Impacto del Costo de la Energía Eléctrica en la Economía Chilena: Una Perspectiva Macroeconómica

Transcripción

1 Impaco del Coso de la Energía Elécrica en la Economía Chilena: Una Perspeciva Macroeconómica Carlos J. García 1 Faculad de Economía y Negocios Universidad Albero Hurado Junio 212 Resumen El presene documeno coniene mediciones del impaco del precio de la energía elécrica sobre la economía chilena para el período En paricular se omó como proxy para el precio de la energía el coso marginal de la energía elécrica, variable alamene correlacionada con los precios de peróleo y el carbón. Para medir ese impaco se usó primero un modelo macro simple para enender la dinámica de un shock energéico en la macroeconomía. Se muesra que una baja elasicidad de susiución de la energía con oros insumos, una agresiva respuesa del Banco Cenral a shocks inflacionarios y rigideces de salarios reales aumenan el impaco negaivos de esos shocks sobre la acividad. Las esimaciones economéricas hechas con VAR indican que un shock en el precio de la energía elécrica permanene de 1% reduce el crecimieno rimesral del PIB hasa en un,17 %. JEL Classificaion:Q43, Q47 Keynoe: Energía elécrica, macroeconomía, políica monearia, crecimieno, modelos VAR. 1 Se agradecen los comenarios de Fernando Fuenes. Todas las opiniones de ese rabajo son responsabilidad del auor y no compromeen a la UAH. Comenarios a cgarcia@uahurado.cl

2 1. Inroducción El secor de energía elécrica juega un rol crucial en el desarrollo económico del país, por ano es imporane medir con precisión el impaco agregado de los cambios de los precios de ese secor energéico sobre la economía 2. A modo de ejemplo, como se observa en la Figura 1, el PIB de la economía chilena mosró una desaceleración desde el 24, incluso anes de la crisis financiera que comenzó a finales del 28. Desaceleración que coincide con aumenos imporanes en el coso de la energía, primero por la crisis del gas argenino desde el 24, y segundo por los fueres incremenos en el precio del peróleo y carbón desde el 26 por una demanda inernacional creciene por odo ipo de maeras primas. Como se observa ambién en la Figura 1, los cosos marginales de la energía elécrica (CMg_E en la Figura 1) capura ambos episodios por la forma en que se genera esa energía. Así, el objeivo cenral de ese esudio es cuanificar el impaco sobre la economía Chilena de los cambios en los precios de la energía elécrica. Específicamene, se esimó los efecos de un aumeno persisene (1%) en el precio de la energía elécrica, medido a ravés cosos marginales, sobre las principales variables macroeconómicas. Las esimaciones economéricas esablecen que un shock del precio en la energía elécrica permanene de 1% podría a lo más reducir el crecimieno promedio rimesral del PIB en un,17%, para dimensionar esa cifra, enemos que la economía creció en érminos rimesrales en orno al 1,% el período Así ese resulado indica que los enormes cambios experimenados en el coso de la energía la década pasada (ver Figura 1) podrían explicar el moderado desempeño de la economía chilena en ese período de iempo. La esraegia meodológica de esudio consise de dos pares, primero se especificó un modelo macroeconómico simple para ilusrar a ravés de simulaciones el mecanismo de ransmisión de un shock del precio de la energía en la macroeconomía. En ése se ilusran res aspecos claves para enender la anaomía de ese shock: las posibilidades de susiución enre energía y oros insumos producivos, la respuesa del Banco Cenral a los shocks inflacionarios y 2 Un rabajo que se preocupa sobre ese ema para chile es el den Blümel e al (29) con resulados parecidos en érminos cuaniaivos.

3 la rigideces de salarios. En resumen, una baja elasicidad, una agresiva respuesa del Banco Cenral a la inflación y un alo nivel de salarios rígidos poencia el impaco negaivo de un shock energéico negaivo (precios más alos). Segundo, se esimó un modelo economérico mulivariado (VAR) para medir concreamene los efecos agregados del precio de la energía sobre el reso de la economía. Los resulados del VAR se discuen y analizan en base al modelo eórico. Se desaca que los modelos VAR son ampliamene usados en la lieraura para medir el impaco macroeconómico de cambios en el precio de la energía. Los resulados economéricos de nuesro esudio indican que un aumeno del precio de la energía es claramene conracivo. Se puede observar una caída del PIB, la acividad en diferenes secores económicos (en especial el comercio y la consrucción), el consumo privado, la inversión privada, el empleo en diferenes secores y las exporaciones, en especial las mineras. El aumeno del precio de la energía elécrica puede considerarse como shock negaivo de precios, que produce respuesa del Banco Cenral a ravés de asas de inerés más ala. Además ocasiona que el peso se deprecie respeco del dólar. Las esimaciones economéricas confirman ambién un mecanismo específico de ransmisión la en la economía chilena de un shock en el precio de la energía elécrica. En pocas palabras, ése consise en que el Banco Cenral para reducir las presiones inflacionarias aumena de la asa de inerés lo que produce una desaceleración en la demanda, eso reduce el crecimieno y con ello cae la demanda por rabajo y los salarios, aunque por las probables rigideces de salarios, el peso principal del ajuse en el mercado laboral lo lleva el empleo. Se debe aclarar que los cálculos de ese esudio son coas superiores debido a la ala correlación enre los cosos marginales de producir energía elécrica, el precio del peróleo y el carbón. En efeco, esa ala correlación limió a hacer las esimaciones del VAR considerando solo los cosos marginales para eviar el problema de mulicolinealidad. Por ano, los efecos esimados sobre el reso de la economía, por cambio en el precio de la energía elécrica, pueden que consideren evenos que son independienes del mercado elécrico por la fuere correlación con el peróleo y el carbón. No obsane esa aclaración, los números calculados en ese esudio

4 sin duda que indican el impaco de los precios de la energía como un odo sobre el crecimieno de la economía chilena. Ese rabajo se organiza de la siguiene forma, la sección dos se presena el mecanismo eórico de la ransmisión de un shock energéico, en la sección res se presena la meodología economérica y los resulados. La sección cuaro se discuen las limiaciones del esudio y en la sección cinco se presenan las conclusiones. Gráfico 1: Energía y PIB 2,, PIB 16 CMG_E 18,, 16,, 14,, 12,, ,, CARBON PETROLEO Fuene: BBCh y CDEC-SIC

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6 2. Mecanismo básico para enender la ransmisión de los Shocks de Energía a nivel agregado. El mecanismo básico de ransmisión de un mayor precio de la energía a nivel agregado es de un aumeno direco de los cosos marginales de las empresas y con ello su raspaso a la asa de inflación. Sin embargo, el impaco negaivo sobre el crecimieno es complejo y depende de dos aspecos claves. Primero, del grado de susiución o ambién conocido en érminos más écnicos como elasicidad de susiución enre energía y los oros insumos de producción. Segundo, de la respuesa de la auoridad monearia a la mayor inflación. En efeco, una baja elasicidad de susiución acompañado de una reacción agresiva del banco cenral a la inflación, producen que el aumeno del precio de la energía sea claramene conracivo en muchas dimensiones macroeconómicas: producción, consumo privado y empleo. Además, el impaco sobre esa úlima variable depende ambién del grado de flexibilidad laboral. En efeco, en caso que los salarios sean muy rígidos, el shock energéico negaivo un endrá imporane impaco en el empleo agregado. Shock en el precio de la energía: la hisoria derás de un shock de ofera. Los impacos sobre la economía de un shock en el precio de la energía como un odo se muesran en las Figura 2-4. En cada gráfico, el eje verical indica el impaco, mienras que el eje horizonal es el iempo que mide la evolución rimesres después del shock. Para enender fácilmene los efecos de ese impaco 3, suponemos que el shock eleva ransioriamene el precio de la energía (pe), el que es represenado por el sub gráfico de la esquina superior izquierda de la Figura 2. Ese impaco es definido en el Esquema 1 como Primer efeco. Como observaremos, odo el proceso de ajuse por un mayor precio de la energía es complejo y se logra paradójicamene por una conracción de la propia economía que busca que los oros cosos de producción caigan para volver a equilibrar los cosos oales de la empresa. 3 En el Anexo A se explica los dealles del modelo usado para hacer las Figuras 2-4.

7 Esquema 1: Transmisión del Shock del Precio de Energía Primer efeco: ó Efeco Sisémico: ó é,, El primer efeco después del shock de energía consise en que los cosos marginales de las empresas (cmg_p) se elevan y con ello la asa de inflación (pi). La lógica de ese impaco es la siguiene, con una asa de susiución baja enre energía y oros insumos producivos 4, un alza del coso de la energía incremena los cosos por las bajas posibilidades de susiución. Al suceder eso en varias empresas de la economía, ocurre que finalmene la asa de inflación, es decir, la asa a la cual cambian sisemáicamene los precios, crezca. Enseguida la Figura 2 indica que el banco cenral responde a la mayor inflación, con un aumeno de la asa de inerés nominal (r). Esa reacción la llamamos en el Esquema 1 Efeco sisémico y caraceriza como el shock del precio de la energía se propaga en la economía. Suponemos que la reacción del banco cenral es lo suficienemene fuere para afecar la asa de inerés real (r_real), es decir, la diferencia enre la asa nominal de inerés y la inflación esperada. Es así como en la moderna eoría macroeconómica, el aumeno de la asa de inerés puede afecar las decisiones de consumo. En efeco, una asa de inerés más ala origina que las familias en vez de consumir prefieran ahorrar. El menor consumo (c) decae la demanda agregada y con ellos cae ambién la producción (y). Los menores niveles de producción son enfrenados por las empresas a ravés de una mezcla de menor empleo (n) y reducción de los salarios a los rabajadores (w_p). En definiiva el proceso de ajuse ermina cuando empiezan a caer los salarios (reales). En consecuencia, en la medida que esa variable se ajusa, las empresas se ven aliviadas y sus cosos marginales empiezan a caer. Eso se observa en la Figura 2, donde después del impaco, 4 Se supuso una función de producción CES con una asa de susiución de,1 para la Figura 2.

8 es decir, el salo en el momeno cero, de odas las variables, las curvas que indica la rayecoria emporal de cada variable ienden a volver su nivel original. En érminos económicos, la caída de los cosos marginales, reduce la inflación y con ello el banco cenral decide reducir su asa de inerés de políica monearia. Las menores asas de inerés provocan que se recupere el consumo, la producción, el empleo y finalmene los salarios. Como se ha explicado aneriormene, los efecos que se ilusran en la Figura 2, dependen en pare de la elasicidad de susiución enre energía y los oros insumos. Por ejemplo, si elevamos esa elasicidad, los resulados son menos exremos que los explicados en la Figura 3, especialmene por la susiución enre energía y rabajo. En efeco, el empleo en vez de caer sube, pueso que se reemplaza la energía cara por ese insumo, con lo cual la economía, medida en érminos de consumo (c) y producción (y) se recuperan rápidamene e incluso llega a crecer pocos rimesres después del shock de energía. Figura 2: Shock precio de la energía (elasicidad de susiución enre empleo y energíaθ =.1) Caso Salarios Flexibles 4 pe 1 cmg_p.4 pi r r_real c y n w_p

9 Oro elemeno clave en el proceso de ajuse es la respuesa de los salarios. En érminos del Esquema 1, la absorción del aumeno del coso de la energía ocurre por la caída de los salarios. En oras palabras, es la forma que iene la economía de balancear el aumeno de un coso con la caída de oro coso. Incluso denro de un conexo de salarios compleamene flexibles, la moderna eoría macroeconómica (Galí, 28) señala que la respuesa ópima de un banco cenral es subir la asa de inerés para ayudar en ese proceso de ajuse. Eso es porque se supone que algunos de los precios de la economía son rígidos 5. Por ano, un shock de ofera deja a los producores en una siuación sub ópima, es decir, con precios que no puede cambiar pero con cosos más alos. En ese conexo, una políica monearia conraciva ayuda a que los cosos oales, a ravés de la caída de salarios, vuelvan a una siuación donde las empresas que no han podido cambiar los precios pueden volver a maximizar beneficios. Figura 3: Shock precio de la energía (elasicidad de susiución enre empleo y energía θ =.7 ) Caso: Salarios Flexible 4 pe 2 cmg_p 1 pi r r_real c y n w_p La rigidez de precios y salarios en el coro plazo en un supueso esándar de la macroeconomía moderna, por ejemplo ver el arículo de Kehoe y Midrigan, (21), iulado "Prices are Sicky Afer All.

10 Así como se ilusra en la Figura 4, en el caso de salarios rígidos el impaco del shock energéico será más fuere sobre el produco y especialmene sobre el empleo. Eso ocurre porque al caer la demanda y con ello el produco, odo el ajuse del menor crecimieno en el mercado laboral se logra por una menor conraación de rabajadores y no por una ajuse en los precios. Eso ocurre porque la moderada caída en los salarios reales no logra balancear el aumeno del precio de la energía y los empresarios deben reducir el empleo. Ese es un caso represenaivo donde la fala de flexibilidad laboral ocasiona que finalmene el ajuse se dé en érminos de menos empleo. Figura 4: Shock precio de la energía (elasicidad de susiución enre empleo y energíaθ =.1) Caso Salarios Rígidos 4 pe 4 cmg_p 1 pi r r_real c y n w_p

11 3. Modelo economérico: VAR 6 Meodología Con el objeivo de medir empíricamene el impaco de cambios en el precio de la energía en la economía chilena se esimará un modelo economérico mulivariado de series de iempo (conocidos por VAR), donde se modela explíciamene la conexión enre los diferenes secores de la economía anes cambios en el precio del secor energéico elécrico. Es imporane mencionar que los modelos VAR en Chile ienen una larga hisoria en especial como herramiena de proyecciones. Por ciar algunos auores recienes, Valdés (1997), Landerreche e al. (1999), Parrado (21), García (21), Mies e al. (22), Bravo y García (22), Bravo e al (23), Cãao y Pagan(21) y García y Sagner (211)7. Los modelos VAR ambién han sido usados para medir el impaco del peróleo en la economía americana y oros países por auores como Edelsein y Kilian (27), Kilian (28), Blinder y Rudd. (28),Kilian (29), Halmion (29), Blanchard y Galí (21). En érminos simples y direcos un VAR es un modelo que relaciona (linealmene) diferenes variables macroeconómicas (o endógenas) sin una esrucura predefinida. De esa forma con un modelo VAR uno puede explicar cada una de las variables macroeconómicas en función de su propia conduca pasada, por cambios en las variables exógenas a la economía chilena y por shocks exógenos (ver Esquema 2). Definimos una variable es exógena si esa variable puede afecar a las variables macroeconómicas pero esas úlimas variables no pueden afecar la rayecoria en el iempo de las variables exógenas. Así por ejemplo, la evolución de la inflación (variable macro endógena) puede explicarse por lo que ocurrió por la propia inflación en el rimesre pasado (por ejemplo por la indexación que exise en la economía chilena) y por la asa de inerés del banco cenral. Pero a su vez, la asa de inerés dependerá de la inflación, si el banco cenral mira la inflación para fijar la asa de políica monearia. En ese simple ejemplo, la 6 Manuales economéricos úiles donde se explican los modelos VAR son Johnson y Dinardo (1997), Lükepohl (1993), Hamilon (1994) y Greene (1997). 7 Todos diseñados para medir la ransmisión de la políica monearia y ser usado para areas de proyección en diferenes versiones: primeras diferencias, diferencias en doce meses, niveles con endencia, con vecores de coinegración, y con diferenes variables exógenas (PIB exerno, asa de inerés exerna, precios de commodiies -cobre y peróleo, ec.-)

12 inflación y la asa de inerés son variables endógenas porque se deerminan en forma conjuna. Sin embargo, un aumeno del precio del peróleo en los mercados inernacionales subirá el precio de la energía y con ello la inflación. Sin embargo, el aumeno de la inflación en Chile no generará ningún efeco sobre los precios inernacionales del peróleo. En ese caso, el precio del peróleo es una variable exógena. De la misma manera, una sequía que sube el precio de la energía, y que puede considerarse un shock exógeno, sube la inflación, pero esa úlima variable obviamene no endrá ningún efeco sobre las lluvias fuuras, así nuevamene la sequía es considerada un shock exógeno. Esquema 2: Modelos VAR VAR = Variables que se deerminan enre ellas + Variables que se deerminan independienemene + shocks = Variables Endógenas + Variables Exógenas + shocks De esa forma, una de las venajas de esa aproximación de considerar variables endógenas es decir, que de deerminan enre ellas (ver Esquema 2) es que los VAR no sólo miden el efeco impaco de un cambio posiivo en el precio de la energía, sino ambién mide los efecos de segunda vuela de un aumeno de x% en el precio de la energía sobre la economía complea. En érminos más formales, un modelo VAR es represenado por la ecuación (1), donde Y es un vecor que reúne las variables macroeconómicas de inerés como el PIB, el empleo, la inversión, las exporaciones, la inflación, la asa de inerés, el ipo de cambio real, ec. n n oy = A1 + AY i i + BiZ i u (1) i= 2 i= 2 A + Las variables exógenas Z i+ 1 que explican las variables macroeconómicas son de dos ipos. Primero, las variables conocidas y sisemáicas que son un dao para la economía chilena, como es el crecimieno mundial de EE.UU., Europa, China y Japón (ponderado por la

13 paricipación de las exporaciones) 8 y el precio de la energía. Segundo, la ecuación (1) es explicada por shocks no sisemáicos u en el caso que las variables incluidas en las esimaciones sean las adecuadas. Incluir el crecimieno exerno como variable exógena permie conrolar adecuadamene las esimaciones y eviar que los parámeros esimados sean influenciados por variables omiidas. Eso porque se supuso ambién que el precio de la energía es una variable exógena sisemáica. Por ano, si se excluye del análisis el crecimieno exerno puede ocurrir que los parámeros esimados y asociados al precio de la energía al esar ambién asociados al ciclo económico de la economía inernacional hubieran parecido desmesuradamene alos y significaivos en sus efecos sobre las diferenes variables macroeconómicas. El modelo economérico resumido por la ecuación (1) esablece que las variables macros y el precio de la energía esarán relacionados por cuaro elemenos claves: las relaciones conemporáneas enre las variables macros que es medido por los coeficienes de la mariz A, n i i= 2 los rezagos de la propia variables macros A iy + 1, es decir, como se ransmie el shock a ravés de las propias variables macros en el iempo, los impaco por los shocks por cambios exógenos n i i= 2 en el precio de la energía, y rezagos de las variables exógenas B iz + 1 que medirán por ejemplo la persisencia del shock energéico a ravés del iempo. Considerando que el VAR puede involucrar la esimación de varios parámeros y la muesra es de daos es pequeña, los rezagos de la ecuación (1) son obenidos a ravés de pruebas esadísicas que ponderan simuláneamene las principales caracerísicas empíricas de 8 No se consideró el precio del cobre, porque en los úlimos diez años el gobierno chileno ha usado una regla fiscal para ahorrar los ingresos del cobre, por lo ano el efeco del precio de ese produco sobre la economía se ha moderado susancialmene. Además cuando se incluyó el precio del cobre en el modelo economérico, el impaco del precio de la energía sobre el PIB oal no cambió susancialmene.

14 los daos pero limian el número de rezagos para que el modelo (1) enga una dimensión razonable 9. Una vez esimado (1), se mide la respuesa de la economía a un shock persisene de 1% en el precio del secor elécrico a ravés de una adecuada idenificación del modelo. Esa elasicidad permie realizar poseriormene diferenes ejercicio, como medir el impaco de un aumeno de x% en los impuesos al secor. La esraegia para idenificar el impaco del precio de la energía es la propuesa por Halmion (29) y es la siguiene. El modelo de la ecuación (1) se esimó por mínimos cuadrados ordinarios desde 2.1 hasa el 29.4, luego se realizó una proyección para el período 21.1 hasa el 211.4, condicionada a los verdaderos valores de las dos variables exógenas anes mencionadas: crecimieno del PIB exerno relevane para la economía chilena y el precio de la energía elécrica, llamamos a ese cálculo el escenario base. Luego se repie el mismo ejercicio, pero suponiendo que el precio de la energía se eleva para cada rimesre del período en 1%, llamaremos a ese cálculo como el escenario alernaivo. Por ano, la diferencia enre los cálculos de ambos escenarios mide el impaco agregado del incremeno del precio de la energía elécrica en dos años 1. Pueso que el VAR es esimado con una muesra acoada de daos no se pueden incluir odas las variables macro en el vecor de variables endógenas. Por el conrario, para no perder grado de libera se supuso el siguiene vecor de variables endógenas: Y = {inflación IPC, acividad, asa de políica monearia, salario real, ipo de cambio real} (2) 9 Se uso el crierio de Schwarz por las razones dadas en Medel (212), el número ópimo de rezagos enconrados para los VAR fue de uno. 1 Si bien ese ejercicio conra facual esá sujeo a la críica de Lucas, es decir, suponer parámeros consanes, el ejercicio de un incremeno de 1% esá denro de los shocks que se observaron durane la muesra.

15 siguiene: Donde la variable acividad omó diferenes valores en cada esimación, la lisa es la Tabla 1: Variables Incluida en "Acividad" PIB oal PIB consrucción PIB indusrial PIB comercial Consumo privado Consumo privado en bienes durables Consumo privado en bienes no durables Inversión privada oal Inversión privada en maquinarias y equipo Inversión privada en consrucción Empleo oal Empleo secor indusrial Empleo secor comercial Empleo secor consrucción Exporaciones oales Exporaciones indusriales Exporaciones mineras En oras palabras, se esimaron anos VAR como variables acividad se consideraron, pero en odas las esimaciones se manuvo el reso de las variables endógenas (inflación, asa de inerés, salario real, ec.) y las dos variables exógenas mencionadas aneriormene. El objeivo de eso es manener al modelo VAR como un modelo agregado donde sigan ineracuando las variables macroeconómicas consideradas.

16 Resulados economéricos Inerpreación de los resulados El ejercicio de medición consise en un aumeno de 1% permanene el precio de la elecricidad por dos años. Por ano los resulados que se presenan en las Tablas 2-8 se inerprean de la siguiene forma: Los cambios de la variable acividad, es decir, PIB, consumo, inversión, empleo y exporaciones esán ya expresados en cambios porcenuales. Por ejemplo, en la Tabla 2, en el primer rimesre, el PIB oal cae en un.13% en relación al escenario base, es decir, al escenario sin aumeno del precio de la energía elécrica. Las variables salario real y ipo de cambio real ambién ya esán expresados en cambios porcenuales. Nuevamene mirando la Tabla 2, el primer rimesre, el salario real cae en un.4% en relación al escenario base. La variable inflación, mide la inflación exra por el aumeno de los precios en relación al escenario base. La Tabla 2 indica que la inflación se incremenó en,2% ese primer rimesre. La asa de inerés, indica los punos bases exra que cambia la asa de inerés. Si ese cambio fue de punos bases (Tabla 2 primer rimesre), la asa pasó por ejemplo de 5,% a 5,2133% desde el escenario base al alernaivo, respecivamene. Análisis de los resulados La Tabla 2 muesra una conduca de la economía chilena muy parecida a la explicada por el modelo presenado en la sección anerior 11. El shock energéico negaivo es claramene conracivo, el crecimieno rimesral promedio del PIB se ha resenido hasa en un,17%. Es imporane noar que ese cálculo se obiene suponiendo críicamene que el crecimieno exerno sigue la misma rayecoria en ambos escenarios. 11 El crierio de información de Schwarz indicó un rezago para las esimaciones del VAR.

17 Una forma de enender ese resulado es considerar la crisis del Gas argenino. Nuesro supueso de un incremeno de 1% cada rimesre en el coso de la energía es equivalene a un crecimieno de 57% en dos años. Enonces se puede calcular el facor 167/57=2,9, donde 167 fue el incremeno de los cosos marginales después de la crisis del gas argenino. De esa forma, el mayor crecimieno sería 2,9*(,17/1)=,5 ó 1,5%, donde,17 es el impaco promedio rimesral de un incremeno de 1%. El crecimieno promedio en esos años fue de ((1,1)4-1)*1=4,1%, en cambio sin crisis sería ((1,1+2,9*(,17/1))4-1)*1=6,1%, lo que da una diferencia aproximada de 2,%. Sin duda que esos resulados indican que los enormes cambios experimenados en el coso de la energía la década pasada son un candidao para explicar el desempeño moderado de la economía chilena en ese período de iempo. Es imporane ver cuál es la reacción del Banco Cenral para enender cuál es el impaco final del shock energéico sobre oda la economía. En conjuno con el shock de precios, el Banco Cenral incremena la asa de inerés en aproximadamene 36pbs (ver Tabla 2). Con eso la inflación sube marginalmene, aunque pare del ajuse se obiene con una caída de los salarios reales. En efeco, según el modelo presenado en la sección anerior el mecanismo es el siguiene. El aumeno de la asa de inerés produce una desaceleración en la demanda, eso reduce el crecimieno y con ello cae la demanda por rabajo con lo cual caen ambién los salarios. En oras palabras, para compensar las mayores presiones por el lado del precio de la energía deben caer los cosos salariales. Sin embargo, a diferencia del modelo cuando se supuso salarios flexibles (Figura 2), la caída de los salarios (reales) que se observa en la Tabla 2 es basane modesa y esá más en línea con el caso del modelo con salarios reales rígidos (Figura 4). Ese resulado es concordane con varios rabajos empíricos (ejemplo García y González, 21) que encuenran imporanes rigideces de salarios ano en Chile como en oras economías pequeñas y abieras. En oras palabras, si se adiciona rigideces salariales a la ya exisene en los precios, los cosos marginales no se descomprimen compleamene y las empresas opan por despedir rabajadores. En resumen, a pesar de que el shock es de nauraleza inflacionaria, la auoridad monearia evia que se raspase a precio subiendo la asa de inerés. Incluso se observa que desde el

18 segundo año la inflación baja y con eso la asa de inerés, posiblemene para compensar los efecos recesivos del aumeno de precios de la energía elécrica. Tabla 2 Trimesres PIB oal salario real inflación asa de inerés ipo de cambio real Fuene: Cálculo del auor Observando lo que ocurre denro del PIB, enemos, según la Tabla 3, que los secores más afecados son el de la consrucción y el comercio. En cambio, el secor indusrial sufre un impaco menor que el promedio. Pare de la explicación puede enconrarse en la Tabla 7, donde se muesra el impaco del aumeno del precio de la energía sobre el empleo secorial. Como se puede apreciar, sólo el empleo indusrial crece, efeco que puede deberse, en pare al aumeno del ipo de cambio real (Tabla 2) que impulsa las exporaciones del secor (ver Tabla 8) 12. Recordemos que en una economía con ipo de cambio flexible, se espera que la moneda nacional ienda a depreciarse respeco del dólar frene a un shock negaivo, es decir, el ipo de cambio real debe subir, para llevar a la economía al pleno empleo a ravés de más exporaciones de bienes y servicios. Tabla 3 Trimesres PIB Toal PIB indusrial PIB comercial PIB consrucción Fuene: ver Tabla 2 12 Al respeco, García y González (21) encuenran que una deprecación iene efecos expansivos sobre la economía chilena.

19 La Tabla 4 indica el impaco de los mayores precios de la energía sobre los secores de la demanda agregada y el empleo. Todas las variables se recienen, el consumo privado, la inversión privada, el empleo y las exporaciones. Es imporane noar que la caída de las exporaciones oales ocurre incluso en un conexo de un ipo de cambio real más. En efeco, si bien el mayor ipo de cambio impulsa las exporaciones indusriales (Tabla 8), las exporaciones mineras se recienen (Tabla 8). Tabla 4 Trimesres PIB Toal Consumo Privado Inversión Empleo Toal Exporaciones Fuene: ver Tabla 2 Las Tablas 5-8 muesran con más dealle lo que ocurre con los sub secores de la demanda agregada. En el consumo privado es noables que ambos ipos de consumo se ven afecado por el shock energéico negaivo (Tabla 6). Eso porque se espera que el consumo no durable sea relaivamene insensible a los cambios en la asa de inerés. Una hipóesis enaiva es que en ese sub secor el shock energéico podría ener un efeco direco sobre los canales de comercialización de esos producos (secor comercio Tabla 2). También cae la inversión privada, ano en consrucción como en maquinarias (Tabla 6). En el caso de las exporaciones, sólo se ven afecadas las provenienes del secor minero, efeco que es suficiene para que el secor exporador como un odo se conraiga (Tabla 8). Tabla 5 Trimesres Consumo Privado Consumo Durable Consumo no Durable Fuene: ver Tabla 2

20 Tabla 6 Trimesres Inversión Privada Toal Inversión Consrucción Inversión Maquinarias Fuene: ver Tabla 2 Tabla 7 Trimesres Empleo Toal Empleo Indusrial Empleo Consrucción Empleo Comercio Fuene: ver Tabla 2 Tabla 8 Trimesres Exporaciones Toales Exporaciones Indusriales Exporaciones Mineras Fuene: ver Tabla 2 4. Limiaciones del esudio La principal limiación del esudios las esimaciones del VAR puedan esar sobre esimando el impaco del precio de la energía elécrica sobre el reso de la economía. Eso porque la ala correlación (ver Tabla 9) enre el cosos marginal de la energía elécrica y el precio del peróleo y el carbón. En efeco, si bien la exclusión de las esimaciones del precio del

21 peróleo y el carbón permie eviar el problema de mulicolinealidad 13, ambién es ciero que se podría esar raspasando odo lo que ocurre con el precio del peróleo y el carbón a la economía a ravés del precio de la energía elécrica, sucesos que son más amplios que solo los ocurridos en el mercado elécrico. Por lo ano, las esimaciones de las Tablas 2-8 deben considerarse como una coa superior del impaco del precio de la energía elécrica sobre el reso de la economía, pero si indican en forma correca el impaco en érminos generales de un aumeno del precio de la energía como un odo sobre la economía. Tabla 9: Mariz de Correlaciones de precios ELECTRICIDAD CARBON PETROLEO ELECTRICIDAD CARBON 1..9 PETROLEO 1 Fuene: Cálculo del auor Un análisis más preciso para ilusrar la ala correlación enre el coso marginal de la energía y en el precio del carbón y el peróleo se puede conseguir a ravés de una regresión simple enre esas variables. Así se esimó el siguiene modelo economérico que relaciona odos esos elemenos, pero incluyendo además el precio del agua, variable ambién imporane para deerminar el coso marginal de la energía elécrica. elecrica P P log = β + β log + β log _ + IPC energia o 1 TCR * 2 ( VOL AGUA ) u IPC (3) Donde: elecrica P =coos marginales de la energía elécrica energia P =precio del peróleo o del carbón TCR =ipo de cambio real IPC, * IPC =IPC de Chile y los EE. UU: respecivamene. 13 Es decir, la ala correlación de esas res variables produce esimaciones imprecisas de los parámeros individuales.

22 VOL _ AGUA =volumen de los embalses como proxy del precio del agua. Tabla 1: Resulados modelo economérico (3.1) Beas Peróleo Carbón β β β R 2 62% 73% DW Todos los parámeros significaivos al 5% Los resulados de la Tabla 1 indican que los precios del carbón y el peróleo son fundamenales para explicar los cosos marginales de la energía elécrica en el período El precio del agua, aproximado por el volumen de los embalses, ambién es imporane. Los resulados de la regresión (3) señala que si aumenan el volumen de agua en los embalses, es decir, el agua se hace más baraa, el impaco sobre el coso marginal es negaivo. 5. Conclusiones del esudio En ese rabajo se esimó el impaco de un aumeno persisene (1%) en el precio de la energía elécrica (cosos marginales) sobre las principales variables macroeconómicas. El aumeno del precio de la energía elécrica puede considerarse un shock negaivo de precios, que produce respuesa del Banco Cenral a ravés de una asa de inerés más ala. Por ano, un aumeno del precio de la energía es claramene conracivo. Se pudo medir una caída del PIB, la acividad en diferenes secores económicos (en especial comercio y consrucción), el consumo privado, la inversión privada, el empleo en diferenes secores y las exporaciones. Ese úlimo efeco se da incluso a pesar de una depreciación del peso respeco del dólar, que si bien esimula las exporaciones indusriales no permie compensar el efeco negaivo sobre oros secores exporadores como la minería. Finalmene, las esimaciones economéricas esablecen que un shock de precio en la energía permanene de 1% podría a lo más reducir el crecimieno promedio rimesral del PIB en un,17%. Ese resulado indica que los enormes cambios experimenados en el coso de la energía

23 la década pasada podrían explicar el moderado desempeño de la economía chilena en ese período de iempo. Referencias BLINDER, A.S., y J. B. RUDD. (28), The Supply-Shock Explanaion of he Grea Sagflaion Revisied. Working Paper Cambridge, Mass.:Naional Bureau of Economic Research. BLÜMEL G., R. ESPINOZA y M L. DOMPER, (29) Crecimieno Económico, Precios de la Energía e Innovación Tecnológica, mimeo, Liberad y Desarrollo BRAVO, H., C.J. GARCÍA, V. MIES y M. TAPIAS (23), Heerogeneidad de la Transmisión Monearia: Efecos Secoriales y Regionales, Revisa de Economía Chilena, Vol 6(3). BRAVO, H. y C.J. GARCÍA (22), Medición de la Políica Monearia y el Traspaso (Pass- Through) en Chile, Revisa de Economía Chilena, Vol 5(3). CÃTAO, L. y A. PAGAN, 21, The Credi Channel and Moneary Transmission in Brazil and Chile: A Srucural VAR Approach, Documeno de Trabajo Banco Cenral de Chile 579. DINARDO, J, y J. JOHNSTON, (1997), Economeric Mehods, Mc Graw Hill EDELSTEIN, P., y L. KILIAN. (27), Reail Energy Prices and Consumer Expendiures; Working paper, Universiy of Michigan. GALÍ, J. (28). Moneary policy, inflaion, and he business cycle: an inroducion o he new Keynesian framework. Princeon Universiy Press. Princeon, New Jersey. GALÍ, J. y M. GERTLER (27). Macroeconomic Modeling for Moneary Policy Evaluaion, Journal of Economic Perspecives, Vol. 21(4), pages GARCIA, C.J. y A. SAGNER (211), Crédio, Exceso de oma de Riesgo, Coso de Crédio y ciclo Económico en Chile, Documeno de Trabajo N 645, Banco Cenral de Chile GARCIA, C.J. y W.GONZALEZ (21). Is more exchange rae inervenion necessary in small open economies? The role of risk premium and commodiy shocks. Ilades Universidad Albero Hurado, Documeno de Trabajo 248 GARCÍA, C. J. (21). Políicas de Esabilización en Chile durane los Novena, Documeno de Trabajo N 132, Banco Cenral de Chile. GREENE, W., (1997), Economeric Analysis, Prenice Hall.

24 KEHOE, P. y V. MIDRIGAN, (21), "Prices are Sicky Afer All,"NBER Working Papers 16364, Naional Bureau of Economic Research, Inc. HAMILTON, J. (29), Causes and Consequences of he Oil Shock of 27-8, Brookings Papers on Economic Aciviy, Spring 29: HAMILTON, J. (1994), Time Series Analysis, Princeon. KILIAN, L., 28. Exogenous Oil Supply Shocks: How Big Are They and HowMuch Do They Maer for he U.S. Economy? Review of Economics and Saisics 9, no. 2: KILIAN, L. 29. No All Oil Price Shocks Are Alike: Disenangling Demand and Supply Shocks in he Crude Oil Marke. American Economic Review 99,no. 3: LANDERRETCHE, O.; F. MORANDÉ y K. SCHMIDT-HEBBEL (1999). Inflaion Targes and Sabilizaion in Chile, Documeno de Trabajo N 55, Banco Cenral de Chile. LÜTKEPOHL, H. (1993). Inroducion o Muliple Time Series Analysis, 2a edición, Springer, Berlin. MEDEL, C.,(212) Akaike o Schwarz? Cuál elegir para Predecir el PIB Chileno?, Banco Cenral de Chile, Documenos de Trabajo 657. MIES, V.; F. MORANDÉ y M. TAPIA (22). Políica Monearia y Mecanismos de Transmisión: Nuevos Elemenos para una Vieja Discusión, Documeno de Trabajo N 181, Banco Cenral de Chile. PARRADO, E. (21), Shocks Exernos y Transmisión de la Políica Monearia en Chile, Economía Chilena 4: VALDÉS, R. (1997). Transmisión de la Políica Monearia en Chile, Documeno de Trabajo N 16, Banco Cenral de Chile.

25 Anexos A. Modelo 14 Consumo y Trabajo Suponemos un modelo esándar macroeconómico para explicar la dinámica de la economía. De esa forma, la ecuación (1) esablece que el consumo privado c.presene depende negaivamene de la asa real de inerés de mercado R π + 1 R donde es la asa nominal y π + 1 es la asa de inflación esperada 15. En oras palabras, eso significa que las personas prefieren ahorrar en vez de consumir cuando la asa real de inerés sube., 1 c = c + 1 ( R π + 1 ) ρ σ (1.1) El empleo n depende posiivamene de los salarios reales ( w p ) y negaivamene del consumo c. Así, los rabajadores desean rabajar más cuando suben los salarios reales (efeco susiución) pero menos cuando aumena su nivel de riqueza (efeco riqueza), represenado por el nivel de consumo c. 1 σ n = ( w p ) c (1.2) v v Producción Agregada y Energía 14 El modelo y sus parámeros son similares a los desarrollados por Gali (28) y Gali y Gerler (27). 1 σ 1+ v C N 15 Se supone una función de uilidad para las familias igual a 1 σ 1+ v donde σ es el coeficiene de aversión relaiva al riesgo y v mide la des uilidad de rabajar.

26 Para manener el análisis en érminos simples se supone que la producción 16 y depende sólo de nivel de empleo n y la canidad de energía e. Suponemos que la susiución enre rabajo, es decir, n y energía e es dada por la elasicidad de susiución θ. θ 1 ( α ) (1 ) y = n + e (1.3) θ α Por lo ano los cosos marginales de producción cmg son: Donde e p son los precios de la energía. θ θ e cmg = α w + (1 α) p (1.4) Además las demandas condicionales de rabajo y energía (es decir aquella que se obienen de minimizar los cosos sujeo a un ciero nivel de producción) cumplen con esa relación: e ( ) n e = θ p w (1.5) Así, si el precio de la energía sube, evenualmene se puede susiuir energía por más rabajo. Para el puno que se quiere ilusrar en esa sección es suficiene suponer que exise algún grado de susiución enre ambos facores, aunque en la realidad esa posibilidad puede ser es escaza, es decir, el valor de θ es pequeño. Precios Agregados La evolución de los precios en la economía puede explicarse por una curva de Phillips en función de los cosos marginales reales: ( cmg p ) π = π + λ (1.6) + 1 En oras palabras, la inflación π depende de las presiones de cosos, resumidos en los cosos marginales reales ( cmg p ). El impaco de los cosos marginales sobre la inflación, que será la forma en que se ransmiirán los cambios del precio de la energía, depende del parámero λ 16 Como odas las variables del modelo, la función de producción CES se ha expresado en érminos de desviaciones porcenuales del esado esacionario y no se incluye por moivos de simplicidad de shocks ecnológicos.

27 que esá en función de la probabilidad de cambiar los precios. Así, mienras más alo sea esa probabilidad, más alo será λ y por ano más rápidamene se rasladaran los cambios de cosos a los precios agregados. De esa manera los precios de la economía evolucionan según la ecuación (7): p = π + p (1.7) 1 Precios de la Energía El precio de la energía se supone exógeno e iguale a un porcenaje de su valor pasado, para medir la persisencia de sus efecos, y a un érmino puramene exógeno ε. Por lo ano un aumeno sorpresivo de la energía se enenderá por un aumeno de la variable ε. p = ϕ p + ε (1.8) e e 1 Más adelane, en la sección empírica se explicará que la exógeneidad del precio de la energía esá relacionada a facores exernos, es decir, que el precio de la energía dependen del precio inernacional del peróleo y del carbón y facores climáicos que deermina en precio del agua, odos los cuales los agenes económicos no pueden afecar y por ano deben ser considerados como dados por el análisis. Políica Monearia La políica económica se reduce a la esablecida por el banco cenral a ravés de una regla de Taylor, es decir, fija la asa de inerés en función de la inflación: R = φπ (1.9) Un banco cenral agresivo es aquel que iene una regla de políica con un φ sobre uno. Es decir, la asa de inerés nominal reacciona más que la inflación. Con ello, el banco puede afecar la asa de inerés real y por lo ano la rayecoria de la demanda agregada a ravés del consumo privado (ver ecuación (1)). Adicionalmene, en un modelo con capial, el mecanismo ambién se exiende a la inversión privada.

28 Equilibrio de la Economía Pueso que hemos supueso por simplicidad que no hay gobierno ni ampoco capial, la relación de equilibrio en la economía es que odo los que se produce se debe consumir. y = c (1.1) Salarios Rígidos Una variación relevane al modelo anerior, es el caso de salarios reales rígidos, por ejemplo por la exisencia de conraos. Una forma simple de modelar es cambiar la ecuación (1.2) por: ( ) ( ) w p =.9* w p +.1*( vn + σc ) (1.2) 1 1 En ese caso, los salarios sólo parcialmene responden a los cambios en la ofera de rabajo, por lo ano oda la flucuación del empleo se produce por movimienos en la demanda por rabajo. Tabla A.1: Parámeros del Modelo (calibrados) Parámeros Valores β Tasa de descueno.99 σ Elasicidad de aversión relaiva al riesgo 1. v Des uilidad del rabajo 1. ϕ Persisencia shock precio de la energía.9 φ Respuesa de la asa de inerés a la 1.5 inflación α Paricipación del rabajo en la.6 producción λ Respuesa de la inflación a los cosos.43 marginales reales Valor consisene con precios agregados que se manienen rígidos en promedio durane res rimesres.

29 B. Daos. La muesra fue considerada rimesral desde 2.1 hasa el Todas las variables macroeconómicas fueron obenidas de la página WEB del Banco Cenral de Chile (hp:// El precio de la energía elécrica se aproximó por los cosos marginales de Alo Jahuel 22 kv y se obuvo de la siguiene manera; para el período se sacó direcamene del anuario del CDEC-SIC (hp:// en cambio para el año 211 los cosos marginales se obuvieron de las esadísicas direcas de ese organismo (hps:// Esos valores esaban expresados en dólares y fueron ransformados a pesos con el ipo de cambio del dólar observado promedio mensual obenido de la página del Banco Cenral de Chile. Las esimaciones se realizaron en el programa economérico Eviews 6., el código para medir el impaco del precio elécrico sobre la economía se incorpora en un anexo de ese rabajo y la base de daos se puede pedir direcamene al auor.