LA BASE TÉCNICA FINANCIERA DEL MODELO INMUNIZADOR DE SEGUROS DE VIDA EN ESPAÑA. J. Iñaki de La Peña (1) Profesor Titular de Universidad

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1 LA BASE TÉCNICA FINANCIERA DEL MODELO INMUNIZADOR DE SEGUROS DE VIDA EN ESPAÑA J. Iñaki de La Peña () Profesor Tiular de Universidad RESUMEN La exisencia de una normaiva amplia y específica, ano a nivel de la Unión Europea como en España, sobre la aplicación de écnicas inmunizadoras en el mundo asegurador conlleva la necesidad de realizar un conjuno de ipóesis y procedimienos para la exiosa asignación de acivos financieros a los compromisos adquiridos por la compañía de seguros en sus conraos de vida. Eso es, la creación y desarrollo de una base écnica financiera. En ese rabajo se analiza al normaiva enfocada a desarrollar un modelo prácico inmunizador, maerializando las resricciones legales enconradas en la normaiva. Todo ello nos conlleva a la conclusión de la necesidad de esablecer una base écnica normalizada que permia la correca gesión inegrada de acivos pasivos en las empresas aseguradoras. ABSTRACT A e European Union and Spain ere are a large and specific laws abou e applicaions of immunizaion procedures ino e insurance business. So, i is necessary o fix several assumpions and develop several procedures o realize a successful macing beween e financial asses of e insurance company and e liabiliies fixed a Insiuo de Esudios Financiero Acuariales. Universidad del País Vasco. Dirección Avda. Leendakari Aguirre, BILBAO. efppeesi@bs.eu.es 4

2 La base écnica financiera del modelo inmunizador de seguros de vida en España e life insurance produc. So, i is necessary o develop a financial ecnical noe. In is paper we analyze is laws focus on developing a pracical immunizaion model upon ose legal consrains. Our conclusion is a i is necessary o develop a financial ecnical noe wic allows a correc, safe and successful asse liabiliy managemen ino e insurance world. PALABRAS CLAVE /KEY WORDS Inmunización; Gesión de Acivo-Pasivos; Tipo de inerés écnico; Riesgo de inerés; Valoración acuarial. 42

3 J. Iñaki de La Peña INTRODUCCIÓN Con el fin de incorporar las Direcivas europeas relaivas al seguro de vida y salvaguardar la salud y solvencia de las empresas aseguradoras, en España el Reglameno de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados incluye normaiva específica que, en base al principio de suficiencia de las provisiones écnicas, regula el ipo de inerés aplicables a las operaciones de seguro en general y en las operaciones del seguro de vida en paricular, así como a la vinculación y afección de compromisos y acivos, asunción del riesgo de inversión por el asegurado, llegándose a complear una meiculosa regulación. Con el desarrollo del Reglameno de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados se incorpora en nuesro esado la Direciva 92/96/CEE del Consejo, de 0 de noviembre de 992 sobre seguros de vida, acualizada oy en día en la Direciva 2002/83/CEE del Parlameno Europeo y del Consejo de 5 de noviembre de 2002 sobre el seguro de vida, con el fin de que cada esado miembro garanice la vigilancia de la solidez financiera de la empresa de seguros y, en paricular, su esado de solvencia y de consiución de provisiones écnicas suficienes. Con esas direcivas se busca esablecer una coordinación mínima en las reglas de limiación del ipo de inerés uilizado por las enidades aseguradoras para el cálculo de las provisiones écnicas correspondienes. En ese puno, en concreo, las direcivas reconocen que los méodos acualmene exisenes para limiar el valor máximo del ipo de inerés écnico a aplicar en la valoración de las provisiones maemáicas de los producos de vida son igualmene correcos, prudenes y equivalenes, posibiliando a los esados miembros la posibilidad de elegir el méodo que a de emplearse en su erriorio. De eco, el ipo de inerés uilizado ano en la base écnica del seguro como en el cálculo de la provisión maemáica afeca, y la posibilidad de que ése úlimo sea diferene al planeado inicialmene en la equivalencia financiero-acuarial que deermina la prima correspondiene al produco, ienen un reconocimieno expreso y deallado en el arículo 33 del mencionado Reglameno de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados. 43

4 La base écnica financiera del modelo inmunizador de seguros de vida en España El desarrollo de ese arículo del Reglameno de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados viene maerializado en la Orden Miniserial de 23 de diciembre de 998 por la que se desarrollan deerminados precepos de la normaiva reguladora de los seguros privados y se esablecen las obligaciones de información como consecuencia de la inroducción del euro. Concreamene el arículo 33 del Reglameno de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados regula el ipo de inerés aplicable para el cálculo de la provisión maemáica de los seguros de vida, dedicando su aparado al esablecimieno del ipo de inerés máximo que, con carácer general, podrá aplicarse para su cálculo, en aplicación de la Tercera Direciva de Seguros de Vida (92/96/CEE), por referencia al 60 por 00 de los ipos de inerés de los emprésios maerializados en bonos y obligaciones del Esado. El aparado 2 del propio arículo 33 del Reglameno prevé así mismo la posibilidad de que las enidades aseguradoras puedan calcular la provisión maemáica de seguros de vida por aplicación de un ipo de inerés superior al máximo y en función del ano inerno de renabilidad de inversiones que ayan sido específicamene asignadas a deerminadas operaciones de seguro, en ano se cumplan los márgenes y requisios que esablezca el Miniserio de Economía y Hacienda. Ese desarrollo conempla res ipos de circunsancias.. Requisios que deben reunir las propias inversiones a asignar a las operaciones de seguro para que pueda considerarse que aquéllas resulan adecuadas a ésas; 2. Márgenes prudenciales que deben esablecerse enre la renabilidad de las inversiones y el ipo de inerés écnico a uilizar en el cálculo de las provisiones maemáicas de seguros de vida, que vienen impuesos por la Tercera Direciva de dicos seguros, y que resulan necesarios para garanizar que la operación se lleve a cabo en condiciones adecuadas, eniendo en cuena la complejidad que conllevan esos sisemas; 3. Procedimienos y la periodicidad de los conroles a realizar con la finalidad de eviar o corregir las posibles desviaciones que se 44

5 J. Iñaki de La Peña puedan producir en las ipóesis demográficas, financieras o económicas. Por lo que al primer aspeco se refiere, las inversiones, además de los necesarios requisios en cuano a su seguridad, liquidez y predeerminación del rendimieno, deben resular adecuadas a la operación de seguro aendiendo a dos crierios alernaivos para cuyo desarrollo la norma reglamenaria se remie a la mencionada Orden Miniserial. Tales crierios son: a) La coincidencia suficiene, en iempo y cuanía, de los flujos de cobro para aender al cumplimieno de las obligaciones derivadas de la póliza o un grupo omogéneo de pólizas b) La adecuada relación enre los valores acuales de las inversiones y de las obligaciones derivadas de las operaciones de seguro a las que aquéllas esán asignadas, y el correco raamieno de los riesgos inerenes a la operación. El primero de los crierios ciados disfrua de una amplia experiencia en su uilización por las enidades aseguradoras y en su conrol por la Dirección General de Seguros, lo que facilia su regulación, lo suficienemene flexible, como para permiir que con los requisios y márgenes que se esablecen en la Orden Miniserial, puedan aniciparse los pagos a los cobros, lo cual permiirá favorecer la opimización de resulados por pare de las enidades aseguradoras y superar el problema de que las emisiones de íulos no se disribuyen uniformemene a lo largo de los ejercicios económicos. El segundo de los crierios resula novedoso en la normaiva reguladora del seguro privado, y encuenra su base en las écnicas de inmunización de careras que ya se aplican en un buen número de enidades financieras, y cuya uilización por las enidades aseguradoras requiere un alo grado de ecnificación y profesionalización en la gesión de sus acivos. Con la inclusión de esos modelos inmunizadores la enidad aseguradora puede operar de forma más sólida y renable al coordinar adecuadamene su acivo y su pasivo a ravés de una gesión inegrada. 45

6 La base écnica financiera del modelo inmunizador de seguros de vida en España Ese proceso coninuo de formular, supervisar y relacionar al pasivo con el acivo viene marcado por una serie de resricciones prácicas a las que se deben añadir las resricciones legales desarrolladas en la Orden Miniserial cuyo fin es el de alcanzar un objeivo financiero prefijado. Los méodos inmunizadores a emplear en la gesión inegrada de pasivos y acivos ienen especial relevancia si además se ienen en cuena la caída de los ipos de inerés que en los úlimos iempos se esá padeciendo, así como la fala de expecaivas para alcanzar los niveles de ipos de inerés de ace unos años. En el presene rabajo se describen las caracerísicas del modelo español de gesión inegrada de pasivos y acivos a ravés de las écnicas inmunizadoras descrias en la normaiva mencionada y eniendo en cuena ano las condiciones y requisios propios de las propias esraegias inmunizadoras, como los derivados de las disposiciones legales que marcan el marco de aplicación y permien la correca implanación de los modelos en la enidad aseguradora.. OBJETO DEL TRABAJO En base a la legislación vigene en maeria de seguros de vida en nuesro país, mayormene aquella referida al empleo del ipo de inerés y su deerminación con el objeivo de calcular el valor de las provisiones maemáicas de los producos comercializados, se esablecen las condiciones que deben reunir ésos así como los límies exisenes de aquel para poder esablecer un modelo inmunizador viable y prácico. Para ello se endrá en cuena la clase de acivos que se asignan en la gesión inegrada correspondiene, así como su valoración, en su caso, acorde a su caegoría y riesgo de insolvencia asumido. Puede ocurrir que fuese aplicable más de un modelo o esraegia inmunizadora en el marco del mercado español y en ese caso se 46

7 J. Iñaki de La Peña delimian sus caracerísicas y resricciones con las que se puedan enconrar su aplicación prácica. Ese análisis del modelo inmunizador en el mercado español no es esáico, sino que requiere de omas de decisiones en el momeno de su insauración, así como de fuuros rebalanceos, incluyendo en cada momeno los requisios legales que an sido desarrollados en la mencionada Orden Miniserial de 23 de diciembre de 998. Se planea por ano, el modelo de gesión inegrada de pasivos y acivos como un proceso coninuo que a de seleccionar la forma ópima de la carera de acivos financieros que compensará o cubrirá al conjuno de pasivos u obligaciones conracuales asumidas por la enidad aseguradora, en función de la normaiva vigene, sin olvidar, que en odo momeno ano los acivos como los pasivos pueden ser o no aleaorios, como corresponde inrínsecamene a las operaciones acuariales de los seguros de vida. Ese comporamieno precisamene es el que se deberá ener en cuena para la correca y acerada implanación de la gesión de acivos y pasivos a largo plazo. 2. TIPO DE INTERÉS TÉCNICO Se raa de un parámero de difícil cuanificación por cuano que su esrucura es diferene según se ome dico parámero, para el cálculo de una operación financiera o que se ome para el cálculo de una operación acuarial. Por supueso, ay mayor diferencia cuando se oma para oro ipo de cálculo. El ipo de inerés écnico es aquel que se oma como represenane de las ganancias y rendimienos esperados en la evolución fuura de los fondos inveridos por la enidad aseguradora, aunque bajo una ópica conservadora es común enconrar ipos de inerés con cuanías inferiores a la mejor de las esimaciones realizadas. 47

8 La base écnica financiera del modelo inmunizador de seguros de vida en España La imporancia del ipo de inerés écnico es vial, al ser imprescindible para enconrar el valor presene de las presaciones conraadas. Es normal considerar el ipo de inerés consane, siendo un caso especial, ya que se debe permiir la posibilidad de que el ipo de inerés varíe en el iempo. Las circunsancias económicas que concurran la empresa aseguradora y su enorno pueden obligar a cambiar ese ipo de inerés. Teóricamene [De La Peña, 2000], se puede decir que el ipo de inerés écnico oal esá inegrado por los siguienes concepos: - Tipo de Inerés Puro. Enendido como aquel que prevalece si no exise la inflación, y la inversión de los capiales es 00% segura (sin riesgo), ano en lo referido al nominal de la inversión, como a los rendimienos esperados. - Riesgo de la Inversión. Aquel diferencial de inerés que esá inerene en la carera acual o fuura de la Enidad Aseguradora, formado con las primas recaudadas. Para cada ipo de inversión se puede asociar un ipo de riesgo diferene, variando los rendimienos en función de ese riesgo. No endrán el mismo rendimieno, ni riesgo los pagarés del esado que los pagarés de una empresa, variando esos dos concepos noablemene de uno a oro. El ipo de inerés a aplicar por el riesgo de la inversión, se deberá de obener de los daos isóricos, inernos o acuales, sobre reornos de las inversiones fuuras o en enidades que informan de la calidad de las empresas y, por ano, de los acivos financieros que comercializan (empresas de raing). - Componene de Inflación. Es discuible que el ipo de inerés oal incluya el efeco producido por la inflación. De odas formas, el ipo de inerés uilizado es normalmene inferior a la mejor de las esimaciones y esá en función de las resricciones legales y el conservadurismo del acuario. Hay que ener en cuena que no por incluir en los cálculos un ipo de inerés más elevado, se van a obener mejores esimaciones y resulados perfecos. 48

9 J. Iñaki de La Peña Normalmene se uiliza por mucos acuarios un ipo de inerés écnico inferior al ano de rendimieno más bajo esperado en las inversiones de la carera de inversiones de la empresa aseguradora, principalmene por dos razones [Brownlee, H. J. y Daskais, R.,99]:. La necesidad de ser prudene debido a la volailidad de las cuanías esperadas, ano en el iempo como en el pago. 2. Mucos acuarios no consideran cómo ineraccionan los acivos y pasivos propios del negocio asegurador y no analizan cómo se pueden reducir cambios fuuros en sus impores, lo cual puede ser previso y solucionado uilizando écnicas inmunizadoras. Es precisamene el empleo de esas écnicas inmunizadoras las que conllevan la delimiación de un ipo de inerés écnico (exponene de ganancias fuuras) garanizando los compromisos asumidos por la empresa aseguradora en los conraos de seguros suscrios y ajeno a las variaciones que experimene ese ipo de inerés (riesgo de inerés). 3. ACTIVO Y PASIVO ACTUARIAL: LA PROVISIÓN MATEMÁTICA 3.. Concepo El pasivo de una enidad aseguradora lo consiuyen las obligaciones esipuladas en la póliza de seguro, en la que de acuerdo a una base écnica diseñada por el acuario, se deerminan las aporaciones o primas a abonar. Técnicamene se deermina la provisión maemáica enendida como aquella pare del valor acuarial de las presaciones que debe esar consiuida a la edad alcanzada, dependiendo de las ipóesis del plan y en base al desarrollo normal y acerado de ésas [Bezuen,.989]. En el momeno de la conraación de la póliza de seguros, el parícipe no a aporado ninguna canidad y por ano su correspondiene provisión maemáica es nula: 49

10 La base écnica financiera del modelo inmunizador de seguros de vida en España PM x e = 0 [] Siendo x e la edad de enrada o edad de conraación. En el caso de que se conrae un produco acuarial de aorro como puede ser el de percibir en forma de rena periódica vialicia a parir de la edad de jubilación (x j ) de cuanía variable B, al alcanzar dica edad de jubilación, el valor de las presaciones fuuras a enido que ser aporado y consiuido, siendo el valor de la provisión el mismo que el valor acual acuarial a la edad de jubilación de las presaciones fuuras: siendo: w = x x j m PM = ( Va) = B v p [2] x j x j j x j x j PM x j : Provisión maemáica a la edad de jubilación. ( Va) x j : Valor acual acuarial de las presaciones de jubilación a la edad de jubilación. x v j : Valor acual financiero de -x j años. m x p j x : Probabilidad de que un beneficiario de la presación de j jubilación de edad x j, alcance los años, donde la única causa de salida es el fallecimieno. A modo de ejemplo, en el caso de una rena vialicia a abonar a parir de la edad normal de jubilación, la provisión maemáica sufre un incremeno paulaino desde la edad en la que se efecúa la equivalencia financiero-acuarial (edad de enrada x e, edad a parir de la cual abona las primas) asa la edad en la que el parícipe va a empezar a recibir las presaciones de jubilación (considerada en nuesro caso a los x j años) momeno a parir del cual no se realiza ninguna ora aporación, debiendo ener en ese momeno un monane máximo para acer frene a odas las posibles fuuras presaciones. Su evolución puede apreciarse en el gráfico I, bajo un cálculo realizado con ablas de moralidad general GRM-95 y un ipo de inerés écnico consane del 3,5%. 50

11 J. Iñaki de La Peña ,00 GRÁFICO PRODUCTO DE AHORRO PM (Va) , , , ,00 0, EDAD Si se conraa un produco acuarial de riesgo como puede ser el de abonar en forma de capial único una indemnización al fallecimieno del rabajador si ocurre con anerioridad a la edad de jubilación (x j ) de cuanía B, al alcanzar dica edad de jubilación, el valor de las presaciones fuuras es ambién nulo, al no exisir riesgo fuuro de ocurrencia de la coningencia y siendo el valor de la provisión ambién nulo: PM = ( Va) 0 [3] x = j x j Para unas ablas de moralidad general GRM-95 y un ipo de inerés écnico consane del 3,5%, se obiene la siguiene represenación gráfica: 5

12 La base écnica financiera del modelo inmunizador de seguros de vida en España GRÁFICO , ,00 PRODUCTO DE RIESGO PM (Va) 2.000,00.500,00.000,00 500,00 0, EDAD Sin embargo a una edad inermedia enre esa edad de enrada y la edad de jubilación, la provisión maemáica oma valores posiivos al conemplar ano el riesgo que puede ocurrir como las aporaciones que odavía puede realizar el omador del seguro (Gráfico 2) Cálculo En el periodo comprendido enre esos dos exremos la provisión maemáica se puede expresar de diferenes formas, dependiendo del méodo de cose elegido para abonar las presaciones [De La Peña, 2000]. El cálculo de esa provisión es posible dependiendo de que se conabilicen las obligaciones fuuras, ano de la Enidad Aseguradora como del omador del seguro, o las pasadas, donde se ienen en cuena las aporaciones abonadas por esos úlimos y el riesgo de ocurrencia de la presación conemplada. Esos dos méodos son: i) Méodo Prospecivo. Quedará definida la provisión maemáica calculada por el méodo prospecivo como la diferencia enre el valor acuarial de las obligaciones del asegurador y las del omador o, en su caso, del 52

13 J. Iñaki de La Peña asegurado. Es el méodo que exige la adminisración para su cálculo en visa del arículo 32 del Reglameno de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados. En ese arículo del ciado Reglameno se indica que la base de cálculo de la ciada provisión es la prima de invenario, enendida por al la prima pura incremenada en el recargo para gasos de adminisración previsos en la base écnica del produco Siendo PM = ( Va) ( Cfa) [4] xa xa xa PM x a : Provisión maemáica calculada a la edad alcanzada. ( Va) xa : Valor acual acuarial a la edad alcanzada x a de las obligaciones fuuras del asegurador, incluyendo los gasos de adminisración fuuros. ( Cfa) xa : Valor acual acuarial a la edad alcanzada x a de las obligaciones fuuras del omador de la póliza o, en su caso, del asegurado. Ese cálculo al realizarse sobre impores fuuros acualizados a un ipo de inerés esá influenciado por el riesgo de inerés (variaciones que pueda experimenar ése). GRÁFICO 3 40% VARIACIÓN PM. ANTE RIESGO DE INTERÉS 30% Porcenaje de variación 20% 0% 0% -0% -20% -30%,00%,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50% 4,00% 4,50% 5,00% 5,50% 6,00% Tipo de ineres 53

14 La base écnica financiera del modelo inmunizador de seguros de vida en España De eco, para un valor inermedio de la provisión maemáica deerminada en un produco acuarial consisene en el abono de una rena vialicia a parir de la edad normal de jubilación bajo una ipóesis de moralidad general con las ablas GRM-95 y deerminado bajo un ipo de inerés del 3,5% anual (gráfico 3), una variación del ipo de inerés al calcular el balance enre los derecos y obligaciones de ano el omador del seguro como de la empresa aseguradora, produce como repercusión un diferene valor de la provisión maemáica a ener consiuida por la compañía, por lo que además de ser imporane la deerminación de los compromisos asumidos por ambas pares, es vial la deerminación de ese ipo de inerés pues concrea el nivel económico a ener respaldado financieramene por la carera de acivos financieros de la enidad aseguradora. Podemos afirmar que la influencia del ipo de inerés en la carera de acivos financieros de la enidad aseguradora, dependerá de la ipología de operaciones acuariales de que se rae en la carera aseguradora. ii) Méodo Rerospecivo. La provisión maemáica de un asegurado, de forma rerospeciva, es la diferencia enre el monane acuarial, calculado en el momeno, de los compromisos pasados del asegurado y el monane acuarial, calculado en el momeno, de los compromisos pasados del asegurador [Villalón, Julio G., 994]. Normalmene la cuoa de aporación del año en curso queda excluida para el cálculo bajo la ipóesis abiual de primas prepagables. Donde PM = ( Cps ) ( Vps ) [5] xa xa xa ( Cps ) x a : Monane acuarial, calculado a la edad x a de los compromisos pasados del asegurado. ( Vps ) x a : Monane acuarial, calculado a la edad x a de los compromisos pasados del asegurador. Ese debe ser calculado acorde a la misma base écnica acuarial que la empleada en el cálculo a ravés del méodo prospecivo. Acorde al 54

15 J. Iñaki de La Peña arículo 20 de la Direciva 2002/83/CE y arículo 32 del Reglameno de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados únicamene se puede deerminar la provisión maemáica a ravés del méodo rerospecivo cuando pueda demosrarse que el impore obenido no resula inferior del que se obendría a ravés del méodo prospecivo de cálculo suficienemene prudene, o cuando no se pudiera uilizar ése para el ipo de conrao empleado. Sin embargo, si procedemos a deerminar ese valor a poseriori, eso es, acorde a la experiencia real de la enidad, es claro que el verdadero ipo de inerés obenido en conraposición al ipo de inerés écnico empleado inicialmene, nos va a cuanificar la desviación exisene para un produco acuarial de vida en concreo. Esa desviación así cuanificada correspondería a una pérdida y/o ganancia acuarial [De La Peña, 2000], enendida como la diferencia de valoración realizada acorde a las ipóesis originarias realizadas por el acuario frene a los valores realmene obenidos. Su raamieno viene deerminado o bien por la amorización de la pérdida vía resulados de la enidad o por la redisribución de las presaciones y/o aporaciones con el fin de manener el equilibrio dinámico del produco comercializado. A modo de conclusión de ese epígrafe, denro del cálculo de la provisión maemáica se iene en cuena la edad de cada asegurado en la feca a la que se refiere el cálculo (x), la presación promeida (B x ), el méodo de disribución de cose empleado (CA), dependiendo de la coningencia conemplada, las probabilidades correspondienes de salida m (de fallecimieno: q x, invalidez: i r q x, roación: q x ), así como el ipo de inerés (i) a uilizar en la valoración. m i r f ( x; CA; Bx ; qx ; qx; qx ; i;...) [6] Su cálculo es individualizado y realizado a ravés de sisemas financieroacuariales de capialización. 55

16 La base écnica financiera del modelo inmunizador de seguros de vida en España 4. TIPO DE INTERÉS TÉCNICO MÁXIMO En el arículo 20 B de la Direciva 2002/83/CE se indica que el ipo de inerés a emplear para la deerminación de las provisiones écnicas deberá elegirse prudenemene y se deerminará en base a las reglas que el Esado miembro de origen (2) emplee. Los principios a conemplar son:. Para odos los conraos se fija un ipo de inerés écnico máximo por el Esado de origen con las siguienes reglas: a) Si exise una garanía de inerés, el ipo máximo será único y dependiene de la divisa del conrao, siempre que no sea mayor al 60% del ipo de inerés de los emprésios del esado de origen. b) Si los acivos financieros no esán valorados a su precio de adquisición, se podrá disponer que el ipo de inerés máximo enga en cuena el rendimieno de los acivos de la carera de inversiones, disminuido en un margen prudencial y, para conraos a prima periódica, eniendo en cuena el rendimieno anicipado de los acivos fuuros (esos úlimos fijados por el esado compeene) 2. La fijación de un ipo de inerés máximo no obliga a la empresa aseguradora a uilizar ese ipo elevado. El ipo de inerés máximo deermina precisamene el valor máximo con el que se pueden deerminar la provisión maemáica del produco comercializado, no la obligación de calcularla bajo el valor legal prefijado. 3. Para una ciera clase de conraos (en unidades de cuena, a prima única con duración máxima de 8 años y conraos sin paricipación de beneficios, y de rena sin rescae) el Esado miembro de origen puede aplicar el principio, aunque el ipo 2 Direciva 92/96/CEE de 0 de noviembre 992, en su arículo, indica: d) Esado miembro de origen: el Esado miembro en el que esé siuado el domicilio social de la empresa de seguros que conraiga el compromiso. 56

17 J. Iñaki de La Peña de inerés empleado no puede ser en ningún caso superior al rendimieno de los acivos financieros en los que aya inverido. El desarrollo llevado a cabo en España lo a sido ano a ravés del Reglameno de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados como de la Orden Miniserial de 23 de diciembre de 998. Concreamene en lo referene al puno a), en el arículo 33, aparado a) y b) del Reglameno se delimia el valor del límie máximo fijo anual, dependiendo de la clase de moneda en la que se realice el conrao. De eco, en los seguros expresados en moneda nacional, el ipo de inerés écnico máximo corresponderá al 60 por l00 de la media ariméica ponderada de los res úlimos años de los ipos de inerés medios del úlimo rimesre de cada ejercicio de los emprésios maerializados en bonos y obligaciones del Esado a cinco o más años. La ponderación a efecuar será de 50 por 00 para el dao del úlimo año, del 30 por 00 para el del anerior y del 20 por l00 para el primero de la serie (el más alejado en el iempo). Dico ipo de inerés será de aplicación a lo largo del ejercicio siguiene al úlimo que se aya enido en cuena para el referido cálculo. De esa forma, sea im el ipo de inerés máximo a aplicar en el periodo -ésimo, ese vendrá deerminado como: im ( 50% i + 30% i + 20 i ) = 60% % (7) 2 3 siendo, i : El ipo de inerés medio del úlimo rimesre del ejercicio - de los emprésios maerializados en bonos y obligaciones del Esado a cinco o más años. i 2 : El ipo de inerés medio del úlimo rimesre del ejercicio -2 de los emprésios maerializados en bonos y obligaciones del Esado a cinco o más años. i 3 : El ipo de inerés medio del úlimo rimesre del ejercicio -3 de los emprésios maerializados en bonos y obligaciones del Esado a cinco o más años. 57

18 La base écnica financiera del modelo inmunizador de seguros de vida en España En el caso de que sea en divisas, el 60 por l00 de la media ariméica ponderada de los res úlimos años de los ipos de inerés medios del úlimo rimesre de cada ejercicio de los emprésios maerializados en bonos y obligaciones del respecivo Esado a cinco o más años, realizándose la ponderación en los mismos érminos aneriores. Dico ipo de inerés será de aplicación a lo largo del ejercicio siguiene al úlimo que se aya enido en cuena para el referido cálculo. Si llegados a ese puno se analiza el valor que a omado el ipo de inerés écnico máximo fijado anualmene y publicado por las Resoluciones anuales de la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones, desde que enró en vigor el Reglameno, ésos an sido los expuesos en la Tabla : TABLA Tipos de inerés anual máximos 999 3,20% ,5% 200 3,5% ,% ,89% GRÁFICO 4 4,50% 4,00% Tipo Máximo ETTI a ,50% 3,00% 2,50% 2,00% Años 58

19 J. Iñaki de La Peña Se puede apreciar su valor decreciene en los úlimos años y es fiel reflejo de la evolución del cose a medio plazo de la deuda del Tesoro público español a diferenes plazos en base a su valor de mercado a 3 de enero de Igualmene, eniendo en cuena que es con el ipo de inerés máximo con el que se deermina la provisión maemáica en el 2003 para obligaciones conracuales venideras (ano por pare del asegurador como del asegurado) y que se endrá inverido las primas recaudadas en íulos, se puede comparar la evolución pasada del ipo de inerés écnico máximo (supueso consane a parir de 2003) con la Esrucura de Tipos de Inerés (ETTI) exisene en el mercado para íulos del esoro público (libres de riesgo de insolvencia) a 3 de enero de En el gráfico 4 se indica su evolución. Se puede apreciar que el valor de mercado de los disinos efecos del esoro marca unos ipos de renabilidad superiores a plazos mayores que el año, por lo que se puede afirmar que siempre que la ETTI libres de riesgo a fuuro sea superior al ipo de inerés écnico máximo fijado con los daos pasados, la enidad aseguradora buscará una gesión inegrada de acivos-pasivos que le permia obener mayores y mejores rendimienos en el mercado. De eco, la posibilidad de emplear un ipo de inerés écnico superior al máximo legislado sí esá conemplado siempre que se proceda a la asignación de acivos financieros a los valores de las provisiones maemáicas de los producos comercializados de esa forma. Para ello se deben conemplar una serie de condiciones que se analizan en los siguienes epígrafes. 5. TIPO DE INTERÉS MÁXIMO CON INVERSIONES AFECTAS El ariculo 33, 2 del Reglameno de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados sobre el ipo de inerés aplicable para el cálculo de la provisión de seguros de vida permie emplear un ipo de inerés 59

20 La base écnica financiera del modelo inmunizador de seguros de vida en España écnico superior al máximo fijado anualmene por la Dirección General de Seguros, siempre que:. Así esé previso en la base écnica correspondiene. 2. Para el caso que la enidad aseguradora aya asignado inversiones a esas operaciones de seguro. 3. El ano de rendimieno inerno de esas inversiones sea superior a aquel máximo prefijado. En ese caso sí se puede calcular la provisión maemáica superando aquellos ipos de inerés máximos fijos, con las siguienes venajas que se encuenran: - El produco acuarial correspondiene podrá garanizar renabilidades mayores. - Redunda en una especialización en la gesión financiera de la enidad. - Libera recursos que pueden ser inveridos libremene. - Puede proceder a comercializar producos a primas más bajas, si esa mayor renabilidad reorna al omador. Eso no quiere decir que el riesgo de la operación no esé cubiero, sino que la prima recaudada se gesiona financieramene mejor a ravés de asignación de acivos financieros que permien poder abonar la posible presación en el momeno fuuro en el que pueda darse la coningencia conemplada. - Revulsivo del secor con producos más compeiivos. Sin embargo es indudable que debido al servicio social que conlleva el seguro de vida, a de darse una exausiva regulación y conrol de ano la pare acuarial del produco (acualmene liderada a ravés de la Dirección General de Seguros) como de los aspecos financieros y que, en pare, se encuenran desarrollados ano en el propio Reglameno como en la Orden Miniserial de 23 de diciembre de 998. Se procede a coninuación a analizar ese aspeco financiero que puede permiir la opimización de las operaciones de seguros a ravés de la asignación individualizada a cada produco comercializado de acivos 60