La Estructura de Capital en la República Argentina

Transcripción

1 La Estructura de Capital e la República rgetia Guillermo López Dumrauf Uiversidad del Cema gosto de 2001 dumrauf@mbox.serviceet.com.ar

2 Obligacioes Negociables Evolució de las Obligacioes Negociables autorizadas por la CNV (milloes de U$S) Fuete: CNV Subgerecia de álisis Ecoómico

3 Obligacioes Negociables ( ) 30,000.0 L DINMIC DEL ENDEUDMIENTO EN L RGENTIN 25,000.0 E Milloes de US$ 20, , , , ON teriores ,725. 5,463. 7,959. 9, ,035 16,946 22,604 23,784 Vecimietos ,125. 2,028. 2,228. 2,515. 4,612. 6,834. 9,604. ON Nuevas ,557. 4,516. 3,621. 3,625. 3,707. 8, ,271 7, ,730 ON Vigetes ,725. 5,463. 7,959. 9, ,035 16,946 22,604 23,066 24,910 Fuete: Comisió Nacioal de Valores

4 Obligacioes egociables por sector - Si acos Obligacioes Negociables utorizadas por Sector durate 1997 si acos SERVICIOS 12% LIMENTICIO 3% COMUNICCIONES 18% TEXTIL 2% COMERCIO 4% PETROLEO 26% CONST RUCCION 10% PPEL 1% METLURGIC 5% GS 3% ENERGI 16%

5 Obligacioes egociables Obligacioes Negociables utorizadas por Sector durate 1997 icluyedo acos TEXTIL 1% LIMENTICIO 2% PPEL 1% PETROLEO 18% SERVICIOS 8% NCOS 33% METLURGIC 3% CONSTRUCCION 7% COMUNICCIONES 12% GS 2% ENERGI 10% COMERCIO 3%

6 Edeudamieto sectorial 1996 Edeudamieto Sectorial 1996 Muestra: 80 empresas 250% GRICOL 200% PPEL E DITO RIL ENERGI UTO MOTRIZ LIMENT Pas. Total/P.Neto 150% 100% 50% 0% TE XTIL PETROLEO ME TLURG COMERCIO UTO MOTRIZ UTO MOTRIZ PETROLEO E DITO RIL PETROLEO LIMENT COMUNIC LIMENT ME TLURG IC COMUNIC COMERCIO LIMENT TCO ENERGI PLSTICO QUIMIC ME TLURG ME TLURG IC ENERGI TCO ME TLURG IC CO NS TRUCC COMUNIC QUIMICPETROLEO COMUNIC COMUNIC ME TLURG IC GS LIMENT QUIMIC PETROLEO ENERGI ENERGI CO NS TRUCC CO NS TRUCC UTO MOTRIZ QUIMIC CO NS TRUCC TE XTIL E DITOCO RIL NS TRUCC GS ENERGI CO NS TRUCC UTO MOTRIZ ENERGI CO NS CO TRUCC NS TRUCC EIDS ME TLURG CO NS TRUCC COMERCIO LIMENT GRICOL TE XTIL ENERGI PPEL E DITO RIL EIDS ME TLURG IC LIMENT UTO MOTRIZ ENERGI COMUNIC

7 Edeudamieto sectorial 1997 Edeudamieto Sectorial 1997 Muestra : 66 empresas cotizates e olsa 400% 350% PETROLEO COMERCIO Pas Total/P.Neto 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% TEXTIL PPEL METLURG GRFIC METLURGIC PETROLEO CONSTR PETROLEO PETROLEO TEXTILTCO QUIMIC QUIMIC QUIMIC PLSTICO ENERGI CONSTR CONSTR COMERCIO UTOMOTRIZ GS GS ENERGI PETROLEO TCO ENERGI ENERGI CONSTR COMERCIO COMUNIC LIMENT TEXTIL METLURGIC CONS TRUCC CONSTR QUIMIC METLURG GS ENERGI CONSTR ENERGI ENERGI CONS TRUCC CONSTR EIDS LIMENT GRICOL PPEL METLURGIC EIDS GRICOL METLURGIC ENERGI COMUNIC COMUNIC. UTOMOTRIZ LIMENT UTOMOTRIZ GRICOL LIMENT

8 Gráfico No. 4 - Calificació Segú E..I.T/Itereses E..I.T/Itereses z o a C y D z o a z o a z o a z o a zoa CC + - C 0 D 0D D z o a -1 Número de Observacioes

9 El caso aesa EIT/Iterest - aesa Miles de Pesos Rtado Operativo Itereses ños

10 Estructura de Capital Optima (iformació imperfecta) + Deuda + Gaacia por peso ivertido Mayor riesgo + Valor accioes - Valor ccioes Estructura decapital Optima

11 Estructura de Capital Optima El efecto de los impuestos Mayor pago de iterés Meos Impuestos + Valor accioes + Deuda Dismiuye la solvecia umeta la Posibilidad de Dificultades Fiacieras - Valor accioes Estructura de Capital Optima

12 Putos de referecia e la estructura de capital óptima Capacidad para aprovechar el Leverage Fiaciero Posició fiscal Calificació del riesgo Razoes de cobertura

13 Calificació del riesgo - Proceso primario CTEGORI INICIL INDICDORES FINNCIEROS NIVEL 1 NIVEL 2 NIVEL 3 INS 4 INS 6 INS 8 4>INS 2,5 6>INS >INS 4 C 2.5>INS 1,5 3.25>INS 2 4>INS 2.5 D INS<1,5 INS<2 INS<2.5

14 Calificació del riesgo Proceso primario NIVEL 3 NIVEL 2 CTEGORI CTEGORI CTEGORI C CTEGORI D NIVEL INDICE NORML DE SOLVENCI

15 Calificació del riesgo 1997 Calificació segú PT/PN 450% 400% - 350% 300% PT/P.Neto 250% 200% 150% 100% 50% 0% - CCC CCC +

16 Calificació del riesgo 1997 Calificació segú EIT/It EIT/Itereses CCC CCC

17 Gráfico No. 4 - Calificació Segú E..I.T/Itereses E..I.T/Itereses z o a C y D z o a z o a z o a z o a zoa CC + - C 0 D 0D D z o a -1 Número de Observacioes

18 Otras categorías aalizadas e el proceso de calificació del riesgo Calce de moedas Dispoibilidad de garatías Cotigecias Ídices fiacieros tradicioales Calces de plazo y flujo de fodos

19 Idice Normal de Solvecia Re sultado STD ( RS) Re sultado del j= ctivo Pr = 1 ejercicio omedio j j x ctivo total Ídice Normal de Solvecia (INS) = Resultado Stadard (RS) Gastos Fiacieros (GF)

20 Dificultades Fiacieras EFECTOS trasos e el servicio de la deuda Proveedores Clietes Quiebra acos Competidores Liquidació de la Firma Pérdida de Vetas Pérdida particip mercado CONSECUENCIS Restricció del Crédito umeto del Costo Fiaciero Subiversió de Recursos Restricció del Crédito Negarse a proveer Liquidació de ctivos Nivel de Edeudamieto

21 Modelo ECO Iput Data Estados Fiacieros de la Firma Cobertura EIT/Iterest Risk free rate Risk premiu eta de la firma

22 El Modelo ECO El ivel de actividad de la firma es variable La deuda puede ser mejor e alguos casos, peor e otros. La corriete de ahorros fiscales futuros tiee el mismo riesgo que el resultado operativo de la empresa, ya que su aprovechamieto depede del redimieto de los activos. El riesgo de los activos aumeta cuado la empresa se aproxima a u umbral preespecificado de Solvecia. La estructura óptima de capital que se alcaza co aquel ivel de Deuda que miimiza el valor presete esperado de los Pagos Impositivos y de las Dificultades Fiacieras.

23 Modelo ECO Si Costos por Dificultades Fiacieras Desapalacamieto de la beta actual de la firma para u ivel de Deuda = 0 y luego reapalacamieto de la beta ulevered para los diferetes iveles de edeudamieto La deuda es cosiderada o libre de riesgo. Las betas se ajusta por impuestos El redimieto exigido por los accioistas ke surge a partir del CPM

24 Modelo ECO Si Costos de isolvecia fiaciera Se calcula el FCF, el CCF y el CF para los accioistas Cálculo del Valor de la Firma mediate el WCC Se descueta cada flujo de fodos co la tasa de redimieto correspodiete al riesgo de cada flujo. Prueba de equivalecia del método de flujos: CCF, FCF y CF del accioista so descotados por la tasa apropiada al riesgo de cada flujo

25 Modelo ECO Icorporado Costos por isolvecia fiaciera Calificació de riesgo: Relació kd co EIT/Iterest El redimieto kd se calcula e fució de los redimietos exigidos por el mercado para la calificació de riesgo asociada a la cobertura EIT/Iterest; ke se calcula sumado u spread a kd Prueba de equivalecia del método de flujos: CCF, FCF y CF del accioista so descotados por la tasa apropiada al riesgo de cada flujo Obteció de los costos de las dificultades fiacieras por diferecia etre V( MM) - V(kd, ke )