76) D: défc públco Hamburger y Zwck (98) / EE.UU ; daos anuales Analzar la nfluenca de DM: asa de crecmeno de M los défcs sobre el UN: asa de desempleo crecmeno monearo FEDV: gaso públco en relacón al ulzando el modelo de consderado normal Barro (978) y enendo FED: gaso públco relavzado por PIB en cuena una posble DEF: défc públco relavzado por PIB rupura esrucural (96) en el perodo. Levy (98) / EE.UU ; daos rmesrales Invesgar s el MB: base moneara (MB0: auónoma) crecmeno de la ofera Y: PNN (Yf : poencal) moneara ene un efeco : po de nerés nomnal posvo sobre la nflacón. e : expecavas de nflacón Para ello, conrasar el B: deuda en manos del públco nexo défc-dnero. UR: asa de desempleo Formula y esma la sguene ecuacón de crecmeno ancpado de dnero: DM 0 DM 2DM 2 3FEDV 4UN - Idénca ecuacón de crecmeno monearo, reesmada con los nuevos daos oorgando una menor ponderacón a los años de la II Guerra Mundal. - Ecuacón de precos: log P cons log M b a DMR a 2DMR a 3DMR 2 a 4DMR 3 b a 5MIL b G y b 2r ba 6 b 3 b u Esma res varanes de su ecuacón de crecmeno de dnero para los perodos y : - ncluyendo la varable FEDV (eso es, como en Barro 978a) - susuyendo la varable FEDV por la varable SUR - ncluyendo ambas FEDV y SUR Esma una funcón de ofera de dnero en la forma: M a by. cp. ds e D M y una ecuacón sobre el comporameno de los precos: ln P f F, ln M, ln M 2 F Y Y Y g D Y donde F es el mpulso fscal defndo como En prmer lugar modelzan y esman la asa de crecmeno de la ofera moneara para odo el perodo sguendo el modelo deado por Barro (977-78): DM DM DM, DM 2, UN, FEDV DM,2,3, 4 0 Repen la esmacón a) añadendo la varable DEF, b) susuyendo la varable FEDV por la DEF y c) por la FED. En segundo lugar reesman odas esas ecuacones para una segunda pare del perodo, Propone un ssema de ecuacones en un marco IS-LM con secor monearo endógeno. Bajo ese modelo esrucural se deermnan las endógenas en: Explca el crecmeno ancpado del dnero en funcón del gaso públco relavzado por el normal, un reardo de la asa de desempleo y dos del propo crecmeno del dnero. Los resulados de la ecuacón de dnero son smlares a los anerores, pese a la menor ponderacón asgnada a la II Guerra Mundal. La ecuacón de precos revela una nfluenca posva sobre los msmos de la demanda de dnero, el gaso y el po de nerés y negava del crecmeno de dnero no ancpado. El prncpal nexo enre gaso públco y creacón de dnero esá más relaconado con las desvacones del gaso públco de su rayecora habual -gasos bélcos, recores de posguerra- que con el saldo presupuesaro (o el nvel de gaso) per se. El aparene mpaco sgnfcavo de los défc sobre la ofera moneara desaparece una vez conrolada la rupura esrucural de los sesena. La asa de nflacón no se ve afecada por ellos. La conexón enre défc y dnero sólo se observa para el segundo subperodo (96-74). Resulan sgnfcavos en la explcacón de la expansón moneara los ncremenos de la deuda, los ncremenos anerores en la base moneara y las expecavas nflaconaras. Al nercambar la varable deuda por défc el coefcene resula sgnfcavo y mayor.

13 250 REGINA ESCARIO G: gaso públco T: recaudacón mposva W: rqueza nea C: consumo I: nversón D: défc públco Tme, CONS, DUM,2,3: endenca, consane, dummes esaconales Dwyer (982) / EE.UU ; daos rmesrales Explcar la correlacón * Vecor X formado por las sguenes posva exsene enre varables en forma (X-X-)/X-: défc públco, P: nvel de precos (IPC) ncremeno de la ofera Y: rena naconal (PIB) moneara e nflacón M: candad de dnero (M y M2) desde la II Guerra I: po de nerés a res meses de los Mundal. bonos del Tesoro F: deuda públca en la Reserva Federal B: deuda públca en manos del públco Allen y Smh (983) / EE.UU ; daos rmesrales Reomar el esudo sobre DB: log B B, con B = meda rmesral de la base moneara funcones de reaccón moneara ncado por Barro (977, 978a, b), FED: G P y, con G = gaso públco Nskanen (978) y Hamburger y Zwck DEBT: NFD, con NFD = (98) conrasando ano ncremeno de deuda públca nea en la sgnfcavdad de DM: log M M, con M = sock gaso públco y deuda en medo de M la explcacón del crecmeno monearo UN: log U U, con U = asa de como la esabldad desempleo esrucural de las FEDV: gaso públco relavzado por el esmacones durane el consderado normal perodo. Mller (983) / EE.UU ; daos rmesrales Conrasar RGNP: PIB real empírcamene para la GNPD: deflacor del PIB eapa poseror a la II RTB: po de nerés de los bonos del Guerra Mundal s los Tesoro a 90 días défc nfluyen sobre la TR: reservas bancaras oales (medda nflacón. de la candad de dnero) DEBT: deuda federal (medda de deuda) B UR e CONS, GY,, T, W,,, f Y, C, I, 2 UR, DUM que ulzará poserormene como exógenas en su funcón de reaccón moneara: e MB MB Y MB 0 f 2 3 4,2,3 5B 6UR 7Tme 8,9,0 DUM Tambén se esma susuyendo la varable dependene B -deuda en manos del públco- por el défc D con el fn de poder comparar con esudos prevos. Represena la relacón enre las varables por medo de un modelo esaconaro de vecores auorregresvos (VAR) de ses varables [precos, rena, candad de dnero, po de nerés, deuda en manos del públco y deuda en manos de la Reserva Federal]: x 0 kx k A parr de ese modelo general y esmando el se de ecuacones por OLSQ se derva una forma reducda del ssema sobre la que se aplcan los es de rao de verosmlud que conrasan las hpóess económcas como s fueran resrccones. - Se esma una nueva versón de la ecuacón de Hamburger y Zwck (98) susuyendo DM por DB y défc por deuda; resula una ecuacón de base moneara de la forma: DB 5 c 0 c DB d FED d 2DEBT - Y un modelo dervado del de Barro (978a, b) ncluyendo la deuda públca como varable ndependene y consderando como dependene ano DM como DB: DM DB DM UN FEDV k e, 2 DEBT - Poserormene se conrasa la esabldad esrucural de las ecuacones de ofera o base moneara medane los esadíscos de Quand y Chow. Se consruye un modelo VAR esaconaro con 5 varables (rena, precos, po de nerés, candad de dnero y deuda) que preende ser el ssema más pequeño capaz de capurar los canales prncpales de nfluenca políca. El ssema se expresa Y C A Y donde Y ln RGNP,ln GNPD RTB,ln DEBT ln TR '. Kng y Plosser (985) / EE.UU (poserormene amplía el análss a R.U., Franca, Alemana Orenal, Suza Iala y Japón; dferenes perodos); daos anuales m,2,3 No se encuenra evdenca de que mayores défc conduzcan a ncremenos de precos, gaso, po de nerés o candad de dnero. Tampoco parece que la Reserva Federal adquera en ese caso más deuda. Se evdenca la mporanca del mpaco de los requermenos de crédo del Tesoro sobre el crecmeno de la base moneara en los perodos y No es sgnfcavo el coefcene de la varable gaso relavzado por el normal. Sí es sgnfcavo y posvo el coefcene de la varable deuda públca una vez corregda la nesabldad del perodo La evdenca empírca obenda a ravés del modelo VAR apoya la ess de que polícas defcaras ncremenan la nflacón. f, j j,,

14 PRESUPUESTO, DINERO Y PRECIOS: UN PANORAMA 25 Comprobar s se cumple el modelo de domno fscal. S: cambo en la base moneara como porcenaje del PIB g: gaso públco (compras de benes y servcos por pare del goberno como porcenaje del PIB) a : ngresos gubernamenales como porcenaje del PIB r d : cambo en el sock real de deuda del goberno como porcenaje del PIB Jones (985) / EE.UU ; daos anuales Aporar evdenca DM: ncremeno candad de dnero empírca sobre la relacón (dnero de alo conendo) relavzado enre el défc y el por endenca del PIB crecmeno de la WAR: gaso bélco relavzado candad de dnero. DEFN : componene no bélco del défc relavzado GOLD : nflujos neos de oro relavzados UN : asa de desempleo DEFRN : componene no bélco del défc real relavzado Se esma un modelo esaconaro de vecores auorregresvos (VAR) con 4 varables sgnfcavas para la políca (candad de dnero, gasos e ngresos públcos y deuda) ncluyendo además res reardos de cada una de ellas. - Regresón sobre varables nomnales relavzadas: DM M DM DEFN - Regresón sobre varables reales relavzadas: DM M 0 N WAR GOLD UN 0 N WAR GOLD DEFRN UN 0 0 P P Los défc ayudan a predecr el segnorage, pero la relacón es muy sensble a la nclusón de oras varables. Los resulados acerca de s la políca fscal esadoundense nfluyó sobre la creacón de dnero y la nflacón no son concluyenes. Tampoco se deeca un nexo enre défc y creacón de dnero para R.U., Franca, Alemana Orenal, Iala y Japón; sendo Suza la únca excepcón. No hay evdenca de que el crecmeno de la candad de dnero esé relaconado con el défc no bélco. Sí lo esá con el gaso bélco (posvamene) en los períodos en que ése supone una pare susancal del PIB. El goberno esablece ndependenemene sus objevos de défc y crecmeno de la candad de dnero. Desde 950 permó que su défc nomnal crecera compensando parcalmene la deprecacón del valor real de la deuda nducda por la nflacón. Ahkng y Mller (985) / EE.UU ; daos rmesrales para res perodos: v, v y (dvsón con sendo hsórco-económco) Modelzar la relacón D: asa de crecmeno anual de la deuda - Ulzan un modelo VAR esaconaro rvarane (défc, base moneara, Durane los años 60, défc públco e nflacón enre défc públco, públca en manos prvadas (défc). nflacón). se comporaron exógenamene. En los 50 y los crecmeno de la base H: asa de crecmeno de la base Medane un procedmeno por eapas nvesgan cuál es el número de reardos 70 défc, crecmeno del dnero e nflacón moneara e nflacón. moneara ópmo para cada una de las varables. esán relaconados causalmene. P: asa de nflacón anual - Ulzan ambén el méodo de descomposcón de la varanza para raar de El efeco del défc sobre la nflacón es confrmar los resulados anerores. ndependene del que pueda ener sobre ésa el crecmeno de la base moneara. Gannaros y Kollur (985) / 0 países ndusralzados: Alemana Orenal, Bélgca, Canadá, EE.UU., Franca, Holanda, Iala, Japón, R.U. y Suza (950-98); daos anuales Aclarar los efecos de los M : asa de varacón del agregado Esman por máxma verosmlud el sguene modelo economérco b-ecuaconal: En general, los défc no enen un efeco défc públcos sobre el - Por un lado, su ecuacón de crecmeno monearo es una varane de la ncal de sgnfcavo sobre el crecmeno de la ofera monearo M crecmeno de la ofera Barro (978a,b) y poserormene ulzada por Hamburger y Zwck (98): moneara o la nflacón. moneara y sobre la D Y : nvel de défc públco nomnal M nflacón ano dreca 2 M 3 M 2 4 DY u Se acepa la nfluenca del ncremeno en porcenaje del PIB del año aneror. monearo sobre los precos para la mad de (défc-precos) como - Por oro, la ecuacón de crecmeno de los precos puede consderarse una los países analzados. ndrecamene (défcofera P : asa de varacón del deflacor del aproxmacón de la ulzada por Nskanen (978): EE.UU. es el únco para el cual se verfca una moneara-precos). PIB P 2M 3M 4M 2 5 DY u 5 relacón enre défc y precos a ravés del ncremeno en el agregado monearo. Barro (987) / R.U ; daos anuales Analzar el mpaco de los g : gaso bélco relavzado cambos emporales en el gaso del goberno r : po de nerés (prncpalmene gaso bélco) sobre las asas de nerés, crecmeno del g ~ : pare emporal del gaso (prncpalmene bélco) relavzado - Modelza la prmera dferenca de g como un proceso ARIMA (2,,2). - La deermnacón del po de nerés se expresa en la forma: 4 r ~, con u u a g u 0 Resulados sobre el mpaco del gaso públco emporal:. Su ncremeno aumena el po de nerés a largo plazo (ambén el de sus reardos). 2. Tene una fuere relacón con el défc, de forma que es dfícl dsngur s el po de

15 252 REGINA ESCARIO dnero, nvel de precos y défc. M : candad de dnero P : nvel de precos B : deuda nomnal y : endenca real del PNB R : po de nerés a largo plazo - Y la relacón enre candad de dnero y gaso bélco con la regresón: log M M g ~ - La regresón para la nflacón es: log P P g ~ - Y para el défc: B B Py b B Py bg ~ 0 v, con v v - Por úlmo, planea una regresón del po de nerés a largo plazo sobre défc, reardo de deuda y gaso bélco relavzados: 5 B B B R ~ g Py Py 0 nerés a largo plazo reaccona ane el gaso emporal o ane su défc asocado. 3. Su ncremeno aumena ano el crecmeno de la candad de dnero como el nvel de precos, pero sólo durane los períodos de suspensón del parón oro. Proopapadaks y Segel (987) / 0 países ndusralzados: Canadá, Fnlanda, Franca, Alemana, Holanda, Iala, Japón, Suza, R.U. y EE.UU. ( ); daos anuales Invesgar las relacones m: crecmeno de la candad de dnero - Tes no paramércos (rank correlaon ess): se ordenan los países según el En general, los es mplemenados no enre crecmeno de la (base moneara y M) crecmeno de su deuda, el de la candad de dnero y el deflacor del PIB y se confrman que el crecmeno de la deuda deuda públca y d: crecmeno de deuda públca comparan las ordenacones medane los coefcenes de correlacón de Spearman públca esé relaconado con el crecmeno del crecmeno de la y: crecmeno del PIB real y de Kendall. dnero durane nervalos emporales guales o candad de dnero y p: nflacón - Se conrasa sgno y sgnfcavdad del coefcene de la deuda en la sguene nferores a una década. enre crecmeno de la relacón enre crecmeno de la deuda y del dnero: Asmsmo, la evdenca a favor de una deuda e nflacón asocacón enre crecmeno de la deuda e m ~ ~ m d y ncremenos permanenes en los precos es muy débl. - Se conrasa la relacón enre crecmeno de la deuda e nflacón sobre la 4 ecuacón: ~ p m d 4 p ~ y Kollur y Gannaros (987) / Brasl y Méxco ( aprox.); daos anuales Comprobar s sus Msmas varables que en el rabajo de Msmo modelo b-ecuaconal del rabajo de 985. conclusones de , además de: En esa ocasón las dos ecuacones se esman dos veces, la segunda para países XDEBT Y : deuda exerna en susuyendo la varable D Y por la XDEBT Y. desarrollados se porcenaje del PIB. manenen para países en desarrollo. De Haan y Zelhors (990) / 7 países en desarrollo ; daos anuales Conrasar s los m : asa de crecmeno del dnero. Los auores esman las ecuacones en forma reducda del sguene modelo VAR: ncremenos de défc m n d : défc públco en porcenaje del PIB. públcos provocan m crecmeno en la X m d kx k : reso de varables relevanes k candad de dnero. (crecmeno del PIB real y, asa de nflacón y saldo correne de la balanza de pagos en porcenaje del PIB bop ) La esmacón se realza consderando prmero un VAR rvarane, donde el vecor X lo forma an solo la varable y. Poserormene se reesma como un VAR con cnco varables, donde X ncluye además las varables asa de nflacón y bop. Se dsnguen dos defncones de candad de dnero: base moneara y M. Hondroyanns y Papaperou (994) / Greca ; daos anuales Aplcar el análss de PSBR: necesdades neas de El prmer paso es esudar el orden de negracón de las varables con el es ADF, conegracón y los es fnancacón del secor públco en ano de las varables en logarmos [LPSBR y LCPI ~ I()] como de sus prmeras de causaldad de porcenaje del PIB (como proxy del dferencas logarmos [DLPSBR y DLCPI ~ I(0)]. Granger al esudo de la défc) Se conrasa después la posble conegracón enre las varables por el 4 4 El défc vuelve a resular no sgnfcavo en la explcacón del crecmeno de la ofera moneara, pero sí lo es la deuda. Tambén se confrma la relacón posva y sgnfcava enre crecmeno de la ofera e nflacón. Sólo una mnoría de los países en desarrollo analzados confrma la ess de parda según la cual los défc públcos provocan crecmeno monearo. Sí se da una relacón posva enre défc e ncremeno de precos en perodos con alas asas de nflacón. La evdenca empírca revela la exsenca de una relacón posva de largo plazo enre las varables saldo presupuesaro y nvel de precos, resulando ser la causaldad enre l j j j

16 PRESUPUESTO, DINERO Y PRECIOS: UN PANORAMA 253 relacón enre saldo presupuesaro e CPI: índce de precos al consumo procedmeno de Johansen y se analza la dreccón de la causaldad enre las varables mplemenando un modelo VAR bvarane con ECM. nflacón. Karras (994) / 32 países, dferenes perodos enre 950 y 989; daos anuales Esudar los efecos de Se especfcan las sguenes ecuacones en forma reducda de asa de crecmeno los défc K mm my presupuesaros sobre de la ofera moneara: m a 0 a k m k a 2d crecmeno monearo, k k a 3k y k K nflacón, nversón y K K pp pd K pm crecmeno del oupu. y de asa de nflacón: p b 0 b k p k b 2k d k b 3k m k DEF: défc públco (d = 00*DEF/YN) M: ofera moneara a fnal de año [m = 00*(M-M-)/M-] CPI: índce de precos al consumo p = 00*[(CPI-CPI-)/CPI-] YN: PIB YR: PIB a precos consanes y = 00*[(YR-YR-)/YR-] Lazareou (995) / Greca ; daos anuales Analzar cómo el gaso p g : componene permanene del gaso públco deermna las polícas monearas y públco ésas repercuen a su vez : asa de nflacón sobre el régmen del po de cambo. sr : segnorage, defndo como ncremeno de bllees relavzado por los ngresos mposvos (proxy del PIB). k A connuacón se nroducen en el panel los daos correspondenes a los 32 países de la muesra y se esman las regresones por mínmos cuadrados generalzados (GLS). - Modelza la asa de gaso como un proceso AR() ulza como proxy del componene permanene del gaso públco k 0 cons g u k g y lo - A connuacón esma por OLS las regresones sobre nflacón y segnorage para los perodos y respecvamene: p p cons '. g y sr cons ' '. g u u Apergs y Karaklds (995) / Greca ; daos rmesrales Invesgar la relacón D: défc públco Se examna la relacón a largo plazo enre las varables en el conexo de enre défc públco, M: ncremeno de la base moneara conegracón mulvarane (Johansen 988; Johansen y Juselus 990). dnero e nflacón. (en logarmos) Análss de Causaldad de Granger en el ssema VAR de 4 varables en forma de P: ncremeno del nvel de precos (IPC) VECM (D, M, P, Y). (en logarmos) Como la meodología adopada es ncapaz de deecar efecos conemporáneos Y: ncremeno del oupu real (en enre las varables, se aplcan ambén un modelo conempóraneo de esmacón, logarmos) el méodo de descomposcón de la varanza y funcones mpulso-respuesa. Akçay, Alper y Özmucur (996) / Turquía ; daos anuales para el perodo , rmesrales para el perodo 987:-995:4 Conrasar la exsenca de una relacón esable de largo plazo enre défc, crecmeno de dnero e nflacón. - defognp: défc relavzado por el PIB; defogdp: défc relavzado por el PNB - percur: porcenaje del cambo del dnero en crculacón; percbmq: porcenaje de cambo en el dnero del Banco Cenral - nf: nflacón basada en el deflacor del PIB; nfwp: nflacón basada en el índce de precos al por mayor Selecconan 2 reardos según el conrase del rao de verosmlud (4 para los daos rmesrales). El procedmeno de esmacón de Johansen revela que hay 2 relacones de conegracón. Especfcan un modelo general VAR rvarane (défc, crecmeno del dnero, nflacón) con funcones mpulso respuesa y descomposcones de la varanza y un VECM (Vecor Error Correcon Model). Hondroyanns y Papaperou (997) / Greca ; daos anuales Analzar la relacón enre M (en logarmos) Se conrasa la conegracón (enfoque de máxma verosmlud de Johansen) dnero y precos y CPI: índce de precos al consumo (en enre dnero (M) y precos (CPI) por medo de un modelo VAR bvarane. Se explorar los efecos logarmos) nvesga la dreccón de la causaldad con el es de Granger. drecos y/o ndrecos de DEFGDP: défc en porcenaje del PIB Por úlmo, se emplea un modelo de correccón de error dervado de la relacón de p g. ellas bdrecconal. Según los resulados de las esmacones no parece que los défc, en general, se hayan monezado. La evdenca empírca sí apoya en cambo en 4 de los 32 países la dea de que ncremenos del agregado monearo enen una relacón posva con la nflacón. El ncremeno en el gaso públco esuvo correlaconado posva pero apenas sgnfcavamene con la asa de nflacón. Los shocks en el gaso públco uveron un efeco posvo sgnfcavo sobre la creacón de dnero (segnorage), aunque no fue perssene durane los perodos de suspensón del parón oro. El análss de causaldad revela que el défc sí afeca a la ofera moneara pero no a los precos. El análss de la descomposcón de la varanza y las funcones mpulso-respuesa confrman la nfluenca del défc públco sobre agregados monearos y precos. Los vecores de conegracón esmados no rechazan que haya un mpaco sgnfcavo de los défc públcos sobre la nflacón. Sn embargo, ese nexo se debla ulzando el VAR general con daos rmesrales para el segundo subperodo (987-95) por la nroduccón a parr del 86 de una nueva forma de fnancacón del défc (medane bonos o présamo del secor prvado). Se confrma la exsenca de una relacón de largo plazo enre las varables dnero y precos. La causaldad enre ellas es undrecconal de dnero a precos..

17 254 REGINA ESCARIO los défc sobre la (en logarmos) conegracón para modelzar la nflacón, nroducendo la prmera dferenca de la nflacón. varable DEFGDP como explcava. Men (998) / Turquía ; daos anuales Analzar la relacón enre la nflacón y el défc públco B: défc (como dferenca enre ngresos T y gasos G) relavzado por la base moneara P: nvel de precos H: base moneara Y: PIB real - Tes de conegracón enre las seres (p, h, B, y) denro de un modelo VAR medane el procedmeno de Johansen. El VAR ncluye consane, endenca y una dummy para el año Tes sobre la exogenedad débl del vecor de conegracón. - Sguendo el enfoque de Juselus (992) se desarrolla y esma un modelo condconal con una únca ecuacón. El modelo conene érmnos ECM obendos del análss prevo de conegracón, y se expresa ncalmene como un auorregresvo de cuaro orden con las varables en logarmos. Favero y Spnell (999) / Iala ; daos anuales Examnar LP: logarmo del deflacor del PIB economércamene el LW: logarmo de los salaros modelo de domno fscal. LM: logarmo del dnero (M2) DLP: log proxy para la nflacón anual DLW: asa de crecmeno de los salaros DLM: asa de crecmeno del dnero DLPIM: asa de nflacón de los precos de las mporacones DEFY: défc relavzado por el PIB ) Especfcacón de un modelo en forma reducda: Y n DY F kx k v k 0 m ; con X A X k v donde Y es un vecor que conene a LP, LM, LW y X un vecor que conene DLPIM y DEFY. Se ncluyen 2 reardos a las varables y dummes para los años de guerra. 2 ) Idenfcacón de un pequeño modelo esrucural: se esman res ecuacones esrucurales (para DLM, DLW y DLP) para el modelo esmado por FIML -full nformaon maxmum lkelhood-. 2 Wyplosz (999) / países UME-5 excepo Luxemburgo ( ); daos anuales Desenrañar la neraccón enre las polícas fscales y monearas. - Tpo de nerés a coro plazo - Saldo prmaro en porcenaje del PIB Varables nsrumenales: Inflacón, Oupu gap, Coses laborales unaros (CLU) relavos, Saldo por cuena correne en porcenaje del PIB. Esmacones de panel por mínmos cuadrados generalzados en res eapas (3SLS) de las funcones de reaccón de las auordades moneara (varable dependene: po de nerés) y fscal (varable dependene: saldo prmaro), por separado. Cada una conene como endógena la varable de la políca opuesa. Incorpora los CLU relavos como varable explcava. Vera (2000) / 6 países de la UE: Alemana, Bélgca, Franca, Holanda, Iala y R.U. ( ); daos anuales Invesgar el posble def: défc públco Dado el dsno orden de negracón de las varables se aplca el conrase bounds efeco nflaconaro de los : nflacón esng de Pesaran, Shn y Smh (200). défc. La relacón de causaldad enre défc e nflacón se esuda con el procedmeno LA-VAR de Toda y Yamamoo (995) y Dolado y Lükepohl (996). Soydan (200) / Turquía ; daos rmesrales Analzar la relacón enre deb: logarmo de la deuda (como proxy défc públco e nflacón. del défc públco) mny: logarmo de la ofera moneara cp: logarmo del nvel de precos D94: dummy que recoge la crss fnancera de ese año. Fraann y Spnell (200) / Iala ; daos anuales Examnar la nfluenca de M: sock de dnero los défc públcos sobre Y: rena naconal nea el crecmeno de la ofera DEF: défc [def: DEF/Y] - El es de conegracón enre las varables (Johansen maxmum lkelhood approach) asume la exsenca de un vecor de conegracón. - Esmacón del modelo VAR rvarane en dferencas con érmno de correccón de error. Las varables consderadas son deb, mny y cp. ) Evaluacón del efeco cuanavo del mpaco del MBTR sobre el crecmeno de M. 2 ) Tras conrasar medane un es DF la esaconaredad de las varables, se El défc no ene un mpaco dreco sobre la nflacón, sólo ndreco a ravés del dnero. La modelzacón de la nflacón a parr del análss de conegracón revela que: () un aumeno en el défc ncremena la nflacón de manera nmedaa; (2) un aumeno en los ngresos reales ene un efeco negavo nmedao sobre la nflacón, y posvo en su segundo reardo; (3) la monezacón ambén afeca a la nflacón medane su segundo reardo.. Los es no rechazan el modelo de domno fscal para el período , aunque revelan que ambén son mporanes facores de ofera en la deermnacón de la nflacón alana. 2. Desaca la relevanca de la ndependenca del banco cenral al evaluar el modelo para el período (en que ésa ncremena dráscamene): los daos lo rechazan claramene ras el dvorco enre el Banco de Iala y el Tesoro en 98. Deeca una respuesa esablzadora de la políca fscal ane la deuda, así como una susubldad esraégca enre las polícas: polícas fscales laxas llevan a monearas esrcas, y polícas monearas esrcas llevan a fscales expansvas. No puede confrmarse para los países elegdos que los défc presupuesaros hayan conrbudo al crecmeno de los precos. Ese análss no proporcona evdenca de que los défc causen la nflacón a ravés del crecmeno del dnero. Tampoco se obenen resulados sobre la relacón monearsa enre crecmeno del dnero e nflacón. El domno fscal ha sdo el modelo segudo en Iala desde su unfcacón en 86. Alrededor del 70% de la conrbucón al crecmeno oal j j j