Macroeconomic Effects of Fiscal Shocks in the European Union: A GVAR Model

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1 Unversy of Exremadura Deparmen of Economcs Macroeconomc Effecs of Fscal Shocks n he European Unon: A GVAR Model Ths verson: February 212 Alejandro RICCI RISQUETE Julán RAMAJO HERNÁNDEZ Unversdad de Exremadura Deparameno de Economía Área de Méodos Cuanavos para la Economía y la Empresa Avenda de Elvas, s/n 671 Badajoz (España, UE) Tel.: Ex / Fax: E-mal: Absrac: In hs paper, we sudy he economc consequences of domesc and global shocks o fscal varables n he European Unon (EU) counres from a domesc and global perspecve. Wh ha objecve n mnd, we specfy and esmae a global vecor auoregressve model (GVAR) for foureen counres of he former EU-15 and he Uned Saes, usng quarerly macroeconomc, moneary and fscal daa from 1978 o 29. Unlke oher GVAR models wh fscal varables, n our sudy we consder oal publc receps and oal publc expendure separaely, and model no only he euro area economes bu also all counres of he former EU-15 (excep Luxembourg) and he Uned Saes. The resuls of our smulaons show ha he responses of real GDP o a negave (posve) domesc/global shock o oal publc expendure (oal publc receps) seem o be negave (posve) for he analyzed economes. The effecs of domesc shocks would be larger n he counry of orgn of he shock, whle her spllover effecs would be lmed. The effecs of global shocks reveal a remarkable degree of smlary n he cyclcal behavor of he European economes. As polcy recommendaons, we sugges boosng he slow process of coordnaon of axaon n he EU n order o avod unwaned economc consequences. Keywords: Fscal Polcy, Fscal shocks, Spllovers, Global VAR, EU JEL Classfcaon: E62, E63, F41, F42, H2, H5

2 Efecos Macroeconómcos de Shocks Fscales en la UE: Un Modelo GVAR 1 Inroduccón La crss económca y fnancera nernaconal, ncada en el verano de 27 e nensfcada con la quebra de Lehman Brohers al año sguene, ha pueso nuevamene en evdenca cómo la negracón fnancera y la globalzacón han conrbudo a la nerdependenca exsene enre odas las economías. Por una pare, los resulados de la crss esán sendo los esperados, eso es, un esancameno o una reduccón en la asa de crecmeno del PIB y un ncremeno de la asa de desempleo pero, por ora, la puesa en funconameno de los esablzadores auomácos y algunas de las solucones ejecuadas, como la mplemenacón de un conjuno de polícas fscales dscreconales, han conrbudo a la creacón de un nuevo problema, la crss de la deuda públca en las economías avanzadas. En ese conexo, la políca económca, aunque concerna a asunos económcos naconales, debería ser planfcada desde una perspecva global, ya que la nerdependenca anes menconada no sólo crea benefcos sno ambén efecos exernos negavos que pueden surgr desde mulud de ámbos dferenes. El objevo prncpal de ese rabajo consse en el esudo de los efecos macroeconómcos de shocks fscales en la Unón Europea (UE) o, dcho de ora manera, en la nvesgacón de las posbles repercusones que un shock en alguna de las varables fscales de un país comunaro, o en odos ellos globalmene consderados, pueda ocasonar sobre el reso de las economías de nerés. Ese rabajo conrbuye al enrquecmeno de la leraura exsene por medo de varos camnos: a dferenca de oras nvesgacones en las que se ncorpora la verene fscal en el modelo GVAR, en nuesro esudo (1) se consdera no una medda snéca del esado de las fnanzas públcas, como el défc públco, sno los ngresos públcos oales y los gasos públcos oales por separado; (2) se modelan no sólo las economías perenecenes a la zona euro, sno los países de la angua UE-15 más Esados Undos; y (3) se presenan, por prmera vez, en el marco de la meodología GVAR los resulados de las smulacones relavas a los efecos de las perurbacones sobre los ngresos públcos oales y los gasos públcos oales ano en el país orgen del shock como en el reso de las economías con las que manene relacones comercales. Ese rabajo se esrucura como sgue. En el sguene aparado se realza una breve revsón de la leraura sobre modelos VAR aplcados a cuesones fscales. En la seccón 3 se descrbe eórcamene la meodología GVAR, desde la esrucura del modelo hasa su solucón. En la seccón 4 se especfca y esma un modelo GVAR para caorce de los anguos Esados Membros de la UE-15 más EE.UU. Además, en esa seccón se calculan las funcones de respuesa al mpulso generalzadas, a fn de analzar los efecos de los shocks naconales y globales en las varables fscales sobre las qunce economías analzadas. Para fnalzar, se presenan las conclusones del esudo. 1

3 2 Revsón de la leraura Tradconalmene, ano polícos como economsas han desacado el papel relevane de la políca fscal como una herramena efecva en asunos como la recaudacón, la redsrbucón y la esablzacón macroeconómca. Igualmene, en períodos de crss, como el acual, resurge el debae sobre cómo la políca fscal podría conrbur al crecmeno. En ese aparado se realza una breve revsón de las prncpales nvesgacones que han empleado modelos vecorales auo-regresvos al objeo de analzar los efecos macroeconómcos de varas meddas de políca fscal en los Esados Membros de la UE. Desde una perspecva eórca, según el modelo de Mundell-Flemng, en una unón moneara con pos de cambo fjos enre sus membros y movldad perfeca de capal, son res las vías por las cuales la puesa en marcha de meddas de políca fscal expansva en uno de sus membros puede afecar a los demás: (1) posvamene a ravés del esímulo del comerco nracomunaro, (2) negavamene por medo de la subda del po de nerés de la unón, y (3) negavamene a ravés de la aprecacón del po de cambo real. El modelo de equlbro general dnámco esocásco esándar, por su pare, aunque con unos mecansmos de ransmsón dsnos, concde con los resulados keynesanos en cuano a la respuesa posva de la produccón y la aprecacón del po de cambo real, pero dfere en el comporameno del consumo, que decrece por la exsenca de agenes con expecavas raconales. En érmnos aplcados, ras el rabajo ponero de Blanchard & Pero (22) para Esados Undos, Favero (22) analza el comporameno de las auordades fscales y monearas en la zona euro, medane la esmacón de un modelo VAR semesrucural para Alemana, Franca, Iala y España. En ese rabajo se demuesra que exsen mporanes neraccones enre ambas auordades, s ben ésas dependen exclusvamene de las respuesas de los ngresos y los gasos públcos al pago de los nereses de la deuda. Pero (25) esuda en dealle los efecos de la políca fscal en el PIB y sus componenes, la nflacón y los pos de nerés en cnco países de la OCDE, ulzando un modelo SVAR. Los resulados confrman que se ha producdo un deblameno progresvo de la capacdad de la políca fscal para esmular el PIB y sus componenes a lo largo del empo. Beesma e al. (26), con la fnaldad de conrasar la mporanca del comerco nernaconal en la ransmsón de los shocks fscales en la UE, combnan un modelo SVAR fscal con un ssema de ecuacones de exporacones. El esudo pone de releve la mporanca esadísca de los efecos exernos del comerco provenenes de dferenes shocks de políca fscal en el ámbo de los Qunce. Ramajo (28) explora la posble exsenca de spllovers en el proceso de ransmsón de los shocks fscales enre Alemana y los dsnos Esados Membros consderados, a ravés de la consruccón de modelos SVAR b-naconales. El auor demuesra que los efecos exernos dervados de los shocks fscales alemanes no provocan una respuesa sgnfcava por pare del oupu gap, pero sí de los nveles de precos. 2

4 Hebous & Zmmermann (21) esman los efecos spllover de un shock en el défc presupuesaro de un membro de la zona euro sobre las varables clave del reso, a ravés de un modelo GVAR. Los resulados muesran que s ben los efecos blaerales no son sgnfcavos, un aumeno no ancpado del défc en la zona euro endría efecos posvos sobre la produccón de sus membros. En resumen, a pesar de que la leraura relaconada con los efecos dnámcos de los shocks fscales y las neraccones enre las polícas fscal y moneara ha sufrdo un desacable aumeno, aún son escasos los esudos empírcos acerca de los verdaderos efecos macroeconómcos de las dsnos pos de polícas fscales e, ncluso, se carece de un amplo acuerdo sobre la dmensón y el sgno de ales efecos (Pero, 25). 3 El modelo GVAR En ese aparado se presena la fundamenacón eórca de un modelo de vecores auo-regresvos global (GVAR), sguendo la meodología nroducda en Pesaran, Schuermann y Wener (24, en adelane PSW) y poserormene desarrollada en Dées, d Mauro, Pesaran y Smh (27, en lo sucesvo DdPS). En érmnos generales, el modelo GVAR proporcona un marco mullaeral que perme analzar las nerdependencas enre las economías de los dferenes países. A grandes rasgos, el proceso a segur consa de dos eapas. En prmer lugar, se especfcan y esman los modelos VAR ndvduales para cada uno de los países, que conendrán ano las varables macroeconómcas doméscas como las correspondenes varables exernas (foregn varables), las cuales permen que cada país se vea poencalmene afecado por la evolucón del reso. En una segunda fase, los modelos naconales se combnan a ravés de marces de enlace para formar el modelo GVAR, con el cual se podrán generar predccones para odas las varables de la economía mundal smuláneamene. 3.1 La esrucura del modelo Supongamos que la economía mundal esá formada por un conjuno de N + 1 países, ndexados desde =,1, 2, N, donde el país, normalmene una economía cerrada, se oma como país de referenca (sendo ése Esados Undos en la mayoría de los casos). Para cada país, se oman dos pos de varables: (1) varables nernas (domesc varables), y (2) varables exernas (foregn varables). Cada economía naconal se relacona con la economía mundal por medo de las varables exernas, calculadas como medas ponderadas específcas para cada país de las varables nernas de los países con los que al economía naconal comerca, además de las varables globales (déblmene) exógenas, como los precos del peróleo, y de las varables deermnsas, por ejemplo, las endencas emporales. 3

5 para Consderamos que cada país se modela a ravés de un modelo VARX(p, q): x + u (1) = a + a 1 + Φ 1x, Φpx, p + Λx + Λ 1x, Λqx q = 1, 2, T e =,1, 2, N. x es un vecor de orden k 1 formado por las varables doméscas, menras que x es un vecor de orden k 1 compueso por las varables exernas específcas del país. 4 Φ es una marz de coefcenes asocados a las varables doméscas reardadas de dmensón k k ; a su vez, Λ y Λ 1 son marces de coefcenes relaconados con las varables exernas conemporáneas y reardadas, respecvamene, de orden k k. a es un vecor de ordenadas en el orgen consanes de orden k 1 y a 1 es un vecor de coefcenes compueso por endencas emporales deermnsas de dmensón k 1. u es un vecor de perurbacones específcas para cada país de orden k 1. Consderamos que los shocks, u, no esán correlaconados en sere y enen meda cero y marz de covaranzas Σ = ) no ( σ,ls sngular, donde σ = cov( u, u ) ; en érmnos compacos, u.. d.(, Σ ). Además,, ls l s ~ permmos hasa un cero grado que las perurbacones, u, esén correlaconadas enre países. Por regla general, en aplcacones macroeconómcas, el vecor de varables doméscas, x, esará formado al menos por un ndcador del oupu real, un índce general de precos, o su asa de crecmeno, los pos de nerés, ben a coro plazo, ben a largo plazo, o ambos, y el po de cambo, meddo como undades de moneda naconal por undad de moneda del país de referenca. Las correspondenes varables exernas para cada país formarán el vecor de varables x. Para un país, ésas se consruyen como medas ponderadas de las varables correspondenes para ese país, en concreo, N = w j j= x x, donde w j para j, j =,1,, N forman el conjuno de ponderacones que capuran la mporanca del país j para el país. Los pesos han de sasfacer las condcones sguenes: N w j j= = 1 para, j =,1,, N, y w = para =,1,, N. En nuesra aplcacón, seguremos a PSW y DdPS, de manera que las ponderacones w j para, j =,1,, N serán de po fjo y esarán basadas en las parcpacones medas anuales del comerco nernaconal durane un período de cnco años (25-29) enre los países en esudo. Las economías modeladas medane la meodología GVAR neracconan por medo de res vías nerrelaconadas: (1) las varables doméscas x dependen conemporáneamene de las varables exernas x y de sus valores reardados; (2) las varables doméscas dependen de las varables exógenas globales, como los precos del peróleo; y (3) los shocks del país dependen conemporáneamene de los shocks del

6 país j, capurados medane la marz de covaranzas Σ j, Σ j = cov( u, u j ) = E( uu j ) para j. donde En resumen, el ssema compleo queda formado por los N + 1 modelos naconales, defndos en (1), juno con las relacones que lgan las varables (déblmene) exógenas de los modelos específcos para cada país con las varables del reso del modelo global, eso es, x. Sn embargo, aunque el número de países N sea moderado, la longud lmada de las seres emporales dsponbles mpde la esmacón del modelo global. PSW y DdPS proponen superar dcho escollo por medo de la esmacón separada de los parámeros de los modelos naconales. 3.2 Solucón del modelo Esmacón de los modelos VARX ndvduales Preva a la consruccón del modelo GVAR, es necesaro resolver los modelos VARX naconales ndvdualmene, consderando a las varables exernas, x, como déblmene exógenas a fn de asegurar la conssenca de los parámeros. Grosso modo, la hpóess de exogenedad débl de las varables exernas mplca, en el conexo de una pequeña economía abera, que las varables doméscas, x, no afecan a las varables exernas, x, en el largo plazo, aunque sí puede producrse algún po de reroalmenacón enre ambos grupos de varables en el coro plazo. Pueso que es prevsble que la mayoría de las varables empleadas engan una raíz unara, exremo que habrá que conrasar formalmene, deberán esmarse los modelos VARX naconales en su forma de vecores de correccón del error para que los resulados engan valdez. En ese sendo, absrayéndonos por smplcdad de un número elevado de reardos, sea el modelo VARX(2, 2) para un país cualquera x + = a + a 1 + Φ 1x, 1 + Φ2x, 2 + Λx + Λ 1x, 1 + Λ2x, 2 u (2) el modelo VECMX asocado a (2) se defne por x α β [ γ ( 1)] + (3) = c z, 1 + Λ x + Γ z, 1 u para =,1,, N, donde z = (, ' ) x x, α es una marz k r de rango r, y β es una marz ( k + k ) r de rango r. Dvdendo β como β = (, ) βx βx, conforme a z, los r érmnos de correccón del error expresados en (3) pueden escrbrse como β ( z γ ) = β xx + β x x ( β γ ), los cuales permen la posbldad de conegracón ano enre las varables nernas, recogdas en x, como enre las varables doméscas, x, y las varables exernas, x, y, por ende, enre las varables doméscas de un país, x, y las varables doméscas de un país j, x j, para j. 5

7 Como ya se ha comenado, durane la esmacón, las varables exernas, x, son raadas como déblmene exógenas e negradas de orden uno (I(1)) en relacón con los parámeros del modelo condconal defndo en (3). Así pues, los modelos VARX se esman por separado, país a país, supedados a x, medane el méodo de regresón en rango reducdo, enendo presene la posbldad de conegracón ano denro de x, como enre x y x. De esa forma, se obene para cada país el número de relacones de conegracón, r, los coefcenes de la velocdad de ajuse, α, y los vecores de conegracón, β. Supedados a una esmacón dada de β, el reso de los parámeros de los modelos VARX se esman conssenemene por mínmos cuadrados ordnaros a ravés de la sguene ecuacón: x + = c + δecm, 1 + Λ x + Γ z, 1 u (4) donde ECM, 1 son los érmnos de correccón del error correspondenes a las r relacones de conegracón del modelo para el país Solucón del modelo GVAR Una vez esmados los modelos VARX ndvduales, la consruccón del modelo GVAR a parr de los msmos es nmedaa. En prmer lugar, se recogen las varables doméscas y exernas en un únco vecor de orden ( k k ) 1, al como z + = ( x, x ' ), con el fn de reescrbr los modelos naconales defndos en (2) como A + u z = a + a 1 + A 1z, 1 + A2z, 2 (5) donde A = I, ), A = Φ, Λ ), y A = Φ, Λ ) son marces de dmensón ( k Λ 1 ( ( 2 2 k ( k + k ) y rango ( A ) = k, eso es, A ene rango compleo. A connuacón, odas las varables nernas se agrupan bajo el vecor global N k = x = (, 1, 2,, ) x x x xn, de orden k 1, donde k = hace referenca al número de varables endógenas del modelo global. Nóese que el análss no se ve afecado por la colocacón de las varables en el vecor de varables nernas x n por la ordenacón de los países en el vecor global x. Las varables nernas y exernas para cada país, recogdas en z, pueden expresarse en funcón del vecor global, x, como z = W x para =,1,, N, donde W es una marz de consanes fjas conocdas de dmensón ( k + k ) k, específca para cada país, defnda en érmnos de las ponderacones w j. 6

8 Inerpreando W como una marz de enlace (lnk marx), es posble defnr los modelos naconales en érmnos del vecor global, x, al como A + u W x = a + a 1 + A 1W x 1 + A2W x 2 para,1,, N A 1 W, y W =, donde A W, A 2 son marces de orden k k. Agrupando los modelos naconales, se obene el modelo GVAR(2): donde G + x = a + a1 + G1 x 1 + G 2 x 2 u (6) G AW A1W1 =, A N WN a a a = an A1W A11W1 G1 = A N1WN a1 a11, a1 = u an1, 1, A2W A12W1 G 2 = A N 2WN u u1 = un (7) Por regla general, la marz G, de orden k k consecuenca, será no sngular. En ese caso, pre-mulplcando (6) por GVAR(2) puede escrbrse como: donde x +, endrá rango compleo y, en G 1, el modelo = b + b1 + F1 x 1 + F2 x 2 ε (8) b = 1 1 F1 G G1, F2 G G = G a, b1 = G a1, ε = G u = (9) que puede resolverse recursvamene para obener los valores fuuros de x y emplearse para efecuar los análss ípcos de respuesa al mpulso. 1 1 Para que los resulados obendos a ravés del modelo GVAR engan valdez, deben verfcarse las 4 condcones sguenes: (1) cumplmeno de la hpóess de exogenedad débl de las varables exernas con respeco a los parámeros a largo plazo del modelo condconal defndo en la ecuacón (3); (2) esabldad del modelo global a ravés de los valores propos de la marz F defnda en la ecuacón (8); (3) pequeñez de las ponderacones empleadas para la consruccón de las varables exernas específcas para cada país; y (4) dependenca cruzada débl de los shocks dosncrácos. Para una explcacón del procedmeno de comprobacón de la hpóess de exogenedad débl, véase DdPS (27:12-13), y para una descrpcón deallada de las oras res condcones del modelo GVAR, reférase a PSW (24:137). 7

9 4 Una aplcacón a la UE-14 + EE.UU. En ese aparado se presena un modelo GVAR para 14 países de la Unón Europea más Esados Undos, con daos macroeconómcos, monearos y fscales que abarcan desde el segundo rmesre de 1978 hasa el cuaro rmesre de La lsa de países ncludos en el modelo, juno con las abrevauras correspondenes empleadas en ese rabajo, se especfca en la abla 1. Tabla 1. Lsa de países del modelo GVAR Ausra AUT Irlanda IRL Bélgca BEL Iala ITA Dnamarca DNK Países Bajos NLD Fnlanda FIN Porugal PRT Franca FRA España ESP Alemana DEU Sueca SWE Greca GRC Reno Undo GBR Esados Undos USA Fuene: Elaboracón propa. La eleccón de esos países no es casual: en 29, úlmo año dsponble con daos defnvos, generaron el 38,38 por ceno del PIB mundal, meddo en pardad de poder adqusvo, de los que el 18,48 por ceno corresponderon a los 14 Esados Membros de la UE (y de ellos el 14,68 por ceno a los países perenecenes a la zona euro) y el reso a Esados Undos. 3 No se ha omado en consderacón al reso de las economías que conforman la UE-27 ben porque no exsen daos sobre ellas para gran pare del período muesral, ben porque la caldad de las esadíscas no resula adecuada a los esándares requerdos. Las varables ncludas en nuesro modelo GVAR pueden englobarse bajo res epígrafes, a saber, macroeconómcas, fscales y monearas. Como varables represenavas de la suacón económca general se han selecconado el PIB real ( y ) y la asa de nflacón ( Dp = p p, 1 ). Por su pare, con el fn de capurar los efecos del mercado de bonos sobre la produccón y los precos, se ncluye ano el po de nerés nomnal a coro plazo ( sr ) como el po de nerés nomnal a largo plazo ( lr ). El po de cambo real ( ep = ( e p ) ) se defne como undades de moneda naconal por dólar esadoundense, dvsa que se oma como referenca. Fnalmene, a dferenca de rabajos anerores, en nuesra aplcacón se ncorporan dos ndcadores relavos a la evolucón de las fnanzas públcas, en parcular, los ngresos públcos oales en érmnos reales ( r ) y los gasos públcos oales en érmnos reales ( e ), en un neno de analzar las repercusones de los shocks fscales sobre las economías modeladas. 2 Los daos empleados en el proceso de consruccón de las seres emporales han sdo omados fundamenalmene de la OECD Economc Oulook Daabase, la OECD Man Economc Indcaors Daabase y la IMF Inernaonal Fnancal Sascs Daabase. El anexo donde se facla nformacón deallada sobre las fuenes de daos y el proceso de consruccón de las seres emporales puede solcarse por correo elecrónco al auor prncpal. 3 Daos exraídos de la World Economc Oulook Daabase, complada por el Fondo Monearo Inernaconal, edcón de sepembre de

10 Concreamene: sr r y = ln( GDP = ln( YRGT =,25 ln(1 + IRS / CPI / CPI ), /1), e ), e lr = ln( ER = ln( YPGT =,25 ln(1 + IRL p ) = ln( CPI ) / CPI ) /1) (1) donde GDP es el produco neror bruo, YRGT los ngresos públcos oales, nerés a coro plazo, CPI el índce de precos al consumo, YPGT los gasos públcos oales, IRL el po de nerés a largo plazo, y IRS el po de ER el po de cambo en érmnos de undades de moneda naconal por dólar esadoundense, para el país en el momeno. Los modelos para cada país europeo, consderados como pequeñas economías aberas, ncluyen ano las varables nernas, eso es, y, Dp, r, e, sr, lr, ep, como las varables exernas, y, Dp, r, e, sr, lr, además del logarmo naural del preco del peróleo ( pol = ln( POIL ) ). En el caso de Greca, no se han poddo obener daos fables para el po de nerés a largo plazo, por lo que dcha varable ( lr, ) esá GRC ausene en su modelo. Las varables exernas y el logarmo naural del preco del peróleo adqueren la consderacón de déblmene exógenas en el sendo dscudo en párrafos anerores, hpóess que será formalmene conrasada más adelane. A su vez, la economía esadoundense, debdo a su mporanca en el oal mundal, se modela de forma lgeramene dferene. Así pues, menras la produccón ( y ), la asa de nflacón ( Dp ) y el po de cambo real ( ep USA, USA, USA, ) oman el carácer de varables déblmene exógenas, el preco del peróleo ( pol ) se ncluye como varable endógena. En vsas a capurar los probables efecos de segunda vuela de los shocks exernos sobre EE.UU., se han ncorporado a su modelo las varables exernas relavas al oupu y la nflacón específcas para al país. Por el conraro, dada la baja probabldad de que las fnanzas europeas, desde la doble perspecva prvada y públca, repercuan sobre la evolucón de las varables nernas correspondenes, no se ncluyen en el modelo para la economía esadoundense n las varables exernas específcas fscales ( r e ), n las monearas ( sr lr ). USA,, USA, USA,, USA, Pueso que el objevo prncpal de esa nvesgacón es el esudo de los efecos macroeconómcos de shocks fscales en la Unón Europea, en la presenacón de resulados nos cenraremos en el comenaro de las repercusones de ales perurbacones sobre las mayores economías comunaras, a saber, Alemana, Franca, Reno Undo, Iala, España y Países Bajos. 9

11 4.1 La marz de pesos relavos en el comerco La prmera area de la meodología GVAR consse en el cálculo de las varables exernas específcas para cada país (las varables esrella ) a parr de las varables nernas correspondenes conforme a la relacón x N = w j j= x j. Los pesos, de po fjo, se han consrudo sobre la base de la meda de los flujos comercales, exporacones más mporacones, a lo largo del período 25-29, con daos exraídos de la OECD Monhly Sascs of Inernaonal Trade Daabase (OECD MSIT). En la abla 2 se presena la marz de ponderacones basada en los flujos comercales para los 15 países en esudo. Tabla 2. Marz de ponderacones basada en los flujos comercales País (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (1) (11) (12) (13) (14) (15) (1),,11,13,15,14,88,22,6,43,15,8,13,16,11,2 (2),25,,36,44,124,87,6,131,64,165,37,45,66,8,71 (3),9,8,,45,11,28,17,12,13,18,8,12,127,19,15 (4),9,8,35,,9,18,17,6,1,16,8,8,94,13,14 (5),57,191,62,66,,159,1,67,187,12,133,238,79,126,12 (6),569,247,278,231,259,,234,99,269,323,172,29,218,2,246 (7),6,5,7,7,8,1,,4,23,7,3,9,5,6,5 (8),7,4,18,13,18,23,15,,13,16,1,17,14,85,71 (9),121,56,52,59,135,11,221,41,,57,64,13,51,65,85 (1),36,21,83,91,65,129,85,54,72,,54,58,87,114,93 (11),6,7,8,9,17,13,6,5,13,8,,88,7,11,8 (12),31,36,33,38,123,66,68,38,1,41,387,,33,6,35 (13),18,23,24,191,2,34,19,13,2,26,15,17,,31,31 (14),42,91,12,97,14,111,76,34,82,114,62,94,11,,187 (15),63,75,7,95,95,124,59,22,91,93,38,61,93,18, Noa: Las ponderacones basadas en los flujos comercales se muesran por columnas y se calculan como parcpacones en las exporacones más las mporacones de cada país, de manera que las columnas de la marz sumen la undad. Países: (1) AUT, (2) BEL, (3) DNK, (4) FIN, (5) FRA, (6) DEU, (7) GRC, (8) IRL, (9) ITA, (1) NLD, (11) PRT, (12) ESP, (13) SWE, (14) GBR, (15) USA. Fuene: Elaboracón propa a parr de daos de OECD Monhly Sascs of Inernaonal Trade Daabase, Las parcpacones en el comerco de cada país se muesran por columnas. Esa marz juega un papel fundamenal, por dos movos: por una pare, coneca los modelos de los dsnos países y, por ora, muesra las relacones de dependenca enre las dferenes economías. Así, por ejemplo, no resula exraño que las locomooras de la Unón, es decr, Alemana y, en menor medda, Franca, sean los prncpales socos comercales de la mayoría de los países analzados, con una cuoa en el oal de los nercambos que oscla enre el 1 y el 2 por ceno y el 5 y el 15 por ceno para cada economía, respecvamene. En oras ocasones, las parcpacones en los flujos comercales se decden en funcón de relacones hsórcas o de vecndad (países anglosajones, escandnavos o bércos). Así pues, esos países serán fundamenales para la ransmsón de las perurbacones enre los países, ya sea a ravés de los efecos de segunda vuela, ya medane las operacones en los mercados fnanceros. 1

12 4.2 Las propedades de negracón de las seres El segundo paso en el proceso de modelado consse en selecconar las ransformacones adecuadas de las varables doméscas y exernas para su nclusón en los modelos VARX ndvduales. En ese rabajo, sguendo la recomendacón de PSW y DdPS, asummos que las varables ncludas en los modelos específcos para cada país son negradas de orden uno (I(1)), lo que nos permrá dsngur enre relacones de coro y de largo plazo e nerprear las de largo plazo como relacones de conegracón. Por consguene, en los párrafos sguenes nvesgaremos formalmene el orden de negracón de las seres en esudo por medo de los es de raíces unaras Dckey- Fuller Aumenado (ADF Augmened Dckey Fuller) (Dckey & Fuller, 1979) y Dckey Fuller Smérco Ponderado (WS Weghed-Symmerc Dckey Fuller) (Park & Fuller, 1995) para las varables nernas, exernas y globales ano en nveles, como en prmeras y segundas dferencas. Para que los resulados de las pruebas de raíces unaras sean comparables, ésas se efecúan sobre el msmo período muesral, desde el segundo rmesre de 1978 hasa el cuaro rmesre de 29, empezando por un proceso auo-regresvo de orden 4. Las regresones para las varables en nveles, a excepcón de la asa de nflacón y los pos de nerés, ncluyen una ordenada en el orgen y una endenca emporal, menras que las de las prmeras y segundas dferencas ncluyen sólo una ordenada en el orgen. Se ha empleado el crero de nformacón de Akake (AIC) para selecconar el número de reardos de las regresones a parr de las que se generan los esadíscos de los ess de raíces unaras. Del análss de los resulados del es ADF se desprende que no puede rechazarse la hpóess nula de que las varables son negradas de orden uno en la mayoría de los casos. Las volacones de dcha suposcón se producen úncamene para algunas varables doméscas, en concreo, la asa de nflacón en Ausra, los ngresos públcos oales en Países Bajos y los gasos públcos oales en Franca. A su vez, los resulados del es WS parecen ndcar que cas odas las seres en esudo enen una raíz unara. Tal como demuesran Leybourne e al. (25), el poder dscrmnaoro de la prueba de raíces unaras WS es mayor en comparacón el es ADF radconal Especfcacón y esmacón de los modelos VARX ndvduales Por razones económcas obvas, la especfcacón de los modelos ndvduales de las economías europeas, por un lado, y de Esados Undos, por oro, son dferenes. Los países comunaros funconarían como pequeñas economías aberas ; por el conraro, Esados Undos se asmlaría a una economía cerrada, debdo a su ala mporanca relava en el conjuno de la economía mundal. Por consguene, los modelos para las economías europeas conenen y, Dp, r, e, sr, lr y ep como varables endógenas, e y, Dp, r, e, sr, lr y pol como varables déblmene exógenas. En el caso de 4 Por lmacones en el espaco, no se presenan los resulados de los es de raíces unaras ADF y WS. Aquel lecor neresado puede solcar por correo elecrónco dcho anexo al auor prncpal. 11

13 Greca, por causas lgadas a las lmacones de las esadíscas naconales, la relacón de varables endógenas no conempla el po de nerés a largo plazo. Por su pare, el modelo para Esados Undos ncluye y USA, Dp USA, r USA, USA varables endógenas, e y USA, USA e, sr USA, lr USA y pol como Dp y ep, como varables déblmene exógeneas. 5 USA Una vez formulada las especfcacones de los modelos VARX naconales, la fase sguene del análss consse en la esmacón de los msmos, así como la deermnacón del rango de su espaco de conegracón. En prmer lugar, selecconaremos el orden de los modelos VARX ( p, q ) ndvduales, donde p señala el número de reardos de las varables nernas y q el número de reardos de las varables exernas (las varables esrella ). Nóese que p no ene por qué ser gual a q, al como ndcan DdPS en su rabajo (27:12). A causa de la reducda longud de la muesra dsponble en comparacón con el elevado número de parámeros a esmar en los modelos, hemos decddo que el número de reardos de las varables exernas, q, no podrá ser superor a uno; a su vez, para la deermnacón del número de reardos de las varables nernas, p, emplearemos el crero de nformacón de Akake (AIC), s ben no permremos que ése sea mayor que res. Tabla 3. Orden de los modelos VARX y número de relacones de conregracón para cada país País VARX (p,q ) Nº relacones de p q conegracón Ausra Bélgca Dnamarca Fnlanda Franca Alemana Greca Irlanda Iala Países Bajos Porugal España Sueca Reno Undo Esados Undos Fuene: Elaboracón propa. El orden de los modelos VARX para cada país aparece recogdo en la abla 3. Para odas las economías en esudo, a excepcón de la francesa, parece que un modelo VARX (2, 1) es el que mejor ajusa los daos; por su pare, en el caso de Franca, nos hemos decanado por un modelo VARX (3, 1). Segudamene, se esman de manera ndvdual los modelos VARX específcos para cada país en su forma de correccón del 5 El raameno del preco del peróleo como varable endógena en el modelo esadoundense hace posble que la evolucón de las varables macroeconómcas globales enga consecuencas sobre el msmo. Por su pare, como el po de cambo del dólar queda fjado fuera del modelo esadoundense, debe recogerse en su especfcacón como varable déblmene exógena. 12

14 error 6, aplcando el procedmeno de regresón en rango reducdo de Johansen. En ese sendo, prmero efecuaremos el análss de conegracón, en el que cada modelo VECMX naconal esá sujeo a las condcones del caso IV descras en Pesaran e al. (2), eso es, consanes no resrngdas en nveles y coefcenes de las endencas deermnsas resrngdos denro del espaco de conegracón. 7 Luego, calcularemos los esadíscos de la raza con vsas a deermnar el número de relacones de conegracón de los modelos para cada país. El número de relacones de conegracón para cada país se presena en la úlma columna de la abla 3. Las relacones de conegracón pueden nerprearse como relacones de largo plazo enre las varables, ya sea sólo enre las doméscas, ya enre las nernas y las exernas. No obsane, la denfcacón de las relacones de largo plazo conlleva la mposcón y poseror conrase de un conjuno de resrccones de sobredenfcacón sobre las relacones de conegracón, area que queda fuera del alcance de ese rabajo Efecos conemporáneos de las varables exernas sobre sus equvalenes nernas A parr de las esmacones de los modelos VARX específcos para cada país, en su forma de correccón del error, se obenen los coefcenes esmados de las varables exernas conemporáneas en dferencas, ambén llamadas elascdades de mpaco (mpac elasces). Esos ndcadores, que mden la varacón conemporánea de una varable nerna ane un cambo de un uno por ceno en su equvalene exerna correspondene, proporconan una nformacón valosa acerca de las relacones que exsen enre los movmenos de las varables nernas y exernas para los dsnos países analzados. En ese sendo, podríamos pregunarnos por las consecuencas sobre el PIB español de un ncremeno de un uno por ceno en el PIB exerno para España. Como veremos, dcho aumeno porcenual en un rmesre cualquera conllevaría un aumeno del,26 por ceno en el PIB real español en ese msmo período, s ben la varacón no es esadíscamene sgnfcava. En la abla 4 se presenan para el 6 La presenca de raíces unaras en la mayoría de las varables en esudo nvaldaría los resulados obendos a ravés de la regresón en nveles por mínmos cuadrados ordnaros. 7 Garra e al. (26), en el capíulo 6 de su obra, proporconan una explcacón paso a paso sobre el proceso de esmacón de los modelos VAR con relacones de conegracón, donde se especfcan los dferenes raamenos (casos) que pueden darse a las componenes deermnsas. 8 La reducda candad de observacones dsponbles en conrase con el elevado número de parámeros a esmar nos han lmado las posbldades en la especfcacón de los modelos naconales. Por al movo, resula sasfacoro que sólo 24 de las 12 regresones no pasen el es de correlacón seral de los resduos para los modelos VECMX naconales. 9 Pueso que se verfcan las 4 condcones que debe cumplr odo modelo GVAR, los resulados obendos en nuesra aplcacón quedan valdados. Específcamene, (1) la hpóess de exogenedad débl no puede rechazarse para 95 de las 11 varables exernas; (2) el modelo es dnámcamene esable, ya que los módulos de los 312 valores propos de la marz F, defnda en (8), se hallan en el círculo unaro o denro del msmo; (3) las ponderacones basadas en los flujos comercales son relavamene pequeñas, como puede aprecarse en la marz de ponderacones recogda en la abla 2; y (4) la dependenca cruzada de los shocks dosncrácos es débl, según se desprende del análss de las correlacones cruzadas medas de las varables del modelo GVAR y de los resduos de los modelos VECMX ndvduales. 13

15 conjuno de economías en esudo las esmacones de las elascdades de mpaco juno con sus correspondenes esadíscos compuados medane el esmador de la varanza conssene con la heeroscedascdad y la auo-correlacón de Newey-Wes. Tabla 4. Efecos conemporáneos de las varables exernas sobre sus homólogas nernas (esmador de la varanza de Newey-Wes) País y Dp r e sr lr AUT,37,36,1,21,89,77 [3,4] [3,29] [,72] [2,43] [7,] [1,8] BEL,49 1,8,15,2 1,11,77 [3,35] [1,8] [,99] [,18] [12,25] [11,29] DNK,4,65,2,8,73,82 [2,64] [3,3] [1,34] [,87] [2,27] [6,28] FIN,72,5,37,3,87,89 [3,38] [4,91] [1,52] [,17] [3,6] [5,54] FRA,51,6,19,2 1,15,94 [5,98] [8,12] [2,8] [3,83] [7,79] [1,18] DEU 1,7,54,52 -,37,8,72 [2,66] [6,52] [1,4] [-,65] [6,58] [1,19] GRC,26,62,25,38,3 [4,3] [3,74] [1,18] [1,89] [1,41] IRL,2 1,14,28,11,65,76 [,92] [4,83] [1,65] [,92] [1,54] [4,85] ITA,46,3,16,69,58,92 [2,69] [2,29] [,91] [4,51] [3,41] [6,9] NLD,35,79,38,13,88,95 [2,21] [11,27] [3,12] [1,16] [8,88] [19,18] PRT,23 1,26,49,66,1,96 [1,63] [4,31] [3,42] [4,11] [,92] [3,6] ESP,26,92,2 -,2,41,88 [1,77] [4,21] [1,48] [-,22] [1,88] [4,6] SWE,69,98,41 -,24,44,85 [4,11] [4,82] [1,76] [-1,12] [2,74] [5,44] GBR,9,86,61 -,9,64 1,5 [3,4] [3,77] [1,56] [-,17] [2,7] [8,65] USA,36 1,13 [2,79] [6,18] Noa: Los valores en negra denoan sgnfcacón esadísca a un nvel del 5 por ceno. Los esadíscos conssenes con la heeroscedascdad y la auo-correlacón de Newey-Wes aparecen expresados enre corchees. Fuene: Elaboracón propa. Como puede aprecarse, las elascdades de mpaco relaconadas con el PIB real exerno son posvas y esadíscamene sgnfcavas para la mayoría de los países, lo que pone de releve el noable grado de sncronía que exse en las varacones de la produccón enre las dsnas economías. Por lo que respeca a los precos, las elascdades de mpaco, esadíscamene sgnfcavas en odos los casos, muesran valores relavamene elevados para una gran pare de los países esudados. A su vez, se percbe ambén que las elascdades de mpaco para los pos de nerés a largo plazo son elevadas y sgnfcavas en el conjuno de los países nvesgados, ndcavo de la dnámca semejane que sguen los mercados de bonos naconales y exranjeros. En conrase, las relacones enre los movmenos de los pos de nerés a coro plazo nernos y exernos son relavamene más débles. En el exremo opueso se súan las fnanzas públcas: raramene las elascdades de mpaco relavas ano a los ngresos públcos oales como a los gasos públcos oales son esadíscamene sgnfcavas, 14

16 resulados que concuerdan con la escasa o nula coordnacón de las polícas fscales en la Unón Europea. 4.5 Análss dnámco La fnaldad de ese aparado consse en el esudo de las propedades dnámcas del modelo GVAR. Específcamene, se analzan los efecos de varas perurbacones en las varables fscales sobre la evolucón de las economías de los Esados Membros de la Unón Europea, presando especal aencón a las repercusones que ésas puedan ener sobre Alemana, Franca, Reno Undo, Iala, Países Bajos y, sobre odo, España. Para ello, se emplearán las funcones de respuesa al mpulso generalzadas (GIRF Generalzed Impulse Response Funcons), propuesas en Koop, Pesaran & Poer (1996) para modelos no lneales y poserormene desarrolladas en Pesaran & Shn (1998) para modelos de vecores de correccón del error. 1 Las GIRF son una alernava a las radconales funcones de respuesa al mpulso orogonalzadas (OIR Orhogonalzed Impulse Responses) de Sms (198). En líneas generales, exsen dos dferencas fundamenales enre los dos méodos. En prmer lugar, las GIRF son nvaranes al orden de las varables y los países en el modelo GVAR, menras que las OIR no. En concreo, las GIRF no requeren de la orogonalzacón de los resduos del ssema y, por ano, de resrccones susenadas en la eoría económca, dado que oman las correlacones hsórcas enre las varables recogdas en la marz de covaranzas esmada. En segundo érmno, las GIRF no ofrecen nformacón acerca de las relacones causales enre las varables, en cambo las OIR sí. En ese sendo, en las GIRF no se procede a la denfcacón de los shocks, de manera que resula mposble dar una nerpreacón económca esrucural a ales perurbacones, pero sí ofrecen basane nformacón acerca del mecansmo de propagacón de los shocks por los dferenes países. En nuesra aplcacón, el análss de las propedades dnámcas del modelo GVAR se llevará a cabo por medo de las sguenes smulacones: (1) un shock posvo de una desvacón esándar en los ngresos públcos oales de Alemana, y (2) un shock negavo de una desvacón esándar en los gasos públcos oales de Alemana. 11 Pueso que cada economía esá poencalmene relaconada con el reso, esas smulacones permrán deermnar el alcance de los spllovers enre los dferenes países del esudo. En un paso sguene, a ravés de la ulzacón de la descomposcón de la varanza del error de predccón (GFEVD Generalzed Forecas Error Varance 1 Garra e al. (26), en los capíulos 6 y 1 de su lbro, ofrecen una explcacón eórco-prácca sobre la aplcacón de las GIRF a los modelos VARX y los modelos VAR con relacones de conegracón. 11 Por lmacones de espaco, no aparecen en el exo las smulacones relavas a un shock posvo de una desvacón esándar en los ngresos públcos oales de Franca, un shock posvo global de una desvacón esándar en los ngresos públcos oales, un shock negavo de una desvacón esándar en los gasos públcos oales de Franca, y un shock negavo global de una desvacón esándar en los gasos públcos oales. Los resulados de dchos expermenos pueden obenerse envando un correo elecrónco al auor prncpal. 15

17 Decomposons), procuraremos descfrar los canales de ransmsón de las flucuacones económcas enre los dsnos países. Específcamene, las GFEVD mden en cada momeno la proporcón de la varanza del error de predccón del shock smulado que es explcada por las nnovacones presenes y fuuras en las varables de cada país. Pese a que la suma de las conrbucones no es gual a la undad, debdo a la exsenca de correlacones conemporáneas enre las nnovacones, las GFEVD permen deecar las causas que deermnan la dnámca de la economía de los países europeos Shock en los ngresos públcos oales de Alemana Las respuesas al mpulso generalzadas de un shock posvo (de una desvacón esándar) en los ngresos públcos oales de Alemana aparecen recogdas en el gráfco 1. En parcular, en cada uno de los gráfcos de las GIRF se dbujan los efecos de una perurbacón sobre las varables doméscas de las ses mayores economías de la Unón Europea más Esados Undos y la varable global (el preco del peróleo) a lo largo de 2 rmesres, calculados por el méodo de boosrappng para 2 smulacones. En el eje horzonal se represena el horzone emporal, menras que en el eje vercal se mde la varacón porcenual de la varable en análss ane el shock correspondene Cabe adverr que los efecos de las perurbacones smuladas sobre las varables en esudo en pocas ocasones son esadíscamene sgnfcavos (según se desprende de los gráfcos con las bandas de confanza, no presenados). Esa fala de efcenca en las esmacones puede deberse al amaño relavamene reducdo de la muesra dsponble que, en cero modo, nos oblga a resrngr la especfcacón dnámca del modelo. En cualquer caso, al hecho no qua nerés económco a nuesra aplcacón: por una pare, nos perme conocer s la dnámca de las varables enre los dsnos países ane un msmo shock esá sncronzada y, por ora pare, nos posbla evaluar el alcance de los efecos spllover enre las dferenes economías. En defnva, nuesro modelo GVAR servrá no ano para cuanfcar sno más ben para cualfcar el comporameno económco de los países. Como puede aprecarse en el gráfco 1, un shock posvo de una desvacón esándar en los ngresos públcos oales de Alemana provoca un ncremeno nsanáneo de alrededor de un 1 por ceno en el PIB real del país. A lo largo del prmer año, las consecuencas posvas de la perurbacón sobre la produccón alemana se refuerzan, hasa esablzarse en orno al 1,4 por ceno anual de meda a parr del segundo año. Por su pare, el alcance de los efecos desbordameno sobre el PIB real del reso de las grandes economías esudadas, aunque posvo, parece ser basane más lmado. En ese sendo, los pcos en las respuesas de la produccón se alcanzan en el 12 Una exposcón deallada del méodo de boosrappng para los modelos GVAR puede enconrarse en el Suplemeno A de Dées e al. (27). 13 Por movos de espaco, no se presenan los resulados de las smulacones por varables y países juno con sus bandas de confanza al 9 por ceno, calculadas por el méodo de boosrappng para 2 replcacones. No obsane, aquel lecor neresado puede solcar dcho anexo por correo elecrónco al auor prncpal. 16

18 ranscurso del cuaro al ocavo rmesre. En cualquer caso, convene subrayar el noable grado de sncronzacón en las respuesas que muesran las economías analzadas ane la cada perurbacón. Como era de esperar, el aumeno no esperado de los ngresos públcos oales en Alemana provoca un ncremeno nsanáneo en los nveles de precos en la prácca oaldad de las grandes economías esudadas, a excepcón del Reno Undo. En érmnos generales, la asa de nflacón sufre osclacones moderadas a coro plazo hasa que se esablza en el rango comprenddo enre el,3 y el,8 por ceno a parr del ocavo rmesre. En ese caso, los efecos spllover del shock, s ben lmados en magnud, se dejan senr rápdamene en el conjuno de los países. Tal unanmdad en las consecuencas de la perurbacón alemana no se observa, sn embargo, en el comporameno de los pos de nerés nomnales a coro plazo, posblemene a causa de los dsnos grados de aversón de los países a la nflacón: las auordades alemanas y holandesas mosrarían un comporameno más agresvo, frene al ncremeno más relajado que exhbrían los pos de nerés a coro plazo en Franca, Reno Undo e Iala, llegando ncluso a ser negavo en Esados Undos y España. Por su pare, la senda cíclca seguda por los pos de nerés nomnales a largo plazo en esas see economías como respuesa al shock es basane smlar, a pesar de que nuevamene podrían dsngurse grosso modo los res grupos de países anes menconados. Por lo que respeca a las repercusones del shock posvo en los ngresos públcos oales de Alemana sobre las varables fscales, los efecos doméscos son posvos y esadíscamene sgnfcavos durane la oaldad del período analzado. Por el conraro, los efecos desbordameno de la perurbacón osclan alrededor de cero en el caso de los gasos públcos, menras que son moderadamene posvos para los ngresos públcos Shock en los gasos públcos oales de Alemana El gráfco 2 muesra las GIRF asocadas a un shock negavo en los gasos públcos oales de Alemana. Como se apreca claramene, las repercusones de la perurbacón sobre el PIB real son negavas en el conjuno de los países represenados. Específcamene, el descenso no ancpado en los gasos públcos oales de Alemana orgna una reduccón nsanánea de cas un,9 por ceno en la produccón real del país fuene de la perurbacón. A su vez, los efecos desbordameno sobre las oras cnco grandes economías de la UE más Esados Undos, s ben gualmene negavos, endrían un carácer moderado, con ndependenca de las dferencas en magnud exsenes. Por lo demás, esos resulados parecen ndcar la exsenca de un cero nvel de sncronzacón en las respuesas de las economías esudadas ane la dsmnucón no ancpada en los gasos públcos oales germanos. Los efecos conemporáneos de la dsmnucón no ancpada en los gasos públcos oales de Alemana sobre la asa de nflacón de las grandes economías europeas y noreamercana parecen ser dversos, según aparecen recogdos en el gráfco 17

19 2. Así pues, el shock endría un mpaco posvo en los nveles de precos de las economías bránca y alemana; en cambo, ése sería negavo en Países Bajos, Esados Undos, Iala, España y Franca. Durane los ocho rmesres sguenes a la perurbacón, las GIRF correspondenes a esos see países parecen presenar varas osclacones, s ben a parr del ercer año se esablzarían en orno al,5 por ceno en comparacón con el valor aneror al shock. Las respuesas de los pos de nerés nomnales a coro plazo son heerogéneas, posblemene a causa de los dsnos grados de aversón de las auordades locales a la nflacón. A la vsa del gráfco 2, podrían dsngurse res grupos: por un lado, esarían Alemana y Países Bajos, países cuyas GIRF se suarían por debajo de la línea de base, por oro, Reno Undo, Esados Undos, Franca e Iala, donde la dnámca de las GIRF graría en orno al cero y, por úlmo, una aslada España, que expermenaría un ncremeno en su po de nerés en relacón con la suacón aneror a la perurbacón. Como suele ser habual, el comporameno segudo por las GIRF correspondenes a los pos de nerés nomnales a largo plazo es más smlar. En ese sendo, ano el efeco domésco como los efecos spllover del shock sobre esa varable serían de lgera a moderadamene posvos. Fnalmene, en lo referene a las consecuencas del shock negavo en los gasos públcos oales de Alemana sobre las varables fscales, los efecos doméscos son negavos y esadíscamene sgnfcavos en el ranscurso de los vene rmesres sguenes a la perurbacón. A su vez, los efecos desbordameno del shock flucúan en orno a cero en el caso de los gasos públcos, en cambo son moderadamene negavos para los ngresos públcos, al menos en el coro-medo plazo, en la mayor pare de las economías de gran amaño Resulados de las GFEVD 14 En érmnos generales, por lo que aañe a los shocks en los ngresos y los gasos públcos oales de Alemana, respecvamene, se observa que, enre las varables del país fuene de la perurbacón, la varable del shock explcaría una gran pare de la varanza del error de predccón ano en el momeno del mpaco como en el coro plazo. Sn embargo, conforme se ncremena el número de rmesres desde el shock, la conrbucón relava de la varable del shock dsmnuría, al empo que se elevaría la del reso de varables doméscas. Desde una perspecva global, el comporameno de las varables sería smlar al ya descro para los países orgen de la perurbacón. Por úlmo, s se aende a la conrbucón relava de cada país a la explcacón de la varanza del error de predccón, se percbe que el propo país fuene de la perurbacón explcaría buena pare de la varanza del shock en odo momeno, aunque a medda que pasan los rmesres ría cedendo peso al reso de las economías esudadas. 14 Por movos de espaco, no se reporan las ablas con los resulados de las GFEVD. Aquel lecor neresado puede obener dcho anexo vía correo elecrónco al auor prncpal. 18

20 Gráfco 1. Respuesas al mpulso generalzadas de un shock posvo (de una desvacón esándar) en los ngresos públcos oales de Alemana PIB real Inflacón Tpo de nerés nomnal a largo plazo Tpo de nerés nomnal a coro plazo Ingresos públcos oales Gasos públcos oales Tpo de cambo real Preco del peróleo Noa: Se presenan las esmacones medanas calculadas por el méodo de boosrappng para 2 smulacones. Fuene: Elaboracón propa. 19

21 Gráfco 2. Respuesas al mpulso generalzadas de un shock negavo (de una desvacón esándar) en los gasos públcos oales de Alemana PIB real Inflacón Tpo de nerés nomnal a largo plazo Tpo de nerés nomnal a coro plazo Ingresos públcos oales Gasos públcos oales Tpo de cambo real Preco del peróleo Noa: Se presenan las esmacones medanas calculadas por el méodo de boosrappng para 2 smulacones. Fuene: Elaboracón propa. 2

22 5 Conclusones Ese rabajo esá compueso de dos pares fundamenales: en la prmera de ellas, se especfca eórcamene la meodología Global VAR, omando como referenca los rabajos fundaconales de PSW (24) y DdPS (27), menras que en la segunda se consruye una aplcacón del modelo GVAR para caorce países de la angua Unón Europea de los Qunce (excepo Luxemburgo) más Esados Undos, usando seres rmesrales de po macroeconómco, monearo y fscal comprenddas desde el segundo rmesre de 1978 hasa el cuaro rmesre de 29. El objevo de esa nvesgacón consse en analzar las nerdependencas enre las economías de los dferenes países y, de manera más concrea, esudar las posbles repercusones que un shock en alguna de las varables fscales de un país (o de odos a la vez) pueda ocasonar sobre el reso de las economías. La clave de la meodología GVAR resde en la nclusón en cada uno de los modelos ndvduales para cada país de un conjuno de varables exernas específcas, las cuales posblan el raameno de los facores comunes que afecan a las dsnas economías. A pesar de que la meodología GVAR puede aplcarse en mulud de suacones de dversa índole, en ese rabajo nos hemos cenrado en las mplcacones ano a coro como a largo plazo de un conjuno de shocks exernos para los países que forman la Unón Europea. Específcamene, se proporconan los efecos de mpaco relaconados con cambos exernos en los ngresos y en los gasos públcos oales, y se presenan los perfles emporales asocados a esas perurbacones obendos a ravés del empleo de las funcones de respuesa al mpulso generalzadas. Esa nvesgacón conrbuye al enrquecmeno de la leraura exsene a ravés de varas verenes: a dferenca de oros rabajos en los que se ncorpora la verene fscal en el modelo GVAR, en nuesra nvesgacón (1) se consdera no una medda snéca del esado de las fnanzas públcas, como el défc públco, sno los ngresos públcos oales y los gasos públcos oales por separado; (2) se modelan no sólo las economías perenecenes a la zona euro, sno los países de la angua UE-15 más Esados Undos; y (3) se presenan, por prmera vez, en el marco de la meodología GVAR los resulados de las smulacones relavas a los efecos de las perurbacones sobre los ngresos públcos oales y los gasos públcos oales ano en el país orgen del shock como en el reso de las economías con las que manene relacones comercales. De ese rabajo se desprenden un conjuno de conclusones neresanes que pueden servr de guía para la formulacón de la políca económca. Los resulados de las smulacones evdencan que los efecos de los shocks en las varables fscales naconales son mayores en los países donde ésos se producen, menras que los efecos exernos asocados a los msmos endrían un alcance lmado. El PIB real de las economías suele responder posvamene ane un ncremeno no ancpado en los ngresos públcos oales, y negavamene ane una reduccón no ancpada en los gasos públcos oales. Una mayor smlud en la dnámca de los movmenos puede 21

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