23. Importancia del sector externo en la economía Comercio internacional

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1 VI Secor Exerno 23. Imporancia del secor exerno en la economía 1 Cualquier economía esá ligada al reso del mundo a ravés de dos eslabones: el comercio de bienes y servicios y las finanzas. Las relaciones comerciales surgen del hecho de que una pare de la producción de un país se expora a oros países, mienras que algunos bienes que se consumen o invieren en ese país son producidos en el exerior e imporados. Ese es el funcionamieno de las llamadas economías abieras. A ravés del manejo del secor exerno, los países logran: Vender la ofera excedene de producos nacionales. Colocar manufacuras con economías de escala imposibles de lograr en base al mercado inerno. Obener del exerior bienes de consumo y de capial, que por condicionanes naurales, por nivel de desarrollo o coso, no se producen en el propio país. Incorporar ecnologías y know-how desarrollados en el exerior a procesos nacionales. Inercambiar servicios y facores de la producción. Ningún país puede prescindir del comercio exerior ni de las relaciones económicas con el reso del mundo. Sin embargo, la incidencia del secor exerno en la economía de un país puede ser mayor o menor, debiéndose eso a: el espacio geográfico que ocupa cada país y su doación de recursos naurales (Hecksher- Ohlin), el grado de desarrollo económico alcanzado por el país, y su posición relaiva como negociador de producos con el reso del mundo (price-aker / price/maker). El análisis del secor exerno es de una imporancia esraégica fundamenal para la aplicación de medidas de políica económica por pare del gobierno de un país. Para ello es necesario describir el vínculo económico del país con el reso del mundo, y normaizar el funcionamieno de su secor exerno, a fin de alinearlo con los objeivos generales de la políica económica nacional. 24. Comercio inernacional Disinas eorías han inenado explicar a ravés del iempo las relaciones comerciales enre los disinos países. La primera de ellas fue la Venaja Absolua de Adam Smih, poseriormene, la eoría de las Venajas Comparaivas de Ricardo y, en los úlimos iempos, se habla de Venajas Compeiivas. Venaja Absolua. Un país posee venaja absolua sobre oros países en la producción de un bien, cuando puede producir más canidad del bien con los mismos recursos que sus países vecinos. En razón de esa venaja, cada país enderá a especializarse en la producción de aquellos bienes en los que enga venajas absoluas para aumenar la eficacia de sus recursos o inercambiará sus excedenes por bienes que desee y no produzca. Ejemplo: Para producir 1 unidad de alimeno, es necesaria 1 hora de rabajo en España y 2 horas en Francia. Por ora pare, en España se requieren 2 horas de rabajo para producir 1 unidad de manufacuras, mienras que en Francia sólo es necesaria 1 hora. De ese modo, España posee venaja absolua en la producción de alimenos y Francia en la de manufacuras. Venaja Comparaiva. Los países se especializan en la producción de aquellos bienes que pueden fabricar a un coso relaivo menor. Por ejemplo, Japón iene una mayor producividad por rabajador que odos los demás países, en la producción de cámaras foográficas y de auomóviles. Pero Japón es más eficiene en la producción de cámaras foográficas que en la de auomóviles. La producividad de Japón es 40% mayor que la del reso del mundo en máquinas foográficas y 15% mayor en auomóviles. En ese caso, el principio de la venaja comparaiva sosiene que será beneficioso para Japón especializarse y exporar el bien en el que es relaivamene más eficiene (cámaras foográficas) e imporar el bien en el que es relaivamene 1 Basado en Ricardo Ferrucci, Insrumenal para el Esudio de la Economía Argenina, ed. Macchi.

2 2 Macroeconomía I menos eficiene (auomóviles). Ese principio es válido aun en el caso de que el país analizado sea el más eficiene en el desarrollo de odas sus acividades 2. Venaja Compeiiva. El concepo de venaja compeiiva alude a que la venaja no proviene de la doación de recursos naurales propios del país o de la zona producora, sino que son venajas creadas o adquiridas por los producores o comercianes de los bienes a ravés de la incorporación del conocimieno y el desarrollo de ecnologías, calidad, ec. Numerosos apores eóricos de la economía y del managemen han sido realizados sobre ese paricular. Ese ipo de venajas se crean y deben manenerse Indicadores del comercio exerior Grado de aperura de la economía. Se define como la relación enre las exporaciones e imporaciones y el produco bruo inerno a precios de mercado. En países muy abieros al comercio inernacional, ese coeficiene puede resular superior a la unidad. f GAE = X + M PBI m Coeficiene de imporaciones. Se define como la relación enre las imporaciones y el produco bruo inerno a precios de mercado. M f [2] CDM = PBI m Relación de Términos de Inercambio. Toma en cuena la evolución de los precios de los producos exporados e imporados, aendiendo a su paricipación relaiva en los volúmenes oales. Mide la pérdida de valor de las exporaciones respeco a las imporaciones (deerioro de los érminos del inercambio). n P X X i Q X i f i = 1 P X X 0i Q RTI = i f [3] n P M M i Q X i f i = 1 P M M 0i Q i [1] Cuadro 6.1 Grado de Aperura de la Economía (GAE) Exporaciones e Imporaciones como % del PBIm Endeudamieno exerno. Se uilizan, enre oros, algunos indicadores para evaluar el grado de endeudamieno exerno, como por ejemplo: 2 Basado en Samuelson, P., Curso de Economía Moderna. 3 Véase al respeco Porer, Michael, La venaja compeiiva de las naciones. 4 Adapado de Suplemeno Económico Clarin, basado en

3 Macroeconomía I 3 Servicios Financieros Neos Exporaciones f Deuda Exerna Exporaciones 25. El produco en una economía abiera f Deuda Exernaf PBI El secor exerno iene una relación muy inensa con el mercado inerno y la producción: Las exporaciones son función de los bienes libres para exporar, eso es, de la diferencia enre la producción nacional y el consumo e inversión inernos. La producción inerna depende de las imporaciones de insumos, producos y facores de la producción. Los precios de los bienes ransables inernacionalmene son función de sus precios inernacionales (peróleo, granos, carnes). En una economía abiera, la idenidad del ingreso nacional viene dada por: Y = C + I + G + X@ M [4] Lo cual expresa la exisencia de bienes producidos inernamene que se venden en el exerior (X), y oros que, siendo generados fuera de las froneras, se consumen denro de ellas (M). El érmino (X M) represena el saldo de la Balanza Comercial (BC), el cual mide los ingresos neos provenienes de las venas de bienes producidos inernamene menos los pagos por los comprados en el exerior. Cuando las exporaciones superan las imporaciones, exise un superávi de balanza comercial. Cuando las imporaciones superan las exporaciones, exise un défici de balanza comercial. Si se observa la idenidad del produco, los cambios en el secor exerno afecan el nivel de ingreso. Un défici en la balanza comercial reduce el nivel de ingreso, mienras que un superávi lo incremena. Suponiendo que nuesro país sea price aker 5, sus exporaciones serán exógenas: X = X 0 [5] Asimismo, sabemos que las imporaciones evolucionan en proporción direca al produco, pariendo de un mínimo de subsisencia: M = M 0 + my [6] Con lo que el equilibrio de la balanza comercial se represenará como sigue en el gráfico: X M M 0 + my X 0 X 0 M 0 0 Y C Y BC=X-M Cuadro 6.2 Saldo de la balanza comercial Donde YC represena el nivel de rena que equilibra la balanza comercial. Nóese que ese nivel de rena no iene por qué coincidir con la rena de equilibrio de demanda y ofera global de la economía El secor exerno y su incidencia en la demanda global Puede mosrarse enonces el impaco macroeconómico de la aperura de la economía en la función de la demanda global. Para ello debe compararse la función represenaiva del equilibrio de ofera y demanda global con una economía cerrada y con una economía abiera: 5 Los países suelen ser caegorizados en price makers (formadores de precios inernacionales) y price akers (omadores de precios inernacionales), o más comúnmene, países pequeños. Argenina es formadora de precios en cieros producos agropecuarios, pero puede ser considerada un país pequeño en odo lo demás.

4 4 Macroeconomía I Función de economía cerrada ` a Y = C 0 + c 1@ Y + I 0 + G 0 El impaco gráfico es como sigue: Función de economía abiera ` a Y = C 0 + c 1@ Y + I 0 + G 0 + X M my C0 + c(1-)y + I0 + G0 b C0 + c(1 )Y + I0 + G0 + X0 - M0 - my C0+I0+G0+X0-M0 a C0+I0+G0 Yc Y X0 M0 - my Cuadro 6.3 Efecos macroeconómicos de la aperura de la economía Una vez más, se prueba que la consecuencia de la aperura de la economía logra aplanar aún más la función de demanda global (por la aparición de m, propensión marginal a imporar), y elevar el valor de su ordenada al origen (por la aparición del saldo auónomo de la balanza comercial, X0-M0). Se muesra asimismo Yc, rena que equilibra la balanza comercial, la que se halla a un nivel más elevado que aquella que equilibra la economía, por lo cual el equilibrio de economía abiera (puno b ) se halla a la derecha de aquél de economía cerrada (puno a ). Disina sería la siuación si la línea de exporaciones neas nulas esuviera siuada a la izquierda del nivel de rena de equilibrio inerno (puno a ) Modificación del muliplicador keynesiano La inroducción del secor exerno ambién modifica el muliplicador keynesiano, al incluir la propensión marginal a imporar (PMgM = m) en el denominador. Eso implica que cuano mayor sea la necesidad de imporar del país, menor será el valor del muliplicador. La derivación del muliplicador para una economía abiera, se puede obener a parir de la idenidad del PBI para economía ` abiera: a Y = C 0 + c 1@ Y + I 0 + G 0 + X M my [7] Despejando la rena, obenemos: B ` a C Y 1@ c 1@ + m = C 0 + I 0 + G 0 + X M 0 [8] Y el muliplicador será menor al correspondiene a una economía cerrada: 1 f [9] α = ` a 1@c 1@ + m Donde c = Propensión marginal a consumir m = Propensión marginal a imporar = asa imposiiva promedio 26. Mercado de divisas Es el mercado donde se inercambian (compran y venden) las monedas exranjeras (divisas). Una divisa es una moneda creada por un gobierno de un país del reso del mundo y generalmene acepada por las demás naciones, en concepo de pago de deudas. Es un medio de pago inernacional.

5 Macroeconomía I 5 Los principales agenes del mercado de divisas son: Los bancos comerciales: facilian el inercambio de depósios bancarios denominados en diferenes monedas (operaciones inerbancarias), que consiuyen la pare principal del inercambio de divisas. Las mulinacionales: las empresas que operan en varios países suelen efecuar pagos o recibir ingresos en monedas diferenes de los países en los que esán esablecidas. Las insiuciones financieras no bancarias (como los fondos de pensiones o compañías aseguradoras): la ransacción de divisas es uno de los anos servicios que ofrecen a sus clienes esas insiuciones. Los Bancos Cenrales: algunas veces inervienen en los mercados de divisas, comprando o vendiendo, con objeivos de políica económica (como veremos más adelane). Los pariculares: ambién pueden paricipar en el mercado, por ejemplo un urisa. Sin embargo, esas ransacciones son una pare insignificane del oal inercambiado. Las dos principales caracerísicas del mercado de divisas son: Inegración de los mercados financieros: Aunque el inercambio de divisas se desarrolla en muchos cenros financieros reparidos por odo el mundo, la ecnología de los acuales sisemas de comunicación enlaza dichos cenros formando un único mercado, que esá abiero las 24 horas del día. Eso impide que los agenes se beneficien a ravés del arbiraje, proceso por el cual se compra moneda a un precio barao y se vende poseriormene a un precio más elevado. El dólar es la moneda vehicular: Mienras que una ransacción bancaria puede afecar a dos monedas cualquiera, la mayoría de las ransacciones cambiarias enre bancos se reducen al cambio de oras monedas por dólares. Incluso cuando el objeivo de un banco es vender una moneda que no sea el dólar y comprar ora diferene El ipo de cambio El ipo de cambio se define como el precio de una unidad de moneda exranjera, en unidades de moneda inerna. Indica la canidad de una moneda que puede canjearse a cambio de ora. La moneda cuyo valor se coiza se llama moneda objeivo, la moneda en cuyas unidades se coiza se llama moneda base. Si la coización del dólar esadounidense en la Argenina es de 3,70 pesos por cada U$S, el ipo de cambio sería de 3,70 y se expresa: U$S1=$3,70. En ese caso, la moneda objeivo es el dólar y el peso la moneda base. Ese es el más usado en Argenina: E = P objeivof P = U$S f [10] P base P $ También podría expresarse, el valor del peso en érminos de dólares, en cuyo caso sería: $1= (1/3,70), es decir que un peso vale 27 cenavos de dólar aproximadamene. Aquí el peso es la moneda objeivo y el dólar la moneda base. Ese es más uilizado en Gran Breaña. E = P base f P = $ f [11] P objeivo P U$S 26.2 Facores deerminanes de la ofera y demanda de divisas Tipo de cambio (E) Ofera de divisas (exporadores, ingreso de capiales) E e Demanda de divisas (imporadores, egreso de capiales) q e Canidad de divisas Cuadro 6.4 Tipo de cambio de equilibrio

6 6 Macroeconomía I El gráfico que anecede muesra la ofera y demanda de divisas de Gofried Haberler, en la cual el ipo de cambio de equilibrio, Ee, es la resulane de la ineracción de la ofera y demanda de divisas. Deerminanes de la ofera de divisas: Exporaciones. La liquidación de divisas realizadas por los exporadores conviere moneda exranjera en pesos, para solvenar los cosos incurridos en el mercado local para generar los bienes exporables (salarios, insumos, ribuos). Enrada de capiales. Las inversiones que ingresan al país deben converirse a pesos para poder así financiar los cosos y gasos involucrados en las mismas (consrucciones, adquisición de maquinarias en el país, adquisición de acciones de empresas locales, y oras inversiones exranjeras direcas (IED)). Inervención gubernamenal. Los gobiernos, por razones diversas, pueden inervenir en el mercado vendiendo divisas, a efecos de manener la coización denro de deerminados niveles. En Argenina eso es común, dado el fuere vínculo que exise enre la coización de la moneda exranjera y los cosos inernos y la inflación. Acividad especuladora a la baja. Con diversos fines, enidades financieras privadas o inversores locales pueden decidir vender imporanes canidades de divisas, induciendo con ello a una baja en la coización. Deerminanes de la demanda de divisas: Imporaciones. Los imporadores necesian adquirir divisas para la cancelación de sus adquisiciones en el exerior. Salida de capiales. Sean esas debidas a inversiones de empresas argeninas en el exerior (Techin, por ejemplo), o con fines meramene especulaivos, los individuos y empresas necesian adquirir divisas a efecos de rasladar esas mediane diversos insrumenos (aperura de cuenas en el exerior, aperura de cuenas en paraísos fiscales 6 ) a países del exerior donde se maerializarán esas inversiones. En algunas oporunidades, la salida o fuga de capiales iene fines especulaivos o de elusión de conroles fiscales, o de búsqueda de ámbios más favorables para las inversiones. Inervención del gobierno. El gobierno puede decidir adquirir divisas para poder aender a sus compromisos inernacionales (vencimienos de capial o inereses de endeudamieno exerno conraído), o simplemene con la finalidad de incremenar la coización del ipo de cambio, con fines de esabilización o mejora del saldo de la balanza comercial, al como se verá más adelane.. Acividad especuladora al alza. Con diversos fines, enidades financieras privadas o inversores locales pueden decidir adquirir imporanes canidades de divisas, induciendo con ello a un alza en la coización. Cuando esa acividad es generalizada y alcanza a oda la población, se esá frene a una corrida cambiaria Sisemas de ipo de cambio El sisema cambiario es un conjuno de reglas que describen el papel del Banco Cenral en el Mercado de Divisas. Con respeco a los ipos de cambio exisen dos sisemas exremos: Tipo de cambio fijo o spo, en el cual la auoridad monearia deermina el precio de la divisa e inerviene en el mercado comprando y vendiendo para manener el precio fijado. 7 Tipo de cambio floane o flex, es aquel sisema en el que el ipo de cambio esá deerminado por la ofera y la demanda sin inervención del Banco Cenral. Enre de esos dos exremos exisen ipos de cambio con disinos niveles de rigidez o disinos grados de floación: Floación Sucia, en el cual el Banco Cenral inerviene para no permiir que el ipo de cambio supere un precio echo o que disminuya por debajo de un deerminado piso, exisiendo una banda de floación amplia. Tipo repane o crawling peg, en el cual el Banco Cenral pracica en forma periódica minidevaluaciones, con la finalidad de eviar salos bruscos en la coización de la moneda exranjera, o bien eviar aaques especulaivos conra la moneda propia. Sock de inervención, en la cual el Banco Cenral inerviene con la finalidad de inerferir en el ipo de cambio, pero hasa un límie fijado por una deerminada canidad de reservas. 6 Un paraíso fiscal es un país que no aplica ribuos significaivos a las sociedades consiuidas por exranjeros o que no impone conroles al ingreso de capiales (Panamá, Islas Vírgenes, Luxemburgo, Islas Seychelles). 7 No necesariamene el precio iene que esar fijado sin ningún margen de variación, por lo general se esablece una banda de variación muy pequeña en la cual se permie que flucúe el ipo de cambio.

7 Macroeconomía I 7 Banda de floación, denro de la cual el Banco Cenral no realiza inervención alguna, pero sí la hace cuando la coización de la divisa excede los límies inferior o superior de la misma. A odo eso debe agregarse la acividad del Banco Cenral realizando operaciones de mercado abiero, comprando y vendiendo divisas en el mercado, como medida de Políica Monearia. El equilibrio de ese mercado se encuenra igualando la ofera y demanda de divisas, lo cual deermina el ipo de cambio, es decir, el precio de una moneda en érminos de ora (Gofried Haberler) Variaciones en el ipo de cambio En ipos flexibles. Las variaciones en el ipo de cambio bajo un sisema flexible se denominan depreciaciones o apreciaciones. Las mismas son producidas por las variaciones de la ofera y la demanda de divisas en el mercado. Una depreciación de la moneda nacional es una disminución del precio de la misma con respeco a la divisa, mienras que una apreciación es el incremeno del precio de la moneda nacional con respeco a la exranjera. La depreciación de la moneda abaraa las exporaciones, y encarece las imporaciones. En conraposición, una apreciación, endrá los efecos conrarios. En ipos fijos. Las depreciaciones y apreciaciones bajo ipo de cambio fijo se denominan devaluaciones y revaluaciones, en uno y oro caso. La diferencia primordial radica en que, en ese caso, es una decisión políica la que modifica el precio relaivo. Se produce una devaluación cuando el Banco Cenral aumena el precio en moneda nacional de las monedas exranjeras y se produce una revaluación cuando el BC lo disminuye La curva J Un análisis dinámico de la evolución de las exporaciones neas nos indica la exisencia de una función que ha dado en llamarse la curva J, que implica que, frene a una devaluación del ipo de cambio fijo, en principio el saldo de la balanza comercial decrece, para luego mejorar hasa una posición superior a la inicial. Eso se debe al hecho de que el produco en érminos físicos puede mejorar, pero cuando se realiza un análisis de la valuación del produco, la balanza comercial debe ser analizada con mayor dealle. En principio, la valuación de la demanda inerna de mercancías, eso es, el consumo, la inversión y el gaso gubernamenal, se hace a ravés de los precios inernos. Lo mismo ocurre con las exporaciones, pese a que ellas dependen de los precios exernos. Por úlimo, la valuación de las imporaciones requiere, para esablecer sus precios inernos, que los mismos sean ponderados por el ipo de cambio. La expresión ` resulane a será: [12] ` a Y $ = P C + I + G ` + P X X EP M M XN = X-M Devaluación 0 iempo Valor final esperado La curva J Cuadro 6.5 La curva J Puede verse que una devaluación, represenada por un aumeno de E, implicará en lo inmediao un aumeno en el valor de las imporaciones, que ienen signo negaivo en la expresión anedicha. Por lo que la valuación del produco Y$ disminuirá en un primer momeno.

8 8 Macroeconomía I Eso se produce porque en primera insancia aumena la facura de las imporaciones, mienras que las exporaciones no reaccionan rápidamene. Luego de un ciero iempo las demandas reaccionan al nuevo ipo de cambio. Al cabo de ese proceso de ajuse se concrea la mejora en la Balanza comercial. Esa siuación se verificará sólo si las elasicidades-precio de las exporaciones y las imporaciones reaccionan del modo adecuado. La condición de Marshall-Lerner, que será raada más adelane, describe esa siuación Tipo de cambio nominal y real. El Tipo de Cambio Teórico (TCT) y el Indice de Tipo de Cambio Real (ITCR) La comparación enre dos ipos de cambio (que relacionen las mismas moneda base y objeivo) se realizará evidenemene, en dos momenos disinos del iempo. Esa comparación, que permie analizar su evolución puede hacerse en érminos reales o nominales. Cuando se raa de la comparación de concepos nominales, no se iene en cuena el poder adquisiivo de las monedas. En cambio, cuando se raa de concepos reales los ipos de cambio deben corregirse por la asa de inflación. Al comparar los ipos de cambio de dos fechas o períodos diferenes debe enerse en cuena la asa inflacionaria de ambas monedas. Si en un año deerminado el ipo de cambio era de 5 pesos por dólar, y en el año +i es de 7 pesos por dólar, puede verse que se ha producido una depreciación o devaluación de la moneda nacional. Para saber si esa depreciación es solamene nominal o ambién es real, debe considerarse la inflación que en ese período se produjo ano en el país como en los EEUU. El Tipo de Cambio Nominal (E) es el resulado de la comparación básica enre monedas: E = P U$Sf [12] P $ donde E = Tipo de cambio en el período, PU$S = Precio de la divisa esadounidense en el período. P$ = Precio de la moneda local en el período. El Tipo de Cambio Efecivo (TCE) puede calcularse modificando el ipo de cambio nominal, adicionando o susrayendo al ipo básico los aranceles y gravámenes correspondienes. Represena el ipo de cambio de bolsillo que cobra el exporador o paga el imporador. Algunos componenes pueden ser posiivos o negaivos: Aranceles: son negaivos si se raa de derechos de exporación; posiivos si se raa de reembolsos. Gravámenes: usualmene conocidos como reenciones, son negaivos siempre para el exporador, dado que disminuyen su ipo de cambio de bolsillo. TCE = E F A F G [13] donde TCE = Tipo de cambio efecivo del período, E = Tipo de cambio nominal del período (expresado en pesos por dólar), A = Aranceles del período, G = Gravámenes del período. El Tipo de Cambio de Paridad (TCP) puede calcularse ponderando el ipo de cambio por las evoluciones comparaivas enre el índice de precios local y el índice de precios de la moneda base: TCP + i = E + i P Arg + i P USA * * P Arg P USA donde TCP +i = Tipo de cambio de paridad del período +i, E = Tipo de cambio del período (expresado en pesos por dólar), P +i Arg / P Arg = Evolución del índice de precios local enre el período y +i, P +i USA / P USA = Evolución del índice de precios en Esados Unidos enre el período y +i. Por ejemplo, si el ipo de cambio en 2001 era E = 1, la evolución del índice de precios local es de 4,30 y la evolución del índice de precios esadounidense es de 1,50, el TCP 2010 será igual a 2,86. f [14]

9 Macroeconomía I 9 Un ipo de cambio nominal E +i superior al eórico implica que la moneda local se ha depreciado ya que se necesia mayor canidad de moneda local que en el año base para ener la misma capacidad adquisiiva. En al senido puede definirse el Tipo de Cambio Real (TCR) que es: TCR + i = E + i f E + i f P + i* USA P USA f E + i f = TCP + i E + i = ( E + i P Arg * P P * + i Arg P Arg Arg P * USA Por lo que si en 2010 el dólar vale 4,00, y el ipo de paridad es de 2,86, el TCR 2010 será igual a 1,40. Esa es la medida de la depreciación de la moneda local. Puede así verse fácilmene si el ipo de cambio se ha apreciado o depreciado con respeco al año base observando el índice La curva del Nivel de Acividad: una visión del ipo de cambio de equilibrio 8 Sea una demanda agregada que depende de los siguienes facores: b c `a ` a ` a Y = C Y d + I i + G + X e@ M Y La idea básica es que el nivel de acividad depende de la asa de inerés; el aumeno en la inversión provocará aumenos en el produco y ése en el consumo. Asimismo, a mayor ipo de cambio real, mayores exporaciones neas, y por lo ano mayor demanda agregada y nivel de acividad. A su vez, puede exisir un produco poencial (Y*), definido como el máximo produco que puede generarse con los facores y la ecnología disponible. De la inersección enre la función del nivel de acividad y el produco poencial exisirá el ipo de cambio que es compaible con el produco poencial de la economía, y genera el par de valores (Y*, e*) de equilibrio. P USA [16] f [15] e NA e* e 1 Y 1 Y* Y, DA Cuadro 6.6 Nivel de acividad y produco poencial Un ipo de cambio e1 inferior al de equilibrio disminuirá las exporaciones neas, y con ellas la demanda agregada. El produco que se generaría como consecuencia, sería Y1, inferior al poencial La Paridad del Poder de Compra (PPP) La idea básica derás de la Paridad del Poder de Compra o PPP ( Purchasing Power Pariy ) es la ley de un solo precio. Esa ley esablece que para un conjuno de producos, si suponemos que el mercado local y un mercado exerno esán esrechamene inegrados (en cuano que los producos se pueden inercambiar fácilmene enre ambos mercados), enonces los precios de dichos producos deben ser los mismos en los dos países cuando se expresan en una moneda común. Simplificando la expresión del ipo de cambio de paridad, enemos: P i = EP i B E = P i B f [17] P i 8 Adapado de Braun-Llach, Macroeconomía Argenina

10 10 Macroeconomía I Para expresar en moneda local al precio del produco en moneda exranjera en el mercado exerno (Pi*), se lo muliplica por el ipo de cambio (E). La ley de un solo precio sosiene que ese precio del produco en el exranjero expresado en moneda local (EPi*),deberá ser igual al precio inerno del produco (Pi). El arbiraje es el proceso que asegura que la ley de un solo precio efecivamene se cumpla. La docrina de la Paridad del Poder de Compra o PPP exiende la ley de un solo precio desde los producos individuales a la canasa de bienes y servicios que deermina el nivel promedio de precios de una economía: P = EP B [18] Así, el índice de precios local (P), que es un promedio ponderado de los precios de los producos individuales, debe ser igual al índice de precios mundiales (P*) muliplicado por el ipo de cambio (E). Sin embargo, la PPP sólo es válida bajo cieras condiciones poco realisas: 1) no hay barreras naurales al inercambio (como cosos de ranspore y seguros), 2) no hay barreras arificiales (como aranceles o cuoas), 3) odos los producos se comercian inernacionalmene, 4) los índices de precios locales y exernos conienen los mismos producos, con las mismas ponderaciones Balance de pagos El Balance de Pagos es el regisro sisemáico de odas las ransacciones económicas realizadas enre los residenes de un país y los residenes del reso del mundo, en período deerminado, que generalmene es un año. Por residene se eniende a aquella persona física o jurídica, cualquiera sea su nacionalidad, que posee su cenro de inerés económico en el país Lineamieno de presenación del FMI La mecánica de regisración de las operaciones es similar a la de un libro diario en la conabilidad de una empresa. El lugar de la empresa lo ocupan los residenes del país y lo que se regisra son las operaciones realizadas con los no residenes. El Balance de Pagos de la Argenina es publicado por el Banco Cenral según los lineamienos del Fondo Moneario Inernacional (FMI) y se divide en res rubros principales y uno de ajuse 10 : A. Mercancías y Servicios: incluye ransacciones en bienes y servicios finales. Transacciones comerciales. MERCANCÍAS: Comprende las exporaciones e imporaciones de mercaderías al como se definen en los méodos inernacionales de esadísicas de comercio exerior. Para incluirse en esa cuena iene que haber un raspaso de la propiedad a cualquier íulo (incluso donaciones). Las exporaciones se valúan FOB y las imporaciones CIF. Las imporaciones se debian y las exporaciones se acredian. ORO NO MONETARIO: Es el que sirve como insumo en la acividad indusrial (elaboración de joyas, indusria elecrónica). Todas las ransacciones del meal llevadas a cabo por las insiuciones monearias, ya sean con oros residenes nacionales o exranjeros, se regisran en la cuena capial con la denominación oro moneario, mienras que las ransacciones efecuadas por los secores no monearios, ya sea con los secores moneario o exranjero, se conabilizan en el rubro bs. y servicios en la parida oro no moneario, como cualquier ora mercadería. FLETES Y SEGUROS SOBRE EMBARQUES INTERNACIONALES: Esa parida incluye odos los gasos de ranspores y seguros originados en las ransacciones de mercaderías y oro no moneario. TRANSPORTES DIVERSOS: Incluye odas las ransacciones que involucran ingresos y egresos provenienes del uso de medios de ranspore para personas (excluidas las realizadas por el ranspore local por residenes exranjeros, que deberán incluirse en la parida viajes), gasos poruarios (combusibles para buques, aprovisionamieno de naves, pago de derechos poruarios y de aeropueros, gasos de los ripulanes de las naves, ec.) VIAJES: Abarca odos los gasos de cualquier nauraleza, incluyendo los viajes en medios de ranspore locales realizados por exranjeros en calidad de urisas, 9 Véase al respeco el apune 18, Tipo de Cambio en la sección Macroeconomía II, en 10 Basado en Rodriguez y Rivera Pereyra.

11 Macroeconomía I 11 esudianes becados, comercianes, ec. en nuesro país (ingresos), como así ambién los efecuados por residenes nacionales en el exranjero en las mismas circunsancias (egresos) INGRESOS Y EGRESOS PROVENIENTES DE INVERSIONES: Se agrupan los ingresos provenienes del capial financiero inverido por los exranjeros en el país que significan egresos para el país recepor, y de los ingresos recibidos por los residenes nacionales como produco de sus inversiones en el exranjero (remisión de uilidades y dividendos por pare de las sucursales exranjeras a sus casas marices). TRANSACCIONES DEL GOBIERNO NO INCLUIDAS EN OTRAS PARTIDAS: Esa parida cubre odas las ransacciones en bienes y servicios que realiza el gobierno nacional con residenes exranjeros, o gobiernos exranjeros con residenes nacionales que específicamene no se hayan incluido en las oras paridas ya comenadas. (Transacciones de carácer consular). SERVICIOS DIVERSOS: Son aquellas que no se han omado en consideración expresamene en los oros íems del rubro Mercaderías y Servicios. los movimienos más comunes son los ingresos o egresos por derechos de regalía, comisiones, servicios écnicos, comunicaciones, alquiler de películas, derechos de auor, ec. B. Transferencias Unilaerales: incluye ransacciones sin conrapresación. Por ejemplo: donaciones, ransferencias desde y hacia el exerior. TRANSFERENCIAS UNILATERALES DE CARÁCTER PRIVADO: Son los pagos realizados por los pariculares, pudiendo consisir en donaciones de mercaderías y servicios o en dinero efecivo y oro insrumeno financiero. También incluye esa parida las ransferencias de inmigranes realizadas en la misma forma que las donaciones. TRANSFERENCIAS UNILATERALES DE CARÁCTER GUBERNAMENTAL: Abarca los pagos de ransferencias de carácer inergubernamenal realizadas enre el gobierno de un país e individuos o insiuciones exranjeras (gasos de reparaciones de guerra, donaciones de maerial miliar, ayuda económica en efecivo o en especie, ec.). C. Capial y oro moneario: incluye ransacciones de carácer financiero que reflejan cambios en los acivos y pasivos del país. Ej.: crédios, présamos, inversiones. CAPITAL PRIVADO A LARGO PLAZO: Comprende las obligaciones con vencimieno a más de un año o sin plazo de vencimieno expreso, provenienes de inversiones direcas, inversiones de carera, crédios comerciales o présamos de financiamieno indireco. CAPITAL PRIVADO A CORTO PLAZO: Comprende las obligaciones con vencimieno inferior a un año, siendo las principales ransacciones aquí incluidas las que surgen de las operaciones de crédio sobre exporaciones e imporaciones (excepuando las inversiones direcas) y las inversiones en divisas realizadas por exporadores y cieras firmas que esán auorizadas a concerar operaciones de pase. GOBIERNOS LOCALES: En ese íem se reflejan odas las ransacciones financieras pracicadas por organismos, insiuciones y empresas de los gobiernos provinciales y municipales, excepo aquellas empresas públicas que se incluyen denro del secor privado. GOBIERNO NACIONAL: Se incluyen aquí odos los movimienos financieros inernacionales que provienen de organismos, insiuciones y empresas del Gobierno Cenral, excluyéndose las ransacciones ejecuadas por las insiuciones financieras del gobierno nacional. (Emisión de valores y su colocación en el exranjero, présamos a coro plazo recibidos por sus enidades descenralizadas, présamos oorgados por el gobierno a oros países, amorizaciones o reembolsos de los disinos medios financieros recibidos y oorgados). AUTORIDADES MONETARIAS: Las ransacciones inernacionales aquí regisradas son aquellas en que paricipan en calidad de residenes el BCRA y la Tesorería General de la Nación. INSTITUCIONES BANCARIAS DIVERSAS: Esa parida incluye las ransacciones inernacionales realizadas por los bancos privados y gubernamenales, y casas de cambio auorizadas por el BCRA. D. Errores y omisiones: ajuse por imprecisiones de rubros aneriores. Se usa para balancear crédios y débios. En la página siguiene se presena un cuadro con cifras figuraivas de un balance de pagos de acuerdo a la normaiva de presenación del FMI.

12 12 Macroeconomía I Crédio Débio Saldo A. MERCANCIAS Y SERVICIOS Mercancías Oro no moneario Flees y seguros sobre embarques inernacionales Transpores diversos Viajes Ingresos y egresos provenienes de inversiones Transacciones del Gobierno no incluidas en oras paridas Servicios diversos B. TRANSFERENCIAS UNILATERALES De carácer privado De carácer gubernamenal C. CAPITAL Y ORO MONETARIO Privado a largo plazo Privado a coro plazo Gobiernos locales Gobierno Nacional Auoridades Monearias Insiuciones Bancarias diversas D. ERRORES Y OMISIONES Cuadro 6.7 Presenación del Balance de Pagos según la meodología del FMI (canidades figuraivas) El procedimieno que se uiliza inernacionalmene es el de la parida doble, de uso común en la conabilidad financiera. Suelen mosrarse los saldos de las cuenas en una sola columna, indicando con un signo negaivo un saldo acreedor y con un signo posiivo un saldo deudor. Las reglas de regisración son similares a las de la conabilidad financiera, con la excepción apunada de que pueden compensarse las paridas. Así, las exporaciones del país son un crédio y las imporaciones un débio en la cuena mercaderías. De forma forma similar los gasos en urismo, operación de pueros, ec. son débios y los ingresos crédios. Si aumenan los acivos de un país (por inversiones en el exerior) o disminuyen los pasivos (porque se ha pagado una deuda), ambos movimienos consiuyen un débio. Una disminución de acivos o aumeno de pasivos, consiuye un crédio. Un puno a ener en cuena en la realización y lecura del BP es la diferencia en la regisración de exporaciones e imporaciones en cuena corriene y cuena capial, la cual se resume a coninuación: Bienes y servicios Capiales Exporaciones Se acredia Se debia Imporaciones Se debia Se acredia Resulado del Balance de Pagos El balance de pagos no puede ser superaviario ni deficiario. Como esá confeccionado según los principios de la parida doble, siempre debe esar saldado. Por lo ano, su saldo final no es por sí solo represenaivo y simplemene indica que la regisración fue bien efecuada. Para conocer el resulado del balance de pagos es necesario reordenar o reesrucurar los daos del mismo, de al forma que brinden información acerca de cuál es el défici (salida de divisas) o el superávi (enrada de divisas). Todo défici en cuena corriene debe compensarse con un superávi en la cuena capial y viceversa. CC =@ CK [18] En érminos de rubros de presenación del balance ` a de pagos, es: [19] A + B =@ C + D El Balance de Pagos coniene además oros sub-balances que ienen gran imporancia analíica. Esos sí pueden mosrar el défici o superávi y sus resulados son represenaivos:

13 Macroeconomía I 13 Balance Comercial. El saldo del balance comercial es el saldo de la cuena mercancías. Es la diferencia enre los crédios (exporaciones) y los débios (imporaciones). Cuando el saldo de ese balance es posiivo, significa que las exporaciones de bienes han sido superiores a las imporaciones de las mismas, lo cual represena una enrada nea de divisas para el país. Cuando el saldo del balance comercial es negaivo, significa que las imporaciones de bienes han sido superiores a las exporaciones de los mismos, lo cual significa una salida nea de divisas para el país. El saldo del balance comercial, no se puede calificar como favorable o desfavorable analizándolo en forma aislada de las cuenas de capial y de los efecos sobre el reso de la economía. Por ejemplo: si las imporaciones superan a las exporaciones, el balance comercial será negaivo. Habrá enrega de divisas o aumeno del endeudamieno para financiarlo, pero el incremeno en los bienes disponibles en el mercado inerno puede raducirse en forma muliplicaiva en un aumeno de la producción y en un aumeno en las exporaciones fuuras. En el caso inverso, una siuación de balance comercial posiivo podría esar generando una escasez permanene de bienes disponibles inernamene, lo cual raería aparejado aumenos de precios inernos. En el capíulo de Cuenas Nacionales se ha raado la problemáica de las Mercancías y Servicios Disponibles (MSD). Balance de mercancías y servicios. El saldo de ese rubro indica si ha sido mayor la enrada de divisas por exporaciones o la salida de las mismas por imporaciones. Balance de las paridas en cuena capial. A ravés de ese saldo se analiza la evolución del endeudamieno exerno, indica la forma en que se pagaron o financiaron las ransacciones reales. Es decir, si los residenes han pagado o se han endeudado y en qué proporción lo han hecho, como así ambién cuál es la paricipación de los secores público y privado en el endeudamieno Presenación alernaiva del Balance de Pagos Alernaivamene, el balance puede presenarse desagregado en res cuenas principales CUENTA CORRIENTE (I), (II), (III) y (IV) CUENTA CAPITAL (V) y (VI) ERRORES Y OMISIONES NETOS VARIACION DE RESERVAS INTERNACIONALES A. La CUENTA CORRIENTE incluye: (I) MERCANCIAS: Desagregando en imporaciones y exporaciones (II) SERVICIOS: reales (flees y seguros, viajes al y del exerior, ranspores, regalías derechos de auor, paenes, ec.) (III) RENTAS: servicios financieros, rena de inversiones, uilidades y dividendos (reribuciones de los apores de capial) (IV) TRANSFERENCIAS CORRIENTES: Aquellas que no ienen conraparida real o financiera. B. La CUENTA CAPITAL y FINANCIERA (IV y V) represena el movimieno de capiales no compensaorios, es decir, que ienen origen en ransacciones genuinas con el exerior. Los regisros en la cuena capial se originan: (V) CUENTA CAPITAL: Como conraparida de imporaciones adquiridas a crédio o exporaciones vendidas con pago diferido. En el primer caso se compua un ingreso (crédio) y en el segundo un egreso (débio). En períodos poseriores se conabilizan los movimienos que se derivan de la amorización de esas deudas o cobro de acreencias; ambién puede ser debido a apores de capial en mercancías o servicios recibidas por compañías radicadas en el país de pare de inversionisas no residenes (ingresos); así como por los realizados en el exerior por residenes (egresos). Por ejemplo la inroducción de máquinas y equipos como inversión direca, por los no residenes, se debia como imporación y se acredia como enrada de capial. (VI) CUENTA FINANCIERA: Por ransacciones exclusivamene financieras ales como présamos en efecivo e inversiones direcas en divisas. Esos movimienos se clasifican insiucionalmene, discriminando la caegoría de los residenes que oorgan o reciben crédios del exerior en empresas (privadas y del esado) y del gobierno. También se desagregan las operaciones por plazo en el caso de las

14 14 Macroeconomía I empresas. En el secor bancario, no se explicia a ése insiucionalmene, pero se facilian ablas sobre los présamos de organismos inernacionales desagregadas. C. El rubro ERRORES Y OMISIONES se origina porque si bien el sisema de cómpuo en el balance de pagos es de parida doble, la esadísica sólo puede capar cieros rubros de la cuena corriene, las ransferencias y el acivo y pasivo en forma individual, debiendo renunciar al regisro simuláneo de paridas. En consecuencia, aparecen diferencias enre las enradas y las salidas que en forma global y nea se incluyen en ese rubro. D. La VARIACIÓN DE RESERVAS INTERNACIONALES muesra el resulado de las operaciones incluidas en la cuena corriene y de capial. Si el saldo es posiivo, se considera que el balance de pagos ha arrojado superávi, en caso conrario, será deficiario 11. Movimienos de capiales compensaorios. S on aquellos que se realizan para cubrir desequilibrios en el resulado del balance de pagos. Son efecuados únicamene por el gobierno Nacional o la Auoridad Monearia. Movimienos de capiales no compensaorios. Provienen de operaciones auónomas (propias de la acividad comercial y financiera de los residenes del país con los del reso del mundo). Las ransacciones incluidas en los rubros A a C, o I a VI, se denominan sobre la línea y represenan ransacciones auónomas o no compensaorias, originadas independienemene del resulado del balance de pagos. El rubro D coniene operaciones bajo la línea, es decir, originadas para cubrir un défici en el balance de pagos. Un défici en el balance de pagos surge cuando los egresos auónomos (salida de divisas) son mayores que los ingresos auónomos (enrada de divisas). En la cuena corriene, los rubros Mercancías, Servicios, Renas y Transferencias, se regisran como cuenas de ganancias y pérdidas. Las cuenas que deben reflejar una ganancia con la consiguiene enrada de divisas se acredian. Las cuenas que deben reflejar una pérdida con salida de divisas, se debian. En la cuena capial (Capial y Financiera) los aumenos de acivos o disminuciones de pasivos son un débio; las disminuciones de acivo y aumenos de pasivo se regisran como crédio. A. CUENTA CORRIENTE I. MERCANCIAS 1. Exporaciones FOB 2. Imporaciones FOB II. SERVICIOS 1. Exporaciones de Servicios 2. Imporaciones de Servicios III. RENTAS 1. Renas de Inversiones Inereses (cobrados y pagados) Uilidades y Dividendos (cobrados y pagados) 2. Oras Renas IV. TRANSFERENCIAS CORRIENTES B. CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA (Movimienos no compensaorios) V.CUENTA CAPITAL Acivos financieros no producidos VI. CUENTA FINANCIERA 1. Secor Bancario a) BCRA b) Oras Enidades Financieras 2. Secor Público no Financiero a) Gobierno Nacional b) Gobiernos Locales c) Empresas y oros 3. Secor Privado no Financiero C. ERRORES Y OMISIONES NETOS D. VARIACION DE RESERVAS INTERNACIONALES 1. Reservas inernacionales 2. Movimienos de capiales a) BCRA b) Gobierno Nacional. Cuadro 6.8 Presenación alernaiva del balance de pagos 11 Véase en el Anexo al Capíulo17 información esadísica relaiva a la balanza de pagos de la República Argenina.

15 Macroeconomía I 15 Bibliografía básica Dornbusch - Fischer, "Macroeconomía" McGraw Hill. Sachs - Larrain. "Macroeconomía en la economía global" Prenice Hall. Ferrucci, Ricardo. Insrumenal para el esudio de la economía argenina Edi. Macchi. Bibliografía adicional Ferrucci, Ricardo. Lecuras de Macroeconomía y Políica Económica Edi. Macchi. Krugman, Paul R. y Obsfeld, Maurice. Economía Inernacional McGraw Hill. Rodriguez y Rivera Pereyra, Balanza de Pagos Edi. Macchi. Braun, Miguel y Llach, Lucas, Macroeconomía Argenina Alfaomega. INDEC, Información sobre Balance de Pagos