CLASIFICACIÓN DE LA DEUDA DE LAS COMUNIDADES AUTONOMAS ESPAÑOLAS: EL USO DE ESTIMADORES DE TAMAÑO MUESTRAL VARIABLE.

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1 CLASIFICACIÓN DE LA DEUDA DE LAS COMUNIDADES AUTONOMAS ESPAÑOLAS: EL USO DE ESTIMADORES DE TAMAÑO MUESTRAL VARIABLE. José Antonio Camacho Ballesta * Calos Sánchez González Mecedes Rodíguez Molina Resumen El objetivo de este tabajo es aplica un nuevo pocedimiento de estimación, los estimadoes de tamaño muestal vaiable, paa clasifica la deuda de las Comunidades Autónomas españolas. Utilizando datos efeentes a 13 egiones paa el peíodo los esultados obtenidos muestan que factoes como el impulso inveso público o la estuctua poductiva de las egiones son vaiables clave a la hoa de explica las clasificaciones de la deuda de las egiones que ealizan las agencias de clasificación. Palabas clave: egiones, deuda, tamaño muestal. * Depatamento de Economía Aplicada (J.A. Camacho y M. Rodíguez) y Depatamento de Métodos Cuantitativos paa la Economía y la Empesa (C. Sánchez). Univesidad de Ganada. Coeos electónicos: csanchez@ug.es, jcamacho@ug.es, m_odig@ug.es

2 1. Intoducción. El objetivo pincipal de este tabajo es conoce si las clasificaciones otogadas a las deudas de las difeentes CC.AA. po pate de las agencias de clasificación están en concodancia ente sí de acuedo con el conjunto de vaiables explicativas que habitualmente siven de guía paa detemina la valoación cediticia de la deuda emitida po este tipo de Administaciones Públicas. Paa ello, patiendo de la hipótesis de que la deuda emitida po dos Comunidades Autónomas que pesentan caacteísticas socioeconómicas similaes debeía de clasificase dento del mismo gupo de iesgo, se aplica un pocedimiento de estimación ecusivo, en el que se contemplan el conjunto de posibles estimaciones mínimo cuadáticas que pueden obtenese paa distintas submuestas de una muesta de tamaño dado. El pocedimiento de estimación popuesto se aticula en dos etapas, una pimea en la cual paa una muesta dada se detemina un conjunto de estimaciones de los paámetos, y ota segunda en la que se selecciona de ente las anteioes la que esulta más adecuada paa cada obsevación. El compotamiento del estimado popuesto aoja eoes de pedicción cuadáticos medios menoes paa todos los hoizontes de pedicción analizados. El tabajo se estuctua como sigue: en el segundo apatado se ealiza un someo epaso a la evolución y las causas del endeudamiento egional en España. A continuación se desciben el método de estimación a aplica y los datos utilizados. Los esultados obtenidos se comentan en el cuato apatado. Finalmente se destacan las pincipales conclusiones alcanzadas. 2. El endeudamiento de las egiones españolas: algunos comentaios. El poceso de descentalización administativa se inicia en España con la constitución de 1978, que da luga a la España de la Autonomías, con un mapa bastante difeenciado en función de los techos competenciales alcanzados. A lo lago de los últimos cinco lustos se ha completado este poceso con sucesivas modificaciones en la financiación de las Comunidades Autónomas debido, sobe todo, a las vaiaciones en los mecanismos de asignación autonómica de ecusos que han sido necesaios paa hace fente a los gastos ocasionados po la pestación de los sevicios asumidos

3 po los difeentes gobienos egionales. Destacan en paticula las modificaciones intoducidas po el nuevo sistema de financiación instauado en 2002 y po la Ley Geneal de Estabilidad Pesupuestaia (LGEP), apobada po las Cotes en 2001 y cuyo aticulado completo entó en vigo eneo de González Páamo (2000) esume en cinco puntos los avances logados con el nuevo sistema: Finalización del poceso de taspasos a todas las Comunidades Autónomas. Integación de la financiación sanitaia en el sistema de financiación autonómica. Incemento de la estabilidad. Aumento de la coesponsabilidad en distintos impuestos. Refozamiento de los mecanismos institucionales de coodinación Estado-Comunidades Autónomas. En geneal, este desaollo de la España de las autonomías ha sido paalelo a un gan esfuezo po la instauación del Estado de Bienesta y se ha taducido en una situación de sucesivos déficit públicos en el conjunto de las Administaciones Públicas. Siguiendo a López Laboda y Vallés (2002), podemos distingui tes gandes etapas en la evolución del endeudamiento de las egiones españolas. Una pimea fase que compendeía hasta al año 1988, caacteizada poque los niveles de endeudamiento son elativamente educidos. Una segunda fase de expansión de la deuda, que abaca el peíodo Finalmente desde el año 1991 nos encontamos con que el itmo de cecimiento de la deuda de las egiones ha ido disminuyendo paulatinamente. Así, Ezquiaga y Moa (1995) constatan la existencia de un poceso de saneamiento a pati de 1991, mientas que Monasteio, Sánchez y Blanco (1999) subayan la adopción de divesos tipos de medidas paa educi el endeudamiento po pate de egiones altamente endeudas. Es de espea, además, que con las esticciones intoducidas po la LGEP la disminución del endeudamiento se acentúe, ya que, po ejemplo, no se pemite la financiación de la invesión con endeudamiento, salvo de modo excepcional o a tavés de mecanismos extapesupuestaios en el caso de infaestuctuas.

4 Peo qué factoes explican el endeudamiento egional? López Laboda y Vallés (2002) en su exhaustiva evisión de la liteatua agupan las causas del endeudamiento egional en tes bloques: institucionales, fiscales y económicas (Cuado 1). Cuado 1. Clasificación de las causas del endeudamiento egional. Causas institucionales Causas fiscales Causas económicas * Insuficiencias del sistema de * Pesión social exigiendo un * Riesgos futuos po la financiación. mayo gasto en bienes y evolución de los gastos * Costes iniciales del poceso descentalizado. * Defectos del FCI * Desfases en las tansfeencias sevicios o suministado po decisión política. * Justificación económica de la deuda. financieos. * Renta de las CC.AA. * Incementos en los sueldos y en los salaios. a las CCAA po pate del * No se pevén ecusos gobieno cental. adicionales paa atende el coste * Compotamientos estatégicos de funcionamiento de las paa taslada la caga al nivel invesiones nuevas. cental o tene una mejo *Asimetía en la posición negociadoa. descentalización de ingesos y * Régimen de financiación gastos (no esponsabilidad). común vs. foal o competencia fiscal ente Comunidades. * CC.AA. unipovinciales. * CC.AA. con nivel competencial alto. * Mecanismos geneadoes de ilusión fiscal elacionados con compotamientos políticos. * Disminuciones en los tibutos cedidos. Fuente: elaboado a pati de López Laboda y Vallés (2002) En definitiva, tal y como obsevamos en el Cuado 1, factoes de muy divesa índole se combinan dando luga a un endeudamiento en muchos casos ceciente. En este escenaio los gobienos egionales se han visto obligados a accede a los mecados financieos paa cubi el desfase ente los ecusos disponibles y el mayo volumen de compomisos adquiidos. En geneal, el acceso a los mecados financieos se ha centado en los ecusos a coto plazo, mediante céditos y péstamos bancaios, y la financiación a lago plazo, con emisiones de deuda pública egional. No obstante, a pesa de que el endeudamiento egional es un hecho genealizado, los gobienos egionales han seguido estategias difeentes en sus fomas, mientas que algunas egiones como Cataluña y el País Vasco han optado desde finales de los años ochenta po la emisión de títulos de deuda pública, otas han optado pincipalmente po el acceso a la financiación bancaia. No obstante, desde mediados de los años noventa hay un amplio numeo de egiones emisoas de deuda, lo que pemite dispone de clasificaciones de deuda ealizada po las Agencias de Clasificación que opean en nuesto sistema financieo (Moody s, Standad & Poo s y Fitch). El objetivo de este tabajo

5 es, patiendo de dichas clasificaciones, tata de explica las mismas a tavés de difeentes modelos aplicando un nuevo pocedimiento de estimación: los estimadoes de tamaño muestal vaiable. La metodología a emplea se descibe a continuación. 3. Metodología. El modelo de egesión convencional es la técnica economética más ampliamente utilizada paa el estudio de la posible existencia de elaciones de caácte causal ente un conjunto de vaiables susceptibles de se cuantificadas. En él la estimación de una deteminada especificación nos pemite obtene los valoes coespondientes a los paámetos del modelo con el fin último, ente otos de pode conta con una apoximación aceca de cual seá el valo que adoptaá la vaiable endógena, dados unos valoes pedeteminados de las vaiables explicativas. El pocedimiento común de estimación de los valoes de estos paámetos es el de mínimos cuadados odinaios, que pondea de igual modo todas las obsevaciones muestales, siendo única la elación causal estimada ente las vaiables con independencia de cuales sean los valoes de las vaiables explicativas. Aunque en algunos paquetes de tipo estadístico se incopoan pocedimientos de estimación ecusiva, éstos no deben de confundise con el pocedimiento de estimación aquí popuesto, ya que su finalidad es la de detecta posibles cambios estuctuales en los paámetos del modelo mediante la incopoación de manea secuencial en la estimación del modelo de las obsevaciones muestales. En contaposición, la metodología que se pesenta en este tabajo pemite ajusta o pedeci el valo de la vaiable dependiente teniendo en cuenta paa ello las obsevaciones cuyas caacteísticas son más póximas a las de la obsevación que se petende explica. En paticula, el pocedimiento de estimación de la vaiable dependiente se estuctua en dos fases, una pimea en la cual paa una muesta dada se detemina un conjunto de estimaciones de los paámetos y una segunda en la que se selecciona de ente las anteioes la que esulta más adecuada paa cada obsevación. Supongamos especificado un modelo de egesión convencional:

6 y x β ε ' t = t + t siendo el vecto de paámetos de dimensiones kx1. En estas condiciones es posible obtene en pincipio T-k-1 estimaciones j distintas ( b, s) coespondientes al vecto de paámetos ( βσ, ) dependiendo del númeo de obsevaciones incluidas en la espectiva estimación (desde la k+1 ésima hasta la j-ésima). Al mismo tiempo podemos obtene un vecto de valoes ajustados coespondiente a la j j vaiable dependiente, de la foma: y = Xb. El gado de ajuste alcanzado con cada uno de los vectoes de simulación j y paa cada una de las componentes de los vedadeos valoes de la muesta ecogidos en el vecto y no es el mismo paa toda la muesta. Así po ejemplo existián obsevaciones muestales y t paa las cuales las simulaciones ' j coespondientes a una deteminada estimación xt β esulten menos ' i exactas que las coespondientes a la simulación x β. t Tomando el citeio de mínimos cuadados (o cualquie ota distancia como po ejemplo la difeencia en valo absoluto), podemos considea como mejo estimado de β t paa la obsevacióny t, al vecto: b y x β ( j min ) + { 1 +, 2,..., } * ' t = ag j k k T t t b b b b 2 Este estimado puede considease un estimado en dos etapas, en el sentido de que pimeo se obtienen los MCO usuales paa cada uno de los tamaños muestales {k+1, k+2,..., T}, y en una segunda etapa se selecciona del anteio conjunto de estimaciones a aquel elemento que minimiza la desviación que se obtiene paa cada obsevación paa todos y cada uno de los estimadoes obtenidos en la pimea fase, deteminándose así el estimado óptimo coespondiente a esa obsevación. De este modo tenemos una estimación distinta del vecto de paámetos paa cada uno de

7 los valoes de la muesta. Podemos escibi la secuencia de estimadoes de tamaño muestal vaiable (TMV) como: b t*, t = 1,2,..., T { } y la coespondiente senda óptima estimada (SOE) paa los valoes de la vaiable dependiente como sigue: x β, t = 1,2,..., T ' * { t t } Con este pocedimiento se obtiene una adheencia a la muesta mayo que la obtenida con el pocedimiento de estimación de MCO, como se muesta a continuación. Sea el estimado de MCO coespondiente a la totalidad de la muesta T b, en definitiva, aquel que se obtiene cuando consideamos la totalidad de las obsevaciones muestales T. El vecto de esiduos MCO seá: e = y y ˆ = y Xb T El vecto de esiduos que popociona la senda óptima estimada es: e = y y * * nótese que cualquiea que sea t { 1,2,..., T} b b b b {, +,..., } j k k T y cualquiea que sea * * *, se veifica que: e = y y = y x b y x b t t t t t t t t en paticula: * T e y x b, y po tanto paa la suma de cuadados de los t t t esiduos se veifica: e * e * ee j, y Po oto lado se veifica: * * E e t yt xt E b = t = yt xt β

8 Puesto que paa cada uno de los coespondientes tamaños muestales los distintos j b ean ELIO al cumpli el teoema de Gauss Makov. Respecto de la vaianza tenemos que: 2 * * va et E yt xb = t t 2 * = E xt β εt xb t + t 2 = x E( b * β)( b * β) x + ε + E( ε ) 2 x E( b * β) ε * 2 * = xt va( bt ) xt+ εt + σ 2 xt cov ( bt β) ε t t t t t t t t t t E b = E β = β * j Cada una de las estimaciones es insesgada puesto que ( t ) ( ) paa algún j; sin embago, cuando nos efeimos a la senda óptima de b * el valo coespondiente a cada obsevación t no tiene estimaciones { t } po qué coincidi con el coespondiente { b t} po lo que no seía óptimo. En la estimación de MCO obtenemos unas estimaciones únicas de los paámetos del modelo a pati de todas las obsevaciones T de la muesta. Sin embago cuando utilizamos los estimadoes de TMV el esultado de los mismos es una secuencia de vectoes de estimaciones { * t } b, t = 1,2,..., T paa cada uno de los valoes de la muesta. El poblema de la pedicción estiba en que, paa una deteminada obsevación muestal ' x 0, se ha de detemina un valo pedicho de la vaiable endógena y escoge de ente los valoes de la secuencia { * t } b. Es deci, se ha de adopta un citeio de selección del valo de b * 0 paa lleva a cabo la pedicción. Una altenativa que se va a analiza consiste en, dado un vecto de vaiables ' independientes x 0, selecciona aquel vecto b o de la secuencia de estimadoes óptimos,{ b * t }, t = 1,2,..., T, que se coesponda con la posición paa la cual la distancia de ' x 0 especto de los vectoes { x ' t }, t = 1,2,..., T

9 en la muesta es mínima, es deci: b o = b τ, siendo τ tal que min d ( x t, x 0), donde d es la distancia euclídea convencional. τ 1,2,...,,..., t T { } Intuitivamente, el fundamento de esta elección es clao. Paa pedeci de la mejo manea posible el valo de y 0 coespondiente a una deteminada obsevación x 0 lo mejo es selecciona, de ente el conjunto de estimaciones disponibles paa los paámetos, a aquel vecto b que se coesponda con el seleccionado como el más adecuado paa una obsevación que está muy póxima a x 0. o 4. Clasificación de la deuda de las egiones españolas mediante estimadoes de tamaño muestal vaiable Descipción de los datos y vaiables a utiliza. Como se ha comentado en la intoducción, el objetivo pincipal de este tabajo es aplica un nuevo pocedimiento estimación paa tata de explica el endeudamiento egional. Aunque el planteamiento oiginal ea el estudio del conjunto de las egiones españolas, las limitaciones de infomación han hecho que la muesta se eduzca a las 13 egiones paa las que se dispone de clasificaciones de sus emisiones de deuda pública po pate de dos gandes agencias: Moody s y Standad & Poo s. Las clasificaciones ealizadas po dichas agencias se muestan en el Cuado 2. A pati de estas clasificaciones se ha establecido una tabla de equivalencia en las que se puntúan de 1 a 5 paa cuantifica las mismas de caa a la estimación del modelo (Cuado 3). Junto a estas dos clasificaciones, dado que en algunos casos existen discepancias, se ha elaboado una clasificación conjunta, en la que, en caso de discepancia, se calcula la media de ambas clasificaciones. De esta foma a la hoa de estima los distintos modelos tenemos tes clasificaciones: la ealizada po Moody s, la elaboada po Standad and Poo s y, finalmente, aquellas obtenida combinando ambas mediante el pocedimiento anteiomente indicado.

10 Cuado 2. Clasificación otogada po las agencias a la deuda de las CC.AA M S&P M S&P M S&P M S&P M S&P M S&P M S&P Andalucía Aa3 Aa3 Aa3 A+ Aa3 A+ Aa3 A+ Aa3 A+ Aa3 AA- Aagón AA- AA- AA- Baleaes AA- AA- AA AA AA AA AA Canaias AA AA AA AA AA AA AA Castilla la Mancha Aa2 Aa2 Aa2 Castilla y León Aa3 Aa3 Aa3 Aa3 Aa3 Aa3 Aa2 Cataluña A1 AA- A1 AA- A1 AA- A1 AA- A1 AA- A1 AA Aa3 AA Valencia Aa3 AA- Aa3 AA- Aa3 AA- Aa3 AA- Aa3 AA- Aa3 AA- Aa3 AA- Galicia Aa3 Aa3 AA- Aa3 AA- Aa3 AA- Aa3 AA- Aa3 AA- Aa3 AA- Madid A1 AA A1 AA- A1 AA- A1 AA- A1 AA- A1 AA A1 AA Mucia A2 AA- A2 AA- A2 AA- A1 AA- A1 AA- A1 AA A1 AA Navaa AA AA+ AA+ AA+ País Vasco Aa2 AA Aa2 AA Aa2 AA Aa2 AA Aa2 AA Aa2 AA Aa2 AA Fuente: Elaboación popia a pati de las clasificaciones de Moody s (M) y Standad & Poo s (S&P) Cuado 3. Equivalencia de clasificaciones y puntuación. Puntuación Moody s Standad & Poo s 5 Aa1 AA+ 4 Aa2 AA 3 Aa3 AA- 2 A1 A+ 1 A2 A Fuente: Elaboación popia En cuanto a las vaiables explicativas (Cuado 4) se han elegido un conjunto amplio atendiendo a tes citeios fundamentales: las empleadas en tabajos pevios (Auioles, Pajuelo y Velasco, 1996; Velasco, 1999; Fenández, 2004), las utilizadas po las agencias (Moody s, 1998; Fitchating, 2003), y po último, aquellas otas vaiables, que, atendiendo a nuesto popio citeio y según la infomación disponible pueden se potencialmente explicativas. Las fuentes de oigen de las vaiables son también tes: el INE, Banco de España y la base de datos del secto público (BADESPE) del Instituto de Estudios Fiscales.

11 Cuado 4. Vaiables explicativas incluidas en el análisis. Vaiables Nombe Descipción X 1 Gado global de endeudamiento Deuda/PIB X 2 Tasa cecimiento del gasto Gastos Coientes-Gastos Financieos coiente en tasa de vaiación inteanual X 3 Opeaciones de Capital + Activos Tasa cecimiento del esfuezo Financieos - Ingesos Opeaciones inveso inteio neto Capital X 4 Tasa cecimiento Ingesos Ingesos Coientes en tasa de Coientes vaiación inteanual X 5 Caga de la deuda Gastos Financiación/Deuda Total X 6 Paticipación del secto publico Gasto público/pib X 7 Capacidad o Necesidad de Capacidad o Necesidad financiación elativa financiación/pib X 8 Renta pe cápita PIB/habitantes X 9 Posición nivel de enta nacional PIB pc España=100 X 10 Apotación egional al conjunto nacional PIB egional/pib nacional X 11 Esfuezo inveso FBC/PIB X 12 X 13 X 14 X 15 Impulso inveso egional público Impotancia de la estuctua poductiva Especialización poductiva Impulso inveso público Fuente: Elaboación popia. (Opeaciones de Capital + Activos Financieos Ingesos Opeaciones Capital)/PIB (Industia + Sevicios pivados)/pib Índice de especialización en Industia Sevicios pivados (Opeaciones de Capital + Activos Financieos)/PIB Debemos señala, finalmente, que el peíodo tempoal a examina es , po se aquel paa el que se dispone de infomación homogénea, tanto de las clasificaciones de deuda como de las vaiables explicativas Resultados. Con el amplio abanico de vaiables explicativas disponibles, se han elaboado múltiples modelos paa veifica si las estimaciones de tamaño muestal vaiable ealizan un ajuste más peciso que las estimaciones po mínimos cuadados odinaios y evalua qué vaiables explican las clasificaciones del endeudamiento egional que llevan a cabo las agencias. En cuanto a la vaiable explicada se han estimado tes modelos, de acuedo con la infomación disponible paa cada una de las agencias de clasificación utilizadas (Moody s y Standad & Poo s) y un modelo conjunto que pemite dispone de la muesta más amplia de egiones. En el Cuado 5 se ecogen difeentes modelos en los que se pone de elieve la mayo bondad de ajuste, deteminado éste po unos eoes de

12 pedicción cuadáticos medios mucho más educidos en el caso del Tamaño Muestal Vaiable fente a las estimaciones tadicionales de MCO. Cuado 5. Eoes de pedicción cuadático medios. Modelos Vaiables Moody s S&P Conjunto MCO TMV MCO TMV MCO TMV M1 X 1, X 2, X 4, X 7 34,74 16,34 20,85 3,06 M2 X 1, X 2, X 4, X 7, X 8 34,74 15,60 13,97 2,98 M3 X 1, X 2, X 4, X 7, X 8, X 15 23,43 7,32 10,60 2,50 M4 X 1, X 7, X 8, X 15 25,40 8,40 10,72 2,87 13,28 2,39 M5 X 1, X 7, X 15 28,42 20,50 19,65 2,59 22,47 5,11 M6 X 1, X 7, X 10, X 15 22,44 4,89 M7 X 1, X 7, X 10, X 14, X 15 11,90 3,55 M8 X 1, X 7, X 11 30,12 4,43 M9 X 1, X 7, X 11, X 14 26,57 4,72 M10 X 1, X 7, X 11, X 15 21,21 4,33 M11 X 1, X 7, X 14, X 15 12,02 1,37 Fuente: Elaboación popia. Entando en las vaiables explicativas, como punto de patida en el pime modelo (M1), las vaiables que se han intoducido han sido cuato: el nivel de endeudamiento de la egión en pocentaje de la poducción (X 1 ), la tasa de cecimiento del gasto coiente egional excluidos los gastos financieos (X 2 ), el cecimiento de los ingesos coientes(x 4 ) y la capacidad o necesidad de financiación de las egiones en elación al PIB (X 7 ). Este conjunto de vaiables, que ha sido utilizadas en tabajos pevios, implican un análisis de las cuentas públicas de las egiones: considean la vaiación en los flujos coientes de ingesos y gastos, la impotancia elativa en función tanto de la poducción del saldo de deechos y obligaciones econocidas y el compotamiento de una vaiable stock como es el saldo de endeudamiento egional. Los elevados eoes de pedicción obtenidos paa el modelo M1 con la infomación disponible apuntan a que las agencias de clasificación manejan más infomación a la hoa de emiti su clasificación. Po ello en el segundo modelo, M2, se incopoa la vaiable X 8 paa veifica si el nivel de enta pe capita de las egiones explica algo más en el modelo, peo la educción de eoes de estimación es ievelavante paa la

13 clasificación de la deuda, lo cual nos paece en pimea instancia algo sopendente. Pofundizando en el análisis, dado que en las vaiables de las cuentas públicas se incopoan las vaiables coientes de gastos e ingesos, cabe plantease la utilidad de incopoa aquella pate del esfuezo público a lago plazo, es deci la invesión en pocentaje del PIB(X 15 ), que, en teoía, debeía coespondese con el nivel de endeudamiento. El esultado es una claa educción de los eoes de estimación en el modelo M3, lo que confima el pode explicativo (Gáficos Anexo I). Los esultados de la estimación del modelo M3 pueden hace pensa que las clasificaciones de las agencias pueden tene poco que ve con la dinámica de los flujos coientes de las Administaciones Autonómicas, máxime cuando en este peiodo ha tenido luga una impotante intensificación de la cesión de competencias desde la Administación Cental. Po ello, en el modelo M4 se plantea la modificación del modelo M3, eliminándose las vaiables X 2 y X 4. El esultado es que, aunque los eoes aumentan, este cambio es mínimo, obteniéndose así un modelo con cuato vaiables y un alto pode explicativo. En la búsqueda de la posible simplificación del modelo M4, en el modelo M5 eliminamos la vaiable que mide el pode adquisitivo egional, X 8. La consecuencia es que los eoes de estimación aumentan consideablemente, especialmente en las estimaciones po MCO. A pati de este modelo, solo se ealiza el análisis conjunto de las dos agencias de clasificación, pomediando las difeencias de clasificación en los casos en que estas se pesentan como se indicó en el apatado 4.1. Así, en el modelo M6, se intenta incopoa la impotancia del tamaño egional en las clasificaciones (X 10 ), peo dicha vaiable esulta de muy escasa impotancia. Si al modelo anteio se le incopoa el gado de especialización poductiva (modelo M7), medida ésta po el peso de las actividades industiales y de sevicios de mecado (X 14 ) el ajuste mejoa significativamente, de tal manea que po MCO se obtiene el meno eo cuadático medio. Ota de las cuestiones que se plantean en este análisis es la consideación de si, efectivamente, en las clasificaciones de la deuda es

14 impotante el esfuezo inveso de la egión, tanto desde la pespectiva pública como pivada. Paa ello se incopoa esta vaiable (X 11 ) en el modelo más sencillo (M5), eliminando po su duplicidad el esfuezo inveso público (X 15 ). En el modelo M8, los esultados po MCO son bastante más deficientes, mientas que po TMV la mejoa es muy educida. En el modelo M9 a pati del modelo anteio se intoduce la especialización poductiva egional, en la búsqueda de patones que asocien dicha especialización con su el esfuezo inveso de la economía, aunque los esultados descatan este planteamiento. En el penúltimo modelo (M10), aún siendo conscientes de la teóica inconsistencia, se pate del modelo M8 paa incopoa el esfuezo inveso público (X 15 ). El esultado es un modelo más consistente, lo que nos lleva a la eliminación de la vaiable fomación buta de capital (X 11 ), como vaiable explicativa. Paa finaliza en el modelo M11, se etoma el modelo base M5, y se intoduce la especialización poductiva (X 14 ) lo que aoja un esultado ealmente extaodinaio en el caso de la estimación po TMV, y de los mejoes obtenidos po MCO (Gáficos anexo II). 5. Conclusiones. En el ciee de este tabajo podemos difeencia dos tipos de conclusiones: las obtenidas en el ámbito metodologico y las alcanzadas en el teeno aplicado. En el pimeo de ellos debemos de esalta: Las estimaciones con tamaño muestal vaiable, en todos y cada uno de los casos alcanzan una estimación más fina que el método tadicional de MCO. Además, en los cambios cambios de un modelo a oto po la incopoación o eliminación de vaiables las dos estimaciones tienen identica oientación. Finalmente cabe señala que, mientas que en las estimación po MCO como es de soba conocido, al aumenta el numeo de vaibles mejoa el ajuste en mayo medida, sin embago, con la estimación atavés del TMV la mejoa paece más bien cuestión de elección de la vaiables. Es deci, la dimensión del modelo en sí, aunque tiene impotancia, es meno que paa el caso de MCO, ya que desde el

15 pincipio con pocas vaiable el valo de los eoes cuadaticos medios es muy bajo. Con especto a los factoes que explican la clasificación de la deuda egional en el peíodo cabe destaca los siguientes puntos: Las vaiables más impotantes no son los gastos e ingesos coientes, aunque éstos influyen claamente en otas vaiables elevantes tanto flujo como stock, como son la capacidad o necesidad de financiación y el gado de endeudamiento de la egión. El tamaño de la egión, su nivel de enta pe capita, así como la fomación buta de capital no son vaiables explicativas elevantes de las clasificaciones de la deuda pública egional que hacen las agencias. A pesa la fomación buta de capital no es elevante, el impulso inveso público si es una vaiable clave paa la clasificación, lo que paece esta en consonacia con las nuevas fomas de endeudamiento solapado deivadas de las obligaciones de estabilidad pesupuestaia. La caacteización del sistema poductivo egional es un elemento clave a la hoa de clasifica de la deuda pública egional, como indicado de competitividad de la egión. Es necesaio señala, no obstante, queestamos ante el inicio de una linea de investigación, po lo que éstas son unas conclusiones povisionales que necesitan se pofundizadas con análisis posteioes.

16 Refeencias bibliogáficas AURIOLES, J., PAJUELO A. y VELASCO, R. (1996). Valoación Cediticia de la Deuda de las Comunidades Autónomas Españolas: Una Aplicación del Análisis Disciminante. WP-EC Instituto Valenciano de Investigaciones Económicas. EZQUIAGA, I. y MORA, L. (1995): El endeudamiento autonómico en una pespectiva históica, Economía de los Sevicios-Congeso Nacional de Economía, pp , Las Palmas de Gan Canaia. FERNÁNDEZ LLERA, R. (2004): Disciplina de mecado y endeudamiento autonómico. XI Encuento de Economía Pública. Bacelona. FITCHRATINGS (2003): Metodología Intenacional paa la clasificación financiea de los entes teitoiales y municipales. Infome metodológico. Intenational Public Finance Eneo 2003 GONZÁLEZ-PÁRAMO, J.M. (2003): El Estado y las Haciendas Teitoiales fente a los etos de la estabilidad pesupuestaia, Revista de Estudios Regionales 66, pp LÓPEZ LABORDA, J. y VALLÉS, J. (2002): "Evolución del endeudamiento autonómico ente 1985 y 1997: la incidencia de los Escenaios de Consolidación Pesupuestaia y de los límites de la LOFCA", Papeles de Tabajo, Instituto de Estudios Fiscales, Ministeio Hacienda. MONASTERIO, C.; SÁNCHEZ, I. y BLANCO, F. (1999): Contoles intenos del endeudamiento autonómico vesus acionamiento del cédito: estudio especial del caso de las CC.AA. españolas, Cento de Estudios sobe Economía Pública de la Fundación Banco Bilbao Vizcaya. MOODY S (1998): Análisis de los gobienos locales y egionales desde una pespectiva del ating. Moody s Investos Sevice, Julio VELASCO PÉREZ, R. (1999): Haciendas Autonómicas, desigualdades egionales y mecado de capitales, Revista de Estudios Regionales, nº 54, pp

17 Gáficos Anexo I

18 Gáficos Anexo II